投资评级 - 给予"买入-A"评级，6个月目标价7.8元，对应2025年PE为13倍 [4][8] 核心观点 - 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展 [8] - 加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营 [8] - 考虑到国内需求承压及新签订单下滑，下调公司盈利预测 [8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入67.45亿元，同比-25.66% [1][2] - 2025H1实现归母净利润4.24亿元，同比+1.11% [1][2] - 2025H1实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+13.01% [1] - Q2实现营业收入32.26亿元，同比-22.67% [1] - Q2实现归母净利润1.93亿元，同比-5.88% [1] - Q2实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+17.92% [1] - 2025H1销售毛利率15.12%，同比+3.66个百分点 [3] - Q2销售毛利率16.62%，同比+4.15个百分点，环比+2.87个百分点 [3] - 2025H1销售净利率6.54%，同比+1.70个百分点 [3] - 2025H1期间费用率5.95%，同比+1.19个百分点 [3] - 2025H1信用减值损失1.35亿元，同比+0.86亿元 [3] - 2025H1经营性现金流净流出29.12亿元，同比多流出13.55亿元 [3] 业务结构 - 2025H1国内营收17.60亿元，同比-59.88%，营收占比26.09%，同比-22.25个百分点 [2] - 2025H1海外营收49.85亿元，同比+6.36%，营收占比73.91%，同比+22.25个百分点 [2] - 2025H1国内业务毛利率18.90%，同比+8.58个百分点 [3] - 2025H1海外业务毛利率13.78%，同比+1.25个百分点 [3] 订单情况 - 2025H1新签合同63.08亿元，同比-34.96% [4] - 其中国内项目新签合同24.44亿元，同比+53.81% [4] - 国外项目新签合同38.64亿元，同比-52.36% [4] - 截至6月末累计已签约未完工订单合计约389.26亿元 [4] - 其中正在执行项目218.66亿元，尚未生效项目170.60亿元 [4] 海外拓展 - 海外市场稳步拓展，签订印尼PT. PAS 70万吨/年单高棒等项目合同 [4] - 密切跟踪阿塞拜疆、沙特市场 [4] - 所属中钢安环院与阿尔及利亚、马来西亚、印度尼西亚等地客户签订安全评估及技术咨询等服务合同 [7] - 建成玻利维亚首个综合钢厂 [7] - Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收 [7] - 新设几内亚子公司，全力做好力拓Simfer西芒杜矿山项目执行 [7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入148.10亿元，同比增长-16.08% [8][9] - 预计2026年营业收入158.29亿元，同比增长6.88% [8][9] - 预计2027年营业收入168.21亿元，同比增长6.27% [8][9] - 预计2025年归母净利润8.65亿元，同比增长3.55% [8][9] - 预计2026年归母净利润9.32亿元，同比增长7.77% [8][9] - 预计2027年归母净利润10.04亿元，同比增长7.75% [8][9] - 动态PE分别为10.4倍、9.5倍和8.8倍 [8]