行业投资评级 - 推荐(维持) [2] 核心观点 - 多邻国在2025年第二季度实现营收2.52亿美元（同比增长41%）和净利润4,480万美元（同比增长84%），订阅业务与产品创新驱动增长，AI应用优化盈利能力 [5][7][12] - 用户规模显著扩张，月活跃用户（MAU）达1.28亿（同比增长24%），付费用户达1,090万（同比增长37%），付费渗透率提升至9.0% [9] - 产品机制创新（如Energy系统）和AI功能（如Max套餐的Video Call）同步提升用户体验、学习效果与商业化转化率 [10][12] 营收与盈利表现 - 订阅收入同比增长46%至2.11亿美元，占总营收83.7%，用户升级至Super和Max套餐推动ARPU同比提升6% [7] - 毛利率达72.4%（环比提升130个基点），调整后EBITDA为7,870万美元（同比增长64%），利润率31.2%（同比提升4个百分点） [7] - 自由现金流同比增长61%至8,630万美元，现金流率34.2% [7] 用户增长与参与度 - 日活跃用户（DAU）达4,770万（同比增长40%），在2024年高基数背景下仍保持强劲扩张 [9] - 国际象棋课程（Chess）成为新增长点，仅在iOS和英语界面已突破百万DAU，未来将通过多平台扩展吸引非语言学习用户 [9][10] 产品创新 - Energy系统替代原有“心（Hearts）”机制，通过“用量管理+正向激励”设计提升DAU、学习时长和订阅转化率 [10] - 新课程类型（如国际象棋）与现有语言课程形成互补，增强用户黏性与学习时长 [9][10] AI应用 - Max套餐的Video Call功能有效提升用户口语能力，未来将通过游戏化设计、互动背景和更长对话环节优化体验 [10] - AI相关成本使毛利率同比下降100个基点，但实际影响低于预期（原预测300个基点），且广告业务支撑毛利率环比改善 [7][11] 投资建议 - 公司处于“高增长与高盈利双轮驱动阶段”，AI功能迭代、产品多元化和全球化拓展有望持续推动利润率与现金流改善 [12]