投资评级 - 对芯朋微（688508.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年收入增长18%，新兴市场和新品类进入放量期 [1] - 公司新产品和新兴应用领域拓展顺利，是维持“优于大市”评级的主要依据 [3] - 由于家电市场增速可能放缓，报告下调了公司2026-2027年的归母净利润预测 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入11.43亿元，同比增长18.47%；归母净利润1.86亿元，同比增长67.34%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降23.6%；毛利率为37.24%，同比提高0.48个百分点 [1] - **2025年第四季度**：营收2.65亿元，同比增长3.1%，环比增长10%；归母净利润846万元；扣非归母净利润亏损1618万元；毛利率37.33%，同比提高0.94个百分点，环比提高0.46个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为13.74亿元、16.00亿元、18.30亿元，同比增长率分别为20.2%、16.4%、14.4% [3][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.95亿元、2.17亿元、2.50亿元，同比增长率分别为4.5%、11.7%、15.1% [3][5] - **估值指标**：基于2026年3月13日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为43倍、38倍、33倍 [3] 业务分项表现 - **家用电器类芯片**：2025年收入7.58亿元，同比增长22.00%，占总收入65.3%，毛利率稳定在38.7%左右 [2] - **标准电源类芯片**：2025年收入1.71亿元，同比下降2.03%，占总收入15%，毛利率下降1.7个百分点至22.43% [2] - **工控功率类芯片**：2025年收入2.10亿元，同比增长27.16%，占总收入18.4%，毛利率提高0.24个百分点至44.60% [2] - **新兴市场**：在服务器、通信、工业电机、光储充、新能源车等领域的营收同比增长50%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍 [2] - **新品类产品**：DC-DC、Driver、Digital PMIC、Power Device、Power Module等产品营收同比增长39% [2] 研发与产品进展 - 公司已开发超过2000个型号产品 [3] - 2025年重点推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，成为首家完成服务器一次电源、二次电源到三次电源全链路布局的供应商 [3] - 新产品包括面向800V HVDC系统的1700V SiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90A Cu-Clip DrMOS、EFuse、PoL等高性能功率产品，旨在满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求 [3] 财务指标与费用 - **研发投入**：2025年研发费用为2.58亿元，同比增长14.22%，研发费率（研发费用占营收比）为22.60%，同比下降0.84个百分点 [1] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为9.8%、11.3%、12.3%；净资产收益率（ROE）分别为6.8%、7.1%、7.7% [5] - **其他估值指标**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为53.9倍、41.1倍、33.6倍；市净率（PB）分别为2.87倍、2.71倍、2.54倍 [5][24]