报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [2] 报告的核心观点 - 截至5月4日2026年消费品以旧换新惠及8620.4万人次带动销售额6292.7亿元，其中汽车以旧换新带动新车销售额3423.9亿元，家电以旧换新带动销售额1415.4亿元 [1] - 五一假期全国板材市场价格小幅走高成交一般，整体库存部分小幅累积，全国钢坯价格暂稳，唐山迁安部分钢厂普方坯资源出厂报3040元/吨，唐山迁安松汀钢铁普方坯资源出厂报3050元/吨，均较节前持平 [1] - 五一假期现货市场暂稳，螺纹钢供需双降，库存延续去化，宏观层面国内延续稳中求进主基调，地产政策变化不大，仍对建材需求有所抑制，需关注成材下游需求变化 [1] 关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [3]

兔宝宝公司2025年业绩及2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：装饰材料、定制家居、板材、五金 * 公司：兔宝宝（及其子公司裕丰汉唐、兔宝宝健康家居）、汉高五金[2][4] 核心经营业绩与财务表现 2025年全年业绩 * 公司2025年实现营业收入88.83亿元，同比下滑3.33%[4] * 报表净利润7.02亿元，同比增长20%[4] * 净利润增长主要包含约2亿元的投资收益，来自所投企业汉高五金上市[2][4] * 剔除并购业务主体裕丰汉唐后，兔宝宝主业（板材及定制业务）2025年收入为86.34亿元，同比增长0.65%，基本持平[2][4] * 剔除裕丰汉唐影响后，主业经营性利润为8.40亿元，同比下滑3.05%；扣非净利润为7.74亿元，同比下滑4.5%[4] * 公司2025年计提了1.2亿元的商誉减值[4] 2026年第一季度业绩 * 公司报表收入为16.86亿元，同比增长近33%[2][5] * 净利润为1.48亿元，同比增长46%[5] * 扣非净利润同比增长4.2%[5] * 收入和利润大幅增长主因：板材A类业务恢复至正常水平；汉高股价在一季度上涨贡献了超过3,000万元的公允价值变动收益[5] 2025年业务板块拆分 * **装饰材料业务**：2025年收入同比下滑1%[4] * 板材A类业务收入下滑4.67%[4] * 品牌使用费下滑17%[4] * 辅材辅料业务实现11.3%的增长[4] * A类和B类产品合计销售额下滑8.8%[4] * **家居业务（兔宝宝健康家居）**：2025年实现收入12.3亿元，同比增长8.35%[5] * 全屋定制业务收入7.56亿元，同比增长7.08%[5] * 木门业务收入增长9.85%[5] * 地板业务收入下滑17.85%，但品牌使用费大幅增长128%，达到1,500多万元[5] * 木门品牌使用费增长66.5%，达到286万元[5] 裕丰汉唐业务状况与转型 2025年亏损情况 * 裕丰汉唐2025年营收从2024年的16.1亿元大幅下降至3.8亿元[4] * 2025年报表净利润亏损2.35亿元，扣非净利润亏损2.8亿元，亏损较2024年有所扩大[2][4] * 亏损扩大主因：部分核心地产客户（如万科）在年底出现债务问题，公司对其部分应收账款进行了单项计提[7] 2026年业务模式全面转型 * 裕丰汉唐2026年将全面转型为代运营轻资产模式[2][7] * 具体调整： 1. 业务模式：从地产甲方直营模式全面转向代运营[7] 2. 生产与供应链：2025年下半年已关停青岛自有产能；2026年全面取消自有生产和传统供应链供货模式，将供应链开放给代理商[7] 3. 服务与收费：专注于提供前端设计、样板房安装、测量、拆单等服务，收取设计费、服务费或后端安装费，不再直接参与供货[8] * 2026年目标：应收账款规模控制在1亿元以内；在项目数量上不出现大幅减少；预计2026年将实现全年减亏[2][7] * 2027年展望：存在扭亏为盈的可能性[8] 应收账款与工抵房情况 * 截至2026年第一季度末，与地产客户相关的应收账款总额为10.35亿元[2][9] * 已计提坏账准备7.75亿元，账面净额为2.6亿元，整体计提比例达到75%[9] * 在手的工抵房总额为4.02亿元，其中1.82亿元已办理网签，剩余约2.2亿元仍处于应收账款状态[8] * 不同房企客户的应收账款回收前景和坏账计提比例存在显著差异[10] * 例如，对融创的应收账款计提比例已达96%[10] * 对万科的计提比例为76.5%[10] 渠道结构与业务策略 渠道收入占比（2025年） * 门店渠道占比为38%[15] * 家具厂渠道占比为49%[2][15] * 家装公司渠道占比接近9%[15] * 工商渠道占比为4%[15] 2026年渠道发展策略 * **门店渠道**：重点推动板材门店向提供定制和半定制产品的“定制家”模式转型[3][15][16] * 2025年乡镇新招商1,300多家，完成建店1,100多家，乡镇门店总数达约3,300家[15] * 截至2025年底，装饰材料业务门店总数接近5,600家，其中地、县、区级市场门店约2,300多家[15] * 2026年目标：乡镇市场继续开发1,000家新店；推动现有2,300多家地、县、区级门店全面转型为“定制家门店”[15] * **家具厂渠道**：核心目标是扩大销量和市场份额，通过丰富产品矩阵和提供“主材+辅材”配套模式实现[2][16] * 计划推出中高端颗粒板，甚至定价可能接近200元/张的高端颗粒板[16] * 2026年颗粒板销售目标设定为2,500万张，相较于2025年近1,600万张的销量，增幅显著[2][16] * **家装与工装渠道**：已成立独立的家装运营公司和工装运营公司进行专业化运作[16] * 工装业务正与裕丰汉唐进行深度融合，未来以基础材料为主[16] * 家装业务实现板材与定制业务融合，向家装公司体系全面导入全品类产品[16] 市场竞争与近期经营动态 2026年4月业务表现与促销策略 * 2026年4月份A类和B类业务合并实现了增长，预计增速在双位数上下[2][12] * 市场自3月份以来启动偏慢，价格竞争激烈[12] * 为应对市场竞争并抢占份额，公司在4月份针对家具厂等核心渠道开展了大规模促销活动[12] * 促销整合了公司、经销商、渠道端及供应商的多方让利[12] * 公司层面让利幅度约为每张1至3元，同时要求经销商同步让利[13] * 促销主要集中在高毛利功能性板材上[13] * 4月份板材业务态势偏良性，但自营的全屋定制家居业务接单表现偏弱，仅维持持平水平[2][13] 毛利率与价格策略 * 2026年第一季度装饰材料业务毛利率下滑了4.84个百分点，主要原因是品牌使用费收入减少[11] * 剔除品牌使用费影响，核心的A类板材业务毛利率从2025年同期的7.58%微降至7.43%，下滑0.15个百分点[11] * 辅材业务毛利率下滑了2.27个百分点，受石膏板和封边皮两个品类影响[11] * 公司通过推广辅材辅料、打造高端差异化产品等多种方式来稳定价格体系[17] 刨花板销售情况 * 2026年第一季度刨花板的销售占比不高，与季节性因素有关[14] * 从1-4月的累计数据看，刨花板的整体销量约为450万张，经销商提货量同比增长32%[14] 公司战略定位与未来展望 核心经营策略 * 现阶段核心经营策略是优先确保市场占有率，以板材的销售张数作为最核心的考核指标[3][17] * 战略定位是S2B2C模式，即作为上游供应商，通过家具厂、家装公司、定制门店等B端客户，最终服务于C端消费者[17] * 尽管目前板材销售的主流是B端客户，纯C端零售占比已降至20%以下，但C端消费者的品牌影响力至关重要[17] * 2026年重点强化工作：品牌建设，持续强化兔宝宝品牌在消费者心智中的地位；渠道赋能，协同B端客户共同发展[17] 2026年整体业绩展望 * 2026年第一季度的市场需求并未出现明显起色，整体市场压力依然存在，行业价格竞争非常激烈[17] * 公司认为板材业务相比定制业务在现阶段表现出更强的韧性[17] * 从行业趋势看，板材企业具备向下游渗透的优势，当前定制家居行业高度分散，为头部板材品牌提供了有利的中长期发展机遇[17] 股东回报规划 * 公司制定了未来三年的股东回报规划，计划每年分红5.56亿元[2][6] * 增加了维护股东权益的措施，包括回购注销或特别分红[6] * 特别分红安排：在净利润持续增长的情况下，每年特别分红金额不低于5,000万元[2][6] * 若2026年经营表现正常，全年分红总额预计在5.5亿元左右[6] * 按此规划，2027年和2028年的分红金额可能达到6亿元或6.5亿元，未来三年总分红金额预计将接近18亿元[2][7]

兔宝宝公司2026年4月29日电话会议纪要 一、 公司及行业概述 * 公司为兔宝宝，主营业务包括装饰材料（以板材为核心）和定制家居[6] * 行业面临市场需求恢复偏慢、价格竞争激烈、定制行业格局演变等挑战[8][16] 二、 2025年及2026年第一季度财务业绩 整体业绩 * **2025年全年**：营业收入88.83亿元，同比下降3.33%[4] 净利润7.02亿元，同比增长20%[4] 扣非净利润4.01亿元，同比下降18.2%[2][4] * **2025年第四季度**：营收25.64亿元，同比下降5.91%[4] 净利润7300万元，同比下降29%[4] 扣非净利润6941万元，同比增长9.87%[4] * **2026年第一季度**：营收16.86亿元，同比增长32.68%[4] 净利润1.48亿元，同比增长46.36%[4] 扣非净利润9034万元[2][4] 业绩变动原因 * 2025年营收下降主要因主动收缩青岛裕丰汉唐的地产工程业务[4] * 2025年净利润增长主要源于参股的汉高集团上市带来超2亿元公允价值变动收益（非经常性）[4] * 2025年扣非净利润下滑受工程业务收缩拉低毛利、费用增加及裕丰汉唐减值影响[2][4] * 2026年一季度业绩增长主要得益于A类业务明显增长及汉高投资收益[4][5] 裕丰汉唐减亏也对利润带来积极影响[5] 裕丰汉唐业务影响 * **2025年**：营收2.45亿元，同比大幅减少59.31%[2][5] 报表净利润-2.35亿元，扣非净利润-2.59亿元[5] 产生信用和资产减值损失合计1.88亿元，商誉减值1.19亿元[4][5] * **2026年第一季度**：报表净利润-670万元，同比减亏近1700万元[5] 扣非净利润-2174万元，同比减亏近1000万元[5] * **总体影响**：2025年对公司整体业绩（特别是减值）造成较大影响，但目前业务基本处于底部，后续影响预计不会如此显著[5] 剔除裕丰汉唐后的本部业务 * **2025年**：营收86.34亿元，同比增长0.65%[6] 净利润9.33亿元，增长26.72%[6] 扣非净利润6.55亿元，同比减少13.61%[6] * **2026年第一季度**：营收16.85亿元，同比增长32.57%[6] 净利润1.54亿元，增长25.3%[6] 扣非净利润1.12亿元，同比减少3.81%[6] 三、 分业务板块表现与策略 装饰材料业务（板材） * **2025年营收**：73.26亿元，同比减少1.06%[6] * 板材收入45.47亿元，同比减少4.67%[6] * B类商标费（品牌使用费）3.97亿元，同比减少19.62%[6] * 其他辅料辅材收入23.83亿元，同比增长11.28%[6] * **2026年目标**：板材销售业务（折算口径）目标155亿元，较2025年近135亿元增长20亿元[2][16] * **核心策略**：“以价换量”抢占家具厂渠道，计划将品牌使用费降至2-3元/张[2][8] 目标覆盖家具厂数量由3万家增至5万家[2][13] * **产品与渠道策略**： * 家具厂渠道重心转向物理稳定性强的多层板和颗粒板，辅以专业门板产品[13][14] 生态板在南方市场进行促销[14] * 通过规模效应及导入高毛利辅材（如封边皮、柜门板）实现利润率稳定[2][11][13] * 2026年陆续推出兔宝宝品牌中高端颗粒板，并计划推出集多层板与颗粒板于一体的高端品牌或系列[13] 定制家居业务 * **2025年营收**：14.69亿元，同比减少14.6%[6] * 兔宝宝全屋定制业务营收7.57亿元，同比增长7.08%[6] * 地板业务收入3.1亿元，减少17.8%[6] * 木门业务收入4690万元，增长9.85%[6] * **2026年目标**：实现20%的收入和利润增长[17] * **面临挑战**：竞争格局从“木工打柜 vs 品牌定制”转变为“中小型定制工厂 vs 品牌定制”[16] 品牌定制在大城市门店高成本经营模式面临挑战，产品价格持续下降[16] 家装渠道集采业务毛利率较低[16] 四、 经营状况与市场展望 毛利率与价格竞争 * **2026年第一季度毛利率**：整体承压，B类业务收入下滑22%对结构有影响[8] 其他装饰材料毛利率下滑2.27个百分点[8] 板材A类业务毛利率保持稳定[8] * **毛利率下降原因**：主要受传统生态板和多层板产品为获取市场份额进行的促销影响，而非颗粒板产品[10][11] * **市场价格**：2026年开年以来市场需求恢复偏慢，终端柜类产品价格在三、四月份出现下跌[8] 公司要求供应链维持板材价格稳定以支撑竞争优势[8] * **竞争策略**：通过“一商一策”的灵活定价和全国性促销活动抢占份额[8][13] 头部品牌竞争可能挤压二线或小品牌生存空间[17] 销量与库存 * **2026年第一季度板材总销量**：1510万张，同比下滑7.5%[8] 核心双饰面板发货量1252万张，同比下滑2.8%[9] * **颗粒板销售目标**：2026年全年目标2500万张[10] 一季度表现一般，主要因北方市场启动慢，预计需求在下半年集中释放[10] * **库存影响**：2025年全年消化超过17亿元库存，若加回则2025年板材折算金额与张数均能实现双位数以上增长[9] 五、 渠道转型与新业务模式 零售渠道转型 * **战略调整**：推动5000多家门店（尤其是地、县级门店）向“定制家”类定制模式转型，从“卖板材”转向“卖定制”[14] * **盈利提升**：通过销售360除醛、抗菌抗病毒等高毛利功能性板材提升盈利，例如360除醛板材商标费达每张20元[2][14] * **渠道整合**：各类门店总数近7000家，未来以“大零售”概念整合运营[14] 裕丰汉唐（玉峰汉唐）新定位 * **未来定位**：打造为公司的大工装业务平台，融合工程定制与板材工程业务，并向装配式建筑材料方向转型[12] * **经营模式**：自2025年起全面转向以代运营为主、代理为辅的轻资产模式，不再承担供货，避免应收账款产生[12] * **财务影响**：预计2026年收入压缩至1亿元以内，人员规模大幅压缩[12] 应收账款净额约2.6亿元，原值合计约10.35亿元[12] 剩余近8000万元商誉可能在2026年中或三季度评估减值[13] 六、 市场推广与费用投入 * **品牌推广投入**：2026年预计整体增长接近30%[2][15] 增加线上线下品牌推广、高铁传媒等线下公共媒介及新零售流量投入[15] * **销售费用**：人员费用无大幅增长，营销费用主要由渠道商承担[15] * **新零售策略**：协同经销商共同发展，重点获取家装公司和C端线上流量[15] C端流量主要方向为市场下沉、门店社区化及线上流量获取与转化[15] 七、 股东回报与公司治理 三年股东回报计划 * **计划内容**：设定现金分红逐年增长10%[3] 若2026年利润达7.7亿元，分红比例或达70%[3][20] 包含股价大幅波动时回购注销条款[20] * **设置初衷**：基于公司轻资产、业务稳定、现金储备充足（无有息负债）及响应提升股东回报号召[3][20] * **2025年度分红**：金额相对不高出于高新技术企业指标考量，2026年增设一季度分红，合并计算总额接近5亿元[20] 股权激励计划 * **推进节奏**：仍在筹备阶段，需结合市场预判和五年战略规划[21] * **考核方向**：将更加细化和聚焦，对不同业务单元进行独立核算[22] 未来可能提高激励频率（如一年或两年一次），但控制激励量以增强针对性[22]

业绩总结 - 2026年第一季度板材生产量52.61万吨，销售量51.57万吨，平均售价3300元/吨[4] - 热卷生产量98.96万吨，销售量97.83万吨，平均售价2950元/吨[4] - 合计生产量151.57万吨，销售量149.40万吨，平均售价3071元/吨[4] 其他 - 公司发布2026年第一季度经营数据公告[3] - 公告日期为2026年4月29日[6] - 公司董事包括王虎祥先生等9人[7]