投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 杭叉集团2025年上半年归母净利润同比增长11%至11.2亿元，营收同比增长9%至93亿元，海外市场表现亮眼，外销台量约6万台，同比增长25%创历史新高[2] - 公司毛利率稳中有升，2025年上半年销售毛利率22.0%，同比提升0.5个百分点，受益于海外及电动化产品占比提升，费控能力维持稳定[3] - 海外叉车市场需求底部复苏，2025年Q2丰田、凯傲新签订单分别增长3%、10%，杭叉集团海外渠道和产能布局完善，将受益需求上行和份额提升[4] - 仓储物流智能化转型提速，杭叉集团智能物流板块快速发展，上半年累计落地7000余台AGV，并开展智能物流人形机器人研发，打开长期成长空间[4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为22亿元、24亿元、27亿元，对应PE 13倍、12倍、11倍[9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入93亿元（+9%），归母净利润11.2亿元（+11%），单Q2营收48亿元（+9%），净利润6.9亿元（+9%）[2] - 2025年上半年销售毛利率22.0%（+0.5pct），销售净利率12.6%（+0.1pct），单Q2毛利率23.3%（+1.1pct），净利率15.0%（-0.3pct）[3] - 2025年上半年期间费用率10.7%（+0.15pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5%[3] - 盈利预测显示2025-2027年营业总收入分别为177.46亿元、191.60亿元、207.09亿元，同比增长7.64%、7.97%、8.08%[1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为22.12亿元、24.11亿元、26.59亿元，同比增长9.39%、9.01%、10.26%[1] 行业与公司动态 - 2025年上半年平衡重叉车行业销量29万台，同比增长3%，杭叉集团营收增长显著高于行业，阿尔法属性明显[2] - 海外叉车市场2021-2022年达历史高点后，2023-2024年处于渠道库存消化期，欧美市场下滑明显，2024年Q3以来需求呈现底部回升趋势[4] - 公司智能物流业务快速发展，AGV累计落地超7000台，并布局以物料搬运为核心的智能物流人形机器人研发[4] - 最新股价22.38元，市净率2.70倍，流通市值293.14亿元，总市值293.14亿元[7]