投资评级 - 报告对影石创新（688775 SH）给予“买入”评级，当前价格为285 55元，合理价值为395 42元 [3] 核心观点 - 消费级无人机市场广阔，行业正从单一硬件销售向“硬件+软件+数据+平台”一体化模式转型，2035年全球消费级无人机市场远期预计达到千亿级规模 [7] - 影石创新以“全景摄影+沉浸操作+灵活创作”差异化切入无人机赛道，其Antigravity A1产品通过360°全景镜头、AI剪辑、防抖算法等技术实现“先飞行、后取景”的创新模式，显著提升内容生产效率 [7][26][28] - 公司在研项目覆盖智能飞行器、新一代全景相机、安防设备等多条产品线，技术迭代相互赋能，为未来增长奠定基础 [7][69][73] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为32 8%、70 3%、45 3%，基于2026年1倍PEG估值给予合理价值395 42元/股 [7][80] 按目录总结 一、无人机市场规模增长逻辑 - 消费级无人机的核心突破在于以大众可承受成本解决“视角限制”高频痛点，替代传统高成本航拍方案，行业销量从低百万级快速攀升至千万台级别 [12][13] - 需求端驱动因素包括户外出游人次增长（2024年国内出游56 15亿人次，同比增14 8%）和短视频创作生态爆发，远期2035年消费级无人机市场规模有望达千亿级 [15][16][18] - 技术普惠（AI避障、5G图传）、体验创新（一键短片、360°全景）、生态融合（户外运动、内容创作）共同推动行业从飞行器向“影像+平台+数据”模式转型 [20][21][24] 二、全景无人机应用场景 - 全景无人机通过一次飞行全视角捕捉素材，后期自由裁切视角，素材利用率较传统无人机提升4倍，实现“高成片率+低操作成本” [26][28] - 应用场景覆盖消费与专业领域：社交媒体创作（多平台适配）、体育赛事（全域视角）、医疗（远程手术示教）、城市治理（AI巡检）、物流配送等 [36][37][38] - 影石与大疆形成差异化竞争：影石聚焦“全景+沉浸+创意”（如VR眼镜联动、体感操控），大疆深耕“精准+专业+生态”（如全向避障、行业解决方案） [39][40][46] 三、核心技术差异分析 - 影翎Antigravity A1核心技术包括：双8K鱼眼镜头实现360°全景拍摄、自研动态拼接算法实现机身隐形、FlowState防抖技术（抗风性能提升82%）、Vision飞行眼镜提供沉浸式操控 [47][49][55][59] - 对比大疆Mini4Pro，影翎A1优势在于全景创意自由度（无需调整飞行姿态即可后期选视角），大疆优势在于飞行稳定性（全向避障、夜间模式）和专业色彩调校 [60][63][64] - 无人机BOM成本中飞控系统占25%、动力系统占20%，光学系统仅23%，而运动相机光学系统占比达32%，凸显无人机“飞行+拍摄”双功能特性 [65][66] 四、未来产品线扩展 - 公司在研项目以全景影像技术为轴心，布局智能飞行器、安防相机、运动相机、Vlog相机等多元产品线，覆盖专业与消费场景 [69][70][71][74] - 研发投入规模显著，如新一代一体化全景相机项目总投资2 4亿元，智能飞行器项目总投资1 6亿元，技术定位均达国际领先水平 [69][74] - 公司通过“覆盖更多焦段、场景”的策略实现影像技术包围式进攻，强化在智能硬件领域的门槛与拓展空间 [69] 五、盈利预测与估值 - 分业务看：消费级智能影像设备2025-2027年营收预计71 15/95 80/117 12亿元；配件及其他业务（含无人机）受无人机放量驱动，同期营收预计14 62/55 93/123 90亿元 [76][77][78] - 整体营收2025-2027年预测为86 79/153 17/242 93亿元，增速55 7%/76 5%/58 6%；毛利率维持在48%-51%区间 [2][78][80] - 估值采用PEG法，参考可比公司（安克创新、绿联科技）2026年平均PEG约0 7倍，给予公司1倍PEG溢价，对应合理价值395 42元/股 [80][81]