投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持-A** [4] - 6个月目标价：**3.49元**，当前股价（2026-04-07）为2.34元 [4] - 核心观点：公司主业经营韧性凸显，呈现边际修复态势，同时费用管控成效显著，财务及资产质量同步改善，控股股东建发集团的协同有望助力公司重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复 [2][8][10] 2025年财务业绩表现 - **营业收入**：2025年实现65.82亿元，同比下降15.85%；25Q4实现16.13亿元，同比下降5.98% [1] - **归母净利润**：2025年为-237.22亿元；25Q4为-205.80亿元 [1] - **扣非后归母净利润**：2025年为-57.29亿元；25Q4为-47.71亿元 [1] - **毛利率**：2025年为59.80%，同比增长1.54个百分点；25Q4为53.34%，同比下降0.76个百分点 [4] - **净利率**：2025年为-386.91%，同比下降346.12个百分点 [4] - **公允价值变动及减值损失**：投资性房地产公允价值下降造成公允价值变动损失约234.4亿元，减值损失合计约39.0亿元 [4] 主营业务经营状况 - **自营出租率**：从2024年的83%企稳回升至2025年的85% [2] - **自营及租赁业务收入**：同比下降8.93%，降幅较2024年的20.95%明显收窄 [2] - **新零售家具品类面积**：同比增长高达51.5%至18.4万平方米，成为增速最快的二级品类 [3] - **汽车经营面积**：实现翻倍增长至32万平方米，覆盖全国46座城市，合作品牌超30家 [3] - **国补带动销售**：通过国补助力销售订单达102.9万单，累计销售额达99.1亿元，其中电器类销售占比38.7%，建材类占比33.8%，家具类占比27.5% [3] 费用控制与运营效率 - **期间费用率**：2025年为57.38%，同比下降0.86个百分点 [4] - **分项费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.72%/11.81%/0.07%/32.78%，同比分别变化-0.43/-1.30/-0.10/+0.97个百分点 [4] - **25Q4费用率改善**：期间费用率为56.54%，同比下降14.06个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降2.40/5.12/0.10/6.44个百分点 [8] - **费用下降原因**：财务费用下降主要因综合融资成本率由2024年的5.1%降至2025年的4.4%，带动利息费用减少17.8%；销售费用同比大幅下降18.59%，降幅高于收入降幅，反映运营管理效率提高 [8] 财务状况与现金流改善 - **经营活动现金流净额**：2025年净流入达8.2亿元，较同期大增约6亿元 [8] - **应收账款改善**：一年内租赁及相关收入应收账款由1.90亿元降至0.96亿元，主营租金收缴率与回款效率显著提升 [8] - **历史债务清理**：应付账款、应付职工薪酬、应付股利及税等项目同比下降23.61%，付现压力缓解 [8] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为69.92亿元、78.81亿元、88.94亿元，同比增长6.24%、12.70%、12.85% [10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-8.21亿元、0.86亿元、1.34亿元 [10] - **市净率（PB）预测**：对应2026-2028年PB均为0.5倍，给予2026年0.7倍PB作为估值基础 [10]

文章核心观点 - 中观景气呈现分化格局，主要线索包括：地缘政治扰动推动原油及化工品价格上涨但压制黄金，新兴科技领域景气偏强而建筑开工需求偏弱，以及二手房销售出现边际回暖但耐用品消费仍承压 [1][2] 上游资源 - 原油价格涨幅收窄，布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%，国内化工品价格指数环比上涨3.5% [2] - 受中东硫磺供给扰动影响，硫磺价格加速上涨，硫磺价格指数环比上涨10.7% [2] - 高油价推升滞胀预期，贵金属价格承压，COMEX黄金价格环比下跌1.8%，铜价则有所反弹 [2] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主要原因是地缘扰动导致燃料价格上涨以及化工需求抬升 [2] 中游周期与制造 - 科技制造领域，受硫磺供给受限及下游需求强劲增长带动，碳酸锂价格环比上涨5.9% [3] - 存储芯片价格从高位回落，DRAM DDR4和DDR5价格分别环比下跌3.6%和4.4% [3] - 基建地产领域，建筑开工需求偏弱，钢铁价格偏弱震荡，建材价格小幅震动，可能因成本上升所致 [3] 下游消费 - 地产销售呈现边际回暖，30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降2.4%，回暖主因地产政策优化释放购房需求 [3] - 农业方面，生猪价格环比下跌2.2%，主要原因是出栏压力较大 [3] - 服务消费出现分化，上海迪士尼拥挤度同比下降7.4%，旅游景气边际回落；国内电影票房同比增长30.2%，呈现边际改善 [3] 人流物流 - 客运需求同比仍偏强，10大主要城市客运量同比增长3.5%，百度迁徙指数同比增长4.5% [4] - 货运需求保持稳定，全国公路货运量同比增长1.1%，铁路货运量同比下降1.3%；快递揽收量和投递量同比分别增长2.0%和0.2% [4] - 海运方面，上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上涨7.0%，港口货物吞吐量环比增长2.9%，集装箱吞吐量环比下降3.2% [4]

建材 - 2025年产量127.49万吨，较2024年降7.37%[1] - 2025年销量130.11万吨，较2024年降7.53%[1] - 2025年平均售价（不含税）2962.55元/吨，较2024年降11.37%[1] 板材 - 2025年产量411.32万吨，较2024年增15.86%[1] - 2025年销量413.65万吨，较2024年增15.97%[1] - 2025年平均售价（不含税）3264.72元/吨，较2024年降7.09%[1] 金属制品 - 2025年产量81.18万吨，较2024年增1.63%[1] - 2025年销量80.92万吨，较2024年增0.22%[1] - 2025年平均售价（不含税）3319.79元/吨，较2024年降4.90%[1]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全需求将推动中国资本品出口加快，制造与周期行业危中有机 [4][6] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响路径**：高油价主要通过影响企业原材料价格（PPI与PPIRM）和居民交通与石化消费品价格（CPI）来影响通胀节奏与中枢，但对中国通胀的直接成本挤压不突出，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [8] - **成本冲击行业差异**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，受高油价冲击居前，而大金融、TMT、消费与装备制造业受影响较小 [10] - **成本传导能力排序**：成本传导能力（CTC）排序为上游 > 下游 > 中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而部分高耗能中游行业（如有色冶炼、玻璃、电新）传导能力较弱 [14] - **盈利结构影响**：石化链行业毛利率在油价冲击早期受益、中后期普遍受损，非石化链的科技制造与消费行业毛利率受影响不显著，明确受损的行业包括黑色冶炼、造纸、农副食品 [12] - **通胀预期与补库效应**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度 [17][18] - **产业链补库特征**：油价上行阶段，石化产业链中上游普遍出现补库与价差扩张现象，建材、化工、石化、轻工等行业库存增长明显 [19] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制总结**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 早期带动资源品涨价补库提振盈利；2) 中后期高油价平台推升成本侵蚀利润；3) 抑制出口需求；4) 引发货币紧缩预期压制风险偏好 [24] - **2010-2012年利比亚内战冲击**： - **盈利影响**：冲击前期，化工、建材等周期行业净利率改善；进入高油价平台期后，交运、石化、化工等行业净利率普遍明显下行 [27] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2010年10月-2011年2月），周期行业普涨，有色金属上涨31.3%，煤炭上涨21.6%；冲突爆发及战后风险扩散阶段，周期与科技制造板块跌幅居前 [33][35] - **2021-2022年俄乌冲突冲击**： - **盈利影响**：对周期行业成本端冲击不明显，科技制造盈利稳定性显著好于上一轮冲击，制造业净利率下滑幅度较小 [41] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2021年10月-2022年2月），周期板块普跌；冲突实际爆发阶段（2022年2月-12月），周期、制造、科技板块普跌，原油链及地产链行业跌幅较大 [51][53] - **公司盈利韧性规律**：在两轮冲击中，制造业内高净利率公司的盈利受损程度均小于低净利率公司，显示出更强的成本传导能力和盈利韧性 [32][49] 当前美伊冲突的定位与展望 - **油价表现特征**：本轮冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突开始后短短3周，布伦特原油期货周均价从60-70美元/桶逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价可能仍处于早期阶段 [57] - **补库潜力**：冲突前市场低估涨价趋势，相关产业补库不足，冲突后供应短缺预期可能带动原油链产业补库，进而推动大宗品价格补涨 [58] - **外需韧性**：全球处于由AI新技术和能源安全战略拉动的投资扩张周期，2026年初全球制造业PMI扩张加快，中国资本品出口增速提升，外需与能源价格出现脱敏现象，有望延续韧性 [63] - **货币政策环境**：当前全球主要国家通胀处于历史低位，国内通胀低于2%增长目标，美国就业市场边际走弱，全球货币政策转向必要性不强，宽松流动性格局有望延续 [66] - **对周期制造行业影响**：国内周期制造行业普遍处于去产能、去库存后的早期复苏阶段，库存与产能双低，输入型通胀预期有助于推动涨价和补库的正循环 [68][70] 行业推荐 - **油价上行带动能化链价差扩张**：推荐原油开采、炼化、农化、煤化工行业，石化产业链中上游在油价上涨期间受益于价差扩张与库存升值 [69] - **涨价预期拉动补库**：推荐基础化工、建材、钢铁等行业，当前顺周期板块库存周期已磨底超过2年，在输入型通胀预期下，广谱性涨价和补库概率加大 [70] - **受全球需求拉动的资本品出海**：推荐电力设备、工程机械行业，全球能源转型与产能安全需求强化，中国具备全球竞争优势且高利润空间的制造出海方向成本传导能力更强 [73]

供需与生产 - 建筑开工表现分化：石油沥青装置开工率逆季节性降至21.8%，为农历同期历史低位；磨机运转率（27.9%）和水泥发运率（30.6%）则处于农历同期历史中高位[21][2] - 基建水泥用量有韧性：基建水泥直供量高于2025年农历同期，而房建水泥用量略低于2025年农历同期[2][14] - 工业开工整体韧性仍强：整体工业开工率处农历同期历史中高位，化工链中PX开工率（87.8%）、PTA开工率（79.2%）及高炉（79.8%）、焦化企业开工率（68.4%）均处于历史中高位[23][24] 需求端表现 - 建筑需求显现筑底迹象：最近一周螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比为正，且线材、建材需求高于2024年农历同期[3][31] - 家电销售渠道分化：主要家电线下销售大幅反弹，销售额指数较2025年农历同期增长9.7%至26.9%；线上销售大多弱于2025年农历同期[3][38] 商品价格与地产 - 国际大宗商品走势分化：原油价格延续上行；金价近期回调但中长期因货币属性易涨难跌，被视为“黄金坑”[4][39] - 国内工业品价格偏强：南华工业品指数震荡偏强运行，螺纹钢、煤炭、化工链及建材产品价格多数上涨[4][44] - 一线城市新房成交相对稳健：最近两周全国30城商品房成交面积较2024年农历同期增31%，但较2025年同期降4%；一线城市成交面积较2024及2025年农历同期分别增52%和3%[5][59] - 重点城市二手房成交分化：最近两周北京、上海二手房成交面积较2025年农历同期分别增长7%和17%，深圳则下降6%[5][64] 出口与流动性 - 出口结构呈现亮点：韩国3月前10日AI产业链产品出口延续高增，预计中国相关出口将保持强势；但总量上3月出口同比或明显下行[6][66] - 市场流动性宽松：最近两周资金利率震荡下行，截至3月20日DR007为1.42%；同期央行逆回购实现净回笼353亿元[73][75]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

核心观点 - 微观交易冲击预计持续时间不长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [2] - 中国支持性的宽松货币立场，以及多元化的能源储备和增长，有助于更快打破市场的风险叙事 [2][4] 市场现状与调整原因 - 近期市场分化极大，上证指数跌破关键点位，全A平均调整接近9%，中证1000下跌10%，而沪深300与创业板指回调不多 [4][9] - 市场调整原因一：通胀风险与金融收缩预期，主要源于不明朗的美伊走向引发的能源大通胀及衍生担忧 [4][9] - 市场调整原因二：股市微观交易结构松动，外部冲突虽不直接影响中国，但不明朗的形势预期降低了市场风险承担意愿，股债同步调整及“固收+”产品表现对高仓位机构形成投资约束 [4][9] 风险定价的三阶段演进 - 风险定价分为三个阶段：第一阶段为预期冲击（如2022年3-6月俄乌冲突与美联储加息初期）；第二阶段为现实冲击（风险烈度不再上升，定价基本结束）；第三阶段为回归增长逻辑（如2023年美国AI产业带动） [5][14] - 从历史定价得出的启示：风险定价的结束并非看到风险结束，而是风险烈度不再上升；风险定价结束后，市场自身是否具备增长能力是关键 [5][14] - 当前环境下，美国对通胀容忍度可能更高，中国央行强调支持性货币立场，宽松确定性更强，加之中国加大科技投入与稳定内需，有助于更快打破风险叙事 [5][14] 行业比较与配置建议 - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速公路、煤炭 [6][15] - **科技制造与能源转型**：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益于能源冲击与转型，推荐电力设备、新能源车、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备 [6][15] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [6][15] 主题投资推荐 - **能源转型**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源，看好电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能 [6][22][23] - **算电协同**：政策提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷、储能，受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂，以及绿电与数据中心运营商 [22][24][25] - **Token出海**：国产大模型全球调用量领先，具备人才、电力等优势，中国AI产业将构建电力-算力-模型-应用体系化优势，看好头部大模型公司、AIDC电力设备/算力租赁/国产GPU，以及具备流量入口优势的互联网平台公司 [22][26][27] - **商业航天**：“十五五”规划提出加快低轨卫星互联网组网，2025年中国共完成92次航天发射，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%，预计2030年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造、发射场站/特燃特气 [22][28]

消费表现 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.86%大幅回升[1] - 剔除汽车后核心消费同比增长3.7%，接近4%-5%的潜在增速区间下沿[1][5] - 服务消费强劲，春节假期相关行业日均销售收入同比增长13.7%，旅游服务收入同比增长39.6%[6] - 消费结构分化：必选消费（如烟酒+19.1%）形成支撑，可选消费温和修复，地产链（如建材-2.2%）依旧疲弱[6] 投资结构 - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基建投资增11.4%，制造业投资增3.1%，房地产开发投资降11.1%[2] - 投资增长主要依靠国有资本托底，民间固定资产投资同比仍下降2.6%[2][9] - 民间投资占固定资产投资比重趋势性下滑，2024年已降至50.1%，预计2025年跌破50%[4][9] - 投资结构正从“房地产+基建”转向“产业投资+新基建”并重的新格局[2][9] 政策与资金支持 - 专项债发行前置，1-2月新增发行超8242亿元，同比增38.1%，发行进度达全年18.7%，是开年基建高增核心支撑[3][13] - 2026年专项债额度维持4.4万亿元高位，使用更聚焦于项目建设[3][13] - 政策性金融工具（2026年拟安排8000亿元）、超长期特别国债（首批936亿元用于设备更新）等协同发力，支持基建和制造业[3][16][17][18] - 科技创新再贷款额度扩至1.2万亿元，设备更新贷款贴息提至1.5%，总规模200亿元，以支持制造业[18] 趋势与风险 - 消费呈现低位企稳态势，并未持续下行[1][5] - 民间投资降幅较2025年全年的-6.4%已明显收窄，内生增长动力正在积累，整体投资处于弱复苏阶段[4][10] - 主要风险包括：消费超预期下滑、政策力度不及预期、投资内生动能修复偏弱[4][20]

涉及的行业或公司 * 宏观经济与整体行业研究 [1][2] 核心观点与论据 * **2026年第一季度宏观经济实现"开门红"** * 2026年1-2月经济数据全线回升 预计第一季度GDP增速约5% 处于全年4.5%-5%目标上限 [1][2] * 经济呈现"外需超强、内需改善、供给强于需求"的特征 [2] * 与2025年第四季度4.5%的增速相比大幅改善 但可能略弱于2025年第一季度5.4%的增速 [2] * **工业生产表现强劲 结构分化明显** * 1-2月工业增加值同比增长6.3% 较2025年12月的5.2%明显增长 主要受出口（增速20%）拉动 [1][4] * "新质生产力"相关行业表现突出 装备制造业和高技术制造业同比分别增长9.3%和13.3% [4] * 高附加值产品产量增速高 3D打印、锂电池、工业机器人产量分别增长54%、42%和31% [1][4] * 新能源汽车产量同比下降13.7% 为2020年以来首次下滑 受成本上涨及补贴退坡影响 [1][4] * 工业产销率为95.4% 低于去年同期的95.5% 反映销售压力加大 [4] * **消费市场温和复苏 结构呈现服务强于商品** * 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8% 较2025年12月的0.9%大幅回升 [1][6] * 服务消费（服务零售额增5.6%）显著强于商品消费（商品零售额增2.5%） [1][3][6] * 以旧换新政策带动相关品类回暖 六种补贴品类算术平均销售增速从2025年12月的-1.3%回升至4.4% [6] * 二手房市场回暖带动了家电、家具、建材等地产后周期产品销售 [6] * 其他消费品类普遍回升 如粮油食品增10.2% 烟酒增19% 服饰鞋帽增10% 金银珠宝增13% [6] * **固定资产投资改善 基建投资起引领作用** * 1-2月固定资产投资同比增长1.8% 较2025年下半年显著改善 [7] * 广义基建投资同比增长9.8% 起到主要引领作用 [1][7] * 制造业投资增长3.1% 其中设备更新投资增速高达11.5% [7] * 基建高增长得益于政策支持 包括中央预算内资金和政策性金融工具增加 以及2025年第四季度出台的两个5,000亿政策工具（政策性金融工具和限额以下专项债）形成的实物工作量在2026年第一季度落地 [1][7] * **房地产市场出现内生性回暖信号** * 1-2月房地产开发投资同比下降11% 降幅较2025年全年的17%有所收窄 但全年投资可能仍将下降 [7][8] * 新房销售面积同比下降13.5% 降幅有所扩大 [8] * 二手房市场出现关键回暖信号 一线城市房价环比降幅从1月的-0.5%收窄至2月的-0.1% [8] * **北京和上海二手房价格已率先止跌回升 2月环比分别上涨0.3%和0.2%** 这种在没有重大政策驱动下的市场自发回升是重要信号 [1][8] * 若回暖趋势能持续至4-5月 可能意味着房地产周期正在逐步见底 [1][3][4][8] * **服务业生产受多重因素驱动** * 1-2月服务业生产指数同比增长5.2% [4] * 主要受到人工智能热潮、股票市场表现良好以及春节旅游出行火爆的驱动 [4] * 金融业、交通运输业和信息技术服务业贡献突出 [4][5] 其他重要内容 * **后续需重点关注的三个宏观指标** 1. 社会消费品零售总额的韧性 尤其是商品消费（当前短板）的改善程度 [3] 2. 房地产市场改善的持续性 特别是二手房市场内生动能能否持续 [3][4] 3. 输入型涨价压力 伊朗事件后油价中枢抬升 预计将推动PPI最快3月转正 GDP平减指数大概率在第一季度转正 需关注成本冲击能否转变为由供需协同驱动的通胀 [1][3][4] * **制造业投资内部结构变化** * 汽车制造业投资增速从12%大幅降至2.6% 与行业产销下滑趋势一致 [7] * 电气机械和电子设备制造业投资则由负转正 可能与强劲的出口有关 [7]

供需与生产 - 建筑开工表现尚可但分化，磨机运转率（14.6%）高于2025年同期4.0个百分点，水泥发运率（14.5%）略高于2025年同期0.5个百分点，但石油沥青装置开工率（23.3%）低于2025年同期2.6个百分点[2][23] - 工业生产整体韧性较强，PX开工率维持历史高位（93.3%），汽车半钢胎开工率（74.0%）处历史中高位，但PTA开工率（76.1%）处历史中低位[2][26] - 建筑需求恢复快于2025年农历同期，螺纹钢等建材表观需求高于2025年同期，但家电销售弱于2025年同期，线上销售表现略好于线下[3][34][44] 价格与商品 - 国际大宗商品方面，受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上行；铜、铝、黄金价格震荡上行，分析认为滞胀预期下美元走强不会导致黄金大幅走弱[4][48] - 国内工业品价格震荡偏强，南华工业品指数偏强运行，细分品种中煤炭价格偏强，螺纹钢价格震荡下行，沥青、玻璃价格上涨[4][52] 房地产市场 - 新建商品房成交转暖，最近两周全国30大中城市成交面积较2024、2025年农历同期分别增长+18%和+22%，一线城市成交面积较2024、2025年同期分别增长+13%和+3%[5][67] - 二手房市场分化，最近两周北京成交面积较2025年农历同期增长+26%，上海和深圳则分别下降-9%和-25%，同时二手房出售挂牌价指数环比回落[5][71] 出口与产业链 - 韩国、越南2026年1-2月AI产业链产品出口延续高增长势头，预计中国相关产品出口也将保持强势[6][73] - 若中东冲突导致全球原油价格持续上行，中国商品出口或凭借煤炭、新能源等生产成本优势扩大市场份额[6][73] 流动性 - 最近两周资金利率震荡下行，截至3月6日R007为1.49%，DR007为1.41%[78] - 同期央行逆回购以净回笼为主，实现货币净回笼19748亿元[81]