报告投资评级 - 维持对长城汽车H股(2333 HK)的“买入”评级，目标价19.00港元，较当前价格有46.3%的上涨空间 [1][3][5] - 维持对长城汽车A股(601633 CH)的“买入”评级，目标价28.50元人民币，较当前价格有40.9%的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告认为，长城汽车2026年第一季度毛利率表现稳健，超出预期，这增强了对其2026-2027财年毛利率前景的信心 [1] - 报告指出，鉴于长城汽车计划在2026财年推出约12款新车型，推出具有竞争力新车型并带来积极惊喜的可能性正在增加 [1][2] - 报告的核心观点是，新车型的销量表现将成为公司未来的关键 [1] 财务表现与预测 - **第一季度业绩**：2026年第一季度收入同比增长12.7%至451.09亿元人民币，销量同比增长4.8%至269，104辆，平均售价同比增长7.6%至167，628元人民币 [11] - **毛利率超预期**：尽管面临原材料成本上升，2026年第一季度毛利率同比扩大0.6个百分点至18.5%，超出预期 [1][11] - **核心利润**：2026年第一季度净利润为9.45亿元人民币，符合预期（若不包括俄罗斯回收费用补贴的延迟影响） [1] - **盈利预测调整**：报告将2026财年净利润预测下调13%至102.12亿元人民币，主要因销量预测略降、销售费用增加及其他收入假设降低；将2027财年净利润预测上调4%至117.93亿元人民币，因新车型效应可能更明显 [3][12] - **收入与销量展望**：预计2026财年收入同比增长10.8%至2，468.80亿元人民币，销量同比增长10%至145万辆；预计2027财年收入同比增长10.4%至2，724.90亿元人民币，销量增长至160万辆 [2][4][12] - **利润率展望**：预计2026财年毛利率同比微增0.1个百分点至18.1%，2027财年毛利率为17.9% [2][12] - **与市场共识对比**：报告的2026-2028财年收入及利润预测均低于市场共识水平，例如2026财年净利润预测为102.12亿元，较共识低22.8% [13] 业务与战略 - **新车型计划**：长城汽车计划在2026财年推出约12款新车型，数量与2024和2025财年之和相当 [2] - **增长驱动力**：预计2026财年销量增长将主要受“威来”品牌驱动，“威来”和“欧拉”品牌预计将继续推动2027财年销量增长 [2] - **成本与平台优势**：报告预计，出口增加、新平台应用以及更好的产品组合将支持毛利率；新平台带来的成本降低效应预计在2027财年将更加明显 [2] - **估值方法**：H股目标价基于12倍2027财年市盈率得出；A股目标价基于过去六个月A/H股平均溢价70%计算得出 [3]