行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年黄金珠宝行业整体承压，国内黄金产品消费呈现收缩态势，终端需求疲软对制造端产量形成压力 [4][11] - 头部品牌通过优化供应链体系、引入高利润率品类、加快新品研发、拓展年轻化客群以及探索品牌差异化路线等方式提升市场竞争力 [4][11] - 高端市场竞争加剧，周大福、六福等高端系列加码布局，对高净值客群形成直接竞争 [2][8] - 老铺黄金产品设计加速年轻化转型，目标客群由高净值中年群体延伸至20-35岁具备高消费力的年轻消费者 [2][7] - 海外拓展以东南亚市场为先，整体节奏保持审慎，聚焦盈利性与品牌调性匹配度 [3][9] 品牌战略与产品趋势 - 老铺黄金近期畅销款包括祥云葫芦、繁星系列戒指/耳钉及小吊坠，契合年轻客群对轻巧、趣味化、结构灵动设计的偏好 [2][7] - 玫瑰花窗、手工花丝等高工费品类产量收缩，主因1H25中低单价产品受欢迎程度更高，销售增速比高单价产品更快 [2][7] - 高单价大克重产品走弱的趋势在多品牌中显现 [2][7] - 潮宏基研发节奏业内领先，除一年两次主推品类外，还高频推出辅助产品，SKU投放量大、迭代快，但选版率低、补单率有限 [3][10] - 老铺黄金审核标准严格、修改周期长，产品生命周期较长，常规款维持稳定生产节奏 [3][10] 客户与市场竞争 - 老铺黄金高客会员比例或为个位数，高净值客户复购率有限 [2][8] - 老铺本身不开展回收服务，其产品在二手市场表现不及往年 [2][8] - 根据专家渠道样本，1H25老铺产品回收折扣价有所收窄，轻克重产品（10-20克区间）流通性相对较好、出货周期短、资金周转效率高 [2][8] - 高克重及特定品类因单价高、需求有限而流通度低 [2][8] 供应链与成本管理 - 制造端原材料以来料为主，今年改为分批供应 [3][10] - 老铺黄金采用锁价策略以降低采购成本，部分情况下制造端需先行垫料 [3][10] - 供应商需要提前备料（备蜡）并配合详细进度管控 [3][10] 海外拓展 - 国内高净值人群与高端商场资源有限，部分品牌优先进入东南亚及其他华人集中市场，以文化认同感驱动消费 [3][9] - 六福珠宝出海马来西亚，潮宏基布局马来西亚和泰国等地，出海销售表现良好 [3][9] - 黄金珠宝品牌在海外拓展空间集中在热爱中国文化的群体，如东南亚、日本 [3][9]