评级与目标价 - 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应25/26年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端与全球供应商深度合作 基于规模效应降低成本 24年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [1] - 生产端提升工厂智能化水平 通过工艺升级优化产品口感 [1] - 物流端国内布局29个仓库 海外建立本地化仓储体系 实现中国大陆超90%县级行政区12小时内触达 [1] - 自研智能出液机推广4000-5000台 单价2万元以上 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 提升门店效率并降低培训成本 [1] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [1] 外卖补贴影响与业绩增长 - 外卖补贴带动H1同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至此前低于30%的水平 [2] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计H2单店收入增速环比Q2回落 [2] - 公司有望通过产品创新/线下营销及小程序引流应对外卖补贴退坡影响 整体价格体系维持稳定 [2] 幸运咖发展潜力 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [3] - 单店模型较23-24年有所优化 H1同店增速高于公司整体的13% [3] - 通过开店补贴政策吸引新加盟商 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [3] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [3] - 未来通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [3]