报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涵盖宏观策略、金融、行业公司等领域，指出高技术制造业指数上升、政府债支撑财政支出、各行业公司有不同发展态势和投资机会等[8][10][12]。 宏观与策略 固定收益专题研究 - 对商业银行二级资本债和永续债进行基本介绍，分析我国商业银行二级资本债和永续债基本概况、收益率波动规律并给出投资展望[8]。 宏观周报 - 截至2025年5月17日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，指数B为51.2较上期回升；丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；六氟磷酸锂价格下降，新能源行业景气度下降；6 - 氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变[8]。 - 高技术制造业高频数据跟踪显示，6 - 氨基青霉烷酸价格与上周持平，丙烯腈价格上升，动态随机存储器价格上升，晶圆价格持平，六氟磷酸锂价格下降，中关村电子产品价格指数持平；5月20日中央网信办等三部门印发相关工作要点；5月21日纳微半导体公司宣布与英伟达合作，其美股盘后涨超150%[9]。 固定收益周报 - 国债净融资、政府债净融资等各类型债券在不同时间段有相应数据，如第20周（5/12 - 5/18）国债净融资5012亿，政府债净融资6723亿等；从4月财政数据看，政府债融资对支出增速贡献较高，5月至今政府债净融资超1.4万亿，预计继续支撑财政支出[10][11]。 行业与公司 银行行业专题 - 美国居民现金流量表和资产负债表处于次贷危机以来最优水平，但偿债能力对现金流量表依赖度高，需关注贸易冲突影响；我国居民现金流量表压力大但资产负债表相对健康，信贷违约风险可控，银行核心矛盾是规模增速放缓[12]。 - 美国居民贷款违约率上行但整体可控，我国居民信贷违约风险可控，预计2026年上市银行或迎来零售不良生成拐点，需关注个人经营性贷款和消费贷资产质量走向；投资建议短期高股息个股占优，维持行业“优于大市”[13][14]。 纺服行业快评 - 亚玛芬2025年一季度收入同比增长23%至14.73亿美元，调整后净利润大幅提升；业绩全面好于预期，各业务、渠道、地区均双位数增长，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控；看好安踏受益联营公司盈利贡献增加及国际化业务发展潜力[15][16]。 机械行业周报 - 行业动态有人形机器人、深海科技、AI基建等方面的合作、成立联盟等事件；政府新闻有人形机器人、资产重组等方面政策发布；公司动态有人形机器人、低空经济等领域合作、专利公布等；关注修订后的资产重组管理办法审核周期压缩和允许分期发行股份支付对价两点；给出各细分领域重点关注标的[17][18][19]。 非银行业快评 - 截至2025年一季度末，我国保险资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7%；一季度险资加大债券投资力度，人身险公司债券配置余额占比创新高，权益方面人身险及财险机构提升股票配置比例；看好长久期债券和高分红股票配置机会[21]。 电子行业月报 - 功率半导体行业盈利能力逐步修复进入稳定期，汽车与数据中心为主要增长方向；新能源汽车主驱功率提升，整车销量和产量增长，主驱功率模块格局渐收敛，碳化硅渗透有进展；充电桩、光伏逆变器有相应数据表现；建议关注相关公司及产业上游公司[23][24][25]。 华住集团 - S财报点评 - 2025Q1公司酒店营业额、总营收、归母净利润等有相应增长情况，国内酒店同店RevPAR下探但规模扩张贡献增长，海外酒店轻资产与重组推进对业绩有扰动；预计Q2收入增长，国内RevPAR降幅有望收窄；公司边扩张边修炼内功；维持“优于大市”评级[27][28][29]。 金帝股份财报点评 - 2025年一季度业绩增长34.65%，利润拐点已现；新能源与风电业务高增，双轮驱动战略成效显著；汽零及eVTOL领域收获大订单，开发eVTOL电机总成并交付样品；人形机器人领域研发谐波柔轮初坯产品；首次覆盖给予“优于大市”评级[30][31][32]。 唯品会海外公司财报点评 - 本季度公司营业收入263亿元，yoy - 5.0%，GMV同比零增长，Non - GAAP净利润23亿元，同比 - 11%；预计Q3开始重新回到增长轨道；小幅调整收入和利润预测，维持“优于大市”评级[34][35]。 中国石油公司快评 - 2024年公司国内天然气产量占比升至54.4%，新能源新业务投资等有积极进展；公司ESG治理体系完善，新能源业务快速发展，积极履行社会责任；预计2025 - 2027年归母净利润等数据，维持“优于大市”评级[36][37][38]。 吉利汽车财报点评 - 2025Q1收入、净利润同比高速增长，毛利率、期间费用率等有相应表现，总销量、新能源销量等增长，发布智驾系统和电池；对极氪进行私有化建议；上调盈利预测，维持“优于大市”评级[39][40][41]。 金融工程 金融工程日报 - 2025年5月22日大部分指数下跌，部分行业和概念表现较好或较差；收盘时有51只股票涨停，18只股票跌停，封板率和连板率较前日下降；截至2025年5月21日两融余额等有相应数据；ETF有折溢价情况，股指期货主力合约年化贴水率有相应表现；给出近一周调研机构较多股票和龙虎榜相关股票情况[42][43][44]。 市场数据 商品期货 - 黄金、白银等商品有相应收盘价和涨跌幅，如黄金收盘价777.66，涨跌幅1.19%[46]。 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数、德国DAX等指数有最新收盘价、涨跌幅和波动率等数据[50]。 沪深港通资金流入流出Top10 - 给出A股和港股资金流入流出前十股票的代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金等信息[52][53]。

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育2025年第一季度业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控 [2] - 看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩和指引核心观点 - 2025Q1亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列爆发；DTC渠道与大中华区持续领跑，管理层上调2025全年收入及EPS指引 [3] - 公司美国收入占比26%，若当前税率维持，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计；若税率升至更高水平，预计全年EPS影响仅0.05美元，对应约100个基点利润率压力，应对措施包括提价、供应商谈判、供应链调整可抵消大部分关税影响 [4] 2025年第一季度业绩 - 2025年一季度收入同比增长23%至14.7亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期及公司此前指引 [7] - 分业务看，Technical Apparel业务收入同比+28%至6.6亿美元，Outdoor Performance业务同比+25%至5.0亿美元，Ball & Racquet业务同比+12%至3.1亿美元；分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12% [7] - 库存同比+15%至12.7亿美元，低于收入增长 [7] - 经调毛利率+330bps至58.0%，高于彭博预期及管理层指引；经调营业利润率同比+490bps至15.8%，创历史新高，远高于彭博预期及管理层指引；经调净利率同比+680bps至10.1%，经调摊薄EPS达0.27美元，超指引上限80% [9] - 调整后SG&A费用率下降160bps至42.6%，经调财务费用率下降400bps至1.1% [9] 收入拆分 分业务收入及营业利润 - Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出，收入同比+28%，营业利润率同比+110bps至23.8% [11] - Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异，收入同比+25%，营业利润率同比+990bps至14.7% [11][14] - Ball & Racquet业务：威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破，收入同比+12%，营业利润率同比+270bps至6.6% [14] 分地区收入 - 大中华区收入+43%，由各业务条线共同推动；其他亚太地区收入+49%强劲增长，各个业务条线均有出色表现；北美地区收入+12%，Technical Apparel双位数增长、Wilson Tennis 360系列势头强劲，Outdoor Performance基本持平；EMEA地区收入+12%，主要受Technical Apparel、Outdoor Performance业务驱动 [15] 分渠道收入 - DTC渠道持续引领增长，收入+39%，占比提升至47%；批发收入+12%，萨洛蒙批发业务本季度转正，主要由欧洲驱动 [15] 管理层业绩指引 2025全年 - 收入上调至15 - 17%（固定汇率+16.5 - 18.5%），原指引13 - 15%（固定汇率+15.5 - 17.5%） [27] - 维持调整后毛利率56.5 - 57.0%，调整后营业利润率11.5 - 12.0% [27] - 资本开支大约3.0亿美元，净财务成本大约1.2亿美元 [27] - 调整后摊薄EPS上调至0.67 - 0.72美元（原指引0.64 - 0.69美元） [27] - 分业务看，上调收入指引，维持利润率指引 [27] 2025年二季度 - 收入增速16 - 18%，经调毛利率57 - 58%；经调营业利润率3 - 4%；经调摊薄EPS 0.00 - 0.02美元 [31] 投资建议 - 公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长 [32] - 安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力 [32]

跨境电商税收政策变化 - 欧盟计划取消价值低于150欧元（约170美元）的小包裹免税政策，去年欧盟市场约有46亿件这样的包裹，其中超过90%来自中国 [1] - 直接寄给消费者的小包裹将被征收2欧元的税，发到欧洲本地仓库的包裹将被征税0.5欧元 [1] - 日本计划取消价值低于1万日元（约合495.56人民币）的进口商品免征关税和消费税的政策，2026年详细税收新政将出台 [1] - Temu、Shein等中国跨境电商平台增加了在欧洲的线上广告投放，以应对美国市场的影响 [1] 百度一季度业绩 - 百度2025年一季度核心营收（不含爱奇艺）达255亿元，同比增长7%，净利润同比增长48%至76.3亿元 [2] - 百度云业务营收同比增长42%，经营利润持续为正，AI相关收入在一季度实现三位数的同比增长 [2] - 百度推出的文心4.5 Turbo模型每百万token输出价格为3.2元，仅为DeepSeek的40% [2] - 萝卜快跑无人车覆盖全球15座城市，部署超过1000辆全无人汽车，一季度提供超140万次出行服务，同比增长75% [2] 魏牌品牌焕新 - 魏牌宣布将建立更强大的直营服务体系，目标是拓展到600家，覆盖全国200个以上的城市 [3] - 2025款魏牌蓝山SUV正式上市，共推出3款配置，售价区间为29.98万元至32.68万元 [3] - 魏建军决定以个人名义对打算置换蓝山的2017年VV7首任车主提供每台8万元的补贴 [3] - 新款蓝山搭载长城汽车最新的Hi4插电混动技术，电机总功率达408马力，零百加速仅需4.9秒 [4] - 新款蓝山提供44.5千瓦时和52.3千瓦时两种电池包，WLTC纯电续航里程分别为185公里和220公里，理论综合续航里程最高可达1343公里 [4] - 新款蓝山搭载全新一代Coffee OS 3，配备高通骁龙8295芯片，支持无图全场景NOA [5] - 长城汽车宣布"下一代全动力智能超级平台"，可兼容多种车身形式和动力形式 [5] 香奈儿中国市场策略 - 2024年香奈儿收入、营业利润分别同比下降4.3%、30%至187亿美元和44.8亿美元，亚太收入下降最快，同比收缩7.1% [6] - 2024年香奈儿在中国新开15家旗舰店，今年要再开15家，重点布局二线、三线城市 [6] 美图与阿里合作 - 阿里巴巴将以可转债形式向美图投资2.5亿美元，为期3年，年利率为1% [7] - 阿里将在旗下产品中优先推广美图的AI电商工具"美图设计室"App [7] - 美图承诺未来三年向阿里采购不低于5.6亿元的云服务 [7] 始祖鸟母公司业绩 - 亚玛芬体育一季度收入、调整后净利润分别同比上涨23%、196%至14.73亿和1.48亿美元 [8] - 亚玛芬将全年收入增速指引区间提高2个百分点至15%-17% [8] 伯克希尔哈撒韦与卡夫亨氏 - 伯克希尔哈撒韦退出卡夫亨氏董事会，可能在卡夫亨氏占股27.5% [9] - 卡夫亨氏一季度可比收入同比收缩4.7%，并下调了全年业绩指引 [9] Google AI服务 - Google推出Google AI Ultra，每月249.99美元（大约1809元），整合了目前Google最好的模型，并附带30T的云存储空间、YouTube个人付费版等权益 [10] - Google AI Pro月收费19.99美元，核心功能是基于Gemini 2.5 Pro的Deep Research，并附带2T云存储空间 [10] 特斯拉动态 - 马斯克表示五年内继续担任特斯拉首席执行官 [11] - 特斯拉计划将自动驾驶出租车服务扩展至洛杉矶和旧金山，奥斯汀的自动驾驶出租车服务将从约10辆汽车起步 [11] - 马斯克表示Starlink可能独立成为一家上市公司 [11] 小鹏汽车一季度业绩 - 小鹏汽车一季度毛利率为15.6%，同比提升2.7个百分点，环比提升1.2个百分点 [12] - 小鹏汽车一季度收入环比下滑2.9亿元、至158.1亿元，新车交付量环比增加2500辆、至94008辆 [12] - 小鹏当季净亏损收窄至6.6亿元，同、环比均下降超过50% [12] - 小鹏预计二季度营收175亿至187亿元，同比增长约115.7%至130.5%，交付量10.2万至10.8万辆，同比增长237.7%至257.5% [12] 理想i8电池信息 - 理想i8的动力电池均采用三元锂电池，总电量分为90.1千瓦时、97.8千瓦时两个版本，对应CLTC综合续航里程分别为670公里、720公里 [13] - 理想i8支持5C充电倍率，最快可实现充电10分钟、续航500公里 [13] - 理想将建设完成超2500座超充站 [13] 比亚迪股价表现 - 比亚迪A股股价盘中创下404元的历史新高，港股一度大涨超4%并首次突破每股460港元 [15] - 比亚迪A股年内累计上涨约40%，市值达1.22万亿元 [15] - 比亚迪将以8%的权重纳入恒生科技指数，预计将带来约20亿美元的被动资金流入 [15] 宝马股票回购 - 宝马本月起回购至多价值20亿欧元股票，最晚于2027年4月30日前完成 [16] - 优先股回购金额上限为3.5亿欧元 [16] 阿里大文娱更名 - 阿里大文娱更名为虎鲸文娱集团，阿里影业拟更名为大麦娱乐 [17] - 2025年一季度，阿里大文娱集团调整后EBITDA转正，实现单季盈利，收入同比增长12%至56亿元人民币 [17]

安踏集团业绩表现 - 2024年全年收入同比增长13.6%达708.26亿元，首次突破700亿大关，连续三年中国市场全行业首位 [11] - 净利润同比增长52.4%至155.96亿元，叠加亚玛芬体育372.60亿元收入后集团总营收达1080.86亿元，成为全球第三家千亿级体育用品集团 [11] - 主品牌安踏贡献335.22亿元收入，FILA中国区营收达266亿元，多品牌矩阵支撑业绩增长 [20] 多品牌并购战略 - 通过并购构建三大品牌群：安踏主品牌（专业运动）、FILA（时尚运动）、迪桑特/始祖鸟（户外运动），形成独立增长曲线 [52][54] - 2009年收购FILA中国运营权，2015-2017年陆续收购Sprandi、Kolon Sport、迪桑特中国控股权 [18][20] - 控股亚玛芬体育（持股57.85%）获得始祖鸟、Salomon、Wilson等高端品牌，补足户外与专业运动领域 [23][24] 并购后管理策略 - 主动舍弃非核心业务：出售亚玛芬旗下健身器材品牌必确和运动测量品牌SUUNTO，聚焦服饰类优势领域 [39][40] - 采用品牌自治模式：保留收购品牌原有调性，仅通过中台提供物流等基础设施支持 [49][51] - 研发投入持续加码：2024年研发支出20亿元，过去十年创新相关投入累计200亿元，计划未来五年再投200亿 [59] 行业竞争格局 - 中国市场连续三年超越耐克、阿迪达斯，全球市场营收规模仅次于这两大巨头 [13] - 专业装备突破：为28个国家队提供比赛装备，自主研发的速干衣、短道速滑服等产品达到国际竞技标准 [60][66] 商业发展模式启示 - 借鉴国际集团并购扩张路径（如雀巢、LVMH），通过收购实现品类拓展与风险对冲 [29][34] - 区别于互联网企业内生增长模式，体育用品行业更依赖并购整合与品牌矩阵运营 [28][32]