**公司：凯莱英** **一、 整体经营业绩与财务表现** * **2026年第一季度业绩**：收入18.02亿元，同比增长16.9%（固定汇率下增长19.5%）[3] 毛利率为43%，同比提升0.5个百分点（固定汇率下提升1.7个百分点）[3] 净利润为3.04亿元，经调整净利润为4.23亿元，同比增长27.9%[2][3] * **2026年全年业绩展望**：预计营业收入实现19%至22%的增长[2] 预计经调整净利率将较2025年有所提升[19] * **汇率影响**：2026年第一季度产生约1.2亿元汇兑损失（去年同期为近4000万元汇兑收益），对表观利润影响较大[2][4][9] 公司维持中性对冲策略，不因短期波动调整美元资产占比[2][9] * **费用管控**：费用策略由“降本增效”转向“控本增效”[2][4] 2026年第一季度研发费用率降至7%，同比降低超1个百分点[4] 预计2026年全年研发费用率将从2025年的8.1%降至7.5%左右，整体期间费用率有望下降0.5至1个百分点[2][8] **二、 业务板块表现与增长动力** * **小分子业务**：处于调整期，2026年第一季度固定汇率下收入增长3.3%[2][3] 目标为稳健增长，预计2026年下半年可明确2027年业务加速拐点[2][11] 在减重、肿瘤、分子胶、PROTAC等热门领域已有布局和项目积累[11] * **新兴业务（核心增长引擎）**：2026年第一季度收入5.98亿元，同比增长74%[2][3] 毛利率达35.1%，同比提升2个百分点[3] 预计全年毛利率仍有提升空间，未来稳态毛利率取决于业务结构和海外市场开拓[5][13] * **化学大分子（含多肽）**：在手订单同比增长164%[2] 多肽需求旺盛，主要来自减重和降糖领域，行业面临供给不足[6] 公司计划2026年底产能达6.9万升，并将进一步扩张[16] 产能建设周期仅1年，显著优于海外同行的3-5年，具备效率优势[2][20][21] * **生物大分子**：在手订单同比增长56%[5] * **制剂业务**：在手订单同比增长49%[5] * **ADC（Linker-Payload）**：市场需求旺盛，公司正持续扩建产能[7] 当前产能利用率较高[18] * **小核酸（寡核苷酸）**：市场需求旺盛，预计2026年底将有两台新公斤级生产线投产[16] * **市场区域分布**：欧美市场收入12.5亿元，同比增长9%（固定汇率下增长12.4%）[3] 亚太市场（含中国）收入5.52亿元，同比增长40%，主要驱动力为中国市场[3][18] 新兴业务海外订单占比持续提升，是未来增长重要驱动力[10] **三、 产能规划与资本开支** * **2026年资本开支**：预计约21亿元，重点投向多肽、小核酸及ADC（Linker-Payload）等产能紧缺领域[2][4] * **产能扩张逻辑**：当前主要矛盾是供给不足，产能决策基于客户未来潜力而非当前利用率，公司正坚决扩张产能[16][21][22] **四、 竞争与运营优势** * **多肽业务竞争优势**： 1. **产能建设速度**：建设周期1年，远快于海外同行的3-5年[2][20] 2. **项目交付效率**：多数项目能提前完成，具备在同行供应波动时补充供应的能力[20] 3. **技术与成本控制**：通过技术优化提升收率、管控PMI、缩短生产周期，并储备“泰格系统”等新技术以应对未来需求[20][21] * **成本控制**：地缘冲突对成本端有小幅影响，但在可承受范围内[22] **五、 其他重要信息** * **合同负债增长**：2026年第一季度快速增长主要与新订单客户的预付款相关[14] * **多肽产品价格展望**：长期来看，客户对成本持续下降有明确诉求，公司将通过技术储备优化成本[14][15] * **英国Sandwich基地**：业务开拓和盈利改善需时间，海外扩建采取“小步快跑”策略[18] * **业绩评估口径**：建议同时关注归母净利润和经调整净利润，后者更能清晰反映业务利润率趋势[19]