财报核心表现 - 公司2025年三季度收入为115.11亿美元，同比增长17.16%，基本符合市场预期 [5][18] - 报告经营利润为32.49亿美元，低于市场预期的36.45亿美元，主要因一次性计提6.19亿美元的巴西市级服务税累积费用 [2][3][18] - 剔除该一次性税费影响后，实际经营利润为38.7亿美元，同比增长33%，利润率为33.6%，超出市场预期 [4][46][47] - 自由现金流为26.6亿美元，超出市场预期的23.89亿美元 [18][50] 用户增长与订阅收入 - 三季度订阅用户净增长估计约为400万，低于过去两年同期的净增量，增长势头有所放缓 [8][25][32] - 订阅收入增长17%，主要由涨价和广告业务带动，但外汇波动影响相互对冲后净影响微小 [5][6][27] - 欧美核心地区年初涨价幅度为10%-20%，但受广告套餐渗透（其用户ARPPU低于原基础套餐）对冲，预计整体ARPPU仅增长3%-5% [7] - 尽管三季度有《KPop Demon Hunters》（史上最受欢迎电影）、《Squid Game》第三季、《Wednesday》第二季等顶级IP内容，但用户增长反应平淡 [9][32][33] 广告业务进展 - 三季度为公司自研1P广告系统在12个核心地区上线后首个完整运行季度，系统仍需通过回测数据调优 [12] - 宏观环境动荡对高单价广告投放不利，但公司维持2025年广告收入翻倍增长目标不变，预计全年收入约15亿美元 [13] - 第四季度将引入亚马逊DSP系统以拓展广告能力 [13] 内容投入与现金流 - 三季度内容投资支出46亿美元，环比增加5亿美元，但年初至今累计投入126亿美元，相对于全年180亿美元目标进度落后 [15][37] - 公司已将全年自由现金流指引从80-85亿美元上调至90亿美元，暗示全年内容投入规模可能控制在170-175亿美元区间 [15][16][50] - 连续两年控制内容投入扩张，可能与相对松弛的行业竞争环境以及生成式AI带来的优化效果有关 [16][41] - 三季度耗资19亿美元回购150万股股票，均价约1250美元，回购规模环比有所提高 [14][52] 业绩展望与估值 - 公司对四季度业绩指引基本符合市场预期，预计用户净增有望达到1000万，主要受益于《Stranger Things》最终季、《The Diplomat》第三季、重磅拳击比赛等顶级内容 [11][35][36] - 当前股价横盘，估值锚定在约35倍远期市盈率，市场担忧点在于未来收入增速若维持在10%-15%，利润增速可能放缓至20%以下，当前估值存在压力 [21][22] - 广告套餐部署、体育内容投入等长期潜力尚未在短期业绩中完全体现，造成长短期预期的割裂 [23][24]