核心观点 - 教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”[8][9][10] - “AI+教育”是行业发展新趋势与核心投资主线，行业龙头有望深度受益于AI与教育的融合，并抢占智能教育软硬件市场[8][9][10] - 行业呈现“剩者为王”的存量竞争格局，留存下来的教育上市公司成为市场复苏的主要受益者，业绩释放动力充足且未来可期[8][9] 行业趋势与政策环境 - **教育强国战略提升行业高度**：2025年1月，中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》，提出“两步走”战略，目标到2027年取得重要阶段性成效，2035年建成教育强国，为行业发展提供顶层战略支撑[15][17] - **“AI+教育”成为明确趋势**：自2024年3月教育部启动“AI+教育”行动以来，多项政策密集出台，包括《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》、《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等，旨在将AI技术融入教育教学全要素全过程[19][21] - **政策边际改善，认可合理需求**：2024年2月教育部发布的《校外培训管理条例（征求意见稿）》主基调转为“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”，认可家长和学生的合理校外培训需求，政策环境出现改善[58][59] - **鼓励生育政策释放需求**：2025年7月起实施全国统一的育儿补贴制度，为3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600元国家基础补贴；2025年8月推行免费学前教育，进一步降低家庭养育成本，有望刺激教育需求[63][65][67] 市场需求与增长动力 - **中高考迎来“黄金十年”**：受2011-2017年生育小高峰影响，预计将迎来中高考适龄人口高峰。2024年普通高中招生约1036万人，在校生约2922万人，高考报名人数持续位居高位（2025年预计1335万人），升学培训需求强劲[33] - **素质教育市场快速扩张**：据多鲸教育研究院预测，素质教育总市场规模将从2023年的约5008亿元增长至2027年的10536亿元，年复合增长率显著[36] - **高中学科培训需求稳健**：观研天下报告显示，2024年我国高中学科培训市场规模预计约1470亿元，预计到2032年将增长至约2419亿元，参培率及人均支出均有望持续提升[38] - **“公考”培训炙手可热**：2025年国家公务员考试报名人数达341.6万人，报名录取比达86:1，预计2026年将提高至98:1。高校毕业生持续增长（2025届预计1222万人）及报考年龄放开支撑行业需求[48][51] - **出国留学热度不减**：2023年我国出国留学人数恢复至70.3万人，若含短期项目总量可能接近100万人。留学目的地多元化，英国、澳大利亚等地中国留学生数量增长较快[42] - **拔尖创新人才培养加速需求释放**：“丘成桐少年班”已在全国19个省市的50所中学落地；“强基计划”试点高校已达39所；人大附“早培”、上海“三公”、复旦“旦旦营”等选拔项目竞争激烈，凸显优质教育刚性需求，并带动校外培训需求[69][73][76][77][79] 行业竞争与公司经营 - **行业供给出清，进入“剩者为王”阶段**：“双减”政策导致行业供给侧出清，资本导向的新进入者减少，当前竞争格局主要为行业龙头、区域龙头、名师工作室及升学规划服务机构，市场集中度提升[84][86] - **教育公司业绩普遍释放**：覆盖的A股教育上市公司2025年三季报均实现盈利。例如，学大教育2025年前三季度归母净利润同比增长31.52%；华图山鼎归母净利润同比增长92.48%，并超越中公教育成为线下公考新龙头；凯文教育归母净利润同比增长104.31%[91][92] - **商业模式健康，现金流良好**：教育行业预收款模式导致收现比高，2025年1-9月，8家A股教育上市公司收现比均值为105.64%，经营性净现金流均为正值，整体现金流状况良好[93][94] - **校区扩张与合同负债分化**：学大教育、华图山鼎等公司使用权资产与租赁负债持续增长，反映校区扩张仍在进行。合同负债出现分化，学大教育（12.04亿元）、华图山鼎（18.65亿元）增长较快。订单收入比整体走高，行动教育订单收入比高达1.85，显示其业绩确定性较强[99][101][102] “AI+教育”发展现状 - **资本涌入千亿硬件赛道**：据艾媒咨询数据，2025年中国教育智能硬件市场规模预计将突破千亿，达到1125亿元，同比增长16.94%。学习平板出货量持续增长，预计2025年达650万台[29][32] - **行业龙头积极布局**：好未来推出学而思九章大模型（MathGPT），有道推出“子曰”大模型，豆神教育推出语文AI大模型，行动教育推出智多行AI助手平台等，多家公司接入DeepSeek，加速商业化落地[24][28] - **AI智能体（AI Agent）成为新方向**：Gartner预测，企业软件中整合自主型AI的比例将从2024年的不足1%跃升至2028年的33%，2025年被视为“AI智能体元年”，“AI+教育”成为重要应用场景[24] 投资策略与主线 - **三条主线布局**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为龙头[12] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势显著（如行动教育、学大教育2026年动态PE预计均低于15倍）[11][12] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份、华图山鼎正在积极寻找第二增长曲线[12] - **行业估值处于低位**：部分公司估值较低，如行动教育2026年动态PE为13倍，且股息率约6%，具备配置价值[11] - **维持“推荐”评级**：重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎，谨慎推荐昂立教育、科德教育和博通股份[3][8]

中经记者 黎竹 孙吉正 北京报道 教育一直是最受关注的大模型落地应用场景之一。《中国经营报》记者注意到，多家科技公司盯上 了"AI+教育"赛道。具体看来，一部分企业结合过往业务优势打磨软硬件产品，一部分则开始思考如何 让AI与教育形成生态闭环。 近日，小米招聘页面中出现了多个与AI教育相关的岗位，其中包括"教研产品经理""儿童与教育高级产 品经理""AI教育高级产品经理""高级商务经理（多终端K12教育方向）""教育平板商务"等业务岗位。对 此，相关知情人士透露，这些岗位招聘主要与公司旗下的红米平板电脑REDMI Pad 2乐学版、小米米兔 儿童手表这两款产品有关。 业内认为，当下国产AI正从单纯的技术竞争向实际应用场景的快速过渡，这在教育领域表现得尤为明 显。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，目前从技术突破和产品落地来看，生成式AI、多模态等交 互技术，助力了智能答疑和个性化教学场景的落地。从整体市场情况来看，2026年，"AI+教育"这条赛 道的市场空间有望接近1500亿元，每年能够保持10%—15%的增长速度。因此，企业也希望在这块蛋糕 上分一杯羹。 企业探索"AI+教育" "'双12'期间，我给孩子 ...

成都市经信局装备制造产业处处长刘莎在会上表示，成都市经信局通过"揭榜挂帅"政策，积极搭建供需 对接桥梁，联合企业、高校、院所、标准测评机构等组建创新联合体，开展核心技术攻关。对成功挂帅 的项目，给予最高1000万元支持，市级示范场景最高可获得100万元支持，助推打造教育等领域人工智 能标志性产品和标杆场景。 活动现场，2025年度基础教育人工智能应用场景建设的83所试点学校分8个类别分别介绍了项目建设计 划、主要目标和发展需求。这些需求源于一线教学与管理的真实痛点，涵盖"人工智能+德育、教学、 体育、美育、劳动教育、科学教育、学校治理、教师成长"等领域，覆盖了《行动方案》规划的八大重 点方向，为技术落地、产品研发提供了精准的"靶向"。 值得一提的是，此次活动最富成效的一环，是高效的"供需对接"。学校代表与百余家科技企业面对面交 流，学校亮出"技术难点"，企业提供"行业方案"。成都市多部门联动，不仅畅通了技术对接渠道，更提 供了政策支持，鼓励企业通过"前置研发投入"等方式，深度参与教育场景的协同共建。 作为成都市"AI+教育"试点工作组长单位，成都市树德中学牵头成都市18所兄弟学校，共同投身于人工 智能赋能教育 ...

海外市场动态 - 美国CPI超预期降温强化降息交易，叠加美光财报提振，美股主要指数上涨：标普500涨近0.8%，结束四连跌；道指涨0.14%；纳指涨1.38% [1] - 美股科技七巨头涨幅居前，特斯拉领涨3.45%，美光大涨约12% [1] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.97%，成分股中Boss直聘涨5.22%，小鹏汽车涨2.82%，万国数据涨2.29%，脑再生科技涨超12% [2] - 美元指数日内先跌后涨最终微涨，人民币走强，在美国CPI数据公布后一度逼近7.03 [3] - 美债收益率普遍下跌，CPI数据后10年期收益率一度下跌4.5个基点，逼近4.1% [4] - 商品市场表现分化：黄金全天波动最终接近持平；白银明显走低，跌至65美元支撑位附近；比特币一度较日高下挫5.5%；以太坊一度跌破2800美元，较日高跌超7% [4] - 原油价格低位徘徊，WTI维持在56美元附近，供给过剩的中期预期是主要压制因素 [5] 政策与产业事件 - 特朗普表示下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，将很快公布人选，并称赞了沃勒和鲍曼 [6] - 微软或将在本月与Kimi合作上线新的Agent功能，以应对本土厂商的激烈竞争 [7] - 国内市场监管总局表示将综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [9] - 商务部召开会议部署消费新业态新模式新场景试点工作，将抓紧出台试点资金（项目）管理办法并筛选支持项目 [9] - 国办印发意见，要求全链条打击涉烟违法活动，全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [9] - 商务部表示已批准部分稀土出口通用许可申请，同时中欧双方正在就电动汽车案开展磋商 [10] - 38家钢厂上调废钢采购价10-30元/吨 [11] 行业与公司研究 - **汽车芯片**：本田公司受半导体短缺影响，计划从12月下旬至明年1月上旬暂停或减产日本和中国工厂的整车生产，其与广汽的合资工厂将停产5天，日本部分工厂将停产2天且后续3天减产 [13]。自荷兰政府对安世半导体实施运营冻结后，引发全球车规级芯片结构性短缺 [13] - **AI教育**：OpenAI已向约35所美国公立大学出售超过70万份ChatGPT许可，其中加州州立大学系统签署了每年1500万美元的协议 [14]。批量采购展现规模效应，例如Arizona State University接入后，仅9月单月师生使用次数就超1400万次，平均每位用户月调用176次 [14] - **环保**：工信部与生态环境部联合发布《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，共纳入115项重大环保技术装备 [15]。政策提出到2027年，环保装备制造业产值达1.5万亿元 [15]。智能环保装备技术渗透率预计从2025年的60%提升至2030年的85% [15] - **数字人**：我国虚拟数字人领域首个国家标准《信息技术 客服型虚拟数字人通用技术要求》正式发布 [16]。预计2025年中国虚拟数字人核心市场规模将达480.6亿元，带动产业市场规模突破6400亿元 [16] 上市公司公告与动态 - **控制权变更**：旭升集团控股股东筹划控制权变更，股票停牌 [19]；南都电源控股股东终止筹划控制权变更，股票复牌 [20] - **并购与投资**：中微公司筹划购买杭州众硅（主营12英寸CMP设备）控股权，股票停牌 [20]；维信诺拟签署协议推进合肥第8.6代AMOLED生产线项目，二期资本金94.43亿元 [23]；江南新材投资3亿元建设高端铜基核心材料研发及产业化项目 [23] - **业务与合同**：中富通收到中移铁通2026至2027年综合业务支撑服务集中采购项目中选通知书 [21] - **股东与股权**：四川路桥获中邮保险举牌，持股比例达5% [23] - **资源与资产**：西部矿业全资子公司取得采矿许可证，该矿区拥有金金属量2.86吨 [23] - **财务与分红**：海天味业计划未来三年（2025-2027年）每年现金分红比例不低于80% [22]；山东高速拟计提东兴证券长期股权投资减值准备约6.9亿元 [23] 新股与市场数据 - **新股申购**：今日有3只新股申购，分别是深市主板的双欣环保（申购价6.85元/股）、誉帆科技（申购价22.29元/股），以及科创板的强一股份（申购价85.09元/股）[17][18] - **历史新高公司**：2025年12月18日，多只股票股价创历史新高，包括环保概念的驰诚股份（涨30%）、航天概念的天银机电（涨16.53%）等 [24] - **限售股解禁**：12月19日，田中精机将有5.69亿元市值的限售股解禁，解禁比例18.91% [25]

批量采购展现显著规模效应，Arizona State University等高校接入后，仅9月单月师生使用次数就超1400 万次，平均每位用户月调用176次。定价方面，教育批量采购月费仅数美元，加州州立大学实际成本约 2.5美元/用户/月，远低于企业端最高60美元的定价。特朗普政府近期推出5000万美元联邦拨款，支持高 校扩大AI接入，进一步推动行业发展。 豆神教育：国内AI+教育核心标的，推出豆神AI大模型，打造语文AI领域标杆。 据彭博报道，OpenAI已向约35所美国公立大学出售超过70万份ChatGPT许可，供师生用于写作、研究和 数据分析等任务。其中加州州立大学系统签署每年1500万美元协议，为旗下50万名师生提供服务。 OpenAI发言人透露，其全球高校许可销量已"远超一百万份"。 中泰证券表示，AI技术迭代使教育产品交互性和内容输出准确性显著提升，AI+教育成本端以初期开发 为主，后续规模效应下单位教学成本将显著低于传统教培。国内教育公平化需求旺盛，区域教育资源不 平衡问题突出，AI+教育低成本、高效率的特点契合国内环境，行业规模化推广和市场下沉空间广阔。 民生证券认为，AI+教育是重要应用场景 ...

涉及的行业与公司 * 行业：出版发行、教育（K12及学前教育）、AI+教育 * 公司：南方传媒 核心业务表现与预期 * **2025年秋季教材教辅业务增长强劲**：全年教材发行量达4.06亿册，同比增长1.75%；平一类教辅增加0.79亿册[10] * **市场化教辅营收增长**：公司上线了通都在线、广东新华教辅网等平台，市场化教辅营收也在增长[10] * **对2026年春季业务预期乐观**：预计将延续2025年秋季的良好态势，对业务前景非常乐观[10] * **广东省政策环境稳定**：在校学生数量仍在增加，主业具有韧性且持续增长[10] * **广东省高中教材政策调整是利好**：推荐目录选择权下放至21个地市，有利于激发平类教辅和市场化教辅的活力[3][11] * **2026年春节较晚不影响春季教材征订**：寒假前完成征订，不影响整体业务进度和收入确认[12] AI+教育战略布局与产品进展 * **粤教祥云平台**：2025年秋季增加了电子基础作业模块，覆盖广东地区300多万高年级小学生[2][4] * **AI备课功能**：于2025年五六月份推出，9月正式上线，目前全省有6,350所学校、4万名教师使用[4] * **收费产品即将推出**：计划发布南方智慧教辅平台，这是一个收费产品，有望为公司带来数字化收入[2][4] * **其他AI教育产品用户增长**：AI听说和星火美育用户量持续增长[2][4] * **与腾讯持续合作**：计划2026年推出与图书和教育相关的新产品，部分可能在第一季度上线[2][5] * **牵头编制AI国家标准**：牵头编制出版业生成式人工智能数据语料及安全两项国家标准，预计2026年下半年落地，对版权及行业产生积极影响[2][5][6] * **内部创业机制**：每年通过内部创业基金与外部技术公司合作推出新品，2025年12月至2026年1月是内部创业评选期[5] 业务拓展（出省、出海及新市场） * **出省战略**：数字化产品地域壁垒较低，出省出海是公司的重要战略布局[2][7] * **广西市场突破**：粤教祥云已在广西中标450万元的数字教材建设项目[2][7] * **重庆市场进展**：渝高中改名后，在重庆地区销售情况理想[2][7] * **香港市场新增长点**：香港历史教材于2025年11月底获得特区教育局审核通过，计划2026年开始推广，香港市场规模远大于澳门，将带来新的收入增长点[2][8] * **学前教育市场机会**：响应国家探索免费学前教育政策，公司从两方面推进：一是推出幼儿园读物；二是打造学前AI教育资源平台[8] * **学前教育平台进展**：2025年10月正式推出了学前AI教育平台，集成了幼师需要的AI教育资源，已在广州及珠三角多个城市与地方教育部门举行推介会，期待2026年获得政府订单[9] 成本控制与运营效率 * **严格成本控制**：通过集中采购核心纸张来降低成本，同时减少人员数量及管理层薪酬[3][21] * **降本增效成果**：尽管收入增长有限，但利润表现良好[21] * **暂无具体裁员目标**：公司只是在整体上控制成本[21] 资本运作与未来规划 * **未来收并购计划**：主要集中在省内资源整合，重点关注广州和深圳的新华书店以及省内不在体系内的出版社，以扩大规模，实现集团化效应[23] * **非出版业务资本化**：不排斥好的标的，此前已并购过一些民营出版公司和团队，会根据项目情况考虑财务投资或并购[24] * **对龙版传媒为财务投资**：已基本减持完毕，总体收益良好，对公司影响不大[22] * **提升资金使用效率**：除现行理财产品外，将探索如国债逆回购等稳健的理财产品，并物色更好的财务投资标的[28] * **未来分红规划**：分红金额稳步向上，承诺保持稳定，公司将积极推动进一步提升分红[27] 其他业务发展 * **一般图书市场承压**：2025年一般图书市场面临较大挑战，销售承压[25] * **一般图书发展方向**：一是市场化教辅；二是低龄少儿读物开发及图书运营，例如与IP“小浪”合作推出系列图书，并探索经典读物IP的二次开发（如短剧或影视化合作）[25] * **线下书店多元化经营**：推进门店经营多元化，增加咖啡、轻食等，2025年国庆期间在广州开设了第一家定位古资经济的“古子书店”，并销售“大湾仔”盲盒等周边产品[26] * **广州国际文化中心建设**：最终完工尚需时间，不太可能2026年转为固定资产，公司处理谨慎，有转为投资性房地产等不同方案[29] 行业与市场结构说明 * **出版行业半年度表现参考口径**：应参考对应学期，即上半年对应春季，下半年对应秋季，这种同比口径更具参考价值[13] * **广东省教材发行市场结构**：广东市场充分竞争，公司出版粤版教材和代理的人教版教材等，但部分教材未授权给公司代理出版，因此存在约2亿册的差值（含教材和教辅）[14][15][16] * **教材发行资质垄断**：每个省只有本省新华书店集团具备中小学教材发行资质，因此中小学教材在广东省内必须通过南方传媒进行配送和发行，而教辅则没有此限制[17][18] * **教材教辅出版比例**：初高中占比约65%以上，小学占比较少[20]

创业活动概览 - 2024年11月，江苏常州地区围绕创业创新、产业升级与人才发展举办了密集且多元化的主题活动，覆盖企业管理、税务规划、市场拓展、技术沙龙、创业大赛、政策解读等多个领域 [1][4][6][7][9][12][15][18][20][24][26][28][31][32][36][38] 活动类型与主题分布 - **主题访谈与人才发展**：举办多期“人才会客厅”活动，聚焦“人才影响力下的企业管理智慧”和“才绘华章 职创未来”，吸引企业HR、创业代表及超**100名**高校大学生参与，旨在提升个人领导力与颠覆职业认知 [1][32][34] - **专业培训与政策解读**：开展《中小企业税务规划》专题讲座、创业扶持政策解读专题培训及就业创业政策解读培训会，旨在帮助企业获得额外资本效益、精准匹配资源，其中政策培训会吸引了**100余名**基层经办人员参与 [4][15][26] - **市场拓展与合规**：针对医疗器械企业举办《东南亚市场破局：医械出海合规战略与市场洞察》公益培训，解决企业开拓东南亚市场的迫切需求，吸引近百名企业负责人、管理者代表参加，现场座无虚席 [6][8] - **技术主题沙龙与路演**：“三杯茶·每日路演”系列活动成为常态化品牌，聚焦“AI+制造”、“AI+教育”、“AI数智化”、常州大学前沿科技项目（覆盖新材料、智能检测、光刻胶等）及“AI时代下创业团队人才资本战略规划”，汇聚专家学者、企业家、投资人及高校师生，推动思想交流与科技成果转化 [7][12][20][21][28][29][38][40] - **创业大赛与项目路演**：举办2025年武进区青年创业大赛决赛，涵盖智能制造、新能源、现代农业、教育服务等多个领域，核心导向为“以创业带动就业” [9][10]；在中国轨道交通双创园区举办第二届创新创业项目路演，展示**9个**涵盖智能座舱、固态电池等前沿领域的项目，推动产学研用融合 [24] - **产业专项与知识产权**：举办西太湖先进碳材料知识产权政策宣讲会，作为“百场千企”先进碳产业链融链强链对接活动之一，助力产业创新发展 [31] - **特定群体赋能**：举办“新零售私域运营沙龙”，探讨公域+私域+门店一体化运营实战方法 [18]；举办“赋能她力量·高情商职场进阶”女性职场情商提升主题活动，通过实战演练增强女性职场人自信与情商能力 [36] 参与规模与反响 - 多场活动参与人数达数十至上百人，其中医疗器械出海培训、政策解读培训会及高校人才访谈活动参与规模显著，现场反响热烈 [6][26][32] - “三杯茶·每日路演”系列活动吸引多方持续参与，包括高校师生、科研人员、企业代表及投资界人士，显示出较强的品牌号召力与平台价值 [7][12][20][28][38] 核心导向与战略目标 - 系列活动旨在强化“创新之核”辐射功能，构建常态化、品牌化创新服务生态 [7] - 将加快培育新质生产力、推进“四创联动”作为重要举措，并通过创业大赛等途径释放就业新潜力、拓宽就业新空间 [9] - 活动致力于打通“政策-创业者-落地”的“最后一公里”，并推动知识产权政策精准服务企业 [15][31]

公司战略与核心技术 - 公司一直贯彻“AI+”战略 [1] - 以自研“灵汩大模型”为核心基座 [1] - 融合DeepSeek等其他尖端大模型能力 [1] 产品与市场应用 - 已针对考试、高职教育和基础教育三大领域的核心场景构建了教育行业AI Agent应用基座方案 [1] - 推出英语教育子品牌“灵语通” [1] - 推出“AI新体考”方案等多项产品 [1] 未来发展展望 - 未来公司将以前沿技术应用推动市场拓展 [1] - 未来将为用户提供更加优质的解决方案与服务 [1]

网易-S第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续数据，市场对网易-S第四季度一致预期营业收入为268.97亿元至303.47亿元，同比增长0.6%至13.5% [1] - 市场对第四季度一致预期净利润为75.81亿元至115.85亿元，同比变动幅度为-13.5%至32.2% [1] - 市场对第四季度一致预期经调整净利润为84.54亿元至99.78亿元，同比变动幅度为-12.7%至3.1% [1] - 基于机构预测平均值，第四季度营业收入预计为287.46亿元，同比增长7.5%；净利润预计为84.40亿元，同比下降3.7%；经调整净利润预计为91.12亿元，同比下降5.9% [2] 主要卖方机构第四季度预测 - 第一上海证券预测营业收入292.77亿元（同比增长9.5%），净利润77.22亿元（同比下降11.9%）[2] - 东方证券预测营业收入284.01亿元（同比增长6.2%），净利润87.09亿元（同比下降0.7%），经调整净利润96.28亿元（同比下降0.6%）[2] - 华安证券预测营业收入288.32亿元（同比增长7.8%），净利润85.03亿元（同比下降3.0%），经调整净利润94.03亿元（同比下降2.9%）[2] - 广发证券预测营业收入280.71亿元（同比增长4.9%），净利润115.85亿元（同比增长32.2%），经调整净利润99.78亿元（同比增长3.1%）[2] - 财通证券给出营业收入预测区间上限303.47亿元（同比增长13.5%），净利润88.21亿元（同比增长0.6%）[2] 公司近期业务表现与展望 - 2025年第三季度，公司实现营业收入283.6亿元，同比增长8.2%；调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%；毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点；净利率为33.5%，同比提升4.9个百分点 [3] - 第三季度游戏业务收入达233亿元，同比增长11.8%，主要得益于《梦幻西游》PC端和《逆水寒》等游戏收入增长 [3] - 《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达到358万 [3][4] - 海外市场方面，《命运：群星》登顶多地区下载榜，后续《暗黑破坏神IV》等游戏将陆续上线 [3][5] - 第三季度有道业务收入16.3亿元，同比增长3.6%，公司推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次 [4] - 第三季度云音乐收入19.6亿元，同比下降1.8%，公司推出基于大模型的AI调音大师功能以提升用户体验 [4] - 截至第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，递延收入逐步释放有望驱动业绩持续增长 [5] - 开源证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元和429亿元 [5]

网易-S第四季度业绩预期 - 截至2025年12月10日，卖方机构对网易-S第四季度的一致预期为：营业收入在268.97亿元至303.47亿元之间，同比增长0.6%至13.5% [1] - 第四季度一致预期净利润在75.81亿元至115.85亿元之间，同比变动幅度为-13.5%至32.2% [1] - 第四季度一致预期经调整净利润在84.54亿元至99.78亿元之间，同比变动幅度为-12.7%至3.1% [1] - 卖方预测的营业收入平均数为287.46亿元，同比增长7.5%；净利润平均数为84.40亿元，同比下降3.7%；经调整净利润平均数为91.12亿元，同比下降5.9% [3][10] - 卖方预测的营业收入中位数为287.37亿元，同比增长7.4%；净利润中位数为81.82亿元，同比下降6.7%；经调整净利润中位数为90.29亿元，同比下降6.7% [3][10] - 各机构预测存在分歧，例如广发证券预测净利润同比增长32.2%至115.85亿元，而招商证券预测净利润同比下降13.5%至75.81亿元 [3][10] 网易-S最新业务表现与卖方观点 - 2025年第三季度，公司实现营业收入283.6亿元，同比增长8.2%；调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7% [4][11] - 第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点；调整后净利率为33.5%，同比提升4.9个百分点 [4][11] - 游戏业务是核心增长动力，第三季度收入233亿元，同比增长11.8% [4][11] - 旗舰游戏《梦幻西游》PC端表现强劲，最高在线人数创新高达358万 [4][5][11][12] - 海外市场取得进展，《命运：群星》登顶多地区下载榜，后续有《暗黑破坏神IV》等游戏将上线 [4][6][11][13] - 有道业务收入16.3亿元，同比增长3.6%，公司推出新一代AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次 [4][7][11][14] - 云音乐业务收入19.6亿元，同比下降1.8%，公司推出基于大模型的AI调音大师功能以提升体验 [4][7][11][15] - 开源证券指出，公司第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，合同负债达195亿元，同比增长25%，递延收入释放有望驱动业绩持续增长 [8][15] - 开源证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [8][15]