行业与公司 * 行业：寿险行业 [3] * 公司：新华保险 [1] 核心观点与论据 投资端表现与策略 * 2026年第一季度投资端面临压力，主要由于2025年同期基数较高，整体表现可能不及预期 [3] * 权益投资策略优先配置高股息、低波动资产以构建核心底仓，股息率筛选标准动态锚定在4%左右 [2][7][16][17] * 对于质地优良、现金流好、估值低的资产，3%至4%的股息率也可能被考虑 [7] * 权益持仓占比长期维持在20%至21%的水平，最高曾触及22% [2][4] * 港股投资占比约为4%至5%，2026年以来计划进行优化调整，但无大规模增仓或调仓信息 [2][5][6] * 固定收益投资倾向于在利率高点时择机配置超长期限利率债，偏好超长期国债和地方政府债，因其市场容量大，能贡献稳定票息收入 [3][9] * 信用债投资将维持较高信用底线，围绕国家战略导向寻找波段机会；可转债将择机获取新品种并灵活波段操作 [3][4] * 公司已于2024年完成债券重分类，释放了数百亿的公允价值，其影响已反映在当前偿付能力数据中 [2][20] 分红政策 * 2025年分红率约为23%，低于30% [2][8] * 2025年利润包含举牌杭州银行与北控产生的一次性营业外收入30多亿元，为确保分红可持续性，公司在剔除该非经常性损益后，按归母净利润的25%执行分红 [2][8] * 2026年分红指引尚未确定是锚定归母净利润的30%还是维持每股股息稳定，将综合考虑利润实现情况、投资者期望及资金风控指标后审慎确定 [8] 资产负债与久期管理 * 截至2025年末，有效久期缺口约为6年，较2024年末收窄 [2][10] * 资产端修正久期超过11年，通过增配超长期国债与地方债拉长久期 [2][10] * 负债端修正久期大约在13至14年之间 [10] * 分红型保险产品的有效久期在同等条件下比传统型产品短 [11] 负债端业务与价值 * 2026年负债端目标稳健增长，新业务价值增长将主要由规模驱动 [2][12] * 为对冲分红险转型带来的价值率压力，公司计划从二季度开始着力推动长年期高价值产品，如健康险和10年期产品 [2][12][20] * 公司于4月初发布了多倍保庆典版重疾险，但暂无明确的分红型健康险上线计划 [13] * 公司现阶段没有计划推出预定利率为1.25%的分红险产品 [13] * 演示利率上限统一规定为3.5%，公司当前主要产品的演示利率均在此水平，开门红期间的高演示利率产品已下架 [15][16] 投资敏感性分析 * 2025年数据显示，投资收益率变动50个基点对有效业务价值的敏感性出现边际提升 [11] * 新业务因向分红险转型、“报行合一”及下调定价利率，其对投资的敏感性在降低 [11] * 存量业务敏感性边际提高，主因新业务注入量尚不足以改变整体结构，而存量续期业务规模大、投资敏感性较高，其规模效应超过低敏感性新业务的对冲作用 [2][11] 渠道策略 * 银保渠道与近60家银行合作，排名前列的主要是邮储银行等大型国有银行 [14] * 策略为维持并深耕现有核心网点（如邮储银行近4万家网点），同时持续拓展新网点 [14] * 监管部门3月底发布的加强银行代理渠道费用管理通知，对销售费用提出更严格细致的要求，公司认为中长期有利于行业稳健高质量发展 [14] 其他重要内容 * 权益赛道布局遵循服务国家战略的产业方向，特别是新质生产力相关领域，同时关注业绩表现优异的行业，如高科技、AI、电子、医药、金融等 [10][16] * 公司希望提升计入其他综合收益的资产占比以对整体收益产生正向影响，但具体提升幅度将结合市场形势调整 [16] * 公司内部未就存量业务的“盈亏平衡收益率”进行交流或设定具体评价方式 [19] * 关于外部融资或再融资需求，公司目前不掌握相关信息 [19]