核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降8.3%至10.8亿元，归母净利润同比下降27.4%至4亿元，主要受轻资产输出业务收入确认减少和广告费用增加影响 [1] - 销售费用同比大幅增长48.6%至7870万元，但广告投入未能有效转化为营收和利润增长，反映营销效率下降 [1][2] - 主要千古情项目普遍出现业绩下滑，部分项目亏损扩大，行业竞争加剧导致客源分流和利润空间收窄 [1][3] 财务表现 - 营业收入10.8亿元（同比下降8.3%），归母净利润4亿元（同比下降27.4%） [1] - 销售费用7870万元（同比增加48.6%），主要因广告投入增加 [1] - 销售费用持续攀升：2022年上半年815万元，2023年上半年1998万元（同比增长145%），2024年上半年5296万元 [1] 业务运营 - 杭州千古情景区营收下滑0.48%，丽江下滑12.60%，广东下滑12.96% [3] - 丽江和广东项目毛利率分别下滑3.55和6.04个百分点 [3] - 张家界千古情营收腰斩，净利润亏损扩大超160%；三亚、丽江、佛山项目营收净利双降 [3] - 部分项目收入较2019年大幅缩水：杭州项目从9亿元降至6.4亿元（减少三分之一），三亚项目腰斩至不足2亿元，张家界项目下滑超40% [3] 市场竞争 - 行业面临高饱和竞争，线下同质化产品低价竞争扰乱行业秩序，线上数字娱乐（短视频、影视、游戏等）抢占用户时间和心智 [2] - 客源分流现象明显，消费者趋于成熟，对演艺市场提出更高要求 [3] - 目标受众年龄段偏高，消费黏性较低，二次消费能力弱，在经济压力下易出现明显下滑 [4] 营销策略 - 2023年聚焦西安、杭州、上海项目主题活动宣传 [2] - 2024年发展线上线下营销：线上覆盖微信、微博、小红书、抖音、快手等平台，联动KOL；线下策划春节主题活动及广东景区全渠道宣发 [2] - 2025年转向网红孵化和职人直播，形成网红矩阵，直播场次、时长、观看人数及成交额大幅提升 [2]