报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 随着黄金珠宝行业下半年步入相对低基数以及优质产品供给，预计短期增速确定性较高；中长期看，在消费者悦己加保值双重需求共振下，行业有望维持稳中有进趋势；公司作为行业龙头，产品端持续创新，强设计属性的定价产品具备较强竞争力，渠道端积极升级门店形象和区域优化以提升单店效益，并在竞争加剧的行业环境中保持较强的品牌影响力 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2025财年实现营收895.56亿港元，同比-17.75%，归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%，受制于高金价短期抑制终端需求影响收入，黄金借贷合约产生亏损影响利润；扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；年度派息率87.8% [1][9] - 4 - 5月非经审核经营数据，零售值同比-1.7%，较1 - 3月11.6%的价降幅进一步收窄，中国（不含港澳台）市场黄金首饰及产品的同店销售实现0.9%的正增长 [1][9] 产品情况 - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提升8.8pct至14.6%；克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比-29.4%至579.55亿港元；钻石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2][11] 门店情况 - 净关店905家至期末6644家，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年的900万港元实现提升 [2][11] 财务情况 - 2025财年毛利率29.5%，同比+5.5pct，受益于高毛利定价产品占比提升及金价上涨；销售费用率9.7%，同比+0.95pct，系收入下滑及产品推广的营销支出增加影响；行政开支费用率同比+0.76pct至4.23%，受收入下滑影响；存货周转天数320天，同比增加34天，受克重黄金产品销售下降影响；实现经营性现金流净额102.55亿港元，同比-25.9% [2][15] 盈利预测调整 - 上调公司2026 - 2027财年归母净利润至70.62/81.04亿港元（前值分别为61.54/68.84亿港元），新增2028财年预测为90.49亿港元，对应PE分别为18.3/16/14.3倍 [3][18] 财务预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|108,713|89,656|94,232|103,143|110,979| |(+/-%)|14.82%|-17.53%|5.10%|9.46%|7.60%| |净利润(百万港元)|6,499|5,916|7,062|8,104|9,049| |(+/-%)|20.71%|-8.98%|19.37%|14.77%|11.66%| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.71|0.81|0.91| |EBIT Margin|8.22%|15.52%|14.47%|14.53%|14.62%| |净资产收益率（ROE）|25.27%|22.39%|25.37%|27.51%|28.94%| |市盈率（PE）|19.89|21.85|18.30|15.95|14.28| |EV/EBITDA|17.31|11.19|12.81|11.96|11.19| |市净率（PB）|4.68|4.56|4.33|4.09|3.85|[4]