文章核心观点 - 找钢网集团在向供应链一体化服务转型的过程中，虽然实现了收入的大幅增长，但盈利能力却因业务结构变化而面临严峻挑战，低毛利业务占比快速提升导致亏损扩大 [1][5][6] 公司业绩表现 - 2025年公司收入同比增长36.7%至21.2亿元，创近年新高，但全年亏损由2024年的约6,866万元扩大至5.9亿元，同比暴增761% [2][6] - 毛利同比下降11.1%至3.79亿元，毛利率约为17.9%，较2024年的27.5%出现大幅下滑 [6] - 即使剔除De-SPAC上市及股份支付等非现金因素，经调整EBITDA亦转为亏损，显示盈利压力与业务转型本身相关 [6] 业务转型与收入结构变化 - 公司正从以撮合交易为主的轻资产平台，向“智能交易、智慧物流及供应链服务一体化”模式转型，定位升级为以真实产业交易数据为基础、以AI Agent为核心的科技服务公司 [3][5] - 转型的两大抓手是出海与AI，同时业务延伸至电子元器件、工业电气等非钢产品交易 [5] - 2025年，毛利率仅7.9%的国际交易业务收入同比增长71.5%至10.17亿元，占总收入比重提升至48% [6] - 非钢铁交易业务收入3.22亿元，同比增长74.6%，占总收入15.2%，毛利率低至3% [6] - 毛利率高达88.2%的交易服务收入同比下降16.1%，占总收入比重降至12.4% [7] - 毛利率高达93%的科技订阅服务收入占比仅约1.4% [7] AI业务发展 - AI相关收入达3.35亿元，同比增长217.5%，占总收入约15.8% [2][7] - 公司推出AI采购与交易助手并开始收费，提出“Agent to Agent”交易构想 [5] - AI目前更多是提升交易效率与扩展品类的工具，短期内仍未显示出能独立支撑高毛利的能力 [7] 行业背景与市场对比 - 国内互联网交易平台普遍从单纯的线上买卖服务向供应链上下游延伸，以寻求更多元的收入来源，但这种由轻而重的转变往往伴随着盈利能力下滑 [3] - 与同样走向供应链模式的震坤行相比，其去年第四季毛利率为14.8%，而仍以撮合平台为主的满帮，毛利率则维持在60%以上，找钢网约18%的毛利率已更接近供应链企业 [7] - 公司当前市销率约为0.77倍，高于震坤行的0.37倍，但远低于满帮的4.78倍，说明市场已基本将其视为供应链型企业，而非高毛利平台公司 [7] - 业绩公布后，公司股价下跌约4%至1.2港元，过去六个月累计跌幅逾五成 [7] 战略布局 - 在出海方面，公司提出三年内在海外再造一个找钢网，加速在中东与东南亚市场布局，位于迪拜工业城的钢材加工厂已于2026年投产，计划打造为区域供应链枢纽 [5] - 2025年，国际与非钢业务合计收入占比已超过六成 [2]