大疆近日发布了首款全景相机Osmo360 8K，起售价2999元，目前该产品在大疆官网已显示缺货。影石 创新创始人刘靖康表示，公司进军无人机市场是基于使命愿景、客户需求和能力提升三方面考虑，并认 为与大疆的竞争将激发市场活力。 风险提示：行业竞争加剧可能对公司业绩产生影响，新产品研发和市场拓展存在不确定性。 影石创新是一家专注于智能影像设备的科技企业，主要产品包括全景相机和运动相机。公司近期与第三 方合作推出消费级无人机品牌"影翎Antigravity"，计划推出全球首款全景无人机。 影石创新股价报175.29元，较前一交易日下跌4.99元。开盘价为178.88元，最高触及181.88元，最低下探 174.72元，成交量为29284手，成交金额达5.20亿元。 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 影石创新发布无人机子品牌“影翎Antigravity” ，进军无人机市场，有望带来较大业绩增量 [1][3] - 公司创新能力强，多产品矩阵布局可享受行业红利，产品 + 品牌壁垒显著，创新周期经营势能向上 [3] 报告内容总结 事件总结 - 影石创新7月28日晚发布与第三方共创的无人机品牌“影翎Antigravity” ，官宣全球首款8K无人机产品 [1] 品牌及产品优势 - 影翎Antigravity品牌旨在重构无人机产品启动“飞行革命” ，提升用户综合拍摄体验，已公开的全球首款全景无人机内置8K全景摄像头，支持实时数据传输和拍摄参数调整，8月启动公测招募计划 [2] - 公司2022年曾推出支持5.7K外挂式无人机全景相机产品“瞳Sphere” ，此次新品牌升级推出内置镜头的8K全景无人机，预计可能首发两款新产品，且公司在图形传输等方面优势或提升无人机用户体验 [2] 市场前景及业绩预期 - 2023年全球航拍无人机市场规模达71亿美元，预计到2030年将提升至122亿美元，复合增速约7.6% ，大疆创新2024年市占率超70% ，影石创新有望成为有力竞争者，带来业绩增量 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为57.4X/39.0X/27.1X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|79.36|66.18|57.42|39.02|27.10| |市净率P/B(倍)|30.12|20.69|11.04|8.80|6.81|[5] 资产负债表、利润表及现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度的资产、负债、收入、成本、现金流等详细财务数据 [6]

行业竞争格局 - 中国智能影像设备市场正迎来大疆与影石两大高新技术企业的全面竞争，双方分别从无人机和全景相机领域向对方核心业务渗透[1][8][17] - 大疆已完成智能影像全品类布局，覆盖航拍无人机、运动相机、手持相机及全景相机四大领域[3] - 影石通过新注册品牌"影翎Antigravity"切入无人机市场，计划推出自有品牌和第三方合作产品[14][16] 大疆战略动态 - 将于7月31日推出首款360度全景相机Osmo 360，配备1英寸CMOS，支持8K/30fps拍摄，海外定价759澳元（约3580元人民币）[2][11][12] - 产品参数直接对标影石旗舰X5，CMOS尺寸（1英寸 vs 1/1.28英寸）和定价策略形成竞争优势[11][12] - 同步拓展智能家居领域，计划8月6日发布首款扫地机器人ROMO，寻求技术交叉落地[32] 影石战略动态 - 2024年6月11日登陆科创板，当前市值656亿元，上市后迅速扩张业务线[6] - 2023年推出首款运动相机Ace Pro，2025年通过子公司珠海影翎（注册资本5000万元）布局无人机业务[9][16] - 无人机专利显示技术创新：旋翼护罩一体化设计提升结构强度，优化机臂组件降低气动阻力[29] 市场数据 - 2023年全球消费级无人机市场规模48.5亿美元（348亿元），大疆占70%份额[21] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模315亿元，运动相机占85%，全景相机仅25%[21] - 佳能2024年相机销售额5799亿日元（281.3亿元），同比增长6%，专业相机市场小幅回暖[20] 企业财务表现 - 影石2025Q1营收13.55亿元（同比+40.7%），净利润1.76亿元（同比-2.5%），营业利润增长率下降15.16%[26] - 证券机构预测2023-2027年全球全景相机复合增长率11.8%，影石618大促GMV超4亿元（同比+160%）[31] - 大疆估值840亿元（胡润2025全球独角兽榜），2018年后未再融资且无上市计划[32] 产品技术特性 - 运动相机侧重运动场景的清晰度和防抖，全景相机主打360度鱼眼镜头和VR内容创作[9] - 影石早期通过"隐形自拍杆"和AI剪辑功能建立差异化优势，但技术护城河较浅[29] - 智能影像设备普遍存在低使用频率问题，二手市场流通大量闲置产品[24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖影石创新，给予“增持”评级 [5][7][154] 报告的核心观点 - 全球智能影像行业保持成长，影石产品持续引领行业发展，渠道布局领先，品牌积累深厚，有望保持市场领先地位 [9] - 短期公司产品迭代升级，国内外市场拓展，业绩将保持高增长；中长期行业空间广阔，产品矩阵丰富，上游产业链国产替代将降低成本，盈利能力保持较高水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 智能影像设备：行业规模超 400 亿元，稳步增长 - 产品兼具便携、智能优势，降低影像内容创作门槛，运动相机小巧轻便、画质好、适应强，全景相机可 360°成像、视角自由切换，用户以年轻群体为主，场景从运动向日常拓展 [15][21][24] - 2024 年全球手持智能影像设备市场规模超 400 亿元，预计 2027 年接近 600 亿元，增长动力源于户外运动兴起和短视频创作需求提升，欧美是主要市场，亚洲增速较快，专业级产品应用场景扩展 [33][37][47] - 行业洗牌，国货出海抢占份额，全景相机影石领先，运动相机传统龙头份额瓦解，国产品牌加速替代，未来国产龙头有望扩大领先优势 [54][58][73] - 产业链分工专业化，上游核心组件和中游品牌商进入壁垒高，中游软件算法是竞争关键，如影石的 AI 低光视频增强技术 [74][82] 公司简介：全球智能影像龙头，团队年轻且专注 - 公司 2015 年成立，从全景拓展到运动，2015 - 2017 年聚焦全景相机，2018 - 2021 年品牌破圈，2022 年至今推出新品，收入增长 [87][88] - 主营业务聚焦消费级影像设备，年出货量超 220 万台，收入利润高速增长，产品矩阵丰富，境外收入占比超 70%，渠道布局完善，盈利能力领先但净利率下滑 [91][92][104] - 管理团队以 90 后年轻高管为主，团队长期稳定，实控人为董事长刘靖康 [106][109] 竞争优势：产品迭代高效，渠道、品牌占据先机 - 产品需求洞察强，迭代速度快，推出实用功能，产品线更新领先，新品转化收入能力强，研发投入高，人才激励优，在研项目丰富 [110][111][121] - 渠道海外布局早，线下覆盖超 1 万家网点，线上占比提升，Best Buy 等重要渠道占比增加，分区域看，国内线上线下均衡，美国线下、日本和德国线上渠道各有亮点，未来内销和外销渠道均有增量 [125][129][134] - 品牌坚持“Think Bold”文化，与 KOL 合作，宣传侧重场景体验，多元激励促营销裂变，品牌力稳步提升 [135][140][142] 市场空间及盈利预测 - 行业长期出货量空间测算，目标用户超 16 亿，稳态年出货量达 5304 万台，市场规模全景相机 133 亿元、运动相机 477 亿元，影石远期收入有望达 357 亿元 [146][150][151] - 预计 2025 - 2027 年公司收入端高增长，整体毛利率降低但保持较高水平 [153] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.8/16.8/22.5 亿元，同比增速 18.6%/42.3%/34.1%，截至 2025 年 7 月 24 日价格对应 PE 分别为 57/40/30 倍 [154]

手持智能影像设备市场概况 - 全球手持智能影像设备市场规模从2017年的164亿元增长至2023年的364亿元（CAGR 14%），预计2027年达到592亿元（CAGR 13%）[7] - 2023年全球出货量达4,657万台（2017-2023年CAGR 21%），预计2027年增至7,223万台（CAGR 12%）[7] - 运动相机和全景相机是主要产品形态，2023年市场规模分别为314亿元和50亿元，预计2027年达514亿元和79亿元[3][13][19] 竞争格局分析 - 运动相机市场由GoPro（21%份额）和大疆主导中高端，入门级市场白牌厂商较多[16] - 全景相机市场影石占据67.2%份额，远超理光、GoPro等竞争对手[21] - 三足鼎立格局形成，GoPro因创新放缓与战略失误导致销量从2015年658万台峰值降至不足四成[39][40][42] 产品技术特点 - 核心优势包括：4K/8K高帧率拍摄（最高120fps）、360°全景视角、裸机防水（最深20米）、超长续航（最高240分钟）[25][28][29] - 硬件成本结构中SoC/DSP占33%、光学模组占27%，运动相机/全景相机光学单机价值分别为200+/600+元[55][59] - 软件算法构成竞争壁垒，包括防抖、全景拼接、AI剪辑等自主技术[62] 用户需求与市场空间 - 核心需求来自两方面：替代传统相机（年销量峰值1.21亿台）和满足"记录生活"新兴需求[31][32] - 户外运动人群渗透率稳定在3.6-3.8%，2027年对应6,500万台需求；vlog用户潜在需求达7,500万台，远期市场空间合计1.4亿台[34][35][36] - 破圈关键：硬件厂商持续挖掘潜在需求（如隐形自拍杆功能）+UGC内容种草效应[31] 厂商成功要素 - 硬件快速迭代：影石One X系列五代产品将续航从70分钟提升至185分钟，画质升级至8K[44] - 场景多元化：从专业运动拓展至日常记录，产品线从单一品类扩展至3条以上[45] - 差异化竞争：避开价格战，通过品牌印象（GoPro极限运动、影石全景）维持40-50%毛利率[49][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 领先企业不断更新产品和服务，满足智能影像设备市场的增长潜力；全景和运动相机作为智能影像设备的主要细分领域，相比传统相机具有明显优势；短视频和户外运动的用户及爱好者增长，为智能影像设备市场奠定基础；新一代智能视频编辑应用为消费者提供更友好的解决方案；预计中国运动相机市场快速增长；关注中国领先企业在全球市场的潜力 [3][98][99][100][101] 根据相关目录分别进行总结 顺应科技的影像工具&社交玩具 - 智能影像设备以全景相机/运动相机、手持云台以及消费级无人机为主，全景和运动相机依托核心技术，在产品迭代中优化性能，开拓应用场景和提供行业解决方案，与传统影像设备相比有优势和差异化竞争力 [4] - 全景和运动相机主要硬件包括芯片、CMOS传感器及镜头模组等，结合核心技术研发和对用户体验的精进，满足消费者多种拍摄需求 [8] - 2024年全球手持智能影像设备零售规模超400亿元，出货量超5000万台，预计2027年零售规模接近600亿元，出货量超7000万台 [13] - 龙头企业配备自研防抖算法，运动相机小巧便携，可搭配不同配件，适用于多种场景 [19] - 影石创新等企业有效自研全景图像采集、拼接等技术，提供新颖视角，旗舰产品拍摄画质及帧频高，结合AI影像算法提升用户体验 [25][26] 前期记录分享情怀持续酝酿，后期剪辑门槛显著降低 - 运动相机顺应户外运动领域扩张，美国核心户外运动GDP增加值呈上升趋势，运动相机特性使其成为户外运动影像记录的最佳选择 [33] - 美国户外运动细分领域中，骑行、冰雪、水运动及徒步野营等2024年GDP增加值增速高于行业平均，全景/运动相机开拓了这些领域的使用场景 [36] - 中国网络视听用户数量增加，短视频用户数量及日均观看时长逐年上升，全球短视频用户和户外运动爱好者数量提升，为全景及运动相机奠定消费者基础 [40][43] - 智能视频剪辑工具普及，降低了自制视频门槛，全景及运动相机企业的APP平台具备多种功能，提升用户体验和粘性 [48] 全景/运动相机市场规模持续扩张，成长空间宽广 - 2024年全球运动相机零售额规模达368亿元，同比增长17%，出货量接近5000万台，同比增长12%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速有望达12%及11% [54] - 2024年全景相机零售额规模达59亿元，同比增长16%，出货量达234万台，同比增长20%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速均有望达10% [60] - 北美及欧洲市场在运动相机市场占权重地位，中国市场规模相对较小但增长态势显著，17 - 23年复合增速达41%，23 - 27年复合增速有望维持在26% + [65] - 2023年全景相机品类中，影石份额达67.2%，处于领先地位，2024年GoPro全年相机出货量达243万台，影石创新达223万台，影石Ace系列销量增速亮眼 [70] 国内龙头品牌经营优异，发展潜力十足 - GoPro除硬件销售外，培养用户订阅服务，推出新订阅套餐，25Q1订阅服务收入超2200万美元，增长4%，ARPU增长5%，订阅附着率达49% [74] - GoPro 2024及25Q1毛利率分别为33.9%及32.1%，调整后经营利率分别为 - 9.0%及 - 11.9%，2024年净利润亏损4.32亿美元，2025年计划发售MAX2全景相机，2026年目标恢复成长性和盈利能力 [78] - 影石创新2022 - 24年消费级相机毛利率水平较高，2024年整体毛利率达52.2%，Ace系列产品有望在运动相机市场提升份额，带动收入增长 [81] - 影石创新渠道多元化布局，线上线下占比均衡，2024年线上及线下销售占比分别为48%及52% [85] - 影石创新2023/2024年归母净利润达8.30/9.95亿元，同比增长104%及20%，2025H1预计营收32.1至38.1亿元，同比增长32.4%至57.10%，预计净利润4.9至5.8亿元，同比增速 - 4.7%至12.5% [91]

报告核心观点 - 影石创新作为全球全景相机龙头，在智能影像设备行业优势明显，预计未来持续高成长；宏观经济中支持性政策作用于终端需求效果更佳；多个行业呈现不同发展态势，部分公司业绩增长显著，投资机会各异 [9][12][19] 各目录总结 重点推荐 - 影石创新(688775.SH)深度报告 - 影石创新主营智能影像设备，全球全景相机居首、运动相机全球前三，营收以消费级相机为主、海外市场占比高，2017 - 2024年营收和归母利润复合增长显著 [9] - 智能便携影像设备行业处于上升期，国内外复合增速可观，行业格局集中 [10] - 公司竞争力源于技术研发等多方面，产品有创新优势，渠道布局广泛，推广渠道多样 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，合理估值对应2026年PE为45 - 50倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [12] 常规内容 - 宏观与策略 宏观专题 - 2023年以来中国经济GDP稳定但价格因素下行，名义增速对大众感受经济更重要 [12] - 总需求不同环境下，刺激生产供给效果不同，支持性政策作用于终端需求效果更好 [13] 宏观快评 - 7月14日海关总署数据显示，6月出口同比增长5.8%，进口增长1.1%，上半年出口同比增长5.9%，进口下降3.9% [14] 固定收益周报 - 本周超长债小跌，交投活跃度小幅下降，期限利差走平、品种利差缩窄 [15] - 30年国债和20年国开债利差处于历史低位，国内经济有韧性但面临下行压力，债市机会大于风险 [15][16] - 上周超长债发行量小幅增加 [17] 常规内容 - 行业与公司 制造成长周报（第22期） - 人形机器人、深海科技等行业有多项动态，包括机器人新成果、企业合作等 [17] - 政府发布多项标准和方案，涉及机器人、光刻机等领域 [18] - 智元机器人拟收购上纬新材股份，有望加速行业发展 [19] - 各细分领域有重点关注标的，如人形机器人关注关节模组等环节相关公司 [19] 机械行业快评 - 2025年6月挖掘机和装载机内销和外销均有增长，6月工程机械主要产品工作时长和开工率同比下降 [22][23][24] - 国内工程机械随更新周期有望复苏，出口有望持续增长，建议关注主机厂和零部件厂商 [24][25] 风机行业专题 - 国内风电长期需求乐观，度电成本下降，预计2025 - 2028年陆风、海风新增装机有变化 [26] - 国内风机行业竞争生态优化，主机中标价格上涨，毛利率修复 [27] - 新兴市场风电需求迎来拐点，中国风机出口前景广阔，建议关注头部整机企业 [28][29] 通信行业专题 - 2025年全球卫星互联网建设加速，我国推进中，商业模式和技术瓶颈待突破 [29] - 手机直连和激光通信未来可期，我国民营火箭企业有望关键领域突破 [29][30] - 我国卫星互联网市场规模有望增长，建议关注相关产业链和供应商 [31] 社会服务行业双周报（第110期） - 社服板块二季报预计延续分化表现，各细分领域有不同业绩表现 [31] - 消费者服务板块报告期内上涨，部分股票涨幅居前 [32] - 行业与公司有多项动态，部分港股核心标的获增持，建议配置相关标的 [32][33] 公用环保行业周报 - 本周公用事业和环保指数上涨，申万一级行业分类中涨幅排名不同 [34] - 国家发布多项通知和方案，涉及零碳园区建设、新能源上网电价改革等 [35][36] - 公用事业和环保各有投资策略，推荐相关企业 [37] 传媒互联网周报 - 传媒板块本周上涨，跑赢沪深300和创业板指，部分股票涨幅和跌幅靠前 [38] - 国内外AI模型与应用快速推进，本周电影票房、综艺和游戏有相关数据 [39][40] - 业绩周期向上，中长期看好AI应用及IP潮玩，建议关注相关板块和标的 [41] 蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评 - 2025H1业绩快速增长，Q2锂电池出货量提升，金属物流与LED业务向好 [41][42] - 电池新场景开拓，海外基地布局提升服务能力，新技术领域加速布局 [42][43] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [44] 思源电气(002028.SZ)财报点评 - 2025年上半年业绩大幅增长，紧抓新型电力系统机遇，海外战略布局成果显著 [44][45] - 组合电器持续突破，超级电容业务前景广阔，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [46] 中际联合(605305.SH)财报点评 - 2025年上半年业绩大幅增长，新增订单量质齐增，降本控费 [47][48] - 国际化布局强化，海外盈利能力高，风电产品升级，非风电业务稳扎稳打 [48][49] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [50] 禾望电气(603063.SH)财报点评 - 2025年上半年预计归母净利润增长，海外业务拓展顺利，事业部制改革提升效率 [50][51] - AIDC电力设备产品打开第二成长曲线，上调25年盈利预测，维持“优于大市”评级 [52] 阿里巴巴 - W(09988.HK)海外公司快评 - 预计1QFY26收入同比+2%，各业务板块有不同表现，短期布局对利润有压力但长期有利 [53][54][55] - 小幅调整收入和经调净利预测，维持“优于大市”评级 [55] 中烟香港(06055.HK)深度报告 - 中烟香港有独家经营壁垒，业务有轻资产等特征，各业务板块有不同发展情况 [56][57][58] - 资本运作有收购和资产注入预期，预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [60] 宝丰能源(600989.SH)公司快评 - 2025年半年度业绩预增，内蒙古烯烃项目放量，煤炭价格下降，产能扩张，回购股份 [62] - 维持归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [63] 金融工程 - 金融工程日报 - 今日市场规模、板块、风格指数表现不同，部分行业和概念表现有差异 [63] - 今日收盘涨停和跌停股票数量，封板率和连板率较前日提升 [63] - 截至20250711两融余额等数据，ETF有折溢价情况，大宗交易有相关数据 [64] - 近一周调研机构较多股票，20250714龙虎榜数据中机构和陆股通资金流向情况 [65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][6][130] - 合理估值区间为 183.47 - 207.93 元/股，对应 2026 年 PE 为 45 - 50 倍 [6][128][130] 报告的核心观点 - 智能便携影像设备行业处于产品周期上升期，国内外市场规模增长迅速，行业格局集中 [2] - 影石创新是技术驱动的智能影像设备龙头，在技术研发、产品创新等方面有强大竞争优势，有望凭借产品、渠道和品牌优势实现持续高成长 [1][3][4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿元，对应 EPS 为 2.87/4.12/5.84，对应 PE 为 61/42/30 倍 [4][117][130] 各部分总结 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头 - 公司主营全景相机、运动相机等智能影像设备研发、生产和销售，以全景技术为基点，产品全球销售，2024 年超 70% 收入来自海外 [12] - 公司股权激励充分，管理层年轻且技术背景扎实，核心管理人员经验丰富 [14][15][16] - 2024 年公司营收 55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017 - 2024 年复合增长 66.2%；2025Q1 营收同比增长 40.7% 至 13.6 亿元；2017 - 2024 年归母净利润复合增速达 106.5%，2024 年归母利润 9.9 亿元，同比增长 19.9%；2025Q1 利润 1.8 亿元，同比下降 2.5% [19] - 2024 年消费级智能影像设备收入 47.9 亿元，占主营业务收入 86.6%；专业级智能影像设备 2024 年主营收入占比仅 0.4%；配件及其他产品 2024 年营收 7.2 亿元，占主营业务收入 13.0% [21][22] - 海外收入占比接近 80%，中美欧及其他各占约 1/4；线上线下收入各占约一半，线下经销收入占比最高 [22][26] - 毛利率基本维持在 50% 以上，2024 年同比下降 3.7pct 至 52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降 [28] 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期 - 智能便携影像设备形态丰富，适配场景从极限运动延展至日常运动、生活分享和 Vlog 等领域 [30] - 国内 2024 年智能便携影像设备销量预计约 314 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 41%；海外 2024 年规模预计超 800 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 35% [2][32][41] - 国内消费级民用无人机 2024 年行业规模约 185 亿元，同比增长约 16%；全球 2023 年航拍无人机市场规模约 71 亿美元，2017 - 2022 年复合增速 20%，2023 - 2030 年复合增速约 8% [48] - 全球全景相机格局中，影石创新在消费级和专业级市场均占主导地位；运动相机等便携智能影像设备行业格局集中，头部企业为影石、大疆和 GoPro [52][56] - 海外美国 GoPro 相对强势，德国、日本线上格局与国内相似；国内行业集中度高，影石和大疆产品和份额强于 GoPro [57][62] 影石创新的竞争力和增长点 - 公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、营销体系等方面有强大竞争优势 [3][68] - 硬件产业链相对成熟，但企业需在硬件小型化设计、防水等研发设计方面具备创新能力；软件方面需强化防抖、视频处理技术，新增全景影像采集和拼接技术、AI 影像技术等 [69][72] - 公司产品核心优势在于创新技术运用及先进产品定义能力，实现全景相机移动端即插即用、穿戴式运动相机可穿戴化等功能，还实现 AI 智能剪辑等功能 [75] - 公司通过自主研发形成全景图像采集拼接技术等核心技术，目前在研项目包含无人机、数码相机等品类 [77][79][80] - 公司国内外渠道结构均衡，线下入驻知名渠道，线上在三方电商平台和官方商城运营成熟，但线下网点数对比 GoPro 有差距 [81][85] - 公司通过多种渠道提升品牌影响力，社媒运营数据与大疆和 GoPro 差距缩小，海外社区运营频率高 [94][95] 财务表现 - 公司毛利率及净利率稳中略升，位于上游水平；销售费用率处于中游，研发费用率较高，管理费用率位于中游 [97] - 公司现金流表现好，营收现金含量基本在 100% 以上，净利率现金含量 2024 年恢复至 100% 以上；应收账款周转天数和存货周转天数稳定 [102] 盈利预测与投资建议 - 消费级全景相机内销预计 2025 - 2027 年收入增长 41%、39%、25% 至 16、23、28 亿元，毛利率略有下降；外销预计收入增长 46%、37%、29% 至 55、75、97 亿元，毛利率略有降低 [110][111][114] - 专业级全景相机预计 2025 - 2027 年收入保持低个位数增长至 0.25、0.25、0.27 亿元，毛利率维持 56.5%；配件及其他预计 2025 - 2027 年收入增长 44%、38%、28% 至 10、14、18 亿元，毛利率维稳于 57.3% [114] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比分别 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿，对应 EPS 为 2.87、4.12、5.84 [117] - 绝对估值公司价值区间为 143.84 - 195.25 元；相对估值采用 PEG 估值，给予公司 2025 - 27 年对应增速下 PEG 为 1.5 - 1.7 倍，对应合理估值区间 183.47 - 207.93 元/股 [122][125][126]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股(A股)4100万股，发行价格为47.27元/股，募集资金总额为193,807万元 [1] - 扣除发行费用(不含增值税)后，募集资金净额为174,776.61万元，已由容诚会计师事务所审验确认 [1] 募集资金投资项目 - 募集资金主要投向智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目，总投资规模46,377.53万元，拟投入募集资金金额46,377.53万元 [3] - 超募资金金额为128,399.08万元 [3] 自筹资金预先投入情况 - 截至2025年6月6日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际投资额为20,587.15万元，拟置换金额19,543.30万元 [3] - 公司已用自筹资金支付发行费用1,389.10万元(不含增值税)，拟等额置换 [3] - 合计使用募集资金置换自筹资金总额为20,932.40万元，其中募投项目置换19,543.30万元，发行费用置换1,389.10万元 [4] 审议程序履行情况 - 公司于2025年7月10日召开董事会和监事会会议，审议通过相关置换议案，置换金额共计20,932.40万元 [4] - 容诚会计师事务所针对置换事项出具了鉴证报告 [5] 保荐机构核查意见 - 中信证券作为保荐机构认为公司置换事项已履行必要程序，符合相关监管要求 [5]

行业竞争格局 - 影石在全球全景相机市场占据绝对主导地位，2023年市占率达67.2%，领先于日本理光(12%)和美国Go Pro(9%)[4] - 大疆在运动相机领域2024年预计销量100万台，收入20-30亿元，位列第二；影石非全景运动相机收入约15亿元，排名第三[5] - 大疆Osmo 360即将发售，将与影石Insta360 X5正面对决，双方在渠道和产品层面的竞争加剧[14] 公司产品与技术 - 影石产品线涵盖消费级和专业级智能影像设备，消费级产品贡献86.59%营收，ONE X系列是销量主力[2] - 影石核心壁垒在于软件生态，包括隐形自拍杆算法、FlowState防抖算法、六轴陀螺仪、AI剪辑等技术[17] - 大疆基于无人机技术积累，将云台稳定技术复用于Osmo Pocket系列，并构建手持影像生态系统闭环[15][17] - 影石研发投入持续超营收12%，研发团队占比46.3%，正拓展无人机和智能影像机器人产品线[23] 销售渠道与营销策略 - 影石2024年线上线下销售占比接近1:1，线上官网占18.81%，第三方电商24.39%，线下经销44.37%[6] - 线下渠道覆盖Best Buy、顺电、山姆等连锁商超，海外采用买断式销售模式应对专业用户需求[9] - 影石营销策略以KOL为核心，57%投放资源倾斜腰部和初级达人，成功打造多起病毒式传播案例[10][11] - 大疆此前忽视营销，2024年开始大幅增加预算，与影石争夺3C领域KOL资源[14] 供应链与芯片依赖 - 影石2024年芯片采购占原材料成本28.82%，主要依赖安霸和索尼芯片，可替代性差[25] - 高端DSP芯片仍由安霸、高通、TI等海外品牌主导，国产芯片存在技术差距[24] - 大疆凭借自研能力在芯片供应上更具优势，可能分流影石中端用户[25] 产品创新与市场趋势 - 影石独创"先拍摄后取景"功能，大疆通过折叠设计和哈苏CMOS提升航拍画质[15] - 行业缺乏划时代创新，多数企业聚焦参数升级而非突破性产品[15] - 全景相机和运动相机开辟新市场空间，带动行业进入新一轮竞争[1]