投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 佳发教育作为标准化考点建设龙头，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，AI技术助力公司迎来新一轮成长曲线 [2][4] - 公司2025年Q2单季度业绩显著改善，营收同比增长49.23%至2.19亿元，归母净利润同比增长40.30%至0.51亿元，扭转了2024年Q2以来基本面承压的局面 [10] - 智慧教育业务表现突出，2025年H1实现营收0.95亿元，同比增长66.55%，毛利率为28.80% [10] - AI智能巡考解决方案已覆盖全国24个省级行政区、数万考场，推出的便携式移动考场设备"融立方"在2025年高考中为全国31个省份提供技术支持 [10] - 公司以"1+4+N"创新业务体系支撑智慧教育发展，涵盖英语听说、体育教育、理化生实验和高等教育信息化四大方向 [10] - 预计公司2025~2027年营收分别为4.75/5.54/6.80亿元，归母净利润分别为0.95/1.15/1.79亿元，对应PE分别为65/54/34倍 [10] 财务表现 - 2025年H1营业收入2.73亿元，同比增长5.03% [2][4] - 2025年H1归母净利润0.41亿元，同比减少4.60% [2][4] - 2025年H1扣非归母净利润0.39亿元，同比减少6.78% [2][4] - 2025年H1经营性现金流净额0.54亿元，同比增长24.08% [2][4] - 2025年H1教育考试标准考点业务营收1.54亿元，同比减少11.93%，毛利率59.71% [10] - 预计2025年营收4.75亿元，2026年5.54亿元，2027年6.80亿元 [10][15] - 预计2025年归母净利润0.95亿元，2026年1.15亿元，2027年1.79亿元 [10][15] - 当前股价15.36元，总股本39,951万股，每股净资产3.00元 [6] 业务发展 - AI智能巡考解决方案实现全国24个省级行政区、数万考场的大规模应用 [10] - 推出便携式移动考场设备"融立方"，解决标准化考场设备固定、难以协同的问题 [10] - 英语教育子品牌"灵语通"提供贯穿课前预习、课中互动、课后练习的AI智能体工具集 [10] - "AI新体考"产品在2025年全国初中学业水平测试中服务14个省份、200万+考生、40+考试项目，累计测试次数达上亿次 [10] - 与重庆师范大学合作探索AI大模型在高等教育信息化领域的应用 [10] - 公司作为国内教育信息化开拓者，凭借高质量产品交付赢得业内客户认可 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩实现高速增长 归母净利润达4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [5] - 主营业务稳扎稳打 教材教辅领域优势显著 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 23个学科国标教材通过教育部审定 [5] - AI布局深入推进 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校 开通师生用户1,589.7万人 推出"AI助教""AI助学"智能应用场景 [5] - 费用控制成效显著 2025H1销售费用率同比下降0.98个百分点至9.4% 主要因发行渠道推广费减少 [5] - 未来增长动能充足 依托广东省人口优势及省外市场拓展 主业增长前景向好 叠加AI数字化转型加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [5] - 对应市盈率分别为10.5x/9.7x/9.1x [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年10.2%提升至2027年14.4% 净资产收益率维持在11%左右 [9] 业务亮点 - 一般图书出版收入达1.6亿元 设立8,000万元出版主业专项资金打造精品 "小屁孩"品牌新书首发直播销售8万余册 [5] - 控股股东与腾讯达成战略合作 在文化数字化、教育数字化领域深度协同 推出"岭南城市通"等图书智能体产品 [5] - 现金流状况良好 每股经营现金流预计从2025年1.83元提升至2027年2.11元 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 趋势稳中向好 行业整体扣非净利润同比-7.1% 但2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[2][6][19] - 人资和酒店板块2025H1扣非净利润同比+6.4%和+1.0% 2025Q2人资 酒店 免税 景区 餐饮同比+17.9% +8.4% +6.2% +0.2% 减亏 板块盈利能力改善 结构性机会涌现[2][6][19] - 行业整体经营现金流净额同比-15.72% 但餐饮 出境游 教育行业2025Q2经营净现金流同比回正 分别增加17.2% 4.2% 1.4%[2][6][19] 细分行业总结 茶饮行业 - 景气度持续 营收利润增速亮眼 受益于外卖大战补贴弹性及高温旺季 头部茶饮企业单店收入加速增长[7] - 蜜雪 古茗收入和业绩高增 主要由于开店提速和同店增长 霸王茶姬高速拓店带来收入高增 茶百道 沪上阿姨受益外卖大战拉动单量 经营底部反转 业绩同比大幅增长[40] - 2025H1霸王茶姬 古茗 蜜雪 茶百道 沪上阿姨净利率分别达19.4% 19.2% 18.3% 13.3% 11.2% 除霸王茶姬略下滑外 其余品牌较2024年底明显提升[45] 餐饮行业 - 行业回暖 上市公司表现分化 2025年1-5月社零餐饮收入总额增速回暖 限额以上企业餐饮收入总额增速恢复略弱于整体 6月受禁酒令影响增速转负[7] - 上市公司层面各公司表现分化 具备性价比 品牌势能较高 开店加速的餐企表现相对较好[7] - 政府延续发放餐饮消费券促进餐饮行业复苏回暖 以上海为例2024年第一轮餐饮消费券资金撬动比为1:4.8[62] 教育行业 - 优质标的业绩稳增 K12教培准入门槛高企 牌照发放量有限 拥有合规资质 品牌影响力 优质课程内容以及扩张能力的行业头部机构收入业绩加速成长[8] - 关注AI+教育应用落地 AI技术对现有教育企业赋能有望提升企业创收能力 增厚利润空间[8] - 学大教育2025H1营收19.16亿元 同比+18.27% 归母净利润2.30亿元 同比+42.18% 专职教师超过5200人 较2024年期末增加30%[90] 人资行业 - 需求结构性修复 2025年以来就业市场需求环比持续改善 结构性修复明显 制造 家电 其他金融等行业及销售 技术等岗位招聘需求环比改善[8] - AI技术赋能 降低对人工依赖度 提升信息搜寻和匹配效率 开创新商业模式[8] - 科锐国际2025H1实现营收70.75亿元 同比+27.67% 灵活用工业务高增 中国大陆业务增长显著 持续投入AI技术研发[22] 景区行业 - 旅游人次增长 政策红利落地 2025年上半年旅游人次保持增长趋势 国内旅游市场持续锚定性价比路线[8] - 前期旅游产业战略地位提升的政策红利于2025年落地[8] - 黄山旅游2025H1实现营业收入9.4亿元 同比+12.7% 受门票减免政策收紧影响 景区业务增长显著[22] 酒店行业 - 经营数据承压 2025年上半年酒店行业延续承压趋势 酒店集团国内整体RevPAR同比增速未跑赢行业[9] - 酒店集团降本增效 通过降本增效叠加海外市场复苏 三大酒店集团在业绩方面有亮点表现[9] - 首旅酒店2025H1实现收入36.61亿元 同比-1.93% 特许酒店规模增长抵消RevPAR下滑影响 持续聚焦轻资产发展战略[22] 免税行业 - 离岛免税降幅收窄 口岸门店向好 2025年以来低基数下离岛免税客单价企稳回升 销售额降幅收窄 趋势向好[9] - 展望后市 免税业在产品多元化 拓展新渠道助力下有望重回增长[9] - 中国中免2025H1实现营业收入281.51亿元 同比-9.96% 市场整体需求略显疲软 离岛免税降幅收窄 客单价逐步回暖[22] 财务表现 营收表现 - 2025H1行业整体营收同比+1.0% 以价换量趋势带动整体营收在2023 2024年高基数下稳步增长[20] - 人资 出境游 教育 餐饮 景区同比分别增加10.7% 8.6% 3.4% 3.3% 0.5% 免税同比-10.1% 2025Q2环比降幅收窄6pct 酒店同比-2.7%[20] 盈利表现 - 2025H1行业整体扣非净利润同比-7.1% 2025Q2同比+15% 盈利能力环比提升[24] - 2025H1人资 酒店板块扣非净利润同比+6.4% 1.0% 出境游 餐饮 免税 教育 景区板块扣非净利润分别同比下降87.5% 43.5% 16.2% 15.3% 11.5%[24] - 2025H1行业整体毛利率同比-1.5pct至23.3% 免税板块同比+0.3pct 出境游 人资 教育 餐饮 酒店 景区毛利率分别同比-0.7 -0.7 -0.8 -1.7 -2.3 -3.5pct[25] 现金流表现 - 2025H1行业整体经营现金流净额同比-15.72% 现金流增速弱于营收增长趋势[31] - 餐饮行业同比+28.89% 人资 免税 酒店 教育 出境游 景区同比分别下降107.63% 40.30% 22.42% 13.72% 8.76% 2.39%[31] - 2025H1行业整体现金流占营收比重同比-1.5pct 餐饮与人资实现营收占比正增长[31]

引导学生解答疑难题目、帮助教师生成教学PPT……在AI技术的加持之下，好未来再推新品赋能教育产 业。在2025年服贸会教育服务专题展上，"AI+教育"成为焦点。随着人工智能技术快速发展，科技在持 续赋能教育革新，一批创新场景也集中亮相。今年以来，好未来"九章爱学"AI教育解决方案持续赋能教 育场景，基于自主研发的九章大模型和DeepSeek等技术能力，好未来打造出人工智能技术与大小屏、 多终端相结合，覆盖教育全链路的产品方案，将在帮助老师提升教学效率的同时，让学生获得更精准的 学习支持。在相关政策逐步完善、各家教育企业逐鹿AI赛道的当下，如何借助AI技术最大限度地助 学、助教，成为当前产业发展的重点。 全新推出AI智慧教育品牌 在服贸会教育专题展上，诸多教育科技新物种陆续亮相，将智慧校园解决方案和个性化学习带入现实， 科技与教育的加速融合，催生出一批新场景、新应用。 近年来，深耕教育的教育企业，纷纷入局AI、大模型等赛道，"AI+教育"似乎成为了各个企业发展的新 机遇。在此背景下，好未来也在不断用新技术、新产品加持教育产业发展。 提到推出"九章爱学"系列产品的初衷，何依翎坦言，好未来希望通过"九章爱学"的三款 ...

国家教育资源生产服务主力军 "AI+教育"再出发 9月10日，2025年中国国际服务贸易交易会（简称"服贸会"）在北京首钢会展中心隆重开幕。本届服贸 会，北京出版集团重点参展"AI教育+"专题展区，集中推出"智学伴""AI智习室""智慧幼教""人工智能通 识课"等最新数智教育产品，全面展现集团全学龄段智慧教育服务能力，推动家校社协同育人，促进教 育事业与出版产业协同发展。 北京出版集团重点参展"AI教育+"专题展区。 为深入贯彻落实国家教育数字化战略，落实北京市委关于"AI+教育"重要指示精神，促进人工智能助力 教育创新发展，北京出版集团依托优质教育资源与科技融合优势，集结顶尖科技力量，联合头部企业， 将成立北教智学公司。聚焦AI"助教、助学、助育、助评、助研、助管"六大核心领域，本次服贸会，集 团精心筹备，重磅推出"AI+教育"应用场景产品，以墨水屏/类纸屏学习机、助教机、教学白板、校长大 屏等为主要硬件载体，构建互融共通的数智教联体体系，从"一科一辅"向"一生一辅"迈进，持续为首都 教育高质量发展持续贡献出版力量。 "智学伴家教共育"AI赋能教育新生态 集团展区以"1层安全筑基+5端用户联动+3大场景闭环 ...

行业活动 - 2025年中国国际服务贸易交易会于9月10日至14日在北京举办 [2] - 年度主题为数智领航，服贸焕新 [2] 技术应用 - AI校园健身、未来教室、智能学习导师等AI+教育应用亮相展会 [2] - 展示AI技术在教育领域的创新实践和场景化解决方案 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入39.72亿元，同比-1.30%，归母净利润4.51亿元，同比+50.74%，扣非后归母净利润4.35亿元，同比+31.66% [1] - 毛利率35.01%，同比+0.80个百分点，净利率13.19%，同比+4.35个百分点 [1] - 数字化转型加速，粤教翔云平台覆盖全省19151所学校，激活师生用户达1589.7万人 [11] - 教材教辅主业稳固，2025年春季发行中小学教材约1.72亿册，教材产品覆盖全国28个省市自治区 [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.61/11.32/11.99亿元，EPS分别为1.20/1.28/1.36元 [11] 财务表现 - 25Q2单季度营收18.59亿元，同比-4.01%，归母净利润1.31亿元，同比-10.98% [1] - 分业务表现：发行业务营收32.63亿元（同比+2.21%），出版业务营收17.22亿元（同比+23.80%） [7] - 费用控制优化：整体费用率20.20%（同比-0.39个百分点），销售费用率9.36%（同比-0.98个百分点） [7] - 预测2025年营收98.19亿元（同比+7.06%），2026年103.73亿元（同比+5.64%） [12] 业务优势 - 区域人口优势：广东常住人口1.278亿，2024年出生人口113万连续7年全国首位 [9] - 教材研发能力：23个学科统编教材通过教育部审定，6套地方综合课程通过广东省审定 [9] - 出版业务亮点：《小屁孩日记》第19册销售逾8万册，《漫画讲透黄帝内经》累计销量184万册 [11] - 渠道建设：全省镇街建成120家"新华悦读空间"线下阅读场景 [11] 成长潜力 - AI+教育应用落地："悦教AI学习助手"等C端产品上线，形成教育智能化工具服务能力 [11] - 数字教育生态构建：推动数字教材纳入免费教学目录，建立常态化供应机制 [11] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为11/10/10倍 [11]

公司战略与品牌理念 - 公司推出新品牌理念"提问是更好的学习" 强调保护好奇心与激发主动提问意识[3] - 公司通过开放日活动展示AI+教育领域的最新研究成果 包括展览互动与开放课堂等形式[1] - 公司联动腾讯公益和高校支教团队向乡村学校提供AI启蒙课程 推动AI教育普及[3] 产品与服务创新 - 公司开发AI通识课程 包括"智慧AI眼镜"实践课堂 引导学生理解AI硬件原理与指令接收机制[2] - 公司推出AI+3D沉浸式英语学习App 采用"使用即开口"设计理念 提升学生口语表达频率与信心[2] - 公司上线"学而思大阅读"项目 结合探究式阅读与角色扮演方式增强学习体验[3] 市场活动与用户反馈 - 开放日活动吸引上百位家长与孩子参与 现场展示系列课程与学习工具[1][2] - 家长反馈认可AI教育价值 认为动手实践方式有助于深化对AI技术的立体理解[2] - 学生积极参与AI应用讨论 能列举人脸识别、语音控制及医疗咨询等AI应用场景[1] 行业趋势与教育理念 - 北京市中小学将于秋季开设人工智能通识课程 体现AI教育从基础教育阶段渗透[1] - AI时代教育重点转向培养创造力与主动思考能力 人类将专注于高价值创造而非重复性工作[4] - 学生通过参赛与分享活动形成自我成长方向认知 体现AI教育对个人发展的引导作用[4]

核心观点 - 公司推出全球首个主动式AI语言学习代理 旨在通过动态课程和AI代理技术解决传统语言学习中的孤独感 挫败感和枯燥感等反人性痛点 提供个性化沉浸式学习体验 [2][7][8] - 公司定位为AI驱动的个人成长公司 语言学习只是首个应用领域 未来计划将AI代理框架扩展至更广泛的个人成长场景 如演讲训练 编程辅导和销售模拟等 [27] - 公司采用Day One Global战略 同步开拓东亚和北美市场 东亚作为高价值增长引擎 北美作为全球标准定义场 目标三年内成为全球第一的AI语言学习产品 [8][21][22] 产品与技术 - 动态课程采用骨架+血肉混合模式 骨架由严谨的知识图谱和能力层级模型构成 确保学习系统性 AI代理根据用户兴趣 目标和实时表现动态填充个性化内容 [13][14] - AI语言学习代理具备三大核心特质：主动路径规划（基于用户日程和长期观察规划学习路径） 沉浸式情景互动（在目标驱动的场景剧场中学习） 共情式伙伴关系（提供情感支持和个性化鼓励） [12][16] - 采用目标驱动式沉浸设计 每个场景都有明确学习目标和任务闭环 后台通过解决问题效率 语言运用恰当性和目标达成率评估学习效果 而非使用时长 [17] - 构建多代理伙伴体系 包括学习计划管理助手 学习建议代理 内容定制代理和情感支持代理 用户可选择鼓励型 严谨型或风趣型等总体互动风格 [19][20] 市场与竞争 - 全球语言学习市场规模将在2032年突破2000亿美元 公司瞄准海外市场 因其规模可能是国内的50倍以上 [2][7] - 东亚市场（日韩）具有极强学习动机与付费能力 文化上尊重导师角色 营销竞争未饱和 北美市场是全球最大最成熟市场 代表行业标准定义权 [22][23] - 核心竞争壁垒是数据维度和关系深度 积累用户在有上下文 长轮次 含情感的真实对话数据 与用户建立不可复制的信任关系和情感羁绊 [24][25] 商业模式与战略 - 采用订阅制商业模式 定位终身语言伙伴 伴随用户不同阶段的语言需求进化 用户阶段性目标达成后开启新目标 实现终身成长价值 [26] - 种子轮获得互联网大厂创始人和一线基金合伙人投资 支持全球化使命和独立运营 目标三年内成为全球第一AI语言学习产品 [8] - 最大战略挑战是使成长过程与娱乐过程同样吸引人 需克服人性对安逸和即时满足的追求 而非仅打造稍有趣味的学习工具 [28]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.04亿元 同比增长50.33% [1] - 2025年第一季度归母净利润3737万元 同比增长68.05% [1] - 2025年第二季度归母净利润6650万元 同比增长41.93% 环比增长77.97% [1] 业务运营 - 第二季度扣非归母净利润下降主要因直播课产品窦神归来及小王者推广期大幅投流 [1] - 第二季度销售费用达1.4亿元 同比增长368.8% [1] - 教育产品具备高用户粘性、高续费率及高LTV特征 前期推广有利于长期收入增长 [1] 战略发展 - 公司以语文教育为根基 2025年起向全学科领域扩张 [1] - 在AI+教育赛道布局领先 已率先发布AI产品 [1] - AI产品有望推动用户破圈和收入高速增长 [1] 业绩预测 - 上调收入预测 预计2025-2027年收入分别为11.6亿元、18.2亿元、28.6亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.4亿元、5.5亿元 [1] - 对应市盈率分别为81倍、50倍、31倍 市销率分别为15倍、9倍、6倍 [1]