投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价32.96港元 对应2025-2027年PE分别为24/21/18倍 [1][10] 核心观点 - "内生+外延"双轮驱动战略成效显著 上半年营收利润大幅增长 [1][5][10] - 三大业务板块表现靓丽 亚健康医疗服务收入同比增长107.8% [6][7] - 奈瑞儿整合效果凸显 经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% [10] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.1/3.5/4.1亿元 上调幅度13%/8%/7% [10] 财务表现 - 1H2025营业收入14.59亿元 同比增长28.2% 剔除奈瑞儿影响后同比增长3.9% [5] - 1H2025归母净利润1.56亿元 同比增长34.9% [5] - 1H2025经营性现金流净额4.1亿元 同比增长84.4% [5] - 1H2025毛利率同比提升2.3个百分点至49.3% 归母净利率同比提升0.5个百分点至10.7% [8] - 分业务毛利率：美容和保健42.1%(+1.8pcts)/医美56.9%(+1.8pcts)/亚健康63.1%(+8.7pcts) [9] 业务板块表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 其中直营收入7.4亿元(+31.0%) 加盟收入0.7亿元(+16.2%) [6] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% [6] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% [6] - 直营门店到店客流：美容保健85万人次(+48.6%) 医美5.0万人次(+28.0%) 亚健康1.9万人次(+75.5%) [6][7] - 活跃会员数：美容保健11.2万名(+45.7%) 医美2.4万名(+27.6%) 亚健康7014人次(+93.4%) [6][7] 门店网络扩张 - 截至1H2025门店总数552家 同比增加143家 [7] - 美容和保健直营店238家(+69家) 加盟店276家(+69家) [7] - 医疗美容门店27家(+3家) 亚健康医疗门店11家(+2家) [7] 细分业务亮点 - 研源医疗功能医学收入同比增长122.0% "能量滴"产品线拓展满足多元需求 [7] - 女性特护中心收入同比增长172.8% 成为亚健康医疗板块重要支撑 [7] - 美容保健加盟门店会员数量超过5.3万名 同比增长70.1% [6] 费用结构 - 1H2025销售费用率17.2%(+0.5pcts) 管理费用率16.2%(+0.3pcts) 研发费用率1.4%(持平) [9] - 费用增长主要源于收购导致的员工成本增加及营销开支增长 [9] 未来展望 - 内生维度：深化"双美+双保健"商业模式 拓展品牌矩阵覆盖广度 [10] - 外延维度：以奈瑞儿品牌为支点搭建大型项目收购整合模型 [10] - 预计2025-2027年营业收入30.51/34.85/39.52亿元 同比增长18.6%/14.2%/13.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润3.06/3.48/4.06亿元 同比增长33.8%/14.0%/16.6% [11]