公司概况与上市背景 - 智谱AI与MiniMax（上海稀宇科技）同属“大模型六小龙”，在几天内先后通过港交所上市聆讯并披露招股书，首次公开了国内头部大模型公司的商业与财务细节 [1] - MiniMax成立于2021年，创始人闫俊杰为中科院博士，曾任商汤科技副总裁，公司累计融资超15.5亿美元，投资方包括红杉中国、高瓴、腾讯、IDG等一线机构 [2][3] 战略路径与商业模式 - MiniMax选择了“多模态+重产品”的激进战略，同时布局文本、语音、图像、视频等多个模态的研发，并重点开发面向全球用户的C端应用 [2][3] - 智谱AI则更偏向“技术驱动”，专注于底层大模型能力与开发者生态，商业模式以服务B端客户为核心 [18] - 这种差异导致两家公司收入结构不同：MiniMax收入主要来自AI原生产品（C端），而智谱AI收入主要来自面向企业的本地化部署和MaaS平台服务 [7][18][19] 财务表现：收入与增长 - MiniMax近三年零九个月累计营收8742万美元（约合6.2亿元人民币）[1] - 公司收入增长迅猛：2023年总收入346万美元，2024年增至3052.3万美元，同比增长782.1%；2025年前九个月收入达5343.7万美元，同比增长174.8%，已超2024年全年 [9] - 收入结构发生显著切换：2023年C端应用收入仅占21.9%，企业服务占78.1%；到2024年，C端应用收入占比增至71.4%，成为增长主力 [11] - 具体产品中，Talkie/星野在2024年创造1945.8万美元营收；海螺AI在2025年前九个月收入1746.4万美元，营收占比达32.6% [11][12] 财务表现：亏损与成本 - MiniMax近三年零九个月累计净亏损达13.2亿美元（约合92.9亿元人民币），超过智谱AI同期累计亏损的62亿元人民币 [1] - 净亏损持续扩大：从2022年的7372.8万美元激增266%至2023年的2.7亿美元，2024年增至4.7亿美元，2025年前九个月已达5.1亿美元，超过2024年全年 [14] - 巨额亏损主要源于大模型和AI基础设施的前期高投入（算力、人才、数据）以及金融负债公允价值变动带来的账面亏损 [14] - 研发是核心成本：公司员工约385人，其中研发团队近300人，占比近八成；近四年研发总投入近4.5亿美元，2025年前九个月研发投入为1.8亿美元 [15] 用户与客户数据 - C端用户规模快速扩张：AI原生产品的平均月活用户（MAU）从2023年的310万增长至2024年的1910万，2025年前九个月进一步增至2760万，累计用户已超2.12亿 [12] - C端付费用户数从2023年的12万增长至2024年的65万，2025年前九个月达到177万 [12] - 企业服务付费客户数从2023年的约100家增长至2024年的约700家，2025年前九个月已达约2500家 [11] 盈利能力与毛利率 - MiniMax整体毛利率从负值快速提升：2024年为12.2%，2025年前九个月增长至23.3% [20] - 但分业务看毛利率差异巨大：AI原生产品业务在2024年毛利率为-8.1%，2025年前九个月才勉强转正至4.7%；而开发者和企业服务收入的毛利率一直稳定在60%-76%之间 [21] - 作为对比，智谱AI的毛利率从2023年的64.6%下降至2025年上半年的50%左右，主要因云端MaaS平台收入占比提升 [19] 市场布局与竞争 - MiniMax高度依赖海外市场，2025年前九个月来自海外市场的收入占比已超过70% [17] - 公司在多模态各细分领域面临专业型竞争对手，如文本领域的ChatGPT、文生图领域的Midjourney等 [8] - 第三方排名显示差异：智谱AI在2024年中国大语言模型开发平台市场收入排名第二；MiniMax在2024年全球基于模型的收入排名第十，在pureplay大模型独立公司中排名第四 [23] 发展挑战与潜在风险 - “多线作战”导致成本压力巨大，每条技术路线都需长期算力、数据与人才投入，管理难度更高 [8] - 真正的跨模态理解与生成仍是全球技术难题，尚未形成统一稳定的技术路径 [8] - 2025年9月，MiniMax因视频生成产品“海螺AI”被迪士尼等公司起诉，指控其生成受版权保护内容，原告索赔最高7500万美元，这可能对其海外业务构成潜在影响 [16][17]