行业投资评级与核心观点 - 报告对出版行业持积极看法，认为其具备攻守兼备的特性，板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显 [5][53] - 行业核心观点：2025年前三季度出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%，但归母净利润106.0亿元，同比增长13.3% [4] 营收端因教辅征订监管趋严和一般图书消费偏弱而承压，但下降幅度收窄，利润端在税收优惠政策落地后连续三个季度实现同比正增长 [4] 预计随着教辅征订进入常态化监管及新品研发、渠道转型的推进，行业景气度将逐步回暖 [4] 行业整体业绩与估值 - 2025年第三季度单季营收307.3亿元，同比减少3.8%，归母净利润24.0亿元，同比增长9.4% [4][16] - 出版行业估值较低，2025年第三季度PE（TTM）为18.8倍，PS（TTM）为2.1倍，明显低于传媒板块平均水平 [20] 行业2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二，2025年前三季度收益率为-5.2%，回撤控制较好 [20] 国有出版集团经营分析 - 央企出版集团经营持续改善，一般图书市场弱复苏（2025年前三季度图书零售码洋同比减少1.2%），中国科传通过强化精品出版和费用控制实现利润端较好表现 [30] 集团销售费用率因宣传推广费增加略有提升，但账上现金充足，支持经营活动 [30] - 地方国企出版集团2025年前三季度收入受教材改版、教辅整顿等因素影响有所下降，但波动可控，山东出版、中文传媒等因政策趋稳，收入端企稳改善 [33] 利润总额同比减少6.8%至112.3亿元，但归母净利润在税收优惠下同比增长19.9%至106.3亿元，南方传媒、中原传媒等增幅明显 [33] 费用率因收入下降略有提升，但整体稳定，账上现金充沛 [35] - 地方国企出版集团分红比例稳中向上，2024年多家公司分红金额稳中有升，如新华文轩、中原传媒等，行业平均分红比例50-60%，未来仍有提升空间 [38][39] 民营出版公司业绩分析 - 民营出版公司业绩持续分化，一般图书市场化竞争激烈，在图书零售市场景气度偏弱背景下，公司间表现差异大 [48] 荣信文化2025年前三季度收入与利润改善明显，因加大促销推广力度 [48] 掌阅科技收入增长较快，因大力发展衍生业务 [48] - 民营出版公司销售费用率有所提升，如读客文化因加大抖音、小红书等电商平台投流支出导致销售费用增加 [48] 公司拥有一定现金储备，支持经营活动正常开展 [48] 投资建议与关注标的 - 建议关注垂类内容领先、红利优势明显、边际改善显著的国有出版公司，包括山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华 [5][54] - 关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒 [6][55] - 关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化 [56]

港股市场两重天，一边是热门周期股、科技股及新股交易的热火朝天，一边是部分行业板块交易量持续 低迷，无人问津，其中就有教育板块。 智通财经APP了解到，根据富途交易软件，港股教育板块共有46只标的，然而整个板块平均日成交额仅 在5亿港元左右，这比热门周期股单只标的的成交额还要少，大部分基本没有交易量。且整个板块估值 都在持续走熊，龙头中教控股（00839）市值较高点已缩水超过70%，个股估值犹如一潭死水。 实际上 ，作为政策高度敏感的板块，投资者一直都在密切关注政策动向，近期宇华教育旗下湖南涉外 经济学院转营利消息，提升了市场对职教政策预期的期望，从而出现了一波小反弹。但并不持续，或主 要为未有明牌的政策利好出台，以及上方套牢盘压力大，持续性抛压压制反弹高度。 教育板块尤其是职业教育板块，具有业绩支撑，且得到国家政策的长期支持，估值满地的白菜价下何时 迎来拐点？ 更为重要的是，从港股职业教育标的业绩充分佐证利空政策的弱影响性，过去三个财年基本都保持了双 位数的收入增长，2025财年也基本实现了增长，部分标的同样保持双位数的增长，其中中教控股 （00839）2022-2024财年收入复合增速17.6%，2025财 ...

01 大厂的教育梦 导语： 大概十年前，教育领域曾被视作兼具社会价值与商业潜力的"新蓝海"。彼时，互联网大厂纷纷扬帆入海，试图在这片广阔水域 中，开辟出下一片增长大陆。 有人想靠在线课堂重构学习场景，有人试图用教育硬件抢占家庭入口，还有人计划以内容生态打通终身学习链路，一时间，行 业热闹非凡，仿佛能听见梦想落地的声响。 然而，随着市场环境的变化与行业逻辑的重构，不少企业的教育业务或收缩、或调整、或彻底关停，曾经炽热的"教育梦"，渐 渐在调整中失了温度。 主笔/ 佳佳 文章架构师/ 拓拔野 出品/ 桃李财经 从集体融入到路径分化 曾几何时，"做教育"几乎是所有互联网巨头们的标配野心。他们怀揣改变教育的雄心，试图将自身的技术优势与平台能力嫁接 到教育领域，开启新一轮的增长探索。 字节是当时最具冲击力的入局者之一。它以"快速试错、大胆投入"的互联网打法切入教育赛道，不仅推出独立教育品牌大力教 育，整合旗下清北网校、GOGOKID等多个教育产品，还喊出"三年不盈利也要深耕"的口号，还凭借高薪大规模招揽教育行业人 才，试图用速度与规模改写行业规则。 阿里巴巴则走了"生态联动"的路子。它依托自身的电商生态与云计算能力，搭 ...

公司业务与定位 - 公司是一家专注于“AI+教育”领域的北京企业，目前正在冲刺IPO [1] - 公司商业模式结合人工智能技术与教育服务，毛利率水平较高，约为80% [1] 公司财务状况 - 公司在过去三年半的时间里累计亏损总额达到6亿元 [1] - 尽管公司报告了显著亏损，但其毛利率指标表现突出，约为80% [1]

国新文化作为国资委直属央企控股的教育信息化龙头，凭借央企资源整合能力、AI+教育技术壁垒及政策先行优势， 正从2024年的业绩低谷中快速反弹。2025年上半年营收同比激增69.77%，归母净利润697万元实现扭亏为盈，标志着 其"AI+教育"战略落地见效。2025年三季度，国新文化营收同比增长44.74%至2.3亿元，归母净利已然增至3440.53万 元，进一步确立业绩反转态势。在教育数字化政策密集释放与数字经济规模突破的双重驱动下，国新文化正成为AI教 育场景商业化的核心受益者。 多轮驱动未来可期 业绩持续增长三季度再度验证趋势 作为国务院国资委直属中央企业中国国新控股下属企业的国新文化，拥有依托"云+端+应用+服务"的核心能力及自研 AI算法优势，从软硬件设计到、产品优化等均实现技术自主可控的教育信息化业务；以及以数智化技术打造虚拟仿真 实训平台等数智化产品，研发线上线下一体化教学资源为高校提供教育数智化解决方案的职业教育业务。 目前已率先推出多款创新性AI录播产品，系列软硬件产品自主知识产权近500项，拥有33个本地化服务网点和1000多 家合作伙伴，可以为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供成熟 ...

AI这个热门赛道有许多细分领域，包括AI芯片、AI大模型、AI应用等。 其中，AI应用又分为医疗、教育、金融、工业等细分领域，AI+教育领域的参与者有新东方、学而思、猿辅导等，现 在好未来投资的一家北京公司也赴港IPO了。 格隆汇获悉，近日，北京嗨学网教育科技股份有限公司（简称"嗨学网"）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市， 招银国际为其独家保荐人。 嗨学网提供与建筑、应急安全、会计及财经、法律职业及医疗卫生等领域的资格考试及职业技能提升相关的在线培训 课程，公司聚焦AI技术深度应用，致力于将其平台打造成职场人士职业发展的一站式服务平台。 成人教育市场可分为职场人士、银发人士两大类，具有基数大、复购率高的特点。据弗若斯特沙利文报告，2024年25 岁至44岁的职场人士达到3.96亿人，是个很大的市场。 如今线上职业教育生意好做吗？不妨通过嗨学网来一探究竟。 1 超6成收入来自建筑施工类课程，退费率呈上升趋势 嗨学网是在线职业能力培训服务提供商，拥有基石品牌"嗨学"、进阶品牌"精进"、企业服务品牌"数培通"为核心的三 大产品矩阵。 其中，嗨学课堂为学员提供录播课程及直播课程，并提供课后练习题及答疑、AI学习工 ...

作为国务院国资委直属中央企业中国国新控股下属企业的国新文化，拥有依托"云+端+应用+服务"的核 心能力及自研AI算法优势，从软硬件设计到、产品优化等均实现技术自主可控的教育信息化业务；以 及以数智化技术打造虚拟仿真实训平台等数智化产品，研发线上线下一体化教学资源为高校提供教育数 智化解决方案的职业教育业务。 目前已率先推出多款创新性AI录播产品，系列软硬件产品自主知识产权近500项，拥有33个本地化服务 网点和1000多家合作伙伴，可以为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供成熟解决方案，已为 7万余所学校提供服务，助力各省区市、各学校推进教育数字化转型，促进教育现代化发展。 国新文化作为国资委直属央企控股的教育信息化龙头，凭借央企资源整合能力、AI+教育技术壁垒及政 策先行优势，正从2024年的业绩低谷中快速反弹。2025年上半年营收同比激增69.77%，归母净利润697 万元实现扭亏为盈，标志着其"AI+教育"战略落地见效。2025年三季度，国新文化营收同比增长44.74% 至2.3亿元，归母净利已然增至3440.53万元，进一步确立业绩反转态势。在教育数字化政策密集释放与 数字经济规模突破的双重驱动 ...

此外，在活动前后，参会嘉宾还参观了文化科技创新项目展示墙与心愿墙，重点收录AI+文化、AI+教 育两大领域的优质项目案例，通过图文、数据结合形式呈现各项目的核心亮点、技术瓶颈及企业实际需 求。 在活动上，AIGC数字光影创新联合体正式启动，旨在打破"产学研用"壁垒，推动技术在文化场景的落 地应用。该创新联合体的启动标志着文化科技协同创新领域再添重要合作平台，为后续技术研发、项目 落地与人才培养奠定了基础。 北京商报讯（记者 吴其芸）10月29日，"文科造浪・不等风来"文化人才创新项目推介活动在中国人民 大学文化大厦三层多功能厅举行。活动由北京市海淀区人才工作局、海淀区委宣传部指导，海淀区文化 创意产业协会主办，北京文化产业园区协会和中国人民大学文化科技园支持，是2025"智汇海淀"人才主 题周系列活动之一，同时也是"文化产业新领军者系列活动"的重要组成部分。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入10.43亿元，业务规模保持稳定 [1] - 报告期末总资产达57.52亿元，较年初增长11.85% [1] - 货币资金余额较期初显著提升129.01%，主要得益于融资渠道畅通与借款资金补充 [1] - 前三季度经营活动现金流量净额为1.61亿元，同比提升29.44%，反映良好资金回收与周转能力 [1] 教育板块 - 教育事业持续深化内涵建设与结构优化，是公司重要业务支柱 [2] - 西安明德理工学院在校生结构优化，新增人工智能、机器人工程等前沿专业 [2] - 学校加大高层次师资引进与课程研发投入，推动产学研深度融合 [2] - 积极推进“AI+教育”融合创新，部署智能教学平台，提升教学效率与学生综合能力 [2] 烟草配套产业 - 烟草配套产业强化研发创新能力与产品品质管控，依托专业研发团队和CNAS认可的分析检测中心 [3] - 推动产品向口感舒适化、品类多样化、生产绿色化方向发展 [3] - 与多家国内知名烟草企业保持长期稳定合作，产品市场认可度持续巩固 [3] - 加快生产线节能改造与环保材料应用，树立良好技术形象与责任口碑 [3] 战略发展与公司治理 - 公司围绕教育、烟草配套两大主业持续夯实基础，推动业务结构优化与质量提升 [1][5] - 积极探索新兴领域，目前正围绕医养结合开展前期研究与资源筹备 [4] - 2025年顺利完成董事局换届，优化治理结构，提升决策质量与运营效率 [5] - 公司于8月审议通过股份回购方案，回购金额不低于4000万元，不超过7000万元，用于股权激励与注册资本减少 [5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，已蜕变为线下公考新龙头 [4] - 公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好其未来成长性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；其中三季度单季营业收入7.40亿元，同比增长18.43% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长362.41% [1] - 2025年公司股权激励业绩目标为3.2亿元，预计四季度业绩仍将保持较快增长 [1] 盈利能力分析 - 2025年1-9月整体毛利率为58.99%，同比提高1.09个百分点，环比提高5.51个百分点 [2] - 2025年1-9月期间费用率为47.31%，同比下降4.68个百分点，环比下降3.37个百分点 [2] - 2025年1-9月净利率为10.11%，同比提高4.04个百分点，环比提高8.24个百分点 [2] - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1][2] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，总资产24.18亿元，总负债20.21亿元，资产负债率为83.58%，同比上升1.84个百分点 [3] - 剔除预收款的资产负债率为44.82%，同比上升8.16个百分点 [3] - 2025年1-9月收现比为111.22%，同比降低23.34个百分点，但仍大于1 [3] - 2025年1-9月经营性净现金流为6.52亿元，同比下降23.64% [3] 研发投入与成长动力 - 2025年1-9月研发费用1.45亿元，同比增长160.41%；研发费用率5.89%，同比提高3.27个百分点 [4] - 研发重点聚焦AI+教育，包括个性化辅导、AI批改、面试AI点评等 [4] - 截至2025年9月末，合同负债9.32亿元，同比增长4.28%，较年初增长19.57%，增强了业绩确定性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.23亿元、4.03亿元、5.54亿元 [4][5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.05元、2.82元 [4][5][8] - 对应动态市盈率（PE）分别为41倍、33倍、24倍 [4][5]