市场整体表现 - 2月3日，恒生指数早盘受科技股拖累跳水，盘中一度跌1.3%，最终收涨0.22%至26834.77点 [1] - 恒生科技指数表现最弱，盘中曾大跌3.4%，最终收跌1.07%至5467.26点 [1][2] - 国企指数收跌0.3%至9053.11点 [1][2] - 南向资金当日净买入9.52亿港元，其中港股通（沪）净买入17.33亿港元，港股通（深）净卖出7.81亿港元 [9] 领跌板块与个股 - 科技股与AI应用概念股普跌，主要受市场传闻互联网服务公司增值税可能上调的担忧影响，但有机构认为该说法属于过度推演 [4] - 大型科技股多数下跌：快手-W跌4.61%至73.450港元，百度集团-SW跌3.61%至141.400港元，腾讯控股跌2.92%至581.000港元，哔哩哔哩-W跌2.54%至253.000港元 [5] - 手游股板块跌幅靠前：多牛科技跌6.78%至0.275港元，飞鱼科技跌3.08%至0.630港元，市场有关于游戏行业增值税税率可能从6%调至32%的传言，但业内人士表示不具备真实性 [5][6] - 数码解决方案服务板块跌2.25%，线上零售商板块跌1.53% [3] 领涨板块与个股 - 黄金及贵金属股大幅反弹，板块上涨5.65%，主要受金银价格大涨推动 [3][6] - 黄金价格站上4900美元/盎司，日内涨近6%；现货白银暴涨10%至87.21美元/盎司 [6] - 黄金股领涨：万国黄金集团涨13.63%至14.670港元，紫金黄金国际涨7.85%至217.200港元，赤峰黄金涨7.13%至37.540港元 [6][7] - 教育股上涨，银杏教育涨8.92%至4.030港元，新东方-S涨6.40%至50.050港元，机构认为教育行业迎来政策、供给、需求的三维共振，且是AI重要应用场景 [7][8] - 钢铁股涨幅居前：亚太资源涨10.27%至2.900港元，中国罕王涨9.07%至4.450港元，鞍钢股份涨7.49%至2.010港元 [8][9] - 其他领涨板块包括：地产发展商(+2.02%)、药品(+1.06%)、航运及港口(+1.97%)、家庭电器(+1.87%)、铝(+1.81%)、生物技术(+1.80%)、常规电力(+1.02%) [3] 机构后市观点 - 广发证券认为，全球美元周期峰值回落、人民币进入温和升值通道，叠加外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于相对有利的再定价窗口 [11] - 配置建议：A股关注“制造业核心资产+升值受益链”，港股侧重把握南向资金流入、估值折价与汇率环境改善的共振机会，优先布局兼具分红与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头 [11]

网易-S 2025年第四季度业绩预期与近期业务表现 - 公司将于2026年2月11日公布2025年年报 [1] - 根据朝阳永续数据，市场对公司2025年第四季度营业收入的预测区间为268.97亿元至307.46亿元，同比增长0.6%至14.9% [1][2] - 市场对第四季度净利润的预测区间为49.17亿元至115.85亿元，同比变动幅度为-43.9%至32.2% [1][2] - 市场对第四季度经调整净利润的预测区间为82.50亿元至99.78亿元，同比变动幅度为-14.8%至3.1% [1][2] 卖方机构预测汇总 - 根据多家卖方机构的预测，公司2025年第四季度营业收入平均预测值为288.67亿元，同比增长7.9% [2] - 第四季度净利润平均预测值为81.69亿元，同比下降6.8% [2] - 第四季度经调整净利润平均预测值为90.47亿元，同比下降6.6% [2] - 不同机构预测存在分歧，例如广发证券预测净利润高达115.85亿元（同比增长32.2%），而华通证券国际预测净利润为49.17亿元（同比下降43.9%） [2] 近期业务表现与增长动力 - 公司在2025年第三季度实现营业收入283.6亿元，同比增长8.2% [3][7] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.2个百分点至64.1% [3][7] - 2025年第三季度调整后净利润同比增长26.7% [3] - 游戏业务是主要增长引擎，2025年第三季度收入同比增长11.8%，得益于《梦幻西游》等游戏的稳健运营和海外市场拓展 [3][4] - 有道业务2025年第三季度收入同比增长3.6%，公司持续推进AI+教育布局，并推出了新一代AI答疑笔SpaceX [3][5] - 云音乐业务收入在2025年第三季度略有下降，但公司通过推出AI调音大师等功能提升用户体验，丰富平台生态 [3][6] 财务健康度与未来展望 - 公司2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比增长31.8% [7] - 2025年第三季度净利率提升5.4个百分点至31.0% [7] - 截至2025年第三季度，合同负债达195亿元，同比增长25%，递延收入逐步释放有望驱动业绩延续高增长 [7] - 开源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [7] - 公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍 [7] - 未来增长动力包括储备游戏逐步上线、优质产品出海以及AI赋能深化 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司收入稳步增长，盈利能力持续改善，预计2025年利润总额实现扭亏为盈，标志着经营拐点到来 [9] - 公司牵手智谱华章战略布局“AI+教育”，成立合资公司并推出AI辅助学习工具，有望开启第二增长曲线 [9] - 看好公司基本面的持续改善、“AI+教育”的战略布局以及公司海淀国资的平台价值 [9] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现营业收入3.35亿元-3.50亿元，同比增长4.79%-9.48%；利润总额为100万元-150万元，实现扭亏为盈；归母净利润为-2000万元至-1400万元，扣非归母净利润亏损幅度同比收窄约45%-60% [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3.45亿元、4.15亿元、4.65亿元，对应增长率分别为8.0%、20.3%、12.0% [2][9][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为-1900万元、3300万元、7200万元，2026年实现扭亏为盈，增长率分别为47.4%、267.3%、120.0% [2][9][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.03元、0.05元、0.12元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2027年PE分别为118倍、54倍；PB维持在1.8倍、1.7倍左右 [2][10] 经营状况分析 - **收入增长动力**：公司以国际学校为核心资产，积极发展教育服务、素质教育和职业教育等业务，在校生增长驱动营业收入持续提升 [9] - **历史收入增速**：2023-2025年前三季度公司营业收入同比增速分别为47.78%、25.92%和10.82% [9] - **盈利能力改善**：受重资产模式影响，公司折旧、摊销、财务利息较高，在校生较少时亏损较大，但随着规模扩大，盈利能力持续改善 [9] - **利润改善轨迹**：2023-2025年前三季度，公司利润总额分别为-4458万元、-1641万元和433万元，2025年全年预计扭亏为盈 [9] - **毛利率提升**：预测毛利率从2024年的27.5%持续提升至2027年的46.3% [10] - **经营活动现金流**：预测经营活动现金流持续为正，2025-2027年分别为1.47亿元、1.82亿元、1.64亿元 [10] “AI+教育”战略布局 - **合资公司成立**：2025年9月，公司与智谱华章、鸿智睿师共同出资设立智启文华，注册资本5000万元，公司持股65% [9] - **产品进展**：智启文华重点开发运营AI智能产品，截至2025年12月24日，其基于ChatGLM开发的“智启APP”已在海淀区主要中学及集团校和部分小学测试使用 [9] - **产品功能**：智启APP是一款AI辅助学习工具，集通用问答、多学科辅导、写作创意、学业规划及教育娱乐等功能于一体 [9] - **战略合作**：公司已与腾讯、百度、华为、小米等在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域达成战略合作 [9] - **增长曲线**：布局“AI+教育”是公司开启第二增长曲线的重要举措，有望受益于全国“AI+教育”政策的推进 [9] 其他财务与运营指标 - **资产负债结构**：预测公司资产负债率从2024年的30.43%小幅下降至2027年的28.48%，付息债务率从26.28%下降至23.23% [10] - **回报率预测**：预测净资产收益率ROE从2024年的-1.71%改善至2027年的3.18%；总资产收益率ROA从-1.12%改善至2.30% [10] - **运营效率**：预测总资产周转率从2024年的0.10次逐步提升至2027年的0.15次 [10] - **估值倍数**：预测市销率P/S从2024年的12.0倍下降至2027年的8.2倍；企业价值倍数EV/EBITDA从2024年的37倍下降至2027年的24倍 [10]

公司2025年度业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年度实现营业收入为33,200万元到35,700万元 [1] - 公司2024年度经审计的扣除后营业收入为2.83亿元，因触发“净利润为负且营收低于3亿元”条款，股票简称于2025年4月29日变更为*ST国化 [1] 退市风险警示（*ST）与摘帽规则分析 - 根据上交所2025年4月修订的规则，因“净利润为负+营收低于3亿元”触发*ST的公司，若最近一个会计年度扣除无关收入后的营收≥3亿元，即可满足申请撤销退市风险警示的核心条件之一 [1] - 结合业绩预告，公司预计2025年营收已显著超过3亿元核心门槛，若后续经审计确认扣除无关收入后仍不低于3亿元，将完全符合摘帽核心条件 [2] - 摘帽流程中，公司需在1月披露可能被终止上市的风险提示公告，并在年报发布前每10个交易日披露一次 [2] 控股股东增持与经营信心 - 公司控股股东中国文化产业发展集团有限公司于2025年4月8日发布拟增持“不少于公司总股本的1%，不超过公司总股本的2%”的股份增持计划 [2] - 截至2026年1月8日，控股股东已通过集中竞价交易方式累计增持占公司总股本1%的股份 [2] 公司业务定位与经营展望 - 公司是中国国新旗下唯一文化教育上市平台，2025年经营呈现回温迹象 [2] - 在智慧教育政策红利与AI+教育产品迭代加持下，公司主营业务竞争力持续提升 [3] - 未来公司有望通过内涵式增长与外延式拓展双轮驱动，实现从“摘帽”到“价值重塑”的跨越 [3] 潜在摘帽后的市场影响 - 若顺利摘帽，公司股票将恢复10%涨跌幅限制，脱离风险警示板交易，流动性改善与估值修复空间可期 [3]

行业市场概况 - 近期寒假及各地“国补”等教育消费补贴政策推动智能硬件学习产品迎来销售高峰[1] - 2024年中国教育智能硬件市场规模达**962亿元**，预计2025年将达到**1125亿元**[1] - 其中，智能学习机2024年市场规模达**270.72亿元**，同比增长**48.27%**，预计2027年将达到**514.41亿元**[1] 产品趋势与消费者需求 - 消费者对产品功能要求提高，希望产品从“内容播放器”转向“智能学习伙伴”[1] - 消费者更注重智能学习机通过AI技术提供定制化学习方案，满足个性化学习需求[1] - 智能硬件学习产品价位在**2000多元到1万多元**不等，线上购买在北京地区可享受**300到500元**的“国补”优惠[1] - 能够提供情绪价值的伴学机器人、兼顾用眼健康的智能硬件等产品市场广阔[4] 技术发展与产品迭代 - “AI+教育”深入各学习场景，企业为应对细分需求加快技术更新速度[2] - 某公司智能硬件产品迭代速度加快，从之前3个月一个软件版本迭代，提速至现在1个月推出一次大的体验升级[2] - 相对于传统智能学习硬件，新型产品的使用活跃率从**20%** 提升到了**50%到60%**[2] - 技术更新未来将更加聚焦个性化、主动化以及陪伴式，以满足不同场景下的细分应用需求[3] 市场参与者与竞争动态 - 此前业界竞争主要集中在学生用的智能教育产品上，目前多家企业正发力加快研发针对一线教师的产品[2] - 某教育科技企业研发了面向中小学教师的智能体平台，提供**170多个智能体**，教师可通过一句话生成图文并茂的交互课件[3] 政策与行业标准 - 工业和信息化部等多部门提出要加强优质学生用品供给，支持“传统文具+智能软硬件”融合，加快开发电子墨水屏笔记本、人工智能错题本等产品[5] - 中国轻工业联合会表示，我国学生用品现行标准**77项**，正在研究制定的婴童和学生用品标准还有**24项**，需抓紧研制以高质量标准引领适配性提高[5] 现存挑战与未来方向 - 专家指出，产品研发切忌以“智能化”为噱头，需根据学生和老师的实际需求设计[4] - 一线教师反映，部分产品功能仍有欠缺，例如希望AI工具能为危险性实验提供更真实的模拟场景[4] - 学生也表示，一些智能工具在学习场景中仍有不小提升空间[4] - 适配性需从产业标准、产品设计开始精准匹配多元消费需求，实现供给与需求“双向奔赴”[5] - 对教师而言，实现因材施教的关键在于将全流程教学环节嵌入智能体，生成学生个性化成长画像[5]

公司股价与财务表现 - 中国春来股价于1月30日一度飙涨超66%，最高触及5.18港元，创逾4个月新高 [1] - 公司2025财年实现营收17.91亿元，同比增长9.8% [1] - 公司2025财年实现净利润8.36亿元，同比增长7.4% [1] - 2024/2025学年学生规模达到109952人，迈过“10万+”门槛 [1] 行业发展趋势 - 在政策引导与市场需求的双轮驱动下，民办高等教育正从规模扩张迈向“质量与特色”并重的新阶段 [1] - AI通用大模型迭代持续推动泛化能力提升与基准攻克，对教育的变革性影响在于长文本处理效率提升与成本下降 [1] - 看好教育公司借力大模型技术优势赋能自有产品，AI+教育商业化前景明朗 [1] 公司战略与业务进展 - 公司在AI领域前瞻性地部署DeepSeek R1模型并整合至与合作伙伴共同开发的AI教育平台 [1] - 此举旨在利用AI技术优化教学流程、个性化学习体验、简化管理事务，从而提升教学与研究的效率与质量 [1]

公司股价与市场表现 - 中国春来(1969.HK)股价一度飙涨超66%，最高触及5.18港元，创逾4个月新高 [1] 公司财务业绩 - 2025财年公司实现营收17.91亿元，同比增长9.8% [1] - 2025财年公司实现净利润8.36亿元，同比增长7.4% [1] - 多项财务指标创历史新高 [1] 公司运营规模 - 2024/2025学年学生规模达到109952人，迈过“10万+”门槛 [1] - 学生规模持续稳健攀升 [1] 行业发展趋势 - 在政策引导与市场需求的双轮驱动下，民办高等教育正从规模扩张迈向“质量与特色”并重的新阶段 [1] 公司AI技术布局 - 公司前瞻性地部署DeepSeek R1模型并整合至与合作伙伴共同开发的AI教育平台 [1] - 此举旨在利用AI技术优化教学流程、个性化学习体验、简化管理事务，从而提升教学与研究的效率与质量 [1] 行业AI应用前景 - AI通用大模型迭代持续推动泛化能力提升与基准攻克，其对于教育的变革性影响在于长文本处理效率提升与成本下降 [1] - 看好教育公司借力大模型技术优势赋能自有产品，AI+教育商业化前景明朗 [1]

交通基础设施与城市管理 - 北京计划在“十五五”期间新建150条绿波带并实现1000处信号灯联网，以提升道路通行效率[1] - 北京南站路（南广场）北侧路自2026年1月30日7时起全面开放社会车辆落客功能，以缓解东、西落客平台压力[2] - 北京地铁17号线望京西站于1月31日开通，实现与13号线、15号线的地下换乘及公交无缝接驳[5] - 自2026年2月1日起，北京市所有收费公路收费站将全面推行电子发票，停止提供纸质发票[6] - 北京市将重点开展非机动车交通秩序专项整治，新修订的《北京市非机动车管理条例》将于5月1日实施，并推广电动自行车非现场执法[1] 养老与医疗健康产业 - 《北京市养老服务条例》表决通过，将于2026年7月1日起施行，旨在推动民生向好[2] - “十五五”期间，北京将再建设100家区域养老服务中心[3] - 《北京市养老服务条例》实施后，“老老人”和失能失智老年人将被纳入家庭医生重点签约对象，本市还将推动建立长期护理保险制度[3] - 国家医保局、国家中医药局在北京市等18个地区启动中医优势病种医保付费改革试点，以减轻患者个人负担，首批试点病种包含100多种疾病[3] 文化与旅游产业 - 北京奥林匹克中心区2025年接待市民游客达1.09亿人次，同比增长约18%[4] - 京港地铁与国家图书馆在16号线国家图书馆站推出“中国传统色彩展”，作为京港地铁成立20周年系列活动之一[13] - 马年春节临近，北京花卉市场出现多种以“马”为主题的创意年宵花及文创产品，备受市民喜爱[7][9] 科技与教育融合 - 北京市公布首批50所人工智能应用场景标杆学校培育名单，包括42所中小学和8所高校，旨在深化“AI+教育”融合并打造可复制模式[11] 城市发展与法规建设 - 《北京城市副中心条例》与《北京市养老服务条例》表决通过，分别于2026年5月1日、2026年7月1日起施行，为城市发展增添法治篇章[2]

北京市“AI+教育”应用场景标杆学校培育计划 - 北京市教委近日公布了首批人工智能应用场景标杆学校培育名单，共有50所大中小学入选，其中包括42所中小学和8所高校 [2] - 该计划旨在深化“AI+教育”融合，引导学校聚焦核心教学场景，打造可复制的模式与成熟产品，以提升区域智慧教育水平并形成全国推广效应 [2] 标杆学校的具体应用与模式 - 中小学标杆校覆盖北京市16个区和经开区，致力于在课程改革、个性化学习等领域形成可推广经验 [2] - 例如，清华附中大兴学校构建了覆盖12年学段的AI进阶课程体系，小学段开展AI体验课，初中段以跨学科项目驱动AI实践，高中段依托真实科研场景开展AI创新应用 [2] - 高校标杆校聚焦AI赋能专业建设与跨学科创新 [2] - 例如，北京科技职业大学构建了“基于MR+AI技术的车路云一体化智慧教学系统”，通过AI动态匹配职业岗位需求，生成个性化学习路径，结合虚拟仿真实操训练，培养智能网联汽车技术专业人才 [2] “AI+教育”应用现状与生态建设 - 截至2025年底，北京市中小学AI应用率已达87.7%，实现了每校至少有一个场景应用，教师助教、学情诊断、智能学伴等已成为教学“必需品” [3] - AI通识教育逐渐实现大中小全覆盖，师生AI素养不断提升 [3] - 基础教育AI应用超市已入驻北京市智慧教育平台，围绕AI“助教、助学、助育、助评、助研、助管”6个核心领域，汇聚了30余款产品、40余个工具 [3] - 通过“揭榜挂帅”机制打造的“京娃”系列智能体中，“京小健”已建成并投入应用，为学生身心健康发展提供个性化支持 [3] - 高校AI创新社区是集“学、用、研、赛、创”于一体的创新平台，汇集核心资源打造学习实践空间，深化产学研协同 [3] 未来发展规划与政策支持 - 北京市计划在今年加快形成一批教育、科技、人才统筹推进落地的新场景，着力打造“AI+教育”的示范高地、AI人才培养的主阵地、AI赋能科学研究的先行地 [3] - 北京市教委还将出台《北京市教育数字化“十五五”规划》，为教育领域AI应用提供制度保障与行动指引 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超出预期，验证了其向职业教育战略转型的有效性，未来增长逻辑清晰 [1] - 业绩大幅增长的核心驱动力为非学历培训业务，特别是公务员、事业单位等招录类考试培训，该业务预计2025年净利润为3.1亿元-4.5亿元 [9] - 公司通过区域运营改革、产品下沉、建立“轻型基地”、聚焦“考编直通车”大单品以及AI技术赋能，显著提升了盈利能力 [9] - 公司已凭借稳固的线下网点优势，在行业格局变化中提升市占率，一跃成为线下公考新龙头 [9] - 公司新签订单充裕，交付能力强，课程口碑好，基地班发展迅速，“AI+教育”积极布局，叠加股权激励，有望打开更大估值和成长空间 [9] 财务预测与业绩表现 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元，对应增长率分别为17.5%、25.0%、15.0% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.80亿元、5.20亿元，对应增长率分别为483.8%、22.7%、37.0% [2][9] - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为2.8亿元-4.2亿元，同比增长428.38%-692.57%；扣非净利润为2.58亿元-3.87亿元，同比增长955.37%-1483.06% [9] - **剔除股份支付影响**：因实施股权激励产生约0.68亿元股份支付费用，剔除后预计2025年净利润为3.48亿元-4.88亿元，非学历培训业务剔除后净利润为3.75亿元-5.15亿元 [9] - **盈利能力提升**：毛利率预计从2024年的53.5%提升至2025-2027年的56.9%、55.8%、56.3%；归母净利润率从2024年的1.9%提升至2025年的9.3% [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.93元、2.64元 [2] - **估值水平**：基于2026年1月28日85.92元的股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50倍、41倍、30倍 [2][9] 业务驱动因素与战略 - **行业高景气**：2025年国考报名人数首次超过考研人数，体制内岗位吸引力凸显，考公培训行业景气度不断提升 [9] - **战略转型成功**：公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域考试培训，通过无形资产无偿使用、全国业务网络建设等方式实现非学历培训业务“几何级”增长 [9] - **运营与产品策略**：执行“好老师、好课程、好服务”的“三好华图”战略；完善升级“红领培优”、“基地班”等课程；通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市；在地市建立“轻型基地”并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源 [9] - **技术赋能与成本优化**：通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本 [9] - **战略合作**：与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，AI技术赋能进一步优化产品并提升盈利能力 [9] - **潜在业务拓展**：可能拓展教师、金融、财会等新的业务领域 [9] 财务健康状况与现金流 - **现金流强劲**：预计2025-2027年经营活动现金流分别为9.41亿元、10.13亿元、11.20亿元 [10] - **资产增长**：预计总资产从2024年的18.67亿元增长至2027年的42.11亿元 [10] - **回报率显著提升**：净资产收益率（ROE）预计从2024年的18.40%大幅提升至2025年的102.68%，随后逐步回落至2027年的52.46% [10] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的84.58%略升至2025年的88.85%，之后逐年下降至2027年的76.46% [10]