评级与目标价 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025/2026年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端通过全球采购与主要供应商深度合作降低成本 2024年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [2] - 生产端提升工厂智能化水平优化产品口感 物流端国内布局29个仓库并建立东南亚本地化仓储体系 [2] - 中国大陆超90%县级行政区实现12小时内触达 自研智能出液机推广4000-5000台 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 [2] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [2] 外卖补贴影响与增长前景 - 上半年外卖补贴带动同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至超过30% [3] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计下半年单店收入增速环比第二季度回落 [3] - 公司将通过产品创新/线下营销/小程序引流应对外卖补贴退坡 整体价格体系维持稳定 [3] 幸运咖业务发展 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [4] - 单店模型较2023-2024年优化 上半年同店增速高于公司整体的13% [4] - 通过开店补贴政策吸引加盟 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [4] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [4] - 通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [4]

评级与目标价 - 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应25/26年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端与全球供应商深度合作 基于规模效应降低成本 24年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [1] - 生产端提升工厂智能化水平 通过工艺升级优化产品口感 [1] - 物流端国内布局29个仓库 海外建立本地化仓储体系 实现中国大陆超90%县级行政区12小时内触达 [1] - 自研智能出液机推广4000-5000台 单价2万元以上 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 提升门店效率并降低培训成本 [1] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [1] 外卖补贴影响与业绩增长 - 外卖补贴带动H1同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至此前低于30%的水平 [2] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计H2单店收入增速环比Q2回落 [2] - 公司有望通过产品创新/线下营销及小程序引流应对外卖补贴退坡影响 整体价格体系维持稳定 [2] 幸运咖发展潜力 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [3] - 单店模型较23-24年有所优化 H1同店增速高于公司整体的13% [3] - 通过开店补贴政策吸引新加盟商 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [3] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [3] - 未来通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [3]

中国巨石 20250829.docx AceCamp AI 2025-08-30 光远新材在电子布领域的优势是什么？ 光远新材是目前市占率最高的企业，其主要优势在于成熟的池窑技术路线。光 远新材以薄布业务为主，通过小型池窑改造快速进入特种电子布市场。在一代 低介电布领域，光远新材已经实现了成熟稳定的供货，并且正在快速扩产，从 2025 年初到年底预计将实现六倍左右的产能增长。此外，光远新材在二代低 介电布和低膨胀布方面也采用池窑技术进行布局，这使得其生产成本具有显著 优势，比传统方法降低 30%到 40%。尽管在三代 Q 部领域面临一定挑战，但 光远新材凭借其技术积累和成本优势，有望继续保持领先地位。 建涛集团在特种电子纱生产方面有哪些规划？ 摘要 中国巨石通过全技术路径覆盖策略（包括一代、二代低介电布、低膨胀 布和 Q 布等）迅速扩张市场份额，尤其在拉丝技术上已接近行业领先水 平，并通过池窑法和坩埚法并行推进二代布生产，提升竞争力。 光远新材是电子布领域市占率最高的企业，凭借成熟的池窑技术和薄布 业务优势快速进入特种电子布市场，尤其在一代低介电布领域已实现稳 定供货并快速扩产，同时在二代低介电布和低膨胀布方 ...

公司上市与股票信息 - 安得智联供应链科技股份有限公司于8月27日向香港联合交易所递交上市申请 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [3] - 最高每股H股价格包含港元金额 另加1.0%经纪佣金、0.0%交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00%交易征费 须以港元缴足 [2] - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是中国一体化供应链物流解决方案提供商 采用"1+3"供应链物流模型 结合端到端物流能力与生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大核心解决方案 [3] - 在中国前五大综合型一体化供应链物流解决方案提供商中 公司2022年至2024年收入复合年增长率最高 [3] - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中生产物流解决方案收入排名第一的企业 同时也是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [3] 行业发展与市场规模 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年31007亿元增长至2029年46708亿元 复合年增长率8.5% [4] - 快消品行业一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年5202亿元增长至2029年8186亿元 复合年增长率9.5% [7] - 家电行业一体化供应链解决方案市场规模预计从2024年415亿元增长至2029年570亿元 [7] - 家居行业一体化供应链解决方案市场从2019年396亿元增至2024年651亿元 复合年增长率10.5% 预计2029年达926亿元 复合年增长率7.3% [7] - 汽车及汽配行业是最大细分市场 2024年规模达5847亿元 预计2029年达9469亿元 复合年增长率10.1% [7] 行业驱动因素 - 行业增长受生产、流通及末端配送环节效率提升需求驱动 [4] - 新能源汽车充电站交付安装需求增加驱动汽车及汽配行业解决方案市场增长 [7] - 快消品行业对简化供应链结构和减少冗余分销层级库存的需求持续增长 [7] - 家电行业对支持生产物流、流通及最后一公里送装一体服务的需求保持强劲 [7]

股价表现 - 京东物流股价上涨7.01%至13.9港元 成交额达3.04亿港元 [1] 指数调整 - 公司被纳入恒生指数成份股 成份股数量由85只增至88只 [1] - 调整将于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] 业务发展 - 作为一体化供应链行业龙头 业务量持续提升且规模效应显现 [1] - 接入淘天平台并新增外卖业务 营收有望进一步提升 [1]

2Q25业绩表现 - 2Q25营收515.6亿元 同比增长17% non-IFRS净利润25.9亿元 同比增长5% non-IFRS净利润率5.0% 同比下降0.5个百分点 业绩符合预期 [1] - 营业成本同比增长18% 员工福利开支和外包成本均同比增长21% 其他营业成本增长20% 租金及折旧成本持平 毛利率同比下降1.3个百分点至10.6% [2] 供应链业务发展 - 一体化供应链客户收入269亿元 同比增长26% 其中京东集团收入178亿元 同比增长31% 外部客户收入91亿元 同比增长18% [1] - 外部客户数达6.6万个 同比增长14% 单客户平均收入13.9万元 同比增长4% 主要受益于仓配服务分层升级和全渠道"一盘货"服务能力深化 [1] 新业务拓展与投入 - 2Q25开展全职外卖骑手配送业务 推出即时零售"秒送仓"仓配一体服务 截至1H25雇佣含外卖骑手超66万名员工 较2024年末增加约18万人 [2] - 在沙特阿拉伯推出自营快递品牌JDLExpress 推出自研无人轻卡VAN 国内外末端网络服务能力持续升级 [2] 业务协同与效率提升 - 即时配送业务短期带动一体化供应链收入与成本同步增长 中长期外卖骑手与现有快递网络形成协同 提升末端配送效率和运力弹性 [2] - 自动化与国际投入持续 末端网络协同升级可期 优化配送时效与成本 [2] 盈利预测调整 - 因外卖配送业务投入 下调2025/2026年non-IFRS净利润预测2.7%/5.8%至83.07亿元/88.83亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年10.2倍/9.4倍non-IFRS市盈率 目标价18.50港元对应13.6倍/12.5倍市盈率 较当前有32.5%上行空间 [3]

业绩表现 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1%，经调整后净利润33.4亿元，均超市场预期 [1] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中第二季度增速达26.3% [2] - 外部一体化供应链客户数量超7万名，单客户平均收入23.9万元 [2] - 包含快递、快运在内的其他客户收入484.2亿元 [2] 业务发展 - 在家电、服饰、快消、汽车等行业与头部客户深化合作，提供全渠道一盘货供应链解决方案 [2] - 持续提升快递、快运业务竞争力，通过时效能力建设和资源投入驱动高价业务增长 [5] - 港澳地区快递业务高速增长，港岛运营中心提升分拣效率和配送时效 [8] 科技创新 - "京东物流超脑"赋能供应链优化，"与图数智时空平台"缩短门店选址周期80%，提升存活率50% [4] - "京慧智能供应链平台"降低客户库存周转天数及临期商品风险 [4] - "智狼"货到人系统使存储坪效提升4倍，拣选准确率99.99%，已进入全国规模化复制阶段 [4] - "独狼"无人车实现常态化运营，减少接驳趟次，提升揽派效率 [5] 全球化布局 - "全球织网"计划以海外仓为核心，覆盖23个国家和地区 [6] - 在美国、英国、波兰、韩国、越南、沙特等国新开海外仓 [6] - 深港一体化服务模式帮助国际品牌提升履约时效 [8] - 获得香港AEO认证，提升大湾区物流服务能力 [8] 行业地位 - 营收增速14.1%领跑行业，展现一体化供应链企业在全球产业格局中的核心价值 [9] - 科技与模式创新推动业绩高质量增长，供应链网络发挥规模效益 [9]

财务业绩 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1% [2] - 经调整后净利润33.4亿元，营收及利润均超市场预期 [2] - 第二季度一体化供应链收入增速26.3%，领跑行业 [2] 核心业务表现 - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9% [2] - 服务外部一体化供应链客户超7万名，单客户平均收入23.9万元 [2] - 家电行业合作实现"送装一体"模式，显著改善破损率与客诉率 [3] 行业解决方案拓展 - 为国际运动服饰品牌提供正向仓储配送及逆向质检服务，实现"211时效"履约 [4] - 在汽车行业与新能源车企打造产前入厂物流方案，覆盖干线运输至循环包装全流程 [4] - 推出三大时效分层服务（211仓配/特快仓配/特惠仓配），新增散航直发运力127条及陆运直发35条 [5] 技术创新与应用 - "智狼"货到人解决方案在多城多类型仓库规模化部署，覆盖自营与外部客户场景 [5] - 京东物流超脑实现全链路智能化应用，专注仓储运配环节降本增效 [5] - 京东服务+累计服务用户突破1亿人次，覆盖家电维修、新能源充电桩等领域 [6] 新业务布局 - 2025年第二季度开始招募全职骑手开展外卖配送业务，强化末端履约协同效应 [5] - 快递时效产品持续提速，航空次日达与陆运次晨达覆盖范围扩大 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国物流行业、一体化供应链物流行业 - **公司**：京东物流、京东集团、顺丰、菜鸟、跨越速运、德邦 纪要提到的核心观点和论据 京东物流财务表现与预期 - **历史表现**：2018 - 2024 年收入从 378 亿元增至 1,828 亿元，CAGR 为 30%；净利润从 -27 亿元增至 70.88 亿元；NON IFRS 净利润从 -16.515 亿元增至 79 亿元；毛利率从 2.85%提升到 10.23%；净利润率从 -7.3%提升到 3.88%；经营活动现金流量净额 CAGR 为 65%；自由现金流从 -13.78 亿元提升至 80.91 亿元 [2][8][10] - **2025 年预期**：收入实现双位数增长，NON IFRS 口径净利润实现中个位数增长；二季度收入增速高于一季度的 11.5%；预计收入按 11%增长率达 2000 亿人民币，归母净利润 68 亿元，NON IFRS 净利润 74 亿元，全部 NON IFRS 净利润 83 亿元 [2][4][45] 收入结构变化 - **客户结构**：2018 - 2024 年内部客户收入占比从 70%降至 30%，外部客户收入占比从 30%提升至 70% [2][9] - **业务结构**：一体化供应链业务占比从 90%降至 48%，快递快运等其他业务占比显著上升 [2][9] 市场规模与增速 - **中国外包物流市场**：2015 - 2025 年规模从 4.3 万亿元增长到预计的 9.2 万亿元，CAGR 约 8% [11] - **一体化供应链物流市场**：2015 - 2025 年规模从 1.2 万亿元预计增长到 3.2 万亿元，CAGR 为 10.3%，是增速最快的细分市场 [11][12] 一体化供应链行业情况 - **垂直领域规模与增速**：2025 年最大垂直领域预计为汽车、快速消费品、服饰和 3C 电子；2020 - 2025 年生鲜、快速消费品及服饰的一体化供应链支出增速分别为 18.8%、14.6%和 12.7% [13] - **渗透率**：预计 2020 - 2025 年整体中国一体化供应链服务渗透率从 31%增长至 35%；2025 年各行业渗透率分别为汽车 27%、服饰 38%、快消 42%、3C 电子 72%、生鲜 50%、医药 33%、家电家居 32%，快消、3C 电子和生鲜行业增速最快 [14] - **竞争格局**：京东物流在国内一体化供应链领域排名第一，市占率 3.04%；全球位列第五，市占率约 0.5%；前十企业整体市占率 9.68%，市场较分散 [15] 京东物流竞争力提升措施 - **收购**：收购跨越和德邦提升快运业务能力，跨越强化航空时效产品，德邦助力大件零担市场网络融合 [2][17] - **技术投入**：截至 2024 年研发支出累计达 36 亿元，研发费用率约 2%高于顺丰；2018 - 2024 年研发支出 CAGR 达 15%，有 4,500 名研发人员 [5][30][31] - **仓配模式**：采用仓配型运营模式，提升存货周转效率，京东集团整体库存周转天数 29 天，优于国内外零售巨头 [5][24] 行业驱动因素 - **产业升级**：中国产业升级对供应链质量和效率提出更高要求，驱动一体化供应链需求增长 [18] - **线上销售渠道**：线上销售渠道份额提升及电商平台 GMV 增长催生一体化供应链管理需求 [19][20] 京东物流独特竞争力 - **运营模式**：仓配型运营模式可满足时效要求高的客户，在仓储与配送、大件物品配送方面有优势 [22] - **存货周转**：京东集团存货周转天数表现优秀，管理 SKU 数量多 [24] - **飞轮效应**：京东集团飞轮效应推动京东物流收入和利润增长 [25] - **服务外部客户**：为外部客户提供一体化供应链解决方案，实现高增长及强粘性 [28] 各业务板块表现 - **快递业务**：京东快递 2023 - 2024 年包裹量增速高于行业平均；快递业务对标顺丰时效件，整体收入略低；价格方面与顺丰、中通有差异；时效上顺丰优于京东，京东优于中通 [41] - **零担市场**：收购德邦和跨越后集齐空运和陆运优势，行业呈现“京东系”和“顺丰系”双寡头局面 [43] - **跨境业务**：2025 年重点发展方向，拥有 100 多个保税仓、直邮仓和海外仓，总管理面积超 100 万平方米，覆盖 19 个国家和地区，海外收入增速高于国内 [37] - **大件品类服务**：首创送装一体服务，承诺 100%上门服务，提升竞争力 [38] - **冷链运输**：2024 年运营 60 个恒温仓库和 40 个药品及医疗器械专用仓库，2025 年在生鲜基地产品上实现 100%以上增长 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值与股价预期**：京东物流目前估值约 13 倍 PE 被低估，未来股价有 20%以上成长空间 [3] - **销售费用**：2018 - 2024 年京东物流销售费用从 6 亿元增长至 57 亿元，销售费用率从 2019 年开始高于顺丰 [32] - **网络布局**：2024 年底京东物流管理仓库面积 3,200 万平方米，有 1,600 多个仓库及 2000 多个第三方云仓，45 个亚洲一号产业园；干线运输网络和末端配送网络稍逊于顺丰 [33][34][35] - **资本开支与固定资产**：京东物流处于资本开支提升阶段，2025 年预计至少 60 亿以上；2024 年固定资产价值 318 亿元，低于顺丰；两者固定资产构成不同 [40] - **被收购公司表现**：跨越速运 2024 年收入约 200 亿，净利润 20 亿，净利率 8%；德邦收入约 400 多亿，净利率约 2.1% [44]

拥有1564家门店，中国最大的中式快餐，且是唯一一家实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮 服务）的中式快餐品牌，老乡鸡两年前赴港上市的传言在今年终于被证实。 智通财经APP了解到，老乡鸡近日向港交所主板递交上市申请，中金公司和海通国际为其联席保荐人。 该公司曾于2022年5月向A股上交所递表，但在2023年8月撤回了IPO，同年传出其欲赴港上市，后被相 关人士回应为假消息。时隔近两年，该公司终于奔向港股，今年1月首次递表后失效，此次为第二次递 表。 据披露，老乡鸡通过致力于提供高质量且美味的中式家常菜肴和便捷及亲切的服务，是国内最大的中式 餐厅，根据灼识咨询的资料，按2024年的交易总额计，该公司中国市场份额为0.9%，位居第一。该公 司近三年收入增速稳定，2024年收入及股东净利润分别为62.8亿元及4.09亿元，复合增速分别为17.84% 及27.4%。 以翻牌率来看，保持上升趋势。2022-2024年，该公司直营店翻牌率4.3次、5.2次及5.2次，加盟店翻牌 率3次、3.8次及3.7次，2025年前4月，直营店及加盟店翻牌率分别为5次及3.4次。以单店平均同店销售 额看，直营和加盟店每年都在增长 ...