报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育（Amer Sports）2026年第二季度收入及利润表现均超预期，管理层上调全年收入及利润指引 [1][2] - 萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区是收入增长的主要驱动力 [2][3] - 安踏体育持有亚玛芬体育股份约37.77%，看好安踏受益于联营公司盈利贡献的增加及长期国际化发展潜力 [2][16] 业绩和指引核心观点 - 收入及利润好于此前指引和彭博一致预期 [2][3] - 管理层上调2026全年收入及EPS指引 [2][3] 2026年第二季度业绩 - 收入同比增长32%至16.3亿美元（固定汇率+30%），显著高于彭博一致预期（+24.3%）及公司此前指引（+22-24%） [6] - 经调毛利率同比增长7.1百分点至65.8%，高于彭博预期（59.7%）及管理层指引（59.5%） [7] - 经调营业利润率同比增长7.3百分点至12.8%，高于彭博预期（7.1%）及管理层指引（6.0-7.0%） [7] - 经调净利率同比提升490bps至7.8%，高于彭博预期（4.1%） [7] - 经调摊薄EPS达0.22美元，高于去年同期（0.06美元）及管理层指引（0.08-0.10美元） [7] - 二季度确认6430万美元一次性净关税退款，对调整后EPS贡献约0.08美元 [4][7] - 经调SG&A费用率升高20bps至54.9% [8] - 经调财务费用约2100万美元，费用率约1.3%，高于管理层1500万美元指引 [8] 收入拆分 分业务收入及营业利润 - **Technical Apparel业务（始祖鸟主导）**：收入同比+32%（固定汇率+30%）至6.74亿美元 [6][9] - DTC渠道+34%，批发渠道+27%，同店销售（omni-comp）+17% [9] - 各区域均实现强劲双位数增长，亚太增速领先，EMEA和美洲增长加速 [9] - 第二季度全球净增8家始祖鸟门店，全年预计净增30–35家 [9] - 大中华区约有140家直营及加盟店，全年计划净增10–12家 [9] - 经调营业利润率同比+470bps至18.8%，其中包含170bps的净关税退款贡献 [9] - **Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）**：收入同比+37%（固定汇率+35%）至5.69亿美元 [6][10] - DTC渠道增长52%，同店销售增长28%，批发增长25% [10] - 主要由大中华地区和亚太地区推动，美洲加速、EMEA保持双位数增长 [10] - 第二季度大中华区净开13家萨洛蒙门店，期末总门店数达315家，全年计划净开45家 [10] - 亚太净开7家，美洲全年计划新开7–10家 [10] - 经调营业利润率同比+800bps至14.6%，其中包括270bps净关税退款贡献 [10] - **Ball & Racquet业务（威尔胜主导）**：收入同比+24%（固定汇率+23%）至3.90亿美元 [6][11] - 服装实现双位数增长，高性能球拍增长超过50%，主要受Blade V10新品推动 [11] - 各区域均实现双位数增长，大中华区、亚太和EMEA领先 [11] - 第二季度净开12家威尔胜门店，主要位于大中华区和亚太，全年计划在中国净开约40家Tennis 360门店 [11] - 经调营业利润率同比+1,300bps至17.2%，其中970bps来自净关税退款 [11] 分地区收入 - 大中华区收入同比+36%，各业务线均实现双位数增长 [12] - 其他亚太地区收入同比+60%，为各地区最快，三大业务均表现优异 [12] - 美洲地区收入同比+26%，始祖鸟和萨洛蒙增长加速 [12] - EMEA地区收入同比+20%，由始祖鸟和萨洛蒙驱动 [12] 分渠道收入 - DTC渠道收入同比增长40%至8.97亿美元，占比提升至55%（去年同期52%），创历史新高 [6][12] - 批发渠道收入增长24% [12] 管理层业绩指引 2026全年指引（上调） - 收入增长率上调至约24%（原指引20%–22%），其中汇率预计贡献200–250基点 [13] - 经调毛利率上调至60.5%–61.0%（原指引59.0%–59.5%），包含二季度净关税退款约80bps的贡献 [13] - 经调营业利润率上调至14.2%–14.5%（原指引13.4%–13.7%） [13] - 资本开支维持约4.0亿美元 [13] - 净财务成本上调至约0.85亿美元（原指引约0.70亿美元） [13] - 经调摊薄EPS上调至1.27–1.30美元（原指引1.18–1.23美元） [13] - **分业务指引**： - Technical Apparel：收入增长上调至+25%–26%（原+22%–24%），经调营业利润率上调至约22.5%（原约22.0%） [14] - Outdoor Performance：收入增长上调至+27%–28%（原+22%–24%），经调营业利润率上调至16.0%–16.5%（原15.0%–15.5%） [14] - Ball & Racquet：收入增长上调至约+14%（原+10%–12%），经调营业利润率上调至6.7%–7.2%（原4.7%–5.0%） [14] 2026年三季度指引 - 收入增速约18%–20%，其中汇率预计贡献约50基点 [15] - 经调毛利率约59% [15] - 经调营业利润率13.5%–14.0% [15] - 经调摊薄EPS 0.31–0.33美元 [15]

核心观点 - 亚玛芬正试图摆脱对始祖鸟的单一爆款依赖，通过在中国市场验证的品牌运营方法论，将萨洛蒙打造为第二增长曲线，并最终成为一家具备持续孵化能力的全球高端运动品牌运营集团 [5][23] 财务表现 - 2026年第二季度，亚玛芬实现收入16.33亿美元，同比增长32% [5] - 调整后每股收益0.22美元，高于市场预期 [5] - 公司上调全年收入增长预期，预计全年收入增长约24% [5] - 大中华区二季度收入达到5.56亿美元，同比增长35.5%，成为单季度收入最高的区域市场 [5] - 2026年第一季度，大中华区收入6.45亿美元，超过美洲市场的5.49亿美元 [17] - 2026年第二季度，大中华区收入5.56亿美元，再次超过美洲市场的4.97亿美元 [17] - 大中华区收入占集团收入比例从2023年的19.2%提升至2024年的25.0%，2025年达到28.4%，2026年上半年已超过三分之一 [18] 业务板块分析 技术服装业务（始祖鸟） - 二季度收入6.74亿美元，同比增长32% [9] - 全渠道同店销售增长17%，四大区域全部保持两位数增长 [9] - 是集团经营质量最稳固的板块 [9] - 在中国市场从专业户外品牌跃迁为高端户外生活方式代表，消费者购买的是专业、审美和生活方式的表达 [10] - 拥有专业户外积累、高端价格带、稀缺品牌心智，以及中国市场消费升级和户外热潮的多重红利 [11] 山地户外服饰及装备业务（萨洛蒙） - 二季度营收5.69亿美元，增长37.4%，由萨洛蒙鞋服驱动 [12] - DTC渠道增长52%，批发渠道增长25% [12] - 已成为集团第二增长曲线，进入“20亿俱乐部” [12] - 三条业务线同时推进：户外风尚线（XT-6与XT-Whisper吸引年轻人群，全球品牌代言人JISOO相关内容触达近10亿人次）、竞速性能线（FALCON FLY高端竞训跑服按训练季推进）、跑鞋线（Gravel家族持续推新） [13] - 在中国市场门店数量已达315家，长期目标为400至500家 [14] - 服装业务扩张是关键观察点，若服装占比持续提升，意味着从鞋类驱动走向品牌驱动 [13] 球类业务（威尔胜） - 二季度收入同比增长24% [14] - 处于更早发展阶段，亚玛芬希望通过网球门店、赛事和专业装备推动其向完整运动消费品牌转型 [14] - 网球装备与户外服饰是不同生意，户外服装可通过穿着场景扩大消费，球拍功能属性更强、消费频率更低 [14] - 威尔胜是亚玛芬品牌运营能力能否跨越品类的长期测试 [15] 中国市场战略意义 - 中国正在成为亚玛芬验证品牌增长模型的重要实验场 [17] - 帮助亚玛芬完成了专业品牌的生活方式化，始祖鸟和萨洛蒙均从专业属性向城市穿搭和生活方式延伸 [21] - 帮助亚玛芬验证了直营模式，二季度直营业务收入同比增长40%，占集团收入比例达到55% [23] - 直营模式帮助品牌控制价格体系、获得消费者反馈、强化线下体验 [23] - 中国市场具备成熟购物中心体系、电商基础和线上线下一体化能力，为直营模式提供较好验证环境 [23] 全球复制战略 - 亚玛芬正在尝试将中国市场跑通的经验带向全球 [23] - 在北美，始祖鸟继续扩大门店布局，长期目标约200家门店 [23] - 萨洛蒙开始进入纽约第五大道等核心零售位置 [23] - 复制内容包括渠道能力、零售体系和品牌营销动作，但未必能复制始祖鸟的全部成功条件（专业户外积累、高端稀缺性、特殊消费周期） [23] - 未来定位为一家具备持续孵化能力的全球高端运动品牌运营集团 [23]

奢侈品行业人事变动 - 法国奢侈品牌迪奥全球公关总监玛蒂尔德·法维耶于8月17日在法国西部遭遇交通事故不幸身亡，终年57岁，其伴侣、电影制片人尼古拉斯·阿尔特迈耶同样遇难 [1] - 迪奥官方发布讣告，高度肯定法维耶十余年来对品牌的贡献，称其极大提升了迪奥高级定制的全球声誉 [1] 亚玛芬体育业绩与展望 - 亚玛芬体育2026年第二季度营收16.33亿美元，同比增长32.1% [2] - 第二季度调整后营业利润2.08亿美元，同比大涨209% [2] - 2026年上半年累计营收35.78亿美元，同比增长32.1% [2] - 集团将全年营收增长预期从20%~22%上调至约24% [2] - 所有板块、地区与渠道均实现强劲的两位数增长，其中萨洛蒙鞋服、始祖鸟的全渠道同店表现与威尔胜网球360的提速尤为突出 [2] 消费品质量与召回 - 上海柚家科技有限公司一款壁挂式厨房纸巾因丙烯酰胺含量超标启动召回，涉及1500件产品 [3] - 涉事产品规格为210毫米×195毫米，两层，生产日期为2026年1月21日，由柚家科技委托重庆永美生活用品有限公司代工生产 [3] - 召回执行周期从8月14日起至11月13日结束 [3] - 丙烯酰胺属2A类致癌物，可能对消费者身体健康造成伤害 [3]

核心观点 - 亚玛芬体育2026年第二季度业绩强劲增长，营收和利润均超预期，并上调全年指引 [2][3] 财务表现 - 二季度营收16.33亿美元，同比增长32%，固定汇率下增长30% [2] - 归母净利润1.07亿美元，同比增长489% [2] - 调整后营业利润同比增长209%至2.08亿美元 [2] - 毛利率提升至65.6% [2] - 剔除关税退税收益后收入、调整后利润率及每股收益均超出指引 [2] 区域表现 - 所有区域均取得强劲双位数收入增长 [2] - 大中华区营收5.56亿美元，同比增长35.5% [2] - 亚太地区（不含中国）营收2.48亿美元，同比大涨60.3% [2] - 美洲、欧非中东市场同样实现20%以上增长 [2] 业务板块表现 - 三大核心板块全部实现双位数增长 [2] - 山地户外服饰及装备业务营收同比大增37%至5.69亿美元，萨洛蒙鞋服业务表现突出 [2] - 户外功能性服饰业务营收6.74亿美元，同比增长32%，始祖鸟全渠道收入同比增长17% [2] - 球类及球拍装备营收同比增长24%至3.90亿美元，增长由威尔胜网球360拉动 [2] 未来指引 - 上调2026年全年收入、利润率及每股收益指引 [3] - 预计全年收入同比增长约24% [3] - 预计全年营业利润率14.2%—14.5% [3] - 预计全年完全稀释每股收益1.27—1.30美元 [3] - 预计三季度营收同比增长18%—20% [3]