关联交易概述 - 宁夏东方钽业股份有限公司与中国十五冶金建设集团有限公司拟签署《建设工程施工合同》，合同预估总价含增值税不超过2.82亿元人民币，服务期限不超过15个月 [1] - 交易涉及钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目和钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目的建筑、安装施工服务 [1] - 公司与中国十五冶同受中国有色矿业集团有限公司控制，构成关联交易 [1] 董事会审议情况 - 董事会审议通过关联交易议案，关联董事4人回避表决 [2] - 独立董事专门会议全体成员一致同意该议案，认为交易定价公允合理 [2][5] - 交易尚需股东大会批准，关联股东将回避表决 [2] 关联方基本情况 - 中国十五冶成立于1953年，是中国有色矿业集团全资一级子公司，注册资本100648.6万元人民币 [2][3] - 主营业务包括冶金工程施工总承包特级、建筑/公路/电力等工程施工总承包壹级 [2] - 资产总额1246442.57万元，净资产278743.70万元 [3] 交易标的具体内容 - 服务地点位于宁夏石嘴山市大武口中色东方厂区及周边工业园区 [4] - 支付方式为按月支付进度款的90%，竣工结算后支付至97%，3%作为质量保证金 [5] - 合同生效需双方法定代表人签字盖章并经权力机构批准 [5] 交易目的及影响 - 交易属于正常商业行为，符合公司经营活动需要，遵循市场化定价原则 [5] - 交易双方均为独立法人，不会影响公司独立性 [5] - 独立董事认为交易有利于经营稳定，不存在利益输送或损害中小股东权益的情形 [5]

资产负债与盈利能力 - 2024年公司资产负债率为68.49%，通过融资结构优化等方式下降4.28个百分点，公司将推动低碳冶金技术创新和工程化，强化项目管理提升盈利能力 [4] 市场开拓与业务规划 海外市场 - 2025年将在中东、几内亚、阿尔及利亚、土耳其等重点区域加强人员配置，为客户提供全流程生产运营服务 [5][7] - 2025年保持国际化战略定力，深耕既有市场，开拓中东、非洲等新市场新客户 [12] 国内市场 - 面对钢铁行业减量发展，2025年锚定钢铁工业高端化、绿色化和智能化趋势，完成优势技术迭代和核心装备升级，推进自主技术开发与工程化实践，加快低碳冶金试验平台建设 [5][7] 核心竞争优势 - 技术创新方面，专注低碳冶金技术开发，提供全流程、全生命周期绿色低碳工程技术集成服务；国际化方面，有近30年国际化开拓和执行经验，具备大型复杂国际工程集成及管理等多种能力 [5] 行业趋势与应对 - 当前钢铁行业进入“减量提质”阶段，钢材需求整体回落，公司发挥专业优势，紧抓行业整合、产线升级及低碳转型机遇，审慎承接国内项目 [6] 现金流与应收账款管理 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为15.04亿元，较上年同期增长9.95%，2025年将强化应收账款管理，优化海外项目执行，加强内部考核机制 [8] 重大工程项目进展 - 2024年Tosyali四期短流程绿色低碳综合钢厂－炼钢连铸项目、Tosyali 250万吨直接还原铁生产线、MMK250万吨/年焦化项目四座焦炉相继顺利投产，目前在手项目执行情况基本平顺稳定 [9][10] 其他事项 - 为避免同业竞争，中国宝武将按监管规定披露后续进展，以控股股东官方披露和公司指定媒体公告为准 [11] - 关于2025年上半年新签订合同和利润情况，关注公司合同简报以及半年报相关公告 [11]

公司业务与市场布局 - 主营业务以工程总承包为核心的工业工程、技术开发和工业服务，并在节能环保、安全健康、智能制造等领域多元化拓展 [1] - 拥有从矿业到冷轧终端产品的全流程技术服务能力及大型复杂国际工程集成管理能力 [1] - 全球设有15个海外分支机构，业务覆盖50余个国家，其中30余个为"一带一路"共建国家，90%海外签约额来自"一带一路"国家 [1] 国际化战略与业绩表现 - 2024年抓住海外钢铁市场增长机遇，在矿山与选矿、综合钢厂、冷轧、能源方向取得突破 [2] - 2025年计划深耕既有市场并重点开拓中东海湾国家、非洲等新市场，与力拓集团、安赛乐米塔尔等深化合作 [2] - 海外项目回款机制完善，工程竣工时回款率达90%，剩余款项质保期后收回 [3] 技术与低碳转型 - 构建高炉低碳化、氢冶金、碳资产管理等低碳冶金工程技术体系，推动钢铁行业绿色转型 [3] - 具备国际规则应用能力，采用所在国及国际标准进行定制化设计 [3] - 深化海外ESG履职，注重生态保护与社区建设 [3] 风险管理与执行能力 - 建立海外业务全流程闭环管理体系，覆盖风险识别至项目收尾各环节 [2] - 通过精细化工程计划实现"零库存"管理，拥有20余年海外项目执行经验 [1][3] - 采取总部统一管控与国别差异化管理的扁平化组织架构 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价 7.64 元，对应 2025 年 PE 为 12 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 报告公司是全球优质冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术领先，海外业务发展快，加入宝武集团有望赋能多方面发展 [9] - 目前公司在手订单充裕，盈利能力改善，海外业务占比提升，多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 191.89 亿元、205.44 亿元和 219.34 亿元，同比增长 8.7%、7.1%和 6.8%，归母净利润分别为 9.14 亿元、9.95 亿元和 10.76 亿元，同比增长 9.4%、8.9%和 8.2%，动态 PE 分别为 10.4 倍、9.5 倍和 8.8 倍 [9] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 176.47 亿元，同比 - 33.10%，归母净利润 8.35 亿元，同比 + 9.69%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比 + 19.01%；2025Q1 实现营业收入 35.19 亿元，同比 - 28.21%，归母净利润 2.32 亿元，同比 + 7.78%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比 + 9.25% [1] - 2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.99 元（含税），预计共分配股利 4.29 亿元，占 2024 年归母净利润的 51.36% [1] 营收与合同情况 - 2024 年公司营收下滑，主要因国内冶金行业承压，国内业务营收大幅下滑，海外业务营收也有所收缩，国内、海外营收分别同比 - 44.72%、 - 13.21%，占比分别为 52.15%、47.85%（同比 + 10.96pct） [2] - 2024 年公司新签合同额为 196.7 亿元，同比 + 2.12%，其中境内和海外新签合同额分别同比 - 60.94%、 + 54.17%，境外新签合同额占比超 80%，未来海外营收占比有望进一步提升 [2] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率为 14.50%，同比 + 5.71 个 pct，境内、海外业务毛利率分别为 15.26%（同比 + 5.76pct）、13.67%（同比 + 6.09pct）；2025 年公司将加强成本管控和技术推广，毛利率有望持续修复 [3] - 2024 年公司净利率为 4.95%，同比 + 1.90pct，提升幅度小于毛利率，主要因期间费用率提升、信用减值损失增加和投资收益减少 [3] - 2024 年公司期间费用率为 6.71%，同比 + 2.70pct，主要由于管理/研发费用率提升；投资收益、信用减值损失分别同比 - 62.16%、3.74% [3] 现金流情况 - 2024 年公司经营性现金流改善，净流入 15.04 亿元，同比 + 9.95% [3] - 2025Q1 公司经营性现金流为净流出 16.35 亿元，较 2024Q1 净流出 27.92 亿元大幅收窄 [8] 订单情况 - 截至 2025Q1 末，公司在手未完工合同额 + 已签订未开工合同额合计为 410.1 亿元，为 2024 年总营收的 2.3 倍，在手订单充足，或保障 2025 年业绩持续增长 [8]

公司业务结构 - 公司是全球最大冶金建设承包商与冶金企业运营服务商之一 在中国冶金工程市场份额约90% 全球市场份额近60% [1] - 公司正处于"再转型再升级"战略结构调整阶段 加大从传统冶金工程向基本建设、新兴市场转型力度 [1] - 2024年公司营收5520亿元同比下降12.9% 归母净利润67.5亿元同比下降22.2% [1] 冶金工程发展 - 钢铁行业即将纳入碳市场 绿色化、智能化更新改造需求迫切 [1] - 公司总体咨询设计的河钢氢冶金工程是全球首例"氢冶金"示范工程 [1] - 中冶赛迪自主开发的超级电弧炉技术可实现流程减碳57% [1] 非钢业务拓展 - 公司凭借工程经验及装备优势积极拓展基建行业市场份额 [1] - 公司持续开拓EPC+F、投融建一体化等业务模式 聚焦中高端房建市场 [1] - 公司在生态环保、新能源、文旅工程等新兴领域积极布局 [1] 矿产资源业务 - 公司是国家重点资源类企业 拥有瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿等 [2] - 截至2024年末 公司在手矿产项目铜储量1795万吨 镍184.2万吨 锌64.29万吨 铅32.11万吨 钴20.9万吨 [2] - 公司两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后有望贡献较大业绩弹性 [2] 金属市场前景 - 电力、新能源等下游行业发展带动铜、镍、钴等金属产品需求强劲 [2] - 有色金属价格上涨有望增厚公司资源板块利润水平 [2]