（原标题：必须"打通"中国市场：阿迪达斯CEO三年四次访华丨消费参考） 21世纪经济报道记者贺泓源，实习生李音桦、韦怡琦 报道 阿迪达斯对中国市场更重视了。 据阿迪达斯披露，2025年10月12日，阿迪达斯全球首席执行官（CEO）比约恩·古尔登（Bjoern Gulden）连续两年出席上海市咨会。继去年作为特邀嘉宾参与会议后，今年是首次以正式会员的身份参 加。 这是古尔登担任阿迪达斯CEO三年来的第四次访华。除了参加上海市咨会，古尔登还在北京拜访了国家 体育总局局长、中国奥委会主席高志丹。 如此重视中国的背后是，宏观形势变化下，阿迪达斯变得更加倚重这一市场。 在今年二季度，阿迪达斯营收同比增长2.2%至59.52亿欧元。若不考虑Yeezy影响，则增速达到12%。 其中，欧洲地区营收同比增长7%至19.97亿欧元（包括Yeezy影响后增速为4%）；北美地区收入同比增 长15%至13.39亿欧元（包括Yeezy影响后增速为8%）；大中华区收入同比增长11%至7.98亿欧元。 从营收来看，大中华占比13.4%，仅次于欧洲（33.6%）、北美（22.5%）市场。 还需看到，阿迪达斯在二季度营收增速不及市场预期。基于北 ...

债券市场展望 - 2025年1月至今债券市场行情运行逻辑经历了从流动性悲观预期到经济改善预期，再到“对等关税”冲击下的风险偏好切换，以及反内卷预期下的股债跷跷板效应及资金分流，最终至债基赎回压力 [11] - 2021年以来不断强化的逻辑叙事包括物价低迷、新旧动能切换以及资产荒、资金流向债市 [11] - 债市面临中期逻辑挑战，包括反内卷、稳住股市楼市、股债性价比导致的存款搬家，以及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿和增值税的影响 [11] - 四季度债市策略为把握短端确定性，继续控制久期，在缺乏有力降息情况下难言真正回归“基本面+流动性”定价 [11] - 四季度10年国债收益率可能运行区间在1.75%-1.90%（不含税），建议继续降低久期，信用债增量资金可能减少 [11] - 2025年第四季度债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [11] 潮玩行业与TOP TOY分析 - TOP TOY为名创优品旗下潮玩品牌，成立于2020年，产品涵盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒，构建了“IP孵化-产品研发-供应链-全渠道销售”的完整生态 [12] - 截至25年上半年，TOP TOY已有293家门店，自研产品占比增加至47.2%，营收及归母净利润均实现大幅增长，25H1分别实现13.6亿元和1.8亿元，同比分别增长58.5%和28.0% [12] - 25H1销售费用率和一般及行政费用率分别控制在11.8%和1.7%，连续多年控制在较低水平 [12] - 中国潮玩行业零售额由2019年的207亿元增长至2024年的587亿元，复合年增长率达23.2%，预计将以20.9%的年复合增长率增长至2030年的2133亿元 [12] - 2024年手办和搪胶毛绒在中国潮玩市场份额占比分别为45.1%和9.4%，预计将成为未来增长核心品类 [12] - TOP TOY构建了多维IP矩阵，包括自有IP（17个）、授权IP（43个）以及他牌IP（600+个） [12] - 25H1重点自有IP糯米儿、大力招财分别实现GMV 5000万元和3500万元，授权IP产品收入达6.2亿元，与三丽鸥、迪士尼等国际知名IP建立深度合作 [15] - 渠道端布局以线下门店为根基，辅以线上及经销渠道，截至25H1海外门店达10家，正依托旗舰店+快闪店模式加速海外市场布局 [13][15] 煤炭行业业绩前瞻 - 供给端，2025年1-8月累计全国原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8%，2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1% [15] - 受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放 [15] - 2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约为673元/吨，同比24Q3的848元/吨下跌约20.66%，环比25Q2的630元/吨上升约6.75% [15] - 山西产主焦煤京唐港库提价2025年第三季度均价为1564元/吨，同比24Q3下跌17.23%、环比25Q2上涨19.09% [15] - 预计煤炭行业重点公司2025年三季报业绩超预期的有4个：中国神华（2025Q1-3 EPS 1.97，YOY -15.01%）、陕西煤业（EPS 1.29，YOY -21.46%）、山煤国际（EPS 0.64，YOY -38.99%）、电投能源（EPS 1.91，YOY -2.39%） [15] - 业绩基本符合预期的公司有9个，包括中煤能源、兖矿能源、潞安环能等，低于预期的公司有1个：陕西黑猫（2025Q1-3 EPS为-0.32，YOY -3.82%） [15] - 投资分析意见重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，以及稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [15] 经济前瞻 - 经济增长内生动能回落，“周期”力量退坡下，经济内生压力逐渐显现，设备更新周期退坡加之前期新开工减少，制造业与地产投资有进一步下行的可能 [17] - 出口仍保持高增，驱动因素已从“抢出口”短期逻辑向“新兴国家工业化提速+我国替代欧盟在新兴市场份额”中期逻辑切换，对东盟出口也更多满足东盟自身需求 [17] - 8月工企利润大幅回升（+21个百分点至19.8%），更多源于低基数下费用、其他损益等短期因素拉动，8月工企成本率为85.6%、处近年同期高位 [17] - “老政策”带来的“需求透支”效应或进一步显现，后续商品消费、制造业投资或仍偏弱，广义财政支出或难延续高增 [17] - “新政策”短期对经济增长或有约束，前期投资大幅回落已有体现，6月以来反内卷、清偿欠款等政策推进对固定资产投资的资金形成挤占 [17] - “增量政策”落地偏慢，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，对经济的支撑效果可能集中体现于四季度末或2026年初 [17] - 国内供给收缩的预期降温，上游大宗价格涨幅放缓，对PPI的提振效果减弱，预计年内PPI、CPI呈弱修复特征 [17] - 预计三季度GDP实际同比4.6%、四季度为4.8% [17] 可转债市场展望 - 9月转债表现差于正股，高价+小盘转债领涨，保险机构大幅减持，科技板块依旧领先，银行和非银转债创年内最差表现 [20] - 转债市场当前估值合理，高价源于正股驱动，未来一年供给紧张态势或将缓解，2025年4季度新发或将继续放量，转债供给稀缺溢价或将继续缓解 [20] - 海外风险事件突发，短期或有波动，市场偏向防御，但中期市场或将继续切回创成长风格，转债市场短期红利与小微盘或占优 [20] - 选券方向上，短期关注防御属性的AAA高评级、金融、红利风格转债，中期关注弹性转债短期下跌后反弹补涨的机会，关注科技与制造方向 [20] 航空行业分析 - 2025年冬航季时刻计划显示，国内航司日均总时刻量为1.69万班，同比24年下降1.6%，其中国内客运时刻日均1.54万班次，同比24年下降1.8% [20][23] - 国际及中国港澳台地区日均客运航班量为1472班，恢复到19年的81%，其中澳洲、北美、东南亚、欧洲、日韩航线计划恢复至19年的79%、25%、77%、129%、77% [23] - 国庆假期国内民航旅客运输量日均约为215万人次，同比19年增长31%，同比24年增长4%，国内平均票价（含油）同比19年增长7%，同比24年增长3% [23] - 国际及地区旅客运输量日均约为38万人，同比19年下降13%，同比24年增长11%，国际及地区平均票价同比19年增长2%，同比24年下降12% [23] - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，未来若机队规模不增长，客运量很可能不增长甚至出现负增长，潜在航空市场需求增长易出现供需错配 [23] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计持续5-10年，短期大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录，中期盈利能力持续提升 [23] 公用事业业绩前瞻 - 火电方面，3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，Q3全国火电发电景气度有所提升 [24] - 水电方面，2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%，长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [24] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [24] - 核电方面，前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产 [24] - 燃气方面，1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，5月以来天然气消费连续四个月保持正增长，三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [24] 公司点评 - 依依股份筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家公司，深耕宠物尿垫行业，海外基地持续扩产，柬埔寨产能接近3亿片 [26] - 高爷家旗下许翠花品牌为木薯猫砂引领者，24年、25Q1-3许翠花线上销售额分别同比增长283%、134%，高爷家品牌主打宠物主粮 [26] - 依依股份与高爷家强强联合，有望在多品类协同和外销新品类导入上释放效应，公司账面现金充裕，截至25H1仍有9亿净现金，资产负债率仅15.7% [26] - 361度主品牌及童装2025年第三季度线下流水均取得约10%的同比增长，电商业务流水增速约20%，库销比稳定在4.5-5倍 [29] - 361度核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，截至三季度末达93家，One Way品牌国庆期间新开6家线下门店，加码中高端户外市场 [29] - 中宠股份2025年前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [28] - 中宠股份自有品牌加速增长，25年Q1-Q3公司自有品牌线上GMV同比增长24%，其中25Q3同比增长29%，顽皮品牌25Q3线上GMV同比增长30% [30] - 中宠股份境外业务维持稳步增长，美国工厂技术改造完成，加拿大工厂产能利用率爬坡，墨西哥工厂建成，全球供应链布局完善 [30]

在公司的羽毛球拍拍线生产车间，进口的高强力纱经过打纱、编织、盘线等工艺后，生产成一卷卷羽毛 球拍拍线，最后出口到日本。 "我们在海关组织的政策宣讲会上，了解到加工贸易这个业务，正好与公司要开展的一个订单很匹配， 后来我们通过加工贸易和这个客户保持了长期合作关系。"陈永诚说，"现在每年羽毛球拍拍线业务都能 增长10%以上，核算下来，通过加工贸易业务，一年能节约10多万元的成本。" 浙江飞峰体育用品股份有限公司每年都要设立近30本加工贸易手册。按照原有的报核前申报单耗需要逐 本手册核批，企业每个月都要到海关提交资料。为了减轻企业负担，海关将该公司纳入优化报核前申报 单耗改革试点企业，一次核批，即可开展全部手册报核前申报单耗业务，时间及资金成本大幅降 低。"我们通过组织政策宣讲、上门指导等方式，持续释放加工贸易政策红利，降低企业成本，提高企 业办事效率，让企业进一步享受集约、规范、高效的监管便利。"杭州海关所属绍兴海关保税监管科科 长吴根文表示。 海关关员在企业现场指导工作 商报讯(记者汤佳烨通讯员俞晶)大街上背着羽毛球包的人越来越多，球馆里、公园里、小区里，甚至是 马路边的空地上满满都是羽毛球爱好者。"每周都要打 ...

匹克"集体降薪"风波出现戏剧性升级。10月14日，有匹克员工向南都·湾财社记者表示，公司向拒绝降薪的员工发出"最后通牒"：需在10月14日前就相关 事项进行"反思、说明并提交检讨"，否则将从2025年9月起暂停发放薪资。 据南都·湾财社此前报道，今年9月中旬，匹克内部掀起一场"降薪风暴"。多名员工向记者证实，公司突然宣布实施集体阶梯式降薪，且整个过程未与员工 充分协商。其中受冲击最严重的，是直营销售体系的员工，薪资最高降50%，绩效也被取消。此外，降薪的"执行节奏"同样引发争议，有员工表示，公司 在发薪日前4天仅口头通知降薪，既无书面文件，也未征得员工同意。 匹克旗下广州分公司员工李女士（化名）在接受记者采访时，详细讲述了自己遭遇的薪资争议。"之前提交了降薪异议书，但提交后没人找我协商，也没 人给任何反馈，完全是冷处理。"李女士说，直到10月12日，她突然收到公司发来的"薪资停发"的通知。 不仅如此，还有员工在社交平台曝光了内部聊天记录截图。截图中的公司通知明确要求：凡是向公司领导提交过"拒绝降薪"相关书面文件的人员，将被直 接认定为"不服从公司管理"，进而影响薪资的核算与发放；而对于需要退回此前提交文件的员 ...

361 度 20251014 摘要 三六一度超品店扩张迅速，截至 2025 年 9 月 30 日已达 93 家，年底前 预计超过 100 家，主要选址在商超百货和奥莱，占比约 80%，街铺占 20%，保证客流量稳定性，有效提高整体连带率和消费体验。 线上销售增速约为 20%，新品占比超过 80%。国庆期间线下终端流水 增速约为 3%，表现坚挺。双十一预售 10 月 15 日开始，将保持产品高 性价比优势，推广新品类商品，通过直营和加盟相结合的模式，实现线 上线下互补。 湾味品牌作为芬兰户外运动品牌，国庆期间开设 6 家线下门店，面积 100-120 平米，SKU 约 120 个，以服装为主，未来将丰富产品线特别 是女性产品，冲锋衣价格区间为 1,800 至 3,700 元人民币。 三六一度积极参与马拉松赛事赞助，成为 2025 年唐山马拉松顶级合作 伙伴，并赞助泰山马拉松。在柏林马拉松博览会上展示最新竞速产品， 新款飞燃 5 Future 首次亮相，提升品牌国际影响力。 第四季度与斯坦德机器人公司达成战略合作，开启智能化进阶。与美团 合作闪购和团购，构建线上引流加线下核销闭环。探索稳定币支付和结 算解决方案， ...

上周五日本公明党宣布退出与自民党的执政联盟时，我正在东京出差。那天晚上，银座的酒吧里挤满了神色紧张的金融从业者。第二天一早，日经225指数 应声下跌2.68%，东证指数也下滑1.99%。这场突如其来的政治变局让整个市场措手不及。 作为一名量化投资者，我习惯性地打开了数据分析系统。有趣的是，在市场一片恐慌之际，某些板块的"机构库存"数据却异常活跃。这让我想起十年前刚入 行时前辈说过的话："市场恐慌时往往是机会最大的时候。" 政治格局的突变确实带来了巨大不确定性。执政联盟破裂意味着在野党可能组成大联盟，这将直接影响自民党总裁高市早苗的首相之路。与此同时，日元汇 率出现回升趋势——Pepperstone高级研究策略师Michael Brown认为这是避险需求大增的结果。 行情好的时候，多数人觉得早涨晚涨都是涨。但实际上大多数人赚的都是纸上富贵，到头来白忙一场。为什么会这样？因为在参与交易的过程中没有看到真 实的交易现象。 我记得2015年A股大牛市时，身边不少朋友都赚得盆满钵满。但到了年底一算账，真正保住利润的寥寥无几。有位老同学在5000点时还信心满满地加杠杆买 入创业板股票，结果可想而知。 问题的关键在于：真正 ...

匹克"集体降薪"风波出现戏剧性升级。10月14日，有匹克员工向南都·湾财社记者表示，公司向拒绝降 薪的员工发出"最后通牒"：需在10月14日前就相关事项进行"反思、说明并提交检讨"，否则将从2025年 9月起暂停发放薪资。 据南都·湾财社此前报道，今年9月中旬，匹克内部掀起一场"降薪风暴"。多名员工向记者证实，公司突 然宣布实施集体阶梯式降薪，且整个过程未与员工充分协商。其中受冲击最严重的，是直营销售体系的 员工，薪资最高降50%，绩效也被取消。此外，降薪的"执行节奏"同样引发争议，有员工表示，公司在 发薪日前4天仅口头通知降薪，既无书面文件，也未征得员工同意。（此前报道：匹克集体降薪，最高 降50%？员工称降薪前四天"口头通知"） 匹克旗下广州分公司员工李女士（化名）在接受记者采访时，详细讲述了自己遭遇的薪资争议。"之前 提交了降薪异议书，但提交后没人找我协商，也没人给任何反馈，完全是冷处理。"李女士说，直到10 月12日，她突然收到公司发来的"薪资停发"的通知。 李女士向公司提交的"降薪异议书"。 这份名为《关于薪资停发的告知函》的文件中，公司给出了停薪理由：受宏观经济环境变化、行业竞争 加剧及市场需求波 ...

阿迪达斯全球首席执行官（CEO）比约恩·古尔登 过去一年，阿迪达斯持续深化在上海的布局与投入，各类体育赛事频频出现其身影。从4月的上海半 马，到9月的首届上海运动节，阿迪达斯频繁邀请世界顶尖运动员到访上海，以实际行动助力中国体育 事业的发展。 10月13日，阿迪达斯全球首席执行官（CEO）比约恩·古尔登（Bjoern Gulden）以正式会员的身份，参 加第37次上海市市长国际企业家咨询会议，这是他上任三年来的第四次访华。会议上，比约恩·古尔登 提交书面报告，就上海如何建设、加强城市韧性建言献策。 在他看来，体育作为一种跨越国界壁垒、融合多元文化、弥合社会矛盾、推动经济增长的重要载体，在 城市韧性建设中发挥"缓震"与"推进"的双重杠杆作用。 明年，阿迪达斯大中华区总部将落地上海西岸，可容纳逾1500名员工的同时，将进一步扩大本地化团队 规模。 "在中国，为中国" 比如在欧洲市场，经济停滞不前，且有很高的体育企业或者体育产品的渗透率，市场几乎呈现饱和状 态，是没有中国这样可持续的、长期的增长。未来10年，即使中国不会成为全球最重要的体育市场、运 动市场，也会是最重要的之一。 "目前中国市场规模约占阿迪达斯全球1 ...

以下文章来源于三言Pro ，作者DorAemon 三言Pro . 聚焦新未来新科技，严肃又活泼 "匹克降薪"风波再次升级。 有员工晒出一份盖有公司公章的通知，内容为： 受行业竞争加剧及市场需求波动等多重因素影响，公司持续面临经营压力。2025年1-8月期间，公司直营销售体系持续亏损，未见好转。 为保障公司持续运营，鉴于双方前期就薪酬调整事宜尚未达成一致且由于您不服从公司相关的管理安排，经公司审慎研究决定：如截至2025年10月14日仍未就相关 事项进行反思、说明并提交检讨，公司将自2025年9月起对您的薪资暂作停发处理。此为特殊时期的临时性措施。 公司将持续关注经营改善进展，也将积极推动直营销售体系的改革，力求逐步扭转当前局面。我们诚挚欢迎并鼓励所有认同公司发展理念、愿与公司共渡难关的员 工积极参与改革进程。 在此特殊时期，请您继续遵守公司规章制度，正常履行岗位职责。如出现旷工、怠工等违纪行为，公司将按相关规定处理。" 简而言之，即匹克要求拒绝降薪的员工需要在10月14日前提交"反思检讨"，否则将自9月起停发工资。 而此前提交"拒绝降薪"文件的员工被视为不服从管理，薪资也会受影响。 今年9月，多名匹克员工爆料 ...

"匹克降薪"风波再次升级。 有员工晒出一份盖有公司公章的通知，内容为： 受行业竞争加剧及市场需求波动等多重因素影响，公司持续面临经营压力。2025年1-8月期间，公司直营销售体系持续亏损， 未见好转。 为保障公司持续运营，鉴于双方前期就薪酬调整事宜尚未达成一致且由于您不服从公司相关的管理安排，经公司审慎研究决 定：如截至2025年10月14日仍未就相关事项进行反思、说明并提交检讨，公司将自2025年9月起对您的薪资暂作停发处理。此 为特殊时期的临时性措施。 公司将持续关注经营改善进展，也将积极推动直营销售体系的改革，力求逐步扭转当前局面。我们诚挚欢迎并鼓励所有认同 公司发展理念、愿与公司共渡难关的员工积极参与改革进程。 在此特殊时期，请您继续遵守公司规章制度，正常履行岗位职责。如出现旷工、怠工等违纪行为，公司将按相关规定处理。" 简而言之，即匹克要求拒绝降薪的员工需要在10月14日前提交"反思检讨"，否则将自9月起停发工资。 而此前提交"拒绝降薪"文件的员工被视为不服从管理，薪资也会受影响。 今年9月，多名匹克员工爆料称公司宣布全员降薪。 根据一粉匹克董事长许景南签名的《通知》称，公司于9月16日上午召开高管 ...