投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - **商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可**：公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53% [6]。宁波与绍兴的API生产车间通过美国FDA的新药批准前检查（PAI），首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批 [6]。2026年第一季度，与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务 [6]。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著增加 [6] - **订单充裕，收入结构明显改善**：2025年新签订单同比增长超14% [7]。来自全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09% [7]。海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42% [7]。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家 [7] - **新兴疗法领域积极布局**：在宁波园区，用于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务 [7]。新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成 [7]。绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用 [7] 财务数据与预测 - **2025年业绩**：全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82% [5]。归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%（主要受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）[5]。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，同比增长38.85% [5]。Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02% [5] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12% [8]。预计归母净利润为20.93/24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76% [8]。对应市盈率（PE）为27/23/20倍 [8] - **关键财务指标**：2025年毛利率为34.8%，净利率为11.8% [12]。预计2026-2028年毛利率将逐步提升至36.0%，净利率提升至13.9% [12]。2025年资产负债率为41.9% [4][12] 公司基本情况 - **市场数据**：最新收盘价31.30元，总市值575亿元，流通市值444亿元 [4]。52周内最高/最低价分别为35.90元/22.06元 [4]。总股本/流通股本为18.37亿股/14.20亿股 [4]。市盈率为33.15 [4] - **股东结构**：第一大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED [4]