报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育（Amer Sports）2026年第二季度收入及利润表现均超预期，管理层上调全年收入及利润指引 [1][2] - 萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区是收入增长的主要驱动力 [2][3] - 安踏体育持有亚玛芬体育股份约37.77%，看好安踏受益于联营公司盈利贡献的增加及长期国际化发展潜力 [2][16] 业绩和指引核心观点 - 收入及利润好于此前指引和彭博一致预期 [2][3] - 管理层上调2026全年收入及EPS指引 [2][3] 2026年第二季度业绩 - 收入同比增长32%至16.3亿美元（固定汇率+30%），显著高于彭博一致预期（+24.3%）及公司此前指引（+22-24%） [6] - 经调毛利率同比增长7.1百分点至65.8%，高于彭博预期（59.7%）及管理层指引（59.5%） [7] - 经调营业利润率同比增长7.3百分点至12.8%，高于彭博预期（7.1%）及管理层指引（6.0-7.0%） [7] - 经调净利率同比提升490bps至7.8%，高于彭博预期（4.1%） [7] - 经调摊薄EPS达0.22美元，高于去年同期（0.06美元）及管理层指引（0.08-0.10美元） [7] - 二季度确认6430万美元一次性净关税退款，对调整后EPS贡献约0.08美元 [4][7] - 经调SG&A费用率升高20bps至54.9% [8] - 经调财务费用约2100万美元，费用率约1.3%，高于管理层1500万美元指引 [8] 收入拆分 分业务收入及营业利润 - **Technical Apparel业务（始祖鸟主导）**：收入同比+32%（固定汇率+30%）至6.74亿美元 [6][9] - DTC渠道+34%，批发渠道+27%，同店销售（omni-comp）+17% [9] - 各区域均实现强劲双位数增长，亚太增速领先，EMEA和美洲增长加速 [9] - 第二季度全球净增8家始祖鸟门店，全年预计净增30–35家 [9] - 大中华区约有140家直营及加盟店，全年计划净增10–12家 [9] - 经调营业利润率同比+470bps至18.8%，其中包含170bps的净关税退款贡献 [9] - **Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）**：收入同比+37%（固定汇率+35%）至5.69亿美元 [6][10] - DTC渠道增长52%，同店销售增长28%，批发增长25% [10] - 主要由大中华地区和亚太地区推动，美洲加速、EMEA保持双位数增长 [10] - 第二季度大中华区净开13家萨洛蒙门店，期末总门店数达315家，全年计划净开45家 [10] - 亚太净开7家，美洲全年计划新开7–10家 [10] - 经调营业利润率同比+800bps至14.6%，其中包括270bps净关税退款贡献 [10] - **Ball & Racquet业务（威尔胜主导）**：收入同比+24%（固定汇率+23%）至3.90亿美元 [6][11] - 服装实现双位数增长，高性能球拍增长超过50%，主要受Blade V10新品推动 [11] - 各区域均实现双位数增长，大中华区、亚太和EMEA领先 [11] - 第二季度净开12家威尔胜门店，主要位于大中华区和亚太，全年计划在中国净开约40家Tennis 360门店 [11] - 经调营业利润率同比+1,300bps至17.2%，其中970bps来自净关税退款 [11] 分地区收入 - 大中华区收入同比+36%，各业务线均实现双位数增长 [12] - 其他亚太地区收入同比+60%，为各地区最快，三大业务均表现优异 [12] - 美洲地区收入同比+26%，始祖鸟和萨洛蒙增长加速 [12] - EMEA地区收入同比+20%，由始祖鸟和萨洛蒙驱动 [12] 分渠道收入 - DTC渠道收入同比增长40%至8.97亿美元，占比提升至55%（去年同期52%），创历史新高 [6][12] - 批发渠道收入增长24% [12] 管理层业绩指引 2026全年指引（上调） - 收入增长率上调至约24%（原指引20%–22%），其中汇率预计贡献200–250基点 [13] - 经调毛利率上调至60.5%–61.0%（原指引59.0%–59.5%），包含二季度净关税退款约80bps的贡献 [13] - 经调营业利润率上调至14.2%–14.5%（原指引13.4%–13.7%） [13] - 资本开支维持约4.0亿美元 [13] - 净财务成本上调至约0.85亿美元（原指引约0.70亿美元） [13] - 经调摊薄EPS上调至1.27–1.30美元（原指引1.18–1.23美元） [13] - **分业务指引**： - Technical Apparel：收入增长上调至+25%–26%（原+22%–24%），经调营业利润率上调至约22.5%（原约22.0%） [14] - Outdoor Performance：收入增长上调至+27%–28%（原+22%–24%），经调营业利润率上调至16.0%–16.5%（原15.0%–15.5%） [14] - Ball & Racquet：收入增长上调至约+14%（原+10%–12%），经调营业利润率上调至6.7%–7.2%（原4.7%–5.0%） [14] 2026年三季度指引 - 收入增速约18%–20%，其中汇率预计贡献约50基点 [15] - 经调毛利率约59% [15] - 经调营业利润率13.5%–14.0% [15] - 经调摊薄EPS 0.31–0.33美元 [15]