公司战略与资产收购 - 公司公告拟收购杭州宋城实业有限公司100%股权，从而获得约140亩新增用地[2] - 收购完成后，宋城景区占地面积将由67亩扩大至约200亩，实现显著扩容[2] - 此次收购旨在获得紧邻宋城景区的“绝版地块”，为承载世界艺术节的多元内容和庞大人流提供场馆和空间条件[3] 业务模式升级与规划 - 公司作为“主题公园+文化演艺”模式的首创者和推广者，已持续运营近30年，多项指标跻身“世界演艺第一”行列[2] - 未来三年将重点打造宋城世界艺术节，力争使其跻身与阿维尼翁、爱丁堡比肩的世界顶级艺术节行列[2] - 宋城世界艺术节规划由驻场单元、世界舞蹈大赛单元、世界自由艺术家单元、城市狂欢单元等多个核心单元构成[3] 艺术节具体内容规划 - 驻场单元将依托现有经典驻场演出及扩容土地，在新建剧场、主题街区、沉浸式空间中布局多台常设演出，形成“剧场集群+主题街区+夜游经济”的常年演艺矩阵[3] - 世界舞蹈大赛单元将面向全球专业舞团和舞蹈艺术家，打造国际顶级舞蹈赛事平台，设立高规格奖项和资助计划[3] - 世界自由艺术家单元向全球艺术家开放注册，涵盖戏剧、行为艺术、音乐、街舞及跨界实验艺术等多种形式[3] - 城市狂欢单元计划联动西湖沿线、乡村社区及工业文创园区，通过巡游、快闪、户外装置等形式打造覆盖整座城市的艺术狂欢季[3] 战略目标与展望 - 过去三十年公司活动更多集中在国内和特定节假日，未来将通过世界艺术节平台在品牌打造、IP输出、国际合作等方面实现质的飞跃[4] - 公司有信心将宋城世界艺术节打造成为与世界三大艺术节齐名的国际文化盛事，为资本市场和社会创造更具想象力的长期价值[4]

交易核心信息 - 公司拟以现金9.63亿元收购控股股东宋城集团持有的宋城实业100%股权 [1] - 交易完成后宋城实业将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] - 此次收购被定位为对宋城景区核心版图的扩容 [1] 交易背景与必要性 - 杭州宋城景区与宋城实业紧密相邻，宋城实业大部分土地和房屋长期租赁给宋城景区作为停车场及运营场地 [1] - 土地资源瓶颈直接制约产品线升级与业态丰富，大量面向年轻人、亲子客群的新内容因缺乏用地无法落地 [1] - 景区在“深度游、长时间、高客单”趋势下存在先天短板，游客停留时间和二次消费空间受限 [1] 未来发展规划 - 计划在扩容后的景区内新建大剧院及数十个满足各种需求的小型剧院，打造多个沉浸式演出 [2] - 将布局多条主题街区和表演点，形成“大剧院+小剧场集群+街区快闪演出+沉浸式体验”的立体演艺结构 [2] - 景区定位将从“宋文化主题公园”升级为面向多年龄层、多圈层、多文化的超级演艺公园 [2] 战略升级意义 - 收购意味着公司在内容生产、标准输出和全球复制方面正式迈入“强大中央厨房时代” [1] - “中央厨房”模式由总部集中进行内容策划、剧目创作、技术研发和标准制定，再根据各地文化特点进行本地化调整 [3] - 收购解决了中央厨房功能布局上“空间不够用”的瓶颈，为沉浸式演出创作、AI剧场研发、大型活动排练等多项功能提供集中配备和高效联动的空间 [3] - 中央厨房基地将创作、实验、培训、管理等关键功能集于一体，旨在实现更稳定的内容供给、更高效的项目复制、更可控的成本结构和更可持续的增长动能 [3]

公司业务模式 - 公司开创了独特的“主题公园+文化演艺”经营模式 [2] - 该模式是公司的核心业务并持续发展壮大 [2] 行业前景与公司战略 - 公司中长期坚定看好文旅市场量价齐升 [2] - 公司将继续深耕演艺事业以推动项目数量、游客规模和经营业绩再上新台阶 [2]

核心财务表现 - 25H1营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% 归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [4] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [4] - 毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [6] 项目运营分化 - 上海项目扭亏为盈 实现营收6582万元 净利润366万元 [5] - 杭州项目经营稳健 营收2.92亿元 同比微降0.48% 《宋城千古情》单日最高演出22场 [5] - 西安项目客流增长 客单价稳定 广东项目因高基数收入回落 剧院改造升级中 [5] - 丽江三亚项目受市场环境影响营收下滑 桂林九寨项目延续增长势头 [5] 成本费用结构 - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 销售费用率7.29% 同比上升2.79个百分点 [6] - 销售费用增长主因加大营销投入 广告宣传和技术服务费增加 演职人员成本上升 [6] - 轻资产业务收入下降对成本费用摊薄产生负面影响 [6] 战略发展举措 - 新签青岛"丝路千古情"与台州"东海千古情"两个轻资产项目 [7] - 通过网红孵化、职人直播等创新营销实现线上流量转化 [7] - 系统性升级内容与硬件 包括西安皮影街区与广东万人剧场改造 [7]

财务表现 - 25H1实现营业收入10.80亿元，同比下降8.30%，归母净利润4.00亿元，同比下降27.40% [1] - 25Q1营收5.19亿元，同比下降16.06%，归母净利润1.53亿元，同比下降48.66% [1] - 毛利率为65.72%，同比下降3.47个百分点，期间费用率为15.22%，同比上升3.95个百分点 [2] - 销售费用率同比上升2.79个百分点至7.29%，管理费用率同比下降0.86个百分点至6.58% [2] - 归母净利润率为37.01%，同比下降9.74个百分点 [2] 项目运营 - 上海项目25H1实现营业收入6582万元，净利润366万元，实现扭亏为盈 [1] - 杭州项目25H1营收2.92亿元，同比微降0.48%，五一期间单日最高演出22场 [1] - 西安项目客流实现较好增长，客单价保持稳定 [1] - 广东（佛山）项目25H1收入同比回落，万人剧院正改造升级 [1] - 丽江、三亚项目受当地市场环境影响营收下滑，桂林、九寨项目延续增长势头 [1] 业务发展 - 新签青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两个轻资产项目 [2] - 通过网红孵化、职人直播等创新营销方式实现"线上有流量、景区有销量" [2] - 系统性进行内容升级与硬件提升，包括西安皮影街区和广东万人剧场升级 [2] 业绩预测 - 下调25-27年归母净利润预测至10.53亿元、11.76亿元、13.09亿元，较此前预测分别下调7.6%、11.2%、8.8% [3] - 25-27年EPS预测分别为0.40元、0.45元、0.50元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司长期发展前景的看好 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% [1] - 25H1归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [1] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [1] - 25H1毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 [2] - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 其中销售费用率7.29%(+2.79pcts) 管理费用率6.58%(-0.86pcts) [2] - 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [2] 项目运营表现 - 新培育项目表现分化：上海项目实现扭亏为盈 25H1营收6582万元 净利润366万元 [1] - 西安项目客流实现较好增长 客单价保持稳定 [1] - 广东(佛山)项目在24年开业当年盈利高基数上 25H1收入同比回落 万人剧院正改造升级 [1] - 成熟项目中杭州项目经营稳健 25H1营收2.92亿元 同比微降0.48% 五一期间《宋城千古情》单日最高演出22场 [1] - 丽江、三亚项目受当地市场环境影响营收下滑 桂林、九寨项目延续增长势头 [1] 业务发展策略 - 轻资产拓展取得新进展 新签青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两个轻资产项目 [2] - 持续聚焦"主题公园+文化演艺"主业 通过网红孵化、职人直播等创新营销方式实现线上流量转化 [2] - 系统性进行内容升级与硬件提升 包括西安项目打造皮影街区 广东项目升级万人剧场 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至10.53/11.76/13.09亿元 较此前预测分别下调7.6%/11.2%/8.8% [3] - 对应25-27年EPS分别为0.40/0.45/0.50元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/20/18倍 [3] - 预测25-27年营业收入分别为25.70/28.32/30.38亿元 同比增长6.30%/10.20%/7.30% [4] - 预测25-27年归母净利润增长率分别为0.42%/11.63%/11.35% [4] 市场数据 - 总股本26.23亿股 总市值229.48亿元 [5] - 一年股价波动区间6.77-12.14元 近3月换手率75.15% [5] - 近期股价表现：1个月相对收益-7.99% 3个月相对收益-17.99% 1年相对收益-19.41% [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.8亿元同比下降8.3% 归属于上市公司股东的净利润4亿元同比下降27.4% [1] - 销售费用7870万元同比增加48.6% 主要系广告投入增加所致 [1] - 2023年上半年和2024年上半年营收净利润均实现增长 但2025年营销投入未能延续增长态势 [6] 销售费用变化 - 销售费用持续攀升 2022年上半年815万元 2023年上半年1998万元同比增长145% 2024年上半年5296万元 2025年上半年7870万元 [1][3] - 营销策略从传统主题活动宣传发展为线上线下全渠道营销 包括微信微博小红书抖音快手等平台KOL联动及线下节点活动 [3] - 2025年新增网红孵化和职人直播策略 直播场次时长观看人数及总成交额大幅提升 [6] 项目运营状况 - 杭州千古情营收下滑0.48% 丽江千古情营收下滑12.60%毛利率降3.55个百分点 广东千古情营收下滑12.96%毛利率降6.04个百分点 [7] - 张家界千古情营收腰斩 净利润亏损扩大超160% 三亚丽江佛山项目营收净利双降 [2][8] - 杭州项目2019年营收超9亿元 2024年缩水至6.4亿元减少三分之一 三亚项目收入腰斩至不足2亿元 张家界项目下滑超40% [8] 行业竞争环境 - 面临多方位高饱和竞争 线下同质化产品低价竞争影响行业秩序 线上数字娱乐占领用户心智和时间 [7] - 行业竞争加剧导致客源分流侵蚀利润空间 消费者成熟度提升对演艺市场提出更高要求 [7][9] - 目标受众年龄段偏高且黏性不足 二次消费能力有限 在经济压力下容易出现明显下滑 [9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降8.3%至10.8亿元，归母净利润同比下降27.4%至4亿元，主要受轻资产输出业务收入确认减少和广告费用增加影响 [1] - 销售费用同比大幅增长48.6%至7870万元，但广告投入未能有效转化为营收和利润增长，反映营销效率下降 [1][2] - 主要千古情项目普遍出现业绩下滑，部分项目亏损扩大，行业竞争加剧导致客源分流和利润空间收窄 [1][3] 财务表现 - 营业收入10.8亿元（同比下降8.3%），归母净利润4亿元（同比下降27.4%） [1] - 销售费用7870万元（同比增加48.6%），主要因广告投入增加 [1] - 销售费用持续攀升：2022年上半年815万元，2023年上半年1998万元（同比增长145%），2024年上半年5296万元 [1] 业务运营 - 杭州千古情景区营收下滑0.48%，丽江下滑12.60%，广东下滑12.96% [3] - 丽江和广东项目毛利率分别下滑3.55和6.04个百分点 [3] - 张家界千古情营收腰斩，净利润亏损扩大超160%；三亚、丽江、佛山项目营收净利双降 [3] - 部分项目收入较2019年大幅缩水：杭州项目从9亿元降至6.4亿元（减少三分之一），三亚项目腰斩至不足2亿元，张家界项目下滑超40% [3] 市场竞争 - 行业面临高饱和竞争，线下同质化产品低价竞争扰乱行业秩序，线上数字娱乐（短视频、影视、游戏等）抢占用户时间和心智 [2] - 客源分流现象明显，消费者趋于成熟，对演艺市场提出更高要求 [3] - 目标受众年龄段偏高，消费黏性较低，二次消费能力弱，在经济压力下易出现明显下滑 [4] 营销策略 - 2023年聚焦西安、杭州、上海项目主题活动宣传 [2] - 2024年发展线上线下营销：线上覆盖微信、微博、小红书、抖音、快手等平台，联动KOL；线下策划春节主题活动及广东景区全渠道宣发 [2] - 2025年转向网红孵化和职人直播，形成网红矩阵，直播场次、时长、观看人数及成交额大幅提升 [2]