投资评级 - 报告对圣农发展的投资评级为“优于大市” [2][8][23] 核心观点 - 报告核心观点认为圣农发展全渠道策略成效显现，2025年第三季度收入实现同比增长近20%，但受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显 [3] - 公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益于白羽肉鸡板块景气修复 [23] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为147.06亿元，同比增长6.86% [3] - 2025年第三季度营业收入为58.49亿元，环比增长23.36%，同比增长18.77% [3] - 2025年前三季度归母净利润为11.59亿元，同比增长202.82% [3] - 2025年第三季度归母净利润为7.63亿元，环比下降67.40%，同比下降10.64% [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度家禽饲养板块销售量43.52万吨，同比增长16.27%，收入40.90亿元，同比增长12.64%，销售均价9.40元/kg，同比下降3.12% [4] - 2025年第三季度深加工肉制品板块销量15.19万吨，同比增长52.82%，收入28.85亿元，同比增长36.73%，销售均价18.99元/kg，同比下降10.53% [4] - 前三季度C端零售渠道收入同比增长超30% [4] - 出口业务表现亮眼，7月和8月收入同比增速分别高达100%以上和90%以上 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点 [5] - 2025年前三季度销售净利率为7.97%，同比提升5.30个百分点 [5] - 前三季度销售费用率3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.26%（同比+0.13pct），财务费用率0.66%（同比-0.30pct） [5] - 三项费用率合计6.44%，同比微降0.04个百分点，整体维持平稳 [5] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度经营性现金流净额为30.86亿元，同比增长37.71% [5] - 经营性现金流净额占营业收入比例为20.99%，同比提升4.70个百分点 [5] - 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.45%，同比提升4.29个百分点 [5] - 2025年前三季度存货天数为61天，同比下降10% [5] - 应收账款周转天数为25天，同比上升37% [5] 未来盈利预测 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.8亿元、12.1亿元、14.8亿元 [23] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为1.1元、1.0元、1.2元 [23] - 预测2025年营业收入为209.06亿元，同比增长12.5% [7] - 预测2025年归母净利润同比增长89.9% [7]