行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年黄金珠宝行业整体承压，国内黄金产品消费呈现收缩态势，终端需求疲软对制造端产量形成压力 [4][11] - 头部品牌通过优化供应链体系、引入高利润率品类、加快新品研发、拓展年轻化客群以及探索品牌差异化路线等方式提升市场竞争力 [4][11] - 高端市场竞争加剧，周大福、六福等高端系列加码布局，对高净值客群形成直接竞争 [2][8] - 老铺黄金产品设计加速年轻化转型，目标客群由高净值中年群体延伸至20-35岁具备高消费力的年轻消费者 [2][7] - 海外拓展以东南亚市场为先，整体节奏保持审慎，聚焦盈利性与品牌调性匹配度 [3][9] 品牌战略与产品趋势 - 老铺黄金近期畅销款包括祥云葫芦、繁星系列戒指/耳钉及小吊坠，契合年轻客群对轻巧、趣味化、结构灵动设计的偏好 [2][7] - 玫瑰花窗、手工花丝等高工费品类产量收缩，主因1H25中低单价产品受欢迎程度更高，销售增速比高单价产品更快 [2][7] - 高单价大克重产品走弱的趋势在多品牌中显现 [2][7] - 潮宏基研发节奏业内领先，除一年两次主推品类外，还高频推出辅助产品，SKU投放量大、迭代快，但选版率低、补单率有限 [3][10] - 老铺黄金审核标准严格、修改周期长，产品生命周期较长，常规款维持稳定生产节奏 [3][10] 客户与市场竞争 - 老铺黄金高客会员比例或为个位数，高净值客户复购率有限 [2][8] - 老铺本身不开展回收服务，其产品在二手市场表现不及往年 [2][8] - 根据专家渠道样本，1H25老铺产品回收折扣价有所收窄，轻克重产品（10-20克区间）流通性相对较好、出货周期短、资金周转效率高 [2][8] - 高克重及特定品类因单价高、需求有限而流通度低 [2][8] 供应链与成本管理 - 制造端原材料以来料为主，今年改为分批供应 [3][10] - 老铺黄金采用锁价策略以降低采购成本，部分情况下制造端需先行垫料 [3][10] - 供应商需要提前备料（备蜡）并配合详细进度管控 [3][10] 海外拓展 - 国内高净值人群与高端商场资源有限，部分品牌优先进入东南亚及其他华人集中市场，以文化认同感驱动消费 [3][9] - 六福珠宝出海马来西亚，潮宏基布局马来西亚和泰国等地，出海销售表现良好 [3][9] - 黄金珠宝品牌在海外拓展空间集中在热爱中国文化的群体，如东南亚、日本 [3][9]

公司动态 - 老铺黄金将于8月25日进行产品提价调整 具体调价幅度尚不明确 但除金条外其余产品均会涨价 [1][4] - 公司一年进行2-3次产品调价 今年仅在2月份有过一次调整 [4] - 2月份提价时全国门店出现排队热潮 社交媒体相关话题浏览量达数亿 [10] - 公司2025年上半年销售业绩预计达143亿元 同比增长252% 经调整净利预计达23.6亿元 同比增长约292% [12] - 公司股价从发行价40.50港元/股最高涨至1108港元/股 累计涨幅超26倍 [13] - 发布涨价公告后股价直线拉升 最新报价786港元/股 市值1357亿港元 [13] 行业对比 - 伦敦金价从年初2614.37美元/盎司涨至3341美元/盎司 涨幅超过27% [10] - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨 同比下降3.54% 其中黄金首饰199.826吨 同比骤降26.00% [12] - 老凤祥、周大福等品牌一季度营收均出现不同程度下滑 金饰品牌关店消息频上热搜 [12] - 公司业绩与行业整体低迷形成鲜明对比 [10][12] 品牌策略 - 通过"宫廷书房"、非遗工艺及VIP私密服务打造高端文化体验 [12] - 产品定价对标国际奢侈品牌 形成"文化+投资"双属性 [12] - 品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年8.5%增加到2023年15.9% [12] - 2020-2024年金价CAGR为14% 但公司核心大单品价格CAGR低于金价涨幅 一口价模式下后期提价空间显现 [12] - 成功塑造"黄金界爱马仕"的高端定位 市场对其品牌保持高度关注 [13]