投资评级 - 增持评级，但被下调[1] 核心观点 - 公司2025年中报显示营业收入25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27%，扣非净利润1.02亿元，同比增长80.10%[4] - 2025年上半年毛利率30.81%，同比提升0.91个百分点，归母净利率5.18%，同比提升2.18个百分点[4] - 盈利能力提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低，销售费用率17.37%，同比下降2.26个百分点[4] - 扣除股份支付影响后，2025年上半年净利润1.51亿元，同比增长110.84%[4] - 2025年第二季度营业收入13.34亿元，同比增长9.62%，归母净利润0.51亿元，同比增长53.06%[5] - 公司预计2025-2027年营收56.00/65.02/78.02亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%，归母净利润2.34/3.39/4.81亿元，同比增长105.95%/44.69%/42.17%[7] 财务表现 - 2025年上半年奶酪业务营收21.36亿元，同比增长14.85%，贸易业务营收2.30亿元，同比增长3.69%，液态奶业务营收1.87亿元，同比增长0.63%[6] - 即食营养系列营收10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列营收8.16亿元，同比增长36.26%，家庭餐桌系列营收2.36亿元，同比增长28.44%[6] - 即食营养系列毛利率47.87%，同比下降0.49个百分点，餐饮工业系列毛利率21.30%，同比上升1.98个百分点，家庭餐桌系列毛利率28.02%，同比下降0.30个百分点[6] - 截至2025年上半年，公司共有经销商6551家，较去年末减少1246家，销售网络覆盖约80万个零售终端[6] - 预计2025年每股收益0.46元，对应市盈率61倍，2026年每股收益0.66元，对应市盈率42倍，2027年每股收益0.94元，对应市盈率30倍[7][10] 业务发展 - 餐饮工业系列高增长受益于供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列增长受益于渠道合作深化及优势品项扩充[6] - 公司2025年5月在山姆推出"牛肉+再制奶酪"产品，8月推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道合作[6] - 公司预计有望顺利达成股权激励目标[7]