新兴业务增长与订单情况 - 截至2025年报披露日，新兴业务各板块在手订单同比大幅增长：化学大分子增长127.59%，生物大分子增长55.56%，制剂业务增长49.13% [2] - 2026年第一季度新兴业务毛利率达到35.1%，同比增长2个百分点，恒定汇率下增长2.8个百分点 [3] - 化学大分子、生物大分子、制剂业务的在手订单在年报披露后约一个月内，同比增长数据较年报时点有进一步提升 [2][3] - 新兴业务整体需求旺盛，产能供给不足，特别是多肽、寡核苷酸和Payload-Linker业务均感受到产能压力 [3][4] - 2026年一季报披露日数据相较于2025年报时，化学大分子和生物大分子的海外订单占比进一步提升 [5] 各新兴业务板块具体分析 - **多肽业务**：需求主要来自减重和降糖适应症领域，海外产能少且建设周期长，公司已率先实现海外市场占比大幅超过国内市场 [3] - **寡核苷酸业务**：需求旺盛，一方面来自肝靶向等后期管线，另一方面来自肝外递送技术活跃，公司正在推进相关产能建设 [4] - **Payload-Linker业务**：与ADC市场高速发展相关，市场需求非常旺盛，公司正在持续扩建产能 [4] - 多肽固相合成总产能预计2026年底将增至69,000升，且基于当前客户需求，公司计划在此规划基础上继续扩充产能 [9] - 寡核苷酸业务在2026年中有两条新的公斤级生产线投产，并会进一步扩展整体产能 [9] 小分子业务与整体财务表现 - 2026年第一季度小分子CDMO业务收入在恒定汇率下增长3%，目前仍处于调整期，全年目标是实现稳健增长 [7] - 小分子业务订单增长主要驱动来自后期项目和商业化项目，公司在减重、肿瘤、分子胶、PROTAC等领域均有业务开拓和项目积累 [7] - 2026年第一季度汇兑损失约1.2亿元人民币，对一季度经营成果影响较大 [5] - 2026年第一季度整体期间费用率有所下降，预计随着收入持续释放及费用管控措施实施，整体费用率将呈下行趋势 [5] - 2026年第一季度合同负债接近4亿元人民币，增长较快主要源于以Biotech客户为主的预付款 [8] 产能、利用率与未来展望 - **小分子产能**：TJ3 API厂区产能高运转，新产能计划于2026年第二季度投入使用；东北厂区GMP中间体产能利用率处于行业平均水平 [9] - **多肽产能**：当前聚焦于开拓重磅项目和MNC客户及交付PPQ阶段项目，产能利用率处于合理范畴，后续有持续提升空间 [9] - **ADC产能**：无论是Payload-Linker还是偶联相关产能，目前都处于高位运行状态，正在持续增加新产能 [9] - 新兴业务2025年毛利率为30.1%，2026年第一季度已达35.1%，预计全年毛利率相对第一季度仍有小幅度改善空间 [8] - 多肽业务未来毛利率有机会超过小分子业务，但其他新兴业务板块超过小分子毛利率仍有挑战 [3][7] - 公司对新兴业务未来一段时间整体态势非常积极，三四月份客户询价、来访、重点项目推进均呈现积极态势 [7] 市场与战略布局 - 海外市场对公司业务发展非常重要，是新兴业务增长的重要驱动力，很大程度上决定公司收入增长空间和盈利水平 [5] - 国内客户的授权交易（BD出海）为公司带来更多进入海外供应链的机会 [5] - 欧洲CDMO公司多肽产能建设周期需3-5年，而公司新产能一般1年即可完成建设，在项目承接、执行、交付效率及技术优化上具有优势 [13] - 公司采取“小步快跑”策略进行海外产能扩建，持续评估可行性并把握扩张节奏 [11] - 2026年第一季度亚太地区收入增长较快主要驱动来自中国市场，新兴业务和小分子业务在中国市场均呈现非常好增长态势 [12]

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予药明康德“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 药明康德2026年第一季度业绩大超市场预期，核心增长点明确，未来盈利水平有望持续提升 [5][6] - 小分子D&M业务成为新的强劲增长引擎，TIDES业务需求强劲，测试业务和生物学业务稳健增长 [5][6] - 公司在手订单充足，项目管线持续丰富，为未来收入增长奠定坚实基础 [5] - 公司整体毛利率显著提升，产能利用率和经营效率优化，前端业务国内价格体系改善，共同推动盈利水平提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与财务数据 - 2026年第一季度实现营收124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4% [5] - 2026年第一季度经调整归母净利润实现46.0亿元，同比增长71.7% [5] - 截至2026年3月底，公司在手订单为597.7亿元，同比增长23.6% [5] - 2026年第一季度公司整体毛利率达50.4%，同比提升8.14个百分点 [6] - 预计公司2026-2028年实现收入615.28亿元、708.12亿元、454.56亿元，归母净利润169.19亿元、198.82亿元、233.53亿元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22.22倍、18.91倍、16.10倍 [6] 业务板块分析 - **化学业务（含小分子与TIDES）**：2026年第一季度实现营收106.2亿元，同比提升43.7% [5] - 其中小分子D&M业务收入达69.3亿元，同比跃升80.1% [5] - TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1% [5] - TIDES D&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%，预计TIDES业务全年有望实现40%增速 [5] - **测试业务**：2026年第一季度实现营收11.3亿元，同比增长27.4%，预期2026年维持快速增长 [6] - 2026年第一季度经调整Non-IFRS毛利率为35.5%，较2025年同期的24.8%显著提升 [6] - **生物学业务**：2026年第一季度实现营收6.7亿元，同比增长10.1% [6] - 新分子业务占比有所提升，2026年第一季度占比超30% [6] 项目管线与发展前景 - 截至2026年3月末，公司管线内临床前及I期、临床II期、临床III期、商业化项目数分别为2981个、386个、94个、89个 [5] - 2026年第一季度新增商业化和临床三期项目9个，D&M管线新增分子328个 [5] - 随着项目进入临床后期及商业化项目持续增长，公司的产能利用率持续提升 [6] - 根据公司公众号信息，未来业绩指引在合适时机有望上调 [5]