投资评级与目标价 - **投资评级**：推荐（维持）[2] - **目标价**：38.0元 [2] 核心观点总结 - **总体业绩**：2025年公司实现营收243.5亿元，同比增长8.7%；归母净利润10.1亿元，同比增长4.4% [2] - **季度表现**：2025年第四季度收入62.7亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长261.8% [2] - **业务增长动力**：AI+教育发展带动教育业务增长；海外业务（MAXHUB）实现营收6.7亿元，同比增长54.8% [8] - **盈利能力**：2025年公司净利润率4.7%，同比提升0.1个百分点，主要得益于费用投放克制 [8] - **未来展望**：公司主营业务经营稳健，AI产品在多场景渗透有望快速落地，期待未来放量 [8] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为272.07亿元、300.28亿元、332.01亿元，同比增速分别为11.7%、10.4%、10.6% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.30亿元、13.53亿元、16.62亿元，同比增速分别为11.5%、19.8%、22.8% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.62元、1.94元、2.39元 [4] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为23倍、20倍、17倍、14倍；市净率分别为1.7倍、1.6倍、1.6倍、1.5倍 [4] 分业务经营情况 - **智能控制部件业务**：2025年营收122.1亿元，同比增长18.8%；其中液晶显示主控板卡营收同比增长6.1%，家电控制器营收同比增长46.0% [8] - **智能终端应用业务**：2025年营收115.9亿元，同比微降0.4%；其中教育业务营收同比增长8.8%，企业品牌服务营收同比增长8.6%，ODM业务营收同比下降21.0% [8] - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为20.0%，同比下降1.3个百分点；其中智能控制部件业务毛利率13.6%，智能终端应用业务毛利率25.5% [8] 费用与运营效率 - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%、4.7%、6.5%、-0.1%，同比分别下降0.7、0.5、0.4个百分点，财务费用率上升0.4个百分点 [8] - **运营能力**：2025年总资产周转率0.9次，应收账款周转天数7天，存货周转天数64天，应付账款周转天数68天 [9] AI战略与产品进展 - **AI教育战略**：公司自研希沃教学大模型构建“1+N+N”赋能体系，覆盖备课、授课、学习等多个场景 [8] - **产品成果**：截至2025年底，AI备课功能已累计生成AI课件17亿份，累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予视源股份“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为38.0元，对应2026年23倍市盈率 [2][8] - 报告核心观点：公司主营业务经营稳健，运营效率提升带动盈利能力保持稳定，多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入243.5亿元，同比增长8.7% [2] - 2025年实现归母净利润10.1亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润7.5亿元，同比下降10.1% [2] - 2025年第四季度单季收入62.7亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长261.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年公司整体毛利率为20.0%，同比下降1.3个百分点 [8] - 2025年公司净利润率为4.7%，同比微增0.1个百分点 [8] 分业务经营情况 - 智能控制部件业务2025年营收122.1亿元，同比增长18.8%；其中液晶显示主控板卡营收同比增长6.1%，家电控制器营收同比增长46.0% [8] - 智能终端应用业务2025年营收115.9亿元，同比微降0.4% [8] - 智能终端应用业务中，教育业务营收同比增长8.8%，企业品牌服务营收同比增长8.6%，ODM业务营收同比下降21.0% [8] - 智能控制部件业务毛利率为13.6%，同比下降1.1个百分点；智能终端应用业务毛利率为25.5%，同比微降0.1个百分点 [8] - 2025年MAXHUB海外业务在企业服务、教育等领域实现营收6.7亿元，同比增长54.8% [8] 费用与运营效率 - 2025年公司销售费用率为4.7%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为4.7%，同比下降0.5个百分点 [8] - 2025年公司研发费用率为6.5%，同比下降0.4个百分点；财务费用率为-0.1%，同比上升0.4个百分点 [8] - 报告认为费用投放克制带动了公司盈利能力的稳定 [8] AI教育战略与进展 - 公司自研希沃教学大模型，构建1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等多个场景 [8] - 公司AI备课产品截至2025年底已累计生成AI课件17亿份，累计激活用户超过100万 [8] - 报告认为，随着接入DS等大模型开源应用，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，带动教育业务持续增长 [8] 未来财务预测 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为272.07亿元、300.28亿元、332.01亿元，同比增速分别为11.7%、10.4%、10.6% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.30亿元、13.53亿元、16.62亿元，同比增速分别为11.5%、19.8%、22.8% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为1.62元、1.94元、2.39元 [4] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为20倍、17倍、14倍 [4] - 报告下调了2026-2027年每股收益预测至1.6元和1.9元，并新增2028年每股收益预测为2.4元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为6.96亿股，总市值为229.41亿元 [5] - 公司每股净资产为19.16元，资产负债率为46.88% [5] - 过去12个月内公司股价最高为43.61元，最低为32.33元 [5]

视源股份 2025年业绩及2026年展望 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司2025年实现营业收入243.54亿元，同比增长8.72%[3] * 实现归母净利润10.13亿元，同比增长4.38%[3] * 扣非后归母净利润为7.52亿元，同比下降10.07%[2][3] * 扣非净利润下降主因资金结构调整导致计入非经常损益的利息收入减少，而计入非经常损益的战略投资收益增加[2][3] * 2025年计划向全体股东每10股派发现金股利7.2元，合计约4.99亿元，分红率提升至49.26%，并将采取中期分红以增加股东回报频次[2][4] 二、 各核心业务板块表现 **1 智能控制部件业务** * 液晶主板卡业务收入70.3亿元，同比增长6.07%[3] * 家用电器控制器业务营收20.25亿元，同比增长46.2%[3] * 汽车电子与电力电子业务2025年增速超70%，目前营收体量在数亿元级别[2][18] * 智能控制部件业务2025年综合毛利率同比下降约1个百分点，主要受存储、芯片等原材料成本上涨影响[6] **2 教育品牌业务 (希沃)** * 收入为55.81亿元，同比增长8.77%[3] * 希沃交互智能平板在2025年国内IFPD教育市场的出货份额达到49.8%，保持行业领先[2][3] * 希沃AI备课累计激活教师用户超过100万[3] * 希沃魔方数字基座覆盖国内超过1万所学校[3] **3 企业服务品牌业务 (MAXHUB)** * 实现营收26.5亿元，同比增长8.59%[3] * MAXHUB交互智能平板在国内IFPD会议市场的销量份额为27.3%，保持领先[2][4] * 海外业务（含教育和企业服务）收入达6.66亿元，同比增长54.83%[2][4] **4 ODM业务** * 实现营收30.94亿元，同比下降21.03%[2][4] * 下滑主要受海外教育市场需求变化及美国关税影响[2][4] **5 其他新兴业务** * “AI+教育”业务2025年整体收入约2亿元，其中硬件与软件收入各占一半[2][7] * 机器人业务2025年实现小几千万元的营收[14] * 公司通过投资间接参与AR眼镜相关业务，但营收和利润未并入上市公司[10] 三、 2026年业务展望与发展策略 **1 收入增长展望** * MAXHUB海外业务预计2026年将迎来比2025年更快速的发展[5] * 生活电器控制器业务预计2026年将继续保持高速发展[5][6] * 计算机业务预计2026年将保持良好发展态势，教育和工控板块有望维持不错增长[6] * 教育希沃和国内MAXHUB业务预计将实现平稳增长[6] * 电视液晶显示控制主板业务2026年仍有机会保持一定增长幅度[6] * ODM业务预计2026年将实现恢复性增长，但难以出现大幅快速增长[11] **2 毛利率与成本展望** * 结合库存备货策略，预计原材料涨价对2026年毛利率不会构成负面因素，智能控制部件业务综合毛利率整体可能呈现向好状态[6] * 希沃和MAXHUB等整机业务的毛利率预计将保持平稳[6] * 软件类业务及含AI功能产品的比例提升，将对公司整体综合毛利率产生有利影响[6][21] **3 具体业务目标与计划** * “AI+教育”业务2026年收入目标为实现翻倍以上增长[2][7]，力争2025-2027三年累计收入达10亿元[2][8] * AI备课业务国内定价为每年98元，2025年已实现约500万元收入[15]，2026年计划加速在国内外推广[15] * 机器人业务目标在2027年突破1亿元营收[14] * 汽车电子业务正积极向长安、长城、吉利、大众、奇瑞等车厂更多车型导入项目，预计将在2026年、2027年带来营收增量[18] * 电力电子业务预计2026年将继续保持高速发展态势[18][19] 四、 运营与财务策略 **1 存货与供应链管理** * 2025年底存货较2024年底增加近23亿元，绝大部分是涨价幅度较大的关键原材料（如存储、芯片）的策略性备货[2][14] * 该备货策略在2026年第一季度确立了成本竞争优势，改善了毛利率，并吸引了部分客户订单转移[14] * 2025年经营活动现金净流量约6亿多元，较2024年的12亿多元减少40%以上，最主要的影响因素是关键原材料的策略性备货[16] **2 研发与费用管理** * 2026年研发重点包括机器人关键核心部件（如关节电机）的自研替代[14]，以及各业务板块制定的技术突破方向[22] * 公司整体费用管理保持谨慎，将持续投入关键技术研发、海外市场营销及人工智能等新兴业务[16] * 2025年总费用率已有所优化，2026年将继续严格把控[16] **3 C端业务与AI产品规划** * C端业务（如学习机）是公司重要发展策略，2026年将重点发展，但费用投放会采取相对受控的策略[9] * 2026年将推出学习机中的AI老师功能，以及用于学情分析的AI新产品[21] * 带有AI功能的产品毛利率比普通产品高出约10到15个百分点[21] 五、 市场与行业环境 **1 教育市场展望** * 短期内，新建校及高中扩建（国家计划为普通高中新建扩建1000所、增加200万以上学位）带来需求[18] * 公司持续看好教育赛道长期发展，并围绕“人工智能+”行动进行产品化投入[18] **2 海外市场与关税** * 美国关税及301调查带来不确定性，部分客户订单已回流至中国生产，但仍有部分订单保留在越南和墨西哥[11] * 2026年将重点拓展东欧、南欧及南美市场以改善ODM业务[11] 六、 其他重要事项 **1 港股IPO进展** * 目前处于证监会国际司的备案阶段，尚无法安排具体时间表[2][13] * 发行节奏将基于备案进展及市场环境择机进行，估值将根据与投资人协商确定[20] **2 原材料价格传导** * 面对存储等原材料成本上涨，包括公司在内的行业参与者已在产品端进行了一定的价格传导[18] * 公司作为市场份额约50%的品牌，会力求保持健康的毛利率水平[18]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入-A”评级 [2][4] - **12个月目标价**：43.10元 [2][4] - **核心观点**：公司是国内领先的液晶显示主控板卡和交互智能平板供应商，有望深度受益于“AI+教育”的融合发展，随着公司持续迭代并推广教育AI产品，收入有望延续快速增长 [1][2] 2025年及Q4业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入243.5亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长4.4% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入62.7亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长261.8% [1] - **Q4收入增长驱动因素**： - **国内教育业务**：判断实现稳健增长，公司加快教育AI生态布局，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，希沃AI备课累计激活用户数量超100万 [1] - **液晶显示主控板卡业务**：判断实现较快增长，得益于大客户合作份额提升 [1] - **海外业务**：海外ODM业务预计受关税、需求变化等因素影响有所承压，但海外自主品牌业务保持快速增长趋势 [1] 盈利能力与现金流分析 - **Q4毛利率**：同比下降1.5个百分点，主要受原材料价格上行、毛利率较低的液晶显示主控板卡和家电控制器业务收入占比提升等因素影响 [2] - **Q4归母净利率**：同比提升1.6个百分点，主要因公司加强费用管控（研发费用率同比下降1.8个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点）及公允价值变动收益同比增加0.2亿元 [2] - **Q4经营性现金流**：单季度经营性现金流净额同比减少9.0亿元，主要因公司为应对原材料价格上涨，增加原材料策略备货，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加38.3亿元 [2] 未来业务展望与增长曲线 - **核心业务优势**：作为液晶显示主控板卡和交互智能平板领先供应商，将受益于“AI+教育”融合 [2] - **新增长曲线**：公司正积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，以打造新的增长点 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年的每股收益（EPS）分别为1.60元、1.78元、1.98元 [2][4] - **收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为268.1亿元、295.3亿元、327.1亿元 [4][14] - **净利润预测**：预计2026年至2028年净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.8亿元 [4][14] - **估值倍数**：给予2026年27倍的市盈率，以得出目标价 [2] - **关键财务指标预测**： - **市盈率（PE）**：预计2026年至2028年分别为21.2倍、19.1倍、17.1倍 [4][14] - **市净率（PB）**：预计2026年至2028年分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [4][14] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026年至2028年分别为7.9%、8.5%、9.0% [14]

2025年度整体业绩 - 公司2025年实现营业收入243.54亿元，同比增长8.72% [3] - 实现扣除股份支付影响后的净利润12.04亿元，同比增长8.07% [3] - 实现归母净利润10.13亿元，同比增长4.38% [3] - 拟派发现金红利约4.99亿元，占归母净利润的49.27%，并计划增加中期分红频次 [6] 智能控制部件业务 - 液晶显示主控板卡业务收入70.31亿元，同比增长6.07% [3] - 家用电器控制器业务收入25.15亿元，同比增长46.02%，预计维持高增长 [3][10] - 汽车电子与电力电子业务均保持高速增长，预计将持续快速增长 [3][10][11] 智能终端及应用业务 (新划分) - **教育品牌业务**收入55.81亿元，同比增长8.77% [3] - 希沃交互智能平板国内教育市场份额达49.8% [3] - 希沃AI备课激活用户超100万 [3][8] - 希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校 [4][8] - 希沃课堂智能反馈系统建成19个重点应用示范区 [3][8] - **企业服务品牌业务**收入26.51亿元，同比增长8.59% [4] - 国内业务收入14.81亿元，同比下降9.47%，但下半年降幅收窄 [4] - MAXHUB交互智能平板国内会议市场份额达27.3% [4] - 海外业务收入6.66亿元，同比增长54.83% [5][9] - **ODM业务**收入30.94亿元，同比下降21.03%，计划通过多种举措对冲外部不确定性 [5][12] 新兴业务与全球化进展 - **机器人业务**：工业四足机器人MAXHUB X7已发布并应用，商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩 [5][11] - **学习机业务**：销量温和增长，推出AI老师功能，并拓展亲子屏、AI故事机等产品 [3][12] - **全球化运营**：在10个国家设立子公司，在29个国家和地区组建本地化团队，并在越南、墨西哥布局产能 [9] 关键挑战与应对策略 - **原材料涨价**：自2025年Q4起已将成本压力向下游传导，并通过策略性备货、供应链优化应对 [11] - **毛利率承压**：受原材料涨价及产品结构变化影响，公司将通过成本管控和产品结构优化推动修复 [11] - **费用规划**：聚焦研发（AI、音视频、机器人）和海外营销加大投入，并利用AI提升运营效率 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [7] - 行业估值相对较低，在政策推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益于“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国建设进入夯实基础、全面发力的关键时期，将推进人工智能赋能全学段教育，并加快教育科技人才一体发展 [1][10] 教育行业政策动态 - **语言文字工作高质量发展**：3月18日，教育部部长怀进鹏强调新时代语言文字工作要坚持目标、需求、成果三大导向，构建服务强国建设、民族复兴的新格局 [1][10] - **高校毕业生就业创业**：3月18日，国务院副总理丁薛祥强调要全力稳定和扩大高校毕业生就业规模，坚持就业优先，支持企业稳岗扩岗，扩大基层项目招募，促进创业带动就业 [1][10] - **教育强国建设试点深化**：3月19日，教育强国建设三年行动计划综合改革试点一周年座谈会召开，强调“十五五”时期是关键，要推进人工智能赋能全学段教育，加快教育科技人才一体发展，深化拔尖创新人才培养机制改革，打通学科与产学壁垒 [1][10] - **鼓励老年人社会参与**：3月12日，上海28个部门联合印发方案，从五大方面鼓励和支持老年人继续参与经济社会发展，发挥“银发力量” [10][12] 教育个股动态 - **中国东方教育**：发布2025年度业绩，营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；纯利7.56亿元，同比增长47.5%；经调整纯利7.92亿元，同比增长50.9%；毛利率提升至55.3% [7][13] - **卓越教育集团**：发布2025年度业绩，营收19.04亿元，同比增长72.8%；毛利8.64亿元，同比增长69.3%；净利润3.02亿元，同比增长57.3%；经调整净利润3.05亿元，同比增长57.9% [7][13] - **昂立教育**：持股5%以上股东上海长甲投资拟减持，计划于2026年4月8日至7月7日通过集中竞价减持不超过公司1%股份、大宗交易减持不超过2%股份，合计减持不超过859.6万股，占公司总股本3% [7][13] - **华图山鼎**：控股股东天津华图企管所持995.4556万股公司股份（占其持股9.36%、占公司总股本5.06%）因股权质押纠纷被司法再冻结，冻结期限至2029年3月11日 [7][13] - **荣信文化**：拟将剩余超募资金7549.47万元（含利息）向其全资子公司实缴出资，用于荣信文化创意园区项目建设 [13] 教育指数及个股表现 - **行业整体表现**：本周（2026/3/16-2026/3/20）中信教育指数下跌5.48%，同期沪深300指数上涨0.19%，上证综指下跌0.70%，教育行业跑输沪深300指数3.30个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - **子行业表现**： - 本周表现：教育信息化及在线教育板块下跌4.41%（跑输沪深300指数2.22个百分点），表现最弱的高等及职业教育板块下跌7.02%（跑输沪深300指数4.83个百分点）[16] - 年初至今表现：K12培训板块下跌4.31%，教育信息化及在线教育板块下跌3.74%，高等及职业教育板块下跌11.68% [16] - **A股个股周度表现**： - 跌幅较小前三：视源股份（-2.71%）、博瑞传播（-3.32%）、方直科技（-3.51%）[7][18] - 跌幅较大前三：勤上股份（-8.05%）、中公教育（-8.22%）、博通股份（-9.17%）[7][18] - **港股个股周度表现**： - 涨幅前三：嘉宏教育（+14.41%）、新东方-S（+8.51%）、中国东方教育（+6.52%）[20] - 涨幅后三：天立国际控股（-6.03%）、华夏控股（-6.98%）、中国春来（-22.81%）[20] - **美股个股周度表现**： - 涨幅前三：见知教育（+36.59%）、进馨科技（+33.95%）、安博教育（+20.19%）[21] - 涨幅后三：Visionary Holdings（-25.95%）、EpicQuest Education（-29.78%）、Zeta Network（-49.53%）[21] - **重点跟踪个股本周表现**：全部下跌，表现最好的是科德教育，下跌4.49%（跑输沪深300指数1.11个百分点）[22][24] - **重点跟踪个股估值与市值**（截至2026年3月20日）： - 学大教育：PE（TTM）17倍，PB（LF）4.1倍，市值40.62亿元 [26] - 行动教育：PE（TTM）21倍，PB（LF）6.8倍，市值61.74亿元 [26] - 凯文教育：PB（LF）1.5倍，市值31.59亿元 [26] - 科德教育：PE（TTM）46倍，PB（LF）6.4倍，市值60.20亿元 [26] - 博通股份：PE（TTM）42倍，PB（LF）4.9倍，市值16.28亿元 [26] 投资建议 - 报告建议沿三条主线积极布局 [25]： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - 报告重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予学大教育“增持”评级，目标价为50.80元 [5] - 核心观点：公司培训主业延续高景气，高中学位扩容夯实行业需求池，职业教育、产业投资及AI应用共同推动第二增长曲线逐步清晰，未来仍具备持续重估空间 [2] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2024年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长25.9%[17]；2025年前三季度实现营业收入26.1亿元，同比增长16.3%[17]；预测2025-2027年营业总收入分别为33.03亿元、38.93亿元、46.07亿元，同比增长18.6%、17.9%、18.3%[4] - **利润快速释放**：2024年实现归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%[17]；2025年前三季度实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.5%[17]；预测2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.09亿元、3.91亿元，同比增长35.0%、27.5%、26.6%[4] - **盈利能力稳健**：预测2025-2027年销售毛利率稳定在约35%，销售净利率从7.0%提升至8.2%[12]；净资产收益率（ROE）维持在22%以上[4] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益2.54元，给予20倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为13.79倍[4][15] 核心教培业务分析 - **主业需求景气度高**：公司合同负债（预收款）持续增长，从2023年的7.2亿元增至2025年第三季度的12.0亿元，同比增速在2023-2025Q3分别达到20%、30%、22%，验证了个性化教育主业的强劲需求[19] - **经营性现金流充沛**：反映主业稳健增长，2023年、2024年及2025年前三季度经营性现金流净额分别为6.07亿元、6.67亿元、7.62亿元[22] - **网络规模持续扩张**：截至2025年6月，公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5,200人[23] - **全日制业务成为增长引擎**：公司全日制基地数量已达50余家，2025年持续在浙江、长春等地新设基地并升级存量基地，提供高考复读、艺考文化课等班型[25] - **品牌矩阵形成**：旗下文谷学校已拓展至5所，在校生规模达7000-8000人，与全日制基地形成“班课短期冲刺+学校长期培养”的互补格局[27] 行业政策与需求前景 - **高中学位扩容政策明确**：从《教育强国建设规划纲要》到2026年政府工作报告，顶层政策持续强调扩大普通高中学位供给，国家发改委计划新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上[28][32] - **需求基础得到夯实**：高中学位增加将扩大高中阶段在校生基数，2025年全国高中阶段毛入学率已提升至92.0%[32]；行业需求有望从“有学上”升级为“上更适合的学校、取得更优升学结果”的结构性需求[11] 第二增长曲线发展 - **职业教育加速落地**：公司通过收购、托管运营等方式加快职教布局，例如完成了沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购[35] - **切入集成电路产业链投资**：公司战略投资EDA工具与半导体IP研发公司江阴启芯领航，以及国产通用GPU企业上海天数智芯，以强化职业教育的产业深度[37] - **AI技术赋能主营业务**：公司自主研发的“星图”大模型已于2025年4月获监管部门备案批准[37]，AI技术将用于精准诊断和个性化教学，提升运营效率和产品竞争力[40]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持 [5] - **目标价格**：50.80元 [5] - **核心观点**：公司培训主业延续高景气，高中学位扩容夯实行业需求池，职业教育、产业投资及AI应用共同推动第二增长曲线逐步清晰，未来仍具备持续重估空间 [2] 财务预测与估值 - **财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为33.03亿元、38.93亿元、46.07亿元，同比增长18.6%、17.9%、18.3%；归母净利润分别为2.43亿元、3.09亿元、3.91亿元，同比增长35.0%、27.5%、26.6% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.99元、2.54元、3.21元 [4][11] - **估值与定价**：参考可比公司新东方、华图山鼎2026年平均24倍PE估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价50.80元 [11][15] - **当前估值**：以当前价格34.70元计算，对应2025-2027年预测市盈率分别为17.58倍、13.79倍、10.89倍 [4] 核心业务表现与增长动力 - **业绩持续修复增长**：2024年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长25.9%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.8% [11][17]。2025年前三季度实现营业收入26.1亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.5% [11][17] - **主业需求景气度高**：合同负债自2023年以来连续恢复增长，2023/2024/2025Q3同比增速分别达20%、30%、22%，2025年三季度末合同负债达12.0亿元，反映个性化教育主业需求旺盛 [19] - **经营性现金流强劲**：2023年、2024年及2025年前三季度经营性现金流分别为6.07亿元、6.67亿元、7.62亿元，主业增长对现金流贡献显著 [22] - **业务网络持续扩张**：截至2025年6月，公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5,200人 [23]。全日制基地数量已达50余家，并持续在浙江、长春等地新设及升级基地 [25] - **文谷学校形成品牌矩阵**：旗下文谷学校已拓展至5所，在校生规模达7000-8000人，与全日制基地形成互补格局 [27] 行业政策与需求前景 - **高中学位扩容政策明朗**：《教育强国建设规划纲要》、政府工作报告、中央经济工作会议等顶层文件持续强调扩大普通高中教育资源供给、提升县域高中质量 [11][28] - **政策具体目标**：十四届全国人大四次会议提出新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上 [32] - **行业需求基础夯实**：2025年全国高中阶段毛入学率已提升至92.0%，高中在校生数量增长至3040万人 [32][36]。学位增加有助于扩大高中阶段在校生基数，并推动需求由“有学上”向“上更适合的学校”的结构性升级 [32] 第二增长曲线布局 - **职业教育加速推进**：公司通过学校收购、托管运营、专业共建和产业学院合作等方式加码职教布局，例如收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等，第二成长曲线正由战略布局走向资产落地 [11][35] - **切入集成电路产业链投资**：公司围绕集成电路产业链开展投资布局，例如拟增资EDA工具与半导体IP研发公司江阴启芯领航，并投资国产通用GPU企业上海天数智芯，以强化职业教育的产业深度 [11][37] - **AI技术赋能主营业务**：公司自主研发的“星图”大模型于2025年4月获监管部门备案批准 [37]。AI技术有助于完善智能化教学服务体系，实现精准诊断和个性化方案定制，提升教学效果与运营效率 [11][40]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [7] - 行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动 且行业估值相对较低 在政策推动下 有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - 教育行业是AI重要的应用场景 “AI+教育”是行业投资主线 龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升 [25] 根据相关目录分别进行总结 1 教育行业政策动态 - 教育部部长在记者会上总结教育发展成绩：当前我国各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 学前教育毛入园率92.9% 义务教育全国2895个县全部实现基本均衡 高中阶段教育毛入学率92% 学生总体近视率实现“四连降” [10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点 将实施基础教育重大工程 落实“健康第一”理念 “课间15分钟”等将在全国所有省份全部部署推行 昂起高等教育龙头 推动高校从注重学科发展向服务国家使命转变 [10] - 教育部优化调整学科专业布局 启动实施“双优”工程 支持建设高水平应用型大学 推动高等教育与产业需求深度融合 [10] - 教育部召开会议传达2026年全国两会精神 部署围绕一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升等2026年教育重点工作 [10] 2 教育个股动态 - 科德教育控股股东、实际控制人吴贤良协议转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） 若交易完成 公司控股股东将变更为华芯未来 实际控制人将变更为周启超 [13] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929% 沪深300上涨0.1867% 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点 [14] - 根据中信细分子行业 表现最好的是K12培训指数板块 本周上涨2.51% 跑赢沪深300指数2.32个百分点 表现最弱的是教育信息化及在线教育板块 本周下跌2.35% 跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 教育板块3个子板块年初至今表现分别为K12培训上涨1.46% 教育信息化及在线教育下跌7.61% 高等及职业教育上涨3.52% [16] 3.2 一周个股表现 - 本周A股教育板块个股涨幅前三为勤上股份（上涨14.53%）、行动教育（上涨8.22%）、中公教育（上涨1.74%） 涨幅后三为豆神教育（下跌4.55%）、华图山鼎（下跌5.33%）、中国高科（下跌6.38%） [18] - 本周港股教育板块个股涨幅前三为金汇教育（上涨7.41%）、大地教育（上涨4.76%）、东方甄选（上涨4.75%） 涨幅后三为中国东方教育（下跌9.95%）、粉笔（下跌12.93%）、中国春来（下跌35.47%） [19] - 本周美股教育板块个股涨幅前三为Classover（上涨4032.35%）、Zeta Network（上涨2533.85%）、美国公共教育（上涨28.10%） 涨幅后三为Visionary Holdings（下跌32.01%）、童程童美（下跌35.28%）、金太阳（下跌58.08%） [22] - 重点跟踪个股中 表现最好的是行动教育 本周累计上涨8.22% 跑赢沪深300指数8.03个百分点 [23] 4 投资建议 - 三条主线积极布局：第一 “AI+教育” 凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 第二 业绩与估值共振 行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 第三 第二增长曲线 博通股份在积极寻找第二增长曲线 事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育 谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [7] - 在政策推动下，行业有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益其发展 [7] 教育行业政策动态 - 3月7日，教育部部长在记者会上阐述教育发展成绩，当前我国有各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 [7][10] - 基础教育关键指标超越中高收入国家平均水平：学前教育毛入园率92.9%，义务教育全国2895个县全部实现基本均衡，高中阶段教育毛入学率92%，学生总体近视率实现“四连降” [7][10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点、落实“健康第一”理念（如全国推行“课间15分钟”）、昂起高等教育龙头（推动高校服务国家使命） [7][10] - 教育部将优化调整学科专业布局，启动实施“双优”工程，支持建设高水平应用型大学，推动高等教育与产业需求深度融合 [7][10] - 3月13日，教育部召开会议传达全国两会精神，部署2026年教育重点工作，强调一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升 [7][10] 教育个股动态 - **科德教育**：控股股东、实际控制人吴贤良拟转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） [7][13] - 其中，华芯未来协议受让6112.71万股股份（占18.5716%），东方国际资管协议受让1645.7167万股股份（占5%） [7][13] - 若交易完成，公司控股股东将变更为华芯未来，实际控制人将变更为周启超 [7][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929%，同期沪深300指数上涨0.1867%，上证综指下跌0.6970% [7][14] - 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - 从细分子行业看，K12培训指数板块本周上涨2.51%，跑赢沪深300指数2.32个百分点；教育信息化及在线教育板块本周下跌2.35%，跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 年初至今，K12培训子板块上涨1.46%，教育信息化及在线教育子板块下跌7.61%，高等及职业教育子板块上涨3.52% [16] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份（+14.53%）、行动教育（+8.22%）、中公教育（+1.74%） [7][18] - **A股涨幅后三**：豆神教育（-4.55%）、华图山鼎（-5.33%）、中国高科（-6.38%） [7][18] - **港股涨幅前三**：金汇教育（+7.41%）、大地教育（+4.76%）、东方甄选（+4.75%） [19] - **港股涨幅后三**：中国东方教育（-9.95%）、粉笔（-12.93%）、中国春来（-35.47%） [19][20] - **美股涨幅前三**：Classover（+4032.35%）、Zeta Network（+2533.85%）、美国公共教育（+28.10%） [22] - **美股涨幅后三**：Visionary Holdings（-32.01%）、童程童美（-35.28%）、金太阳（-58.08%） [22] 投资建议 - 报告提出三条投资主线积极布局 [25] - **主线一：“AI+教育”**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] - **主线二：业绩与估值共振**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] - **主线三：第二增长曲线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]