投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1营业收入同比增长1.1%至40.6亿美元，归母净利润同比下降7.2%至1.7亿美元 [1] - Q2营业收入同比下降0.4%至20.3亿美元，归母净利润同比增长13%至1亿美元 [1] - 预计2025-2027年营业收入同比增长2.5%/6%/5.4%至83.8/88.8/93.6亿美元，归母净利润同比增长0.8%/10.2%/6.9%至4/4.4/4.7亿美元 [3] 制造业务表现 - 2025H1制造业务营收同比增长6.2%至28亿美元，其中户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件及其他收入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2% [1] - 鞋履出货量同比增长5%至1.3亿双，产能利用率维持在93%，均价同比增长3.2%至20.6美元/双 [1] - Q2制造业务收入同比增长6.5%至14.7亿美元，出货量同比增长4.7%至0.6亿双 [1] - 2025H1制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，Q2毛利率同比下降0.3pct至17.8% [2] - H1制造业务归母净利率同比下降0.4pct至5.5%，单Q2归母净利率同比提升1.1pct至6.2% [2] 零售业务表现 - 2025H1宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6亿元，实体店铺收入同比下降14%，直营门店数量较年初减少40家至3408家 [2] - 同店销售同比下降10%-20%中段，全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长 [2] - 7月份终端收入同比下降8.6% [2] - 2025H1零售业务毛利率同比下降0.7pct至33.5%，净利率同比下降1.7pct至3.1% [3] - 单Q2毛利率/净利率分别同比下降0.9pct/2.3pct至34.5%/1.2% [3] 估值与市场表现 - 当前市盈率7倍，市净率0.6倍 [9] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为15%/15%/5%，相对收益分别为14%/9%/-39% [7] - 12个月股价区间为10.38~18.34港元，总市值22,207.06百万港元 [4]