报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 随着黄金珠宝行业下半年步入相对低基数以及优质产品供给，预计短期增速确定性较高；中长期看，在消费者悦己加保值双重需求共振下，行业有望维持稳中有进趋势；公司作为行业龙头，产品端持续创新，强设计属性的定价产品具备较强竞争力，渠道端积极升级门店形象和区域优化以提升单店效益，并在竞争加剧的行业环境中保持较强的品牌影响力 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2025财年实现营收895.56亿港元，同比-17.75%，归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%，受制于高金价短期抑制终端需求影响收入，黄金借贷合约产生亏损影响利润；扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；年度派息率87.8% [1][9] - 4 - 5月非经审核经营数据，零售值同比-1.7%，较1 - 3月11.6%的价降幅进一步收窄，中国（不含港澳台）市场黄金首饰及产品的同店销售实现0.9%的正增长 [1][9] 产品情况 - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提升8.8pct至14.6%；克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比-29.4%至579.55亿港元；钻石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2][11] 门店情况 - 净关店905家至期末6644家，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年的900万港元实现提升 [2][11] 财务情况 - 2025财年毛利率29.5%，同比+5.5pct，受益于高毛利定价产品占比提升及金价上涨；销售费用率9.7%，同比+0.95pct，系收入下滑及产品推广的营销支出增加影响；行政开支费用率同比+0.76pct至4.23%，受收入下滑影响；存货周转天数320天，同比增加34天，受克重黄金产品销售下降影响；实现经营性现金流净额102.55亿港元，同比-25.9% [2][15] 盈利预测调整 - 上调公司2026 - 2027财年归母净利润至70.62/81.04亿港元（前值分别为61.54/68.84亿港元），新增2028财年预测为90.49亿港元，对应PE分别为18.3/16/14.3倍 [3][18] 财务预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|108,713|89,656|94,232|103,143|110,979| |(+/-%)|14.82%|-17.53%|5.10%|9.46%|7.60%| |净利润(百万港元)|6,499|5,916|7,062|8,104|9,049| |(+/-%)|20.71%|-8.98%|19.37%|14.77%|11.66%| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.71|0.81|0.91| |EBIT Margin|8.22%|15.52%|14.47%|14.53%|14.62%| |净资产收益率（ROE）|25.27%|22.39%|25.37%|27.51%|28.94%| |市盈率（PE）|19.89|21.85|18.30|15.95|14.28| |EV/EBITDA|17.31|11.19|12.81|11.96|11.19| |市净率（PB）|4.68|4.56|4.33|4.09|3.85|[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%；25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12% [1] - 2024年延续高比例分红，拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] - 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑主要拖累，2024年门店数量同比减少98家 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%；24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69% [1] - 25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%；25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为 -0.9亿元（24Q1为 -0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct [1] 分红情况 - 2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] 业务与门店情况 - 分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比 -17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct [3] - 分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct [3] - 截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家 [3] - 25Q1分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84亿元，同比 -16.29%/-6.71%/-58.63% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,290|13,891|14,245|15,781|17,217| |增长率YoY %|46.5%|-14.7%|2.5%|10.8%|9.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,123|1,329|1,541| |增长率YoY%|20.7%|-23.2%|11.2%|18.3%|15.9%| |毛利率%|18.1%|20.8%|21.3%|21.3%|21.2%| |净资产收益率ROE%|20.6%|15.9%|16.5%|17.9%|19.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.20|0.92|1.03|1.21|1.41| |市盈率P/E(倍)|11.05|14.40|12.94|10.94|9.44| |市净率P/B(倍)|2.28|2.29|2.14|1.96|1.80| [6] 财务报表情况 - 资产负债表：呈现了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [7] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司业绩下滑，2025Q1行业及公司销售仍承压，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级 [8] - 2025年公司营业收入和净利润预计实现同比增长，Q2开始在低基数下有望逐季改善，且公司持续高分红回馈股东 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收138.91亿元（-14.7%），归母净利润10.10亿元（-23.3%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%），归母净利润2.52亿元（-26.1%），剔除公允价值变动损益影响25Q1实际利润下降约12%，Q2经营有望现拐点；2024年公司分红率达102% [8] 毛利率、费用率及净利率情况 - 2024年毛利率20.80%（同比+2.6pct），2025Q1毛利率26.21%（同比+10.6pct），主要系金价上涨及产品结构改善 [8] - 2024年期间费用率9.46%（同比+2.9pct），2025Q1期间费用率10.63%（同比+4.94pct），主要系销售费用率较为刚性 [8] - 2024年归母净利率7.27%（同比-0.8pct），2025Q1归母净利率9.43%（同比+2.7pct） [8] 各渠道经营表现 - 2025Q1自营线下营收5.27亿元，同比-16.29%，其中镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12% [8] - 2025Q1电商营收5.34亿元，同比-6.71%，其中镶嵌产品收入同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等其他辅品类产品同比+31.59% [8] - 2025Q1加盟营收5.84亿元，同比-63%，其中镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58% [8] - 2025Q1末终端门店4,831家，其中加盟门店4,435家，自营门店396家，较年初净减少177家 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，新增2027年归母净利润预测13.1亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [8] 财务预测表数据 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为6,161、7,139、8,439、10,286百万元等多项数据 [9] - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为13,891、15,225、16,739、18,379百万元等多项数据 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,856、929、892、1,399百万元等多项数据 [9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027E每股净资产分别为5.80、6.81、7.92、9.12元等多项数据 [9]