港股市场表现 - 恒生指数上涨0 28%至24658点 恒生科技指数上涨0 61% 早盘成交额达1579亿港元 [1] - 恒生生物科技指数持续走强 丽珠集团(01513)涨12 69% 绿叶制药(02186)涨7 69% 复星医药(02196)涨超6% 康方生物(09926)涨6 88% [1] 生物医药行业 - 国家医保局2025年将新增商保创新药目录 重点支持临床价值高但支付存在瓶颈的新药 [1] - 丽珠医药(01513)心血管创新药H001胶囊完成II期临床试验患者入组 [2] 互联网与消费 - 快手-W(01024)股价创两年新高 瑞银预计其Q2广告业务加速 可灵业务存在估值提升空间 [1] - 同程旅行(00780)涨3 32% 携程集团-S(09961)涨2 57% 显示OTA行业竞争格局稳定 [1] - 安踏体育(02020)涨2 73% 上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数增长 [1] 半导体与工业 - 英诺赛科(02577)涨6 41% 计划五年内大幅提升8英寸氮化镓晶圆产能 [2] - 重庆机电(02722)大涨17% 受益于国内AIDC催化 旗下重庆康明斯为发动机供应商 [2] 农业与化工 - 中国心连心化肥(01866)涨3 83% 机构预计钾肥行业景气度年内将持续 [2] 金融与资本运作 - 九方智投控股(09636)涨10 18% 拟配股融资7 46亿港元用于链上金融资源开发 [3] 业绩预警 - 思摩尔国际(06969)跌3 55% 预计上半年净利润同比下降21%-35% [4] - 康龙化成(03759)跌5 24% 预期上半年归母净利润同比下降36%-39% [5]

机构：招银国际 研究员：Walter WOO 2Q25 retail sales were inline, but the margin was likely a miss. Together with the deteriorated outlook for 2H25E (even though the FY25E guidance was maintained), we should be more cautious. However, given Li Ning's efforts for turnaround and the intrinsic value of the brand, as well as its undemanding valuation at 15x FY25E P/E, we maintain our BUY rating. Maintain BUY but trim TP to HK$ 18.95, based on 18x FY25E P/E (unchanged). We have revised down the net profit forecasts in FY25E ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 多品牌组合策略与 DTC 直营模式协同推进，上半年集团整体表现稳步向好，维持 2025 - 2027 年归母净利润 132.3/147.6/164.3 亿元预测，对应 PE 为 17/16/14X [8] 各品牌零售流水情况 2025Q2 零售流水同比增长情况 - 安踏品牌增长低单位数，FILA 增长中单位数，其他品牌增长 50 - 55% [8] 2025H1 零售流水同比增长情况 - 安踏品牌增长中单位数，FILA 增长高单位数，其他品牌增长 60 - 65% [8] 各品牌具体分析 安踏品牌 - Q2 表现略低于市场预期，线下推进门店改造，线上竞争激烈、品牌控制折扣及更换电商负责人，成人/儿童流水均增长低单位数，库销比维持 5 个月左右，线下折扣 73 折、线上 55 折（同比略有加深），推进线下渠道升级及门店改造，启动“灯塔店计划”，6 月任命新电商负责人，下半年有望带动品牌恢复较快增长，公司保持全年流水高单位数增长目标 [8] FILA - 增长符合预期，折扣同比加深 2 个百分点，库销比优化至 5 个月，25Q2 流水同比增长中单位数，线上同比增长低双位数，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/中单位数，高尔夫和网球运动系列增长亮眼 [8] 其他品牌 - 保持快速增长，25Q2 流水同比增长 50 - 55%，迪桑特/可隆分别同比增长 40% +/70% +，下半年有望延续良好势头，MAIA 同比增长 30% +，线下增长快于线上，线下店效同比增长中双位数，渠道结构调整成效显著，新签品牌代言人虞书欣提升品牌全平台曝光率 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|62,356|70,826|78,173|86,079|94,239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,232|14,763|16,431| |同比(%)|34.86|52.36| - 15.16|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|22.41|14.71|17.34|15.54|13.96| [1] 市场与基础数据 市场数据 - 收盘价 89.80 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.74 倍，港股流通市值 229,601.51 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2,807.21 百万股，流通股本 2,807.21 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|52,482.00|60,419.68|72,173.13|85,736.63| |现金及现金等价物（百万元）|11,390.00|17,056.49|26,822.90|38,005.45| |应收账款及票据（百万元）|4,463.00|4,994.36|5,260.36|5,759.04| |存货（百万元）|10,760.00|12,335.93|13,740.73|15,296.59| [9] 利润表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|70,826.00|78,172.64|86,078.64|94,238.82| |营业成本（百万元）|26,794.00|29,606.23|32,543.82|35,527.56| |销售费用（百万元）|25,647.00|28,142.15|30,988.31|33,925.97| |管理费用（百万元）|4,198.00|4,633.45|5,102.05|5,585.72| [9] 现金流量表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|7,338.80|11,308.88|15,002.59|16,001.24| |投资活动现金流（百万元）|- 2,426.50|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流（百万元）|- 2,379.60|- 5,732.64|- 5,532.64|- 5,332.64| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|- 15.16|11.57|11.30| |P/E|14.71|17.34|15.54|13.96| |P/B|3.74|3.06|2.55|2.16| |EV/EBITDA|9.57|11.51|9.89|8.40| [9]

报告核心观点 报告聚焦港股市场，涵盖个股推介、行业分析、宏观经济及企业动态等内容。推荐蓝思科技和361度，分析恒指走势及中美贸易影响，介绍宏观经济数据和政策，还包含企业合作、融资、业绩等消息[2][12][13]。 个股推介 蓝思科技(6613) - 买入价18.30元，目标价21.80元，支持位16.40元，上升空间19.1% [12] - 基本面：全球消费电子和智能汽车领域领先，FY22 - FY24收入及核心净利润复合增长22.2%/30.3%，iPhone销量增长或改善业务利润率 [12] - 催化剂：美国解除EDA禁令和美越贸易协定达成，舒缓供应链压力；预计8月初纳入港股通 [12] - 估值：H股较A股折让超25%，行业龙头地位或使折让收窄 [12] 361度(1361) - 维持买入评级，目标价HK$5.40 [13][16] - 2Q25流水表现稳定，主品牌/线上/儿童线下流水分年增10%/20%/10% [5][13] - 聚焦家庭客群布局新店态“超品”店，1H25开49家，FY25E目标新增100间 [5][14] - 估值：对应FY25E财年7.4x预测市盈率，较安踏及李宁同期均估值折让超50% [5][15] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指受制24,700点，中美贸易谈判进展有限，内地刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入放缓 [2] - 恒指周二升386点或1.6%，收报24,590点，成交2,884亿元 [5] 短期看好板块 - 濠赌股：澳门6月博彩收入超预期，暑假旺季来临 [6] - 券商股：上证升穿3,500点，A + H上市热潮持续 [6] 宏观焦点 中国经济数据 - 第二季GDP增长5.2%超预期，工业表现佳，固投零售逊预期 [3][21] - 上半年商品房销售额跌5.5%，6月70城市房价按月跌幅扩大 [21] - 人均可支配收入增5.4%，人行逆回购操作规模增加 [21] 国际经济动态 - 美国6月CPI按年升2.7%高于预期，加密货币议案未通过众议员程序投票 [23] - 欧盟罗列反制美国关税清单，涉720亿欧元货品 [3][23] - OPEC维持石油需求增长预测不变 [23] 企业消息 战略合作与融资 - 萝卜快跑与Uber建立战略合作伙伴关系，拓展全球市场 [24] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，推进飞行汽车研发量产 [24] 企业业绩与经营 - 泡泡玛特料上半年溢利升超3.5倍，收入增超2倍 [7][24] - 安踏体育第二季自家品牌零售额低单位数增长 [7][24] - 思摩尔国际发盈警，中期溢利跌超21% [24] 企业收购与私有化 - 吉利汽车私有化极氪订立协议，代价或23.99亿美元现金或10.98亿股股份 [7][24] - 中国生物制药全购礼新医药，增强肿瘤创新领域竞争力 [24] 其他企业动态 - 丘钛科技拟4.6亿元出售印度丘钛51%股权 [24] - 趣致集团折让17%配股筹资3.2亿元 [24] - 京东健康布局医美，北京落地首家自营诊所 [24] 本周各地重要经济数据事项 |日期|经济数据／事项|时期|前值|预期值|实际值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |11/7/2025|法国CPI(按年)(终值)|6月|0.90%|0.90%|1.00%| |14/7/2025|中国新增贷款(亿元人民币)|1 - 6月|106,800|126,995|129,200| |14/7/2025|中国社会融资规模增量(亿元人民币)|1 - 6月|186,300|224,307|228,300| |14/7/2025|中国广义货币供应量(M2)(按年)|6月|7.90%|8.20%|8.30%| |14/7/2025|中国出口(按年)|6月|4.80%|5.00%|5.80%| |14/7/2025|中国进口(按年)|6月|-3.40%|0.30%|1.10%| |14/7/2025|中国贸易顺差(亿美元)|6月|1,032.20|1,121.00|1,147.70| |15/7/2025|中国GDP(按年)|第二季|5.40%|5.10%|5.20%| |15/7/2025|中国GDP(经季调按季)|第二季|1.20%|0.90%|1.10%| |15/7/2025|中国固定资产投资(按年)|1 - 6月|3.70%|3.60%|2.80%| |15/7/2025|中国房地产投资(按年)|1 - 6月|-10.70%|-10.90%|-11.20%| |15/7/2025|中国工业增加值(按年)|6月|5.80%|5.60%|6.80%| |15/7/2025|中国社会消费品零售总额(按年)|6月|6.40%|5.30%|4.80%| |15/7/2025|美国纽约州制造业调查指数|7月|-16.00|-9.20|5.50| |15/7/2025|美国CPI(按年)|6月|2.40%|2.60%|2.70%| |15/7/2025|美国核心CPI(不含食品及能源)(按年)|6月|2.80%|2.90%|2.90%|[26]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持安踏体育(02020)2025/26年EPS预测4.81/5.42元不变，当前股 价对应17/15倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价120.92港元不变，对应23/20倍2025/26年市 盈率，较当前股价有35%的上行空间。公司公告2025年第二季度营运情况：安踏品牌、FILA品牌流水 分别同比增长低单位数、中单位数，所有其他品牌流水同比增长50-55%。 报告指，从已披露的国内运动品牌2Q25流水增长情况来看，中高端户外细分赛道保持着较快的成长 性。其中安踏品牌2Q25实现低单位数流水增长(大货、儿童均为低单位数增长)；FILA品牌2Q25实现中 单位数流水增长，其中大货、儿童、潮牌流水同比增长高单位数、中单位数、中单位数。FILA品牌表 现延续稳健态势，高尔夫、网球等新品类成为增长亮点，同时公司策略性在线上渠道增加1-2ppt折扣率 来加快货品流转速度、推动流水增长，也为2026年的新品上市打好基础；其他品牌中，2Q25 DESCENTE、KOLON品牌流水分别同比增长40%+、70%+，延续高速增长，同时保持着较少的零售折 扣;新品牌Maia A ...

产业发展与项目建设 - 高桥镇渔光互补光伏项目占地1727亩，桩基工程进度近半，预计年底具备发电条件，投运后年平均上网发电量达1.2亿千瓦时，可替代3.64万吨标准煤 [1] - 孟家港国际物流园一期码头1-5月货物吞吐量达400多万吨，润祥油品一期已开港试运营，油品二期建设加快推进 [2] - 启美装饰工程项目、众鑫体育年产30万套潜水面料项目正式投产，宏联电工、爱可信鞋业等本土企业技改扩能全面完成 [2] - 依托"高桥雪地靴跨境电商产业联盟"分级分类培育雪地靴企业，持续擦亮"中国雪地靴之乡"品牌 [2] - 大力培育"专精特优"产业项目，扩大提升现有4个合作社规模和成效 [2] 基础设施与民生工程 - 六支泵站拆建项目设计流量达6.0m³/s，兼具涝水排放与长江引水功能，维护1.5万居民和1.3万亩稻田用水需求 [3] - 同步建设8.59公里沥青防汛道路改善沿江交通条件 [3] - 打造"爱心暑托班"服务困境留守儿童，提档升级养老助残服务中心提供2元暖餐惠及农村"六类人群" [4] - 锚定省级宜居宜业和美乡村创建目标，常态化整治提升人居环境 [4] - 计划高标准完成年初确定的8件民生实事任务 [4]

匹克球示意图 阳光洒进球馆，球拍轻击塑料球的"啪嗒"声此起彼伏。周末，位于北京延庆的世园国际匹克球运动中心 内，十多片球场上人声鼎沸。匹克球爱好者来回奔跑、挥拍接球，欢笑与呐喊交织成一幅动感十足的画 面。 2023年，在海外留学和工作多年的王夕多回到上海，创办了匹克球俱乐部。短短两年，俱乐部从最初的 2片球场扩展至华东、华北2个城市、3家俱乐部，拥有多片匹克球专业场地。据她介绍，目前俱乐部会 员已超过1200人，其中20至35岁的青年占比超过七成。 同样是在2023年，中国网球协会正式启动匹克球推广工作，搭建起从竞赛规则、器材标准到教练裁判管 理的整体框架。国家体育总局网球运动管理中心青少年与群众网球部主任、中国网球协会副秘书长孙文 兵说："我们以标准化引领推广，力求在起步阶段就把基础打牢，扩大匹克球在国内的普及范围和人口 规模，为推动全民健身提供新的路径。" 打通推广的"任督二脉" "我们现在有200多名会员，大家打球的'黏性'很强，很多人一周要来四五次。"中心总经理姚裕说，作 为华北地区最大的匹克球中心，这里不仅球友活跃，比赛也一场接一场。 从俱乐部到社区，从高校到中小学，近年来，匹克球运动正以意想不到的 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数正增长/中单位数正增长/50 - 55%正增长，2025H1安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/60 - 65%的正增长 [2] - 预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长；中长期看KOLON和DESCENTE有望凭借定位提升竞争力和份额，新收购品牌Jack Wolfskin下半年或贡献增量但短期有并表亏损及费用压力；AmerSports有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间，维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司公告2025Q2运营数据，25Q2主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数正增长/中单位数正增长/50 - 55%正增长，2025H1安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/60 - 65%的正增长 [2] 分析判断 - 安踏品牌2025Q2实现低单位数正增长，环比2025Q1高单位数、同比2024Q2高单位数正增长增速放缓，主要由于线上线下销售同步放缓，线下受店铺升级影响、线上谨慎参与活动 [3] - FILA 2025Q2流水实现中单位数正增长，环比2025Q1的高单位数正增长略有放缓、同比2024Q2增速持平，上半年实现高单增长得益于儿童和潮牌改善 [3] - 迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q2增长50 - 55%，环比2025Q1的增长65 - 70%略有放缓，同比2024Q2的40% - 45%正增长有提升 [3] 投资建议 - 预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长，公司计划25年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为6900 - 7000/2600 - 2700/2100 - 2200/260 - 270/190 - 200家，25年净开 - 235至 - 135/-184至 - 84/33 - 43/-1至9家 [4] - 中长期看，未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借中高端运动品牌定位提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长，新收购品牌Jack Wolfskin有望下半年贡献增量，但短期今年可能存在并表亏损及费用压力 [4] - AmerSports有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间，维持25/26/27年收入预测770/859/960亿元；维持25/26/27归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元；维持25/26/27年EPS预测4.94/5.67/6.37元；2025年7月15日收盘价89.8港元对应25/26/27年PE为17/15/13倍（1港元 = 0.91元人民币），维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356.00|70826.00|77044.55|85948.36|95963.16| |YoY（%）|16.23%|13.58%|8.78%|11.56%|11.65%| |归母净利润(百万元)|10236.00|15596.00|13874.39|15906.79|17876.40| |YoY（%）|34.86%|52.36%|-11.04%|14.65%|12.38%| |毛利率（%）|62.59%|62.17%|62.32%|62.47%|62.62%| |每股收益（元）|3.61|5.52|4.94|5.67|6.37| |ROE|19.89%|25.27%|18.35%|17.38%|16.34%| |市盈率|18.45|12.97|17.18|14.98|13.33| [6][8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等各表数据及同比变化情况展示，如营业总收入2024A为70826.00百万元，2025E为77044.55百万元，YoY(%)为8.78%等 [10] - 主要财务指标展示，包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标及相关数据变化，如营业收入增长率2024A为13.58%，2025E为8.78%等 [10]

公司业绩表现 - 2025年第二季度安踏品牌零售金额同比实现低单位数正增长[1] - 2025年第二季度FILA品牌零售金额同比实现中单位数正增长[1] - 2025年第二季度其他品牌(不含新收购品牌)零售金额同比实现50%-55%正增长[1] - 2025年上半年安踏品牌零售金额同比实现中单位数正增长[1] - 2025年上半年FILA品牌零售金额同比实现高单位数正增长[1] - 2025年上半年其他品牌(不含新收购品牌)零售金额同比实现60%-65%正增长[1] 渠道与门店战略 - 安踏品牌实施"千店千面"战略打破传统单一门店模式[2] - 新推出6种差异化门店类型覆盖大众/中端/高端/地标商圈等场景[2] - 儿童业务推出CAMPUS门店聚焦校园运动主题场景[2] - 电商业务收入占比持续提升成为集团增长引擎[2] 研发与品牌布局 - 持续投入运动科技研发覆盖全场景需求[2] - FILA定位高端运动时尚并加大功能性产品投入[3] - 专业运动板块2024年跨入百亿级业务规模且利润率提升[3] - 完成收购狼爪品牌实现户外产品线从高端到大众市场全覆盖[3]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1% [2] - 分产业看，第一产业增加值31172亿元（+3.7%），第二产业增加值239050亿元（+5.3%），第三产业增加值390314亿元（+5.5%） [2] - GDP增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点，调查失业率维持在5.0%-5.4%区间，6月CPI同比增长0.1%，核心CPI回升至0.7% [3] 消费市场分析 - 上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，社会消费品零售总额24.55万亿元（+5%），二季度增速较一季度加快0.8个百分点 [4] - 服务零售额同比增长5.3%，商品零售额增长5.1%，升级类消费中体育用品类（+22.2%）、金银珠宝类（+11.3%）表现突出 [4] - 限额以上单位家用电器（+30.7%）、文化办公用品（+25.4%）、通讯器材（+24.1%）、家具类（+22.9%）零售额增速显著 [4] 新兴消费趋势 - 新能源汽车、节能家电、智能家电保持两位数增长，"悦己消费"和个性化消费模式涌现 [4] - 免签政策推动"五一""端午"假期入境外国人次同比分别增长72.7%、59.4%，带动国内消费 [5] - 下半年消费政策将持续加力，补贴措施陆续出台，预计消费市场将延续良好态势 [5]