证券研究报告 美容护理 | 医疗美容 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 26 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 市场表现： 投资要点： 公司持续拓展销售渠道，旗下"薇旖美"品牌产品已覆盖终端医疗机构超过 4000 家。随着"注射用重组 III 型人源化胶原蛋白凝胶"的获批，后续机构的覆盖会持续 扩大，销售团队也会进一步扩大。2025 上半年，公司在境内各地区营业收入较上年 同期均有所增加，主要系 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品营业收 入增长所致，而境外业务增长主要系原料业务增长所致。公司运营策略多维度协同 推进，产品研发方面：公司于 2025 年 4 月获批"注射用重组 III 型人源化胶原蛋白 凝胶"三类医疗器械注册证，该产品通过自组装、自交联技术合成，实现了在制造 方式和作用机制上的创新 ...

中国化妆品原料信息平台上线，6个项目集中签约，北京"未来美城"、上海"东方美谷"、济南"北方美谷"、广州"白云美湾"、湖州"美妆小镇"共同发 布"美丽健康产业高质量发展北京宣言"……刚刚闭幕的中国化妆品原料创新大会暨北京"未来美城"发展大会上，昌平区推动多项利好美丽健康产业 发展的措施落地，释放信心足、前景好的积极信号。 化妆品是昌平区美丽健康产业三大赛道之一。2021年以来，昌平区重点布局医疗美容、化妆品、保健品三大赛道，全区美丽健康企业达到164家， 产业收入连续四年保持20%以上高速增长。昌平区不仅成为北京市美丽健康产业主阵地，在全国美丽健康产业版图中也愈发醒目。 未来美城产业创新基地 新质生产力成为产业新底色 即时查询各类化妆品原料、产品等信息，还能与厂商交流，一键安评，昌平区与中国香料香精化妆品工业协会共同建设的中国化妆品原料信息平台 上线后，化妆品行业的透明度、创新能力和监管效率进一步提升。 这是昌平区推动新质生产力成为产业主引擎迈出的重要一步。这些年，昌平区加速原始创新，尤其注重以原材料创新驱动全产业链创新，在医疗美 容、化妆品、保健品三大赛道描摹"新质底色"。 化妆品赛道上游原料创新研发优势明 ...

从资金流向上来看，当日医疗美容板块主力资金净流入1124.53万元，游资资金净流出4843.84万元，散户 资金净流入3719.31万元。医疗美容板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，8月25日医疗美容板块较上一交易日上涨0.48%，华熙生物领涨。当日上证指数报收于 3883.56，上涨1.51%。深证成指报收于12441.07，上涨2.26%。医疗美容板块个股涨跌见下表： | 代码 | | | 名称 ｜主力净流入（元）｜主力净占比｜游资净流入（元）｜游资净占比｜散户净流入（元）｜散户净占比 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300896 爱美客 | 572.73万 | 0.57% | -3609.35万 | -3.59% | 3036.62万 | 3.02% | | 688363 华熙生物 | 478.82万 | 1.20% | -1069.13万 | -2.69% | 590.30万 | 1.48% | | 000615 *ST美谷 | 72.97万 | 2.59% | -165.36万 | -5.87% | 92.38万 | 3 ...

投融资规模趋势 - 医美行业投融资规模先升后降 2013-2016年投资事件和金额波动上涨 2016年达19起事件和13.53亿元峰值 2018年投资金额达23.74亿元近十年顶峰 2017-2025年投融资事件波动下降 2024年仅3起事件和1.5亿元 2025年上半年仅1起事件和0.3亿元 [1] 投融资轮次特征 - 行业投融资轮次集中在早期阶段 主要集中于天使轮和A轮融资 因行业具有较强创新性和技术壁垒 早期企业能在特定领域取得技术突破和竞争优势 [2] 投融资区域分布 - 投融资集中在北京和广东地区 截至2025年6月北京累计49起 广东23起 四川和上海分别为12起和9起 [4] 投融资方向 - 投融资方向聚焦医美平台建设 [6] 典型投融资案例 - 2021-2022年主要投融资案例包括：MIRA天使轮千万级人民币(2022) 思元医疗A轮未透露金额(2022) 美丽田园战略投资398万人民币(2022) 美械宝战略投资数千万人民币(2022) 美相医药A轮数千万人民币(2021) inFace菌菲斯Pre-A轮数千万人民币(2021) 新里程战略投资数亿人民币(2021) 蛋壳肌因A轮4000万人民币(2021) 联合丽格D轮数亿人民币(2021) 希愈医疗战略投资数千万美元(2021) [9][10] 投资主体构成 - 投资主体以资本类机构为主占比73% 包括星汉资本和三泽创投等 实业类投资主体占比27% 包括格力电器和小米集团等 [10] 产业投资基金状况 - 产业投资基金较少 仅发现2家相关私募基金 成都兴创和医疗美容产业投资基金(2022年成立) 成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金(2021年成立) [13][14] 兼并重组特征 - 中游企业横向收购扩大规模成主流兼并类型 典型案例包括：康哲药业收购旭俐医疗100%股权(2021) 昊海生物收购欧华美科64%股权(2021) 新氧收购奇致激光未透露股权(2021) 苏宁环球收购伊尔美港华80%股权(2016) [15][16] 行业投融资总结 - 医美行业投融资波动变化 集中在北京和广东地区 以资本类投资机构为主 中游并购重组是扩大规模的主要手段 [17]

担保事项概述 - 朗姿股份为全资子公司四川晶肤医学美容医院有限公司提供1,000万元人民币连带责任保证担保，用于向中国银行申请借款 [5] - 担保事项已通过公司第五届董事会第二十九次会议及2024年度股东大会批准，在年度担保额度范围内无需重新审议 [5] - 担保期限为债务履行期限届满之日起三年，担保范围涵盖主债权本金、利息、违约金及实现债权费用等 [7] 被担保方基本情况 - 四川晶肤为朗姿股份全资子公司，注册资本2,000万元人民币，主营医疗美容服务及预包装食品销售 [6] - 公司由朗姿医疗管理有限公司100%控股，不属于失信被执行人 [6][7] 担保额度使用情况 - 2025年度公司批准对外担保总额度30.50亿元，其中对资产负债率≤70%子公司担保额度24.00亿元，对资产负债率>70%子公司担保额度6.50亿元 [2] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总余额10.92亿元，占2024年度经审计净资产的39.18% [2][7] - 对合并报表外单位担保余额3.60亿元，占2024年度经审计净资产的12.92% [2][7] 风险控制状况 - 公司及控股子公司未发生逾期担保、涉诉担保或因担保被判败诉需承担损失的情况 [3][8] - 当前对资产负债率超70%企业的担保余额仅1,000万元（北京莱茵服装有限公司）[2][7]

昊海生科8月22日股价报收57.48元，较前一交易日下跌0.19%。当日成交量为11747手，成交金额达0.67 亿元。公司总市值为133.69亿元，市盈率为31.67倍。 昊海生科是一家专注于医疗器械、医疗美容等领域的生物科技企业。公司主要产品包括眼科、整形美容 与创面护理、骨科、防粘连及止血等四大治疗领域产品。作为上海板块上市公司，昊海生科同时被纳入 富时罗素指数和沪股通标的。 根据公司最新披露的半年报显示，2025年上半年实现营业收入13.04亿元，同比下降7.12%；归属于上市 公司股东的净利润2.11亿元，同比下降10.29%。其中第二季度业绩下滑更为明显，营收同比下降9.6%， 净利润同比下降12.3%。分业务来看，医疗美容与创面护理产品收入下降16.8%，眼科产品收入下降 18.61%，但防粘连及止血产品收入实现59.61%的增长。公司同时公告拟每10股派发现金红利4元，预计 总派发金额9149万元。 风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 来源：金融界 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年营收为1 655亿美元 同比下降19% 主要受北美高利率和消费疲软影响 [8][14] - 国际销售渠道同比增长71% 亚太地区表现突出 增长176% [10][14] - 毛利率为60% 同比下降24个百分点 主要因产品结构向高端专业设备倾斜及北美收入贡献下降 [15] - 调整后净利润为1200万美元 同比下降281% [16] - 期末现金及等价物为6010万美元 财务状况稳健 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医美产品仍是最大收入来源 贡献1377亿美元 占总营收832% [16] - 注射类产品收入增长2801%至1440万美元 占比从27%提升至87% [16] - 核心能量设备业务保持强劲表现 特别是Alma Harmony和Alma Hybrid平台 [7][8] - 注射类产品组合在关键区域商业化取得进展 包括与Allura的合作 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场受高利率和消费疲软影响表现不佳 [8][14] - 亚太地区表现亮眼 泰国和韩国市场推动176%的增长 [10][15] - 泰国成为东南亚注射类业务战略枢纽 [10] - 中东地区6月因地缘紧张导致部分收入延迟 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 从能量设备领导者转型为医美生态系统的全面合作伙伴 [4] - 推出Universe Skin by Alma 全球首款AI辅助护肤系统 [5] - 推进Alma IQ智能皮肤分析平台的全球化 [6] - 在中国大陆筹备Dexify(全球首个肽驱动肉毒杆菌)的上市 [7][12] - 扩大Revance真皮填充剂和Profylo生物刺激剂在关键市场的销售 [12] - 全球12个直接运营点提供业务优势 覆盖80多个间接市场 [10][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境挑战包括高利率和消费疲软 但公司展现出韧性 [9] - 地缘政治紧张局势开始缓解 预计下半年业绩将改善 [11] - 新订单量同比增长 预计下半年收入和净利润将更强劲 [11] - 北美市场压力仍存 但亚太和其他国际市场增长证明商业模式优势 [18] 其他重要信息 - Universe Skin by Alma在北美成功推出 结合AI技术 [5][11] - Profilo在泰国取得显著增长 准备充分是成功关键 [21] - 韩国市场因钛提升概念获得良好反响 [22] - 日本市场仍处于早期渗透阶段 [23] - 直接销售占比85% 略低于前期因北美业务调整 [25] 问答环节所有的提问和回答 亚太地区高增长原因及各国表现 - 泰国因Profilo推出取得显著增长 准备充分是关键 [21] - 韩国因钛提升概念获得良好反响 [22] - 日本仍处早期渗透阶段 正在建立销售团队 [23] 直销比例及未来直销市场计划 - 直销占比85% 略降因北美业务调整 [25] - 近期无新增直销市场计划 专注现有12个直销点 [26] 北美市场表现及毛利率压力 - 北美下滑因高利率导致融资审批延迟和消费疲软 [32][33] - 毛利率下降因产品结构向高端设备倾斜及北美收入占比下降 [34][35] Profilo在中国进展及专利诉讼影响 - Profilo在中国推进三期临床试验 [43] - Revance与Allergan专利诉讼不影响Dexify在中国上市 [44] 地缘政治影响及Dexify销售预期 - 中东紧张局势主要影响6月末发货 7-8月已恢复 [52] - Dexify预计2025下半年在中国上市 目标3-5年累计10-20亿人民币 [55] 注射类产品差异及业务发展计划 - 产品组合包括肉毒杆菌(Dexify)、填充剂(Revaness)和生物刺激剂(Profylo) [63] - 重点发展AI辅助产品如Universe Skin和Alma IQ [64][65] 2025年业绩指引及Universe Skin功能 - 预计下半年收入和净利润将优于上半年 [71][72] - Universe Skin结合AI技术 提供个性化护肤方案 [5][72]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为1.655亿美元，同比下降1.9%[71] - 2025年上半年净利润为990万美元，同比下降31.9%[71] - 2025年上半年毛利率为60.0%，较去年下降2.4个百分点[71] - 2025年上半年毛利为9940万美元，同比下降1.9%[71] 用户数据 - 除北美外，其他地区收入同比增长7.1%[71] - 亚太地区收入为6582.5万美元，占总收入的39.8%[74] - 北美地区收入为5659.7万美元，占总收入的34.2%[74] - 欧洲地区收入为1440万美元，占总收入的8.4%[74] - 中东和非洲地区收入为1550万美元，占总收入的9.3%[74] - 拉丁美洲地区收入为631.7万美元，占总收入的3.2%[74] - 医疗美容产品贡献了总收入的83.2%，同比下降7.8%[80] - 注射剂收入同比增长218.1%，主要得益于地理扩张和加速商业化努力[80] 市场表现 - 北美地区收入下降15.6%，主要由于高利率和消费者信心减弱[75] - 亚太地区收入增长17.6%，得益于“直接销售”战略的成功实施，尤其是在注射剂领域[75] - 欧洲地区收入下降0.8%，尽管整体略有下降，但新EBD平台的需求显著增长[75] - 中东和非洲地区收入下降9.7%，主要受到6月地缘政治紧张局势的影响[76] 未来展望 - 预计2025年下半年将实现更强劲的业绩，主要驱动因素包括在中国推出的两款EBD解决方案[86] - 公司将专注于扩大Alma Harmony、Alma IQ和Universkin的全球渗透率，推动注射剂产品Revanesse和Profhilo在关键市场的增长[86] 费用情况 - 研发费用为8,069千美元，销售和分销费用为8,055千美元，管理费用为63,224千美元，均保持同比持平[82] - 运营费用同比小幅增加70万美元，主要由于“直接销售”扩展战略相关投资[83]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价188 50元 对应2025年PE 33 5倍 估值合理[1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12 99亿元(同比-21 6%) 归母净利润7 89亿元(-29 6%) 业绩承压[5] - 2025Q2营收6 36亿元(-25 1%) 净利润3 46亿元(-41 8%) 下滑幅度扩大[5] - 分红方案为每10股派12元 分红率达45 82%[5] - 下调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计17 00/20 05/23 25亿元(原预测22 12/24 95/27 52亿元)[5] 产品结构分析 - 溶液类产品营收7 44亿元(-23 8%) 毛利率93 2%(-0 8pct)[6] - 凝胶类产品营收4 93亿元(-24 0%) 毛利率97 8%(-0 2pct)[6] - 面部埋植线营收332万元(-4 6%) 冻干粉类营收1947万元[6] - 整体毛利率93 4%(-1 5pct) 净利率60 9%(-6 8pct)[6] 研发与并购进展 - 已获12张Ⅲ类医疗器械注册证 第二代埋植线即将进入注册申报阶段[7] - 收购韩国REGEN Biotech AestheFill和PowerFill产品获多国注册批准[7] - 新品嗗科拉2025年5月国内上市 医用凝胶新增填充部位适应症[7] 财务预测 - 2025E营收28 08亿元(-7 2%) 2026E回升至33 07亿元(+17 8%)[8] - 2025E毛利率93 9%(-0 7pct) 净利率60 5%(-4 2pct)[8] - 2025E ROE 17 6% 较2024年24 6%明显下滑[8] - 2025E EPS 5 62元 对应PE 33 5倍[8] 费用结构 - 2025H1销售费用率11 1%(+2 6pct) 管理费用率5 3%(+1 2pct)[6] - 研发费用率12 1%(+4 5pct) 研发投入持续加大[6]

股价表现 - 截至8月20日收盘，香港小轮（集团）报5.010港元，较上个交易日上涨0.6% [1] - 当日盘中最高价触及5.040港元，创近一年新高 [1] - 资金流向方面，当日净流入21.17万港元 [1] 公司背景 - 香港小轮(集团)有限公司成立于1923年，原名The Hongkong and Yaumati Ferry Company, Limited [1] - 公司于1989年重整架构，控股公司易名为「香港小轮(集团)有限公司」 [1] - 公司现雇用约210名员工 [1] 主营业务 - 主要业务包括物业发展及投资、渡轮、船厂及相关业务 [1] - 公司是一家主要从事地产发展、地产投资、渡轮、船厂及相关业务及证券投资的香港投资控股公司 [1] - 2022年开展专科医疗及美容业务以作多元化投资 [1]