投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][4] - 6个月目标价9.66港元，当前股价7.94港元 [4] - 目标市值1232亿人民币（对应1340.9亿港币） [2] 核心观点 - 2025H1营收15.67亿元，同比增长67.6% [1] - 经营亏损15.9亿元，同比扩大；经调整经营亏损11.1亿元，同比扩大 [1] - 预计2025-2027年营收分别为35.2亿元、54.8亿元和80.2亿元，增速分别为47.6%、55.8%和46.3% [2] - 征程6P及HSD高阶辅助驾驶产品量产在即，打开全新成长空间 [1] - HSD技术路线升级到一段式端到端及强化学习，提升智驾防御性驾驶能力和拟人性体验 [1] - HSD已获得多家主机厂定点，覆盖10款车型，并有望成为未来Robotaxi无人出租车的技术底座 [1] - 海外拓展初见成效，获得两家日本OEM在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套 [1] - 获得9家合资车企的30款车型定点，部分车型从2025年底开始量产 [1] 财务表现 - 2025H1产品解决方案营收7.78亿元，同比增长249.97% [7] - 征程系列处理硬件出货量198万套，同比翻倍；支持高速NOA功能的处理硬件出货量98万套，占比49.5%，为去年同期六倍 [7] - 授权及服务营收7.4亿元，同比增长6.9%，客户集中度明显下降 [7] - 向超过30家OEM及生态合作伙伴授权算法和软件 [7] - 毛利率65.36%，同比下降13.76个百分点，主要因高毛利的授权及服务占比下降 [7] - 研发开支23亿元，同比增长62%，主要因加大云端算力投入及HSD开发 [7] 估值与市场表现 - 总市值110,217.47百万港元，流通市值93,349.82百万港元 [4] - 总股本13,881.29百万股，流通股本11,756.90百万股 [4] - 12个月价格区间3.33-9.81港元 [4] - 给予2025年35倍PS估值 [2]