行业与公司 * 纪要涉及的行业为干散货航运业，涉及的公司为海隆发展（或海通发展）[1][2] 财务业绩与成本分析 * 公司2025年第三季度收入12.09亿元，同比增长34.27%，归母净利润1.66亿元，同比下降1.49%[3] * 公司2025年前三季度收入30.09亿元，同比增长16.32%，归母净利润2.53亿元，同比下降38.47%[2][3] * 净利润下降主要受修船费用增加影响，尤其CAPE型船舶维修成本较高，修一艘CAPE型的费用相当于过去两艘超灵便型[2][5] * 2025年上半年修了12艘船，三季度修了10艘船，在全行业平均修理费用上涨20%的情况下，公司单船维修费用未显著提高[5] * 公司通过加强维修监督、鼓励自修控制成本，销售和管理费用可控，目前约为1,000美元/天/艘[4][13] * 公司主要成本集中在折旧，因购入价格较低形成明显成本优势[5] 市场环境与行业展望 * 中国反制美国301调查措施利好中资干散货航运公司，导致美国背景船只减少，引发局部贸易混乱和情绪面影响，好望角型市场运价出现跳涨，例如一天内跳涨4,000美元[2][6][7] * 西芒杜铁矿预计11月开始发运，今年发运量50-100万吨，2028年达产1.2亿吨，占全球铁矿石海运量10%，今年情绪面影响大于基本面[2][11] * 西芒杜铁矿可能替代澳洲或低品位国产矿石，拉长运输距离，对CAPE型吨海里需求拉动约11%-12%[11][13] * FFA数据显示未来运价预期乐观，CAPE型船日租金维持在26,000至28,000美元，巴拿马和超灵便型约为15,000美元[19] * 2026年西芒杜矿区预计发运2000万吨，巴西淡水河谷增量5,000万吨，需求端拉动显著，同时新造订单克制，供给端持续紧张[4][19] * 美联储降息有望解除需求端压制，行业供需剪刀差有望扩大[4][19] * 历史数据显示第四季度运价通常略差于第三季度，但公司判断今年四季度行情相对乐观，受益于反制措施和铝土矿发运量增加[11][17] 公司战略与运力扩张 * 公司计划通过"百川计划"在2028-2029年将自有运力规模扩大至100艘，目前拥有61艘投入运营[2][8] * 每年计划购入约15艘二手超灵便型船，资本开支约10-15亿元，资金主要来源于自有资金和银行贷款，目前股价破发限制公开市场融资[2][8] * 公司从2024年开始进入巴拿马和Capesize市场，目前拥有4艘CAPE型散货船，主要运行在西非航线[12][18] * 公司购入多用途船（重吊船）是为满足全球行业需求多元化趋势，看好重吊船细分市场，并响应"一带一路"战略[9][10] * 重吊船业务有望成为公司第二增长曲线，提高市场份额和经营壁垒，目前已购入4艘，计划明年再购入2艘[2][10] 运营与定价细节 * 公司CAPE型船因平均船龄较高，受澳洲和巴西对老旧船舶限制，集中在西非航线运营[4][12] * BDI指数是运价参考基准，但实际定价受船型、吨位、排放量、航线及船舶的适用性、适货性和适航性影响，优质服务可能带来溢价[14][15] * BDI包含金融属性，尤其体现在Cape型船和巴拿马型船，FFA市场提供大宗商品运输价格指引[16] * 公司四季度已有一半多订单锁定价格，若BDI保持现有水平，实际运费预计较三季度有所增长[14]