5月21-22日，2025第六届餐饮零售供应链共创大会暨食材渠道合作洽谈会在成都召开。期间，中国物流与采购联合会食材供应链分会（以下简称中物联食材 供应链分会）与世界自然基金会（瑞士）北京代表处（以下简称WWF北京代表处）联合发布了"可持续创新：森林友好及清洁高效减损食材供应链成果"。 中物联食材供应链分会秘书长于凤龙、WWF北京代表处可持续食物消费与绿色供应链项目主任于鑫参与成果发布仪式。来自餐饮零售、食材生产加工、食 材供应链领域的500余家企业代表共同见证了实践成果，并就食材供应链可持续转型的创新路径进行深入探讨。 自2023年5月以来，中物联食材供应链分会与WWF北京代表处通力合作，先后发起"森林友好食材供应链转型倡议"和"中国可持续食材供应链冷链倡议"，此 次发布仪式集中展示了近年来在推动食材供应链可持续发展方面取得的一系列突破性成果，包括清洁高效减损食材供应链的创新实践与森林友好食材供应链 转型。 于凤龙表示，在生态文明建设的新征程上，食材供应链的绿色转型不仅是对国家战略的响应，更是行业自身可持续发展的内在要求。 于凤龙，中物联食材供应链分会秘书长 一、清洁低碳减损食材供应链的创新实践 中国可持续 ...

报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖厦门象屿，给予“增持”评级 [2][9][90] 报告的核心观点 - 厦门象屿作为大宗供应链行业龙头，以制造业企业为核心用户，提供一体化供应链服务，致力成为世界一流供应链服务企业 [15] - 过去两年行业压力大，公司凭借服务和渠道优势聚焦核心品类，提升细分行业市占率，优化结构降低经营风险 [15] - 行业周期拐点或现，龙头业务量有望企稳回升，公司利润或已触底，看好业绩回升 [15] 公司概况 业务稳步扩张，转型全球化供应链综合服务商 - 厦门象屿前身是房地产公司，2011 年上市确立大宗商品供应链与综合物流核心业务，后拓展多领域供应链，2023 年切入生产制造，形成“供应链服务 + 生产制造”模式 [16][17][18] - 公司控股股东为厦门象屿集团，实际控制人为厦门市国资委，截至 2025 年 4 月 16 日，集团直接及间接持股 49.63% [19] 聚焦供应链服务业务，切入高价值环节，业绩有望企稳回升 - 2011 - 2024 年公司营收和归母净利年均复合增速分别为 +20.1%和 +17.3%，2023 - 2024 年受行业影响业绩下滑，后续有望企稳回升 [21] - 公司主业为大宗供应链服务，营收 95%左右来自大宗业务，大宗商品经营毛利占比约 70%，生产制造业务毛利占比提升较快 [22] 行业 大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益 - 行业从传统贸易模式转型为供应链综合服务商，盈利主要源于服务收益，降低了对大宗商品价格波动的依赖，提升了风险管控水平 [29][32] - 企业利润来源转变为服务收益、规模集拼收益和价差收益，其中服务收益关联度弱且占比 >70% [33] 行业短期拐点或将出现，龙头业务量有望企稳回升 - 2023 年工业景气度低，大宗商品需求放缓，2024 年有所改善，但制造业 PMI 大多时间处于 50 以下 [34] - 2021 - 2024 年行业集中度提升，CR5 货量占比从 4.81%增至 5.26%，2024 年龙头经营货量同比略降 2.9%，后续有望恢复增长 [37] - 经济景气度或接近底部，政策利好，企业严控风险，商品单吨毛利有望回升 [41] 公司优势 供应链业务品类拓展，整体业务量及单吨毛利有望稳步增长 - 公司经营多领域大宗商品，形成核心产品经营体系，业务模式升级为全产业链服务，客户结构聚焦制造业 [44][45][47] - 2021 - 2024 年经营货量年均增速 +5.3%，市占率从 1.21%提升至 1.35%，供应链业务收入年均增速 +28.6%，市占率从 0.28%提升至 0.98% [48] - 货种以金属矿产和能源化工为主，2024 年金属矿产类货量 1.40 亿吨，占比 62.3%，能源化工类货量 7020 万吨，占比 31.3% [52] - 2024 年公司大宗商品单吨毛利回升至 28.1 元/吨，同比 +3.1%，新能源类商品期现毛利率提升明显 [57][62] 物流业务持续发展，物贸联动巩固产业链地位 - 公司培育三大物流运营主体，构建网络化物流服务体系，提供全流程物流解决方案，加强客户粘性 [71] - 2024 年物流板块收入 94.22 亿元，同比增长 33.0%，综合物流、农产品物流、铁路物流收入分别为 61.71、2.49、28.45 亿元 [73] - 公司境内成立 10 家平台公司，业务触达 34 个省级行政区，国际化布局“一带一路”沿线国家和地区 [78] 切入制造业务，造船利润形成底部支撑 - 公司切入造船等生产制造环节，升级产业链运营模式，平抑周期波动 [82] - 造船业务以象屿海装为主体，2024 年末在手订单 89 艘，排产至 2029 年，营收 59 亿元，同比 +24.8%，毛利 10.72 亿元，同比 +0.3% [82] 盈利预测与估值 盈利预测：预计公司 2025 年归母净利润 17.41 亿元 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 3766/3931/4114 亿元，同比分别 +2.72%/+4.37%/+4.66% [86] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 17.41/20.18/23.37 亿元，同比分别 +22.69%、+15.92%、+15.82% [88] 估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级 - 预计 2025 - 2027 年每股收益分别为 0.62、0.72、0.83 元，5 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 11.08、9.55、8.25 倍 [90] - 公司估值水平不高，假设维持分红比例，股息率达 4.37%，具备投资价值 [90]

报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖厦门象屿，给予“增持”评级 [2][9][90] 报告的核心观点 - 厦门象屿依托大宗供应链业务进行产业扩张，虽2023 - 2024年受产业链影响业绩有波动，但随着政策利好，工业企业效益恢复，供应链行业收益水平修复，公司业绩有望企稳回升 [5] - 大宗商品供应链行业盈利转向服务收益，行业集中度提升，短期龙头经营货量下降，后续经济回暖叠加风险释放，行业发展有望改善 [6] - 厦门象屿持续升级供应链服务模式，供应链业务品类拓展、物流业务发展、切入制造业务，整体业务量及单吨毛利有望增长，造船利润形成底部支撑 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.7%、+15.9%、+15.8%，当前估值有修复空间，分红股息率具备投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 业务转型：厦门象屿从房地产转型为全球化供应链综合服务商，2011年上市确立核心业务，2014年形成五大核心供应链体系，2016年拓展业务并全球化布局，2023年切入生产制造领域 [16] - 股权结构：控股股东为厦门象屿集团，实际控制人为厦门市国资委，截至2025年4月16日，集团直接及间接持股49.63% [19] - 业绩表现：2011 - 2024年营收和归母净利年均复合增速分别为+20.1%和+17.3%，2023 - 2024年受行业影响下滑，后续有望企稳回升 [21] - 业务构成：主业为大宗供应链服务，营收占比95%左右，大宗商品经营毛利占比约70% - 80%，生产制造业务毛利占比提升较快 [22] 行业 - 盈利模式转变：行业从传统贸易模式转型为供应链综合服务商，盈利主要源于服务收益，风险管控水平提升 [29][32] - 短期情况：2023年工业景气度低，大宗商品需求放缓，2024年有改善；龙头经营货量短期下降，但行业集中度提升，中长期增长趋势仍在 [34][37] - 后续趋势：经济景气度接近底部，政策利好，大宗商品市场有望上行，企业单吨毛利有望回升 [41] 公司优势 - 供应链业务：拓展新品类形成核心产品体系，业务模式升级，客户结构优化，市占率和经营规模提升，单吨毛利2024年回升 [44][48][62] - 物流业务：构建网络化物流服务体系，物流资源丰富，2024年物流板块收入增长，铁路物流收入明显增长 [71][73] - 制造业务：切入造船等制造环节，造船业务订单充裕，2024年营收和毛利增长，对公司利润形成支撑 [82][83] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为3766/3931/4114亿元，同比分别+2.72%/+4.37%/+4.66% [86] - 利润预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.69%、+15.92%、+15.82% [88] - 估值与评级：当前估值有修复空间，假设维持分红比例，股息率4.37%，给予“增持”评级 [90]

Exponent (EXPO) Q1 2025 Earnings Call May 01, 2025 04:30 PM ET Company Participants Joni Konstantelos - Investor RelationsCatherine Corrigan - President and Chief Executive OfficerRich Schlenker - Executive Vice President and Chief Financial Officer.Jasper Bibb - Vice President Equity Research Conference Call Participants Andrew Nicholas - Equity Research AnalystJosh Chan - Executive Director - Equity Research Analyst Operator Good day, and welcome to the Exponent, Inc. First Quarter twenty twenty five Earn ...

销售预测的重要性与挑战 - 市场需求和商业形态革新对企业提出新挑战，需借助可靠且前瞻的销售预测设计敏捷运营策略以实现业绩增长和效能提升[2] - 商业环境持续变动，市场不确定性增强，客户需求动态化与个性化特征显著，更迭周期缩短，对供应链计划体系造成冲击[2] - 销售预测基于历史数据、市场趋势、行业动态及内外部因素，运用科学方法对未来销售进行预估，但面临数据质量、模型适配等挑战[2][4] 销售预测的核心环节 - 数据准备与清洗：通过矫正异常值、统一时间颗粒度及维度形成干净数据集[7] - 统计预测生成：使用清洗后数据测试统计模型，通过机器学习优化参数并持续迭代提升准确性[8] - 假设检验：将模型假设与业务动态对齐，通过销售、市场部门验证形成闭环，快速应对突发性事件[9] 销售预测的应用方向 - 常销品需求预测：基于历史数据、市场趋势等多因素，运用时间序列分析、机器学习等方法预估需求量，某能源国企通过动态跟踪100余项指标，月度营业利润预测偏差率控制在5%以内，2024年上半年纯枪吨油毛利同比提升20%[10] - 新品预测：通过市场调研与数据分析挖掘未上市产品潜在需求，优化供应链各环节响应以降低成本与风险[11] - 促销预测：整合历史促销数据、市场动态等信息预估短期需求变化，某能源国企通过效益测算表实现事前预测、事中监管、事后评估，降低营销成本[12] 销售预测的实践案例 - 安永供应链团队收集十年销售数据并清洗，选用时间序列模型分析季节性趋势，构建含20种影响因子的因子库，筛选8个核心宏观因子辅助预测，最终模型能对公司主要产品未来12个月销量、价格滚动预测[14] - 销售预测是企业构建敏捷供应链、降本增效的关键工具，需建立规范流程、多元参数及适配模型以优化资源配置并提升竞争力[14] 行业趋势与数据支持 - Gartner调查显示到2027年80%以上的响应式产销协同计划决策需实时完成，传统供应链响应速度将无法满足未来需求[3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机收入增长1%，总营收37亿美元，与计划一致，主要受户外业务表现带动，但受基础设施业务剥离和货币因素影响 [10][11] - 调整后毛利率为30.4%，同比提高140个基点，主要得益于供应链效率提升和新产品推出的积极组合效益，但受运费通胀和关税影响部分抵消 [12] - 调整后EBITDA利润率接近10%，同比增加约80个基点，调整后每股收益为75美分，同比增长34% [13] - 第一季度自由现金流出4.85亿美元，与去年同期和历史季节性水平基本一致 [13] - 2025年GAAP每股收益规划情景为3.30美元±0.15美元，调整后每股收益约为4.5美元，较2月关税前预期低0.75美元 [44] - 预计全年公司总销售额将实现低个位数增长，有机收入计划实现低到中个位数增长 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 工具和户外业务 - 第一季度营收约33亿美元，与2024年第一季度持平，有机收入增长1%，主要由销量驱动 [19] - DEWALT品牌收入实现中个位数增长，连续八个季度实现收入增长，户外产品发货量在季节前表现强劲，但受谨慎消费者和DIY市场疲软影响部分抵消 [20] - 调整后部门利润率为9.6%，较去年第一季度提高110个基点，主要得益于供应链效率提升和新产品创新效益，但受运费通胀、关税和增长投资影响部分抵消 [20] - 按产品线划分，电动工具有机收入下降2%，手动工具有机收入增长1%，户外业务有机增长6% [21][22] - 按地区划分，北美有机收入增长2%，欧洲有机增长持平，其他地区有机收入下降3% [22][23] 工程紧固业务 - 第一季度营收同比下降21%，有机收入略有下降1%，主要受基础设施业务剥离、价格、销量、货币和产品线转移等因素影响 [24] - 汽车业务有机收入出现高个位数下降，航空航天业务实现中两位数有机增长，通用工业紧固件实现低个位数有机增长 [25] - 调整后部门利润率为10.1%，较去年有所下降，主要由于高利润率汽车产品疲软 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美终端市场需求在第一季度总体与2024年底的稳定趋势一致，年初较慢，但3月有所改善，4月表现良好 [11] - 美国零售POS需求在第一季度保持稳定，并延续到4月 [11][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于完成转型，计划在2025年实现20亿美元的成本节约目标，以提高成本结构、推进以客户为中心的创新和推动增长计划 [26] - 应对贸易政策变化，采取供应链缓解、价格上涨和与美国政府合作的三管齐下执行计划，以减轻关税对业务的影响 [7] - 加速增长文化，优先服务终端用户和客户，控制成本的同时优先进行增长投资，以实现可持续的市场份额增长 [15][16] - 利用北美业务布局，开拓商业机会，加强现金流管理和资产负债表 [16] - 通过供应链调整和其他成本控制措施，长期减轻关税成本负担，同时实施价格上涨以保护现金流和支持创新 [16] - 公司认为自身拥有行业领先的灵活供应链布局，能够在当前贸易环境中获得竞争优势 [8][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为转型正在发挥作用，尽管贸易政策变化带来不确定性，但公司有能力应对挑战，实现长期战略目标 [6][14] - 预计贸易政策将导致行业内公司大幅提价，公司将密切关注政策变化，灵活应对市场条件的演变 [14][15] - 尽管短期内关税带来挑战，但不影响公司长期为股东创造价值的机会，公司正在进行正确的调整，以实现可持续的长期增长、利润率扩张和价值创造 [50] 其他重要信息 - 公司在沙特阿拉伯增加DEWALT品牌渗透率，采取本地和聚焦的市场激活方法，推出便携式作业现场集装箱和DEWALT ToughWire等创新产品 [29] - 4月在美国成功实施了高个位数的平均价格上涨，并正在与渠道合作伙伴讨论在第三季度初实施第二次价格上涨 [35] - 公司预计2025年供应链成本节约5亿美元，同时努力降低SG&A成本，保护优先增长投资 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥业务USMCA合规率仅为三分之一的原因及解决时间，以及其他地区10%关税的原因 - 从NAFTA过渡到USMCA时，资格认定的细微差别在当时不值得进行成本效益权衡，目前正在实施计划提高合规率，操作并不复杂 [56] - 规划假设基于当前已知政策，其他地区约15亿美元的美国销货成本中，东南亚国家占75%，目前这些国家的关税税率为10% [57] 问题2: 17亿美元关税影响的抵消方式，以及低个位数销量下降的需求敏感性或弹性考虑 - 2025年关税费用预计在10亿美元左右，近期主要通过价格上涨进行缓解，价格将占大部分缓解措施 [60] - 销量下降主要通过SG&A费用管理来抵消，预计今年SG&A费用管理增量在1.25亿美元±2500万美元 [61] - 长期将通过供应链调整降低关税费用，预计约两年内减少美国业务中来自中国的销货成本 [61] - 销量假设考虑了年初DIY市场疲软、美国国债收益率对住房市场的影响，以及零售商应对关税的决策带来的干扰 [62] 问题3: 1.4亿美元关税净逆风在全年的阶段分布，与10亿美元总逆风在损益表中的阶段分布差异，以及LIFO会计和低成本库存对自由现金流阶段分布的影响 - 第二和第三季度将面临不寻常压力，特别是第二季度，预计出货量疲软，由于LIFO会计，损益表中将承担较重的关税费用负担，第二季度税前运营收益可能仅略为正 [66] - 正常情况下，现金流在下半年更为集中，预计今年情况大致相同，预计到5月中旬左右将达到关税的全额月度现金支出，定价预计在第三季度初完全到位，第四季度将是全年最强的每股收益和现金流季度 [67][68] 问题4: 向零售合作伙伴实施的高个位数定价涨幅具体金额，已实现的定价情况，以及对后续获得额外定价的信心 - 第一次价格上涨为全品类高个位数，已在货架上体现，并将在全年持续生效 [73] - 从行业动态来看，公司并非个例，且自身60%的业务量位于北美，仅15%来自中国，具有优势，正在与零售商密切合作，以确保为终端用户提供最佳选择 [74] 问题5: 第二次价格上涨是否为对北美工具的另一次中个位数价格上涨，以及第二季度每股收益是否仅为微正 - 目前尚未确定第三季度的价格上涨幅度，正在与客户协商，预计高于第一次价格上涨 [80][81] - 第二季度税前和税后收益将为正，但仅为微正 [82] 问题6: 第二季度LIFO费用的复杂性，以及如何从中国转向其他地区以实现USMCA合规 - LIFO会计中，关税是标准销货成本的增量不利差异，每次成本结构变化时，需预估全年差异并根据库存周转率从资产负债表中扣除，第二季度将承担约十个月的LIFO差异，导致关税费用负担较重 [85] - 公司将继续寻找进口、包装、电池与工具匹配、运输和进口等方面的解决方案，以确保在保持电池工具技术优势的同时实现USMCA合规 [86] 问题7: 大型零售商的客户库存水平，指南中潜在去库存的情况，与零售商的沟通情况，以及去库存的时间风险 - 年初客户库存水平总体正常，大部分处于正常范围的中点或低端 [90] - 计划中约4亿美元的销量下降假设，约一半是由于DIY市场疲软和美国国债收益率对住房市场的影响，可能导致部分零售商进行轻微的库存重置，但并非普遍现象 [91] 问题8: 第二季度LIFO对税前收益的影响，以及17亿美元年度总影响在实施战略后的变化情况 - 第二季度LIFO影响约为2 - 2.5亿美元，由于在价格全部到位之前就需承担关税，因此第二季度影响更为显著 [94] - 提高USMCA合规率有两方面好处，一是降低墨西哥25%的关税负担，二是利用墨西哥的资产和产能，预计在两年内减轻一半以上的关税负担 [95][96] 问题9: SG&A节约计划的季度节奏，以及在需求疲软或衰退环境下的成本控制措施 - SG&A节约计划在三个季度大致持平，可能略偏向于下半年 [101] - 公司有更多的杠杆可以使用，但将在保护关键增长投资的同时，提高企业后端的效率，以确保总费用与业务量相匹配 [102] - 供应链方面将继续提高灵活性和效率，调整布局，与公司的长期战略一致，有助于实现35%以上的毛利率目标 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机收入增长1%，总营收37亿美元，与计划一致，主要受户外业务表现带动，但受基础设施业务剥离和汇率因素影响 [10][11] - 调整后毛利率为30.4%，同比提高140个基点，主要得益于供应链效率提升和新产品推出的积极组合效益，但受运费通胀和关税影响部分抵消 [12] - 调整后EBITDA利润率接近10%，同比增加约80个基点，调整后每股收益为75美分，同比增长34% [13] - 第一季度自由现金流出4.85亿美元，与去年同期和历史季节性水平基本一致 [13] - 2025年GAAP每股收益规划情景为3.30美元±0.15美元，调整后每股收益约为4.5美元，较2月关税前预期降低0.75美元 [46] - 预计全年公司总销售额将实现低个位数增长，有机收入计划实现低到中个位数扩张 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 工具与户外业务 - 第一季度营收约33亿美元，与2024年第一季度持平，有机收入增长1%，主要由销量驱动 [20] - DEWALT品牌收入实现中个位数增长，连续八个季度实现收入增长，户外产品发货量在旺季前表现强劲，但受谨慎的消费者和DIY市场疲软影响部分抵消 [20][21] - 调整后部门利润率为9.6%，较去年第一季度提高110个基点，主要得益于供应链效率提升和新产品创新效益，但受运费通胀、关税和增长计划投资影响部分抵消 [21] - 按产品线划分，电动工具有机收入下降2%，手动工具有机收入增长1%，户外业务有机增长6% [22][23] - 按地区划分，北美有机收入增长2%，欧洲有机增长持平，其他地区有机收入下降3% [23][24] 工程紧固业务 - 第一季度营收同比下降21%，其中16个百分点归因于基础设施业务剥离的最后一个季度，有机收入略有下降1% [25] - 汽车业务有机收入出现高个位数下降，航空航天业务实现中两位数有机增长，通用工业紧固件实现低个位数有机增长 [26] - 调整后部门利润率为10.1%，较去年有所下降，主要由于高利润率汽车产品的疲软 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度北美终端市场需求总体与2024年底的稳定趋势一致，年初较慢，3月有所改善，4月表现良好 [11] - 美国零售POS需求在第一季度保持稳定，并延续到4月 [11][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于完成转型，计划在2025年实现20亿美元的成本节约目标，以提高成本结构、推进以客户为中心的创新和推动增长计划 [13][27] - 应对贸易政策变化，采取供应链调整、价格上涨和与美国政府合作的三管齐下执行计划，以减轻关税对业务的影响 [8][9] - 加速增长文化，优先服务终端用户和客户，控制成本的同时优先进行增长投资，以实现可持续的市场份额增长 [16][17] - 利用北美业务布局，开拓商业机会，专注于产生现金和加强资产负债表 [17] - 计划在12 - 24个月内减少美国业务对中国供应链的依赖，提高美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）的合规性 [33][34] - 4月在美国工具和户外业务实施了高个位数的平均价格上涨，并通知客户如果现有关税维持在当前水平，可能需要进一步提价 [18][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为转型正在发挥作用，尽管贸易政策变化带来不确定性，但公司处于有利地位，有能力应对挑战并抓住长期机遇 [7][14] - 预计贸易政策将导致行业内公司大幅提价，公司将密切关注政策变化，灵活应对市场条件的演变 [14][15] - 尽管短期内关税带来挑战，但不会影响公司长期为股东创造价值的机会，公司正在做出正确调整，以实现可持续的长期增长、利润率扩张和价值创造 [52] 其他重要信息 - 公司在沙特阿拉伯增加DEWALT品牌的市场渗透，推出便携式作业现场集装箱和DEWALT ToughWire电缆悬挂系统等创新产品 [29] - 公司制定了2025年的规划假设，考虑了当前生效的贸易政策，包括对中国、墨西哥和其他地区的关税，以及对经济和终端市场变化的适应性 [43][45] - 预计2025年供应链成本节约5亿美元，同时努力降低SG&A成本，保护优先增长投资，预计调整后EBITDA利润率将同比扩张 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：墨西哥业务USMCA合规率仅为三分之一的原因及解决时间，以及其他地区10%关税的原因 - 公司从原北美自由贸易协定（NAFTA）过渡到USMCA时，资格认定的细微差别在当时不值得进行成本效益权衡，目前正在实施计划提高合规率，该项目操作上并不复杂 [57][58] - 公司在规划假设中遵循当前已知政策，其他地区约15亿美元的美国销货成本（COGS）主要来自东南亚国家，目前这些国家的关税税率为10%，未来政策可能变化，公司会相应调整优先级 [59] 问题2：17亿美元关税影响的抵消方式，以及低个位数销量下降的需求敏感性或弹性考虑 - 2025年关税费用预计在10亿美元左右（±1亿美元），近期主要通过价格上涨进行缓解，价格上涨将占缓解措施的大部分，约1.4亿美元的差额即为0.75美元的每股收益影响 [61] - 销量下降主要通过SG&A费用管理来抵消，预计今年SG&A费用管理增量约为1.25亿美元（±2500万美元） [62] - 长期来看，公司将通过供应链调整尽快降低关税费用对利润表的影响，预计约两年内减少美国业务对中国COGS的依赖 [62] - 销量假设考虑了年初DIY市场疲软、美国国债收益率对住房市场的影响，以及零售商应对关税的决策带来的干扰，但并非基于精确的弹性模型或宏观衰退结论 [63][64] 问题3：1.4亿美元关税净逆风在全年的阶段分布，与10亿美元毛逆风在利润表中的阶段差异，以及LIFO会计和低成本库存对自由现金流阶段的影响 - 第二和第三季度，尤其是第二季度将面临不寻常的压力，预计第二季度出货量会疲软，由于LIFO会计，利润表将承担沉重的关税费用负担，第二季度税前运营收益可能为正但仅略高于零 [68] - 正常情况下，公司现金流在下半年更为集中，预计今年情况大致相同，到5月中旬左右将达到关税的全额月度现金支出，预计第三季度初价格上涨将完全覆盖关税费用，预计第四季度将是全年每股收益和现金流最强的季度 [69] 问题4：对零售合作伙伴实施的高个位数价格上涨的具体幅度，已实现的价格上涨金额，以及后续获取额外价格上涨的信心 - 4月实施的全面高个位数价格上涨已在货架上体现，并将在全年持续生效 [74] - 公司认为在行业动态中并非孤立无援，自身60%的业务量基于北美，仅15%来自关税负担最高的中国，处于有利地位，将继续扩大优势 [76] - 公司与零售商处于早期沟通阶段，共同目标是为终端用户提供最佳选择，公司凭借灵活的业务布局和最低的关税负担，有信心与零售商合作实现这一目标 [76][77] 问题5：第二次价格上涨是否为对北美工具的另一次中个位数价格上涨，以及第二季度每股收益是否为微正 - 公司尚未确定第三季度的具体价格上涨幅度，正在与客户密切合作，确保产品组合合适，满足终端用户需求，预计第二次价格上涨幅度可能高于第一次 [82][83] - 第二季度税前和税后收益预计为正但增长缓慢 [84] 问题6：第二季度LIFO费用的复杂性，以及如何减少对中国组件的依赖以实现USMCA合规 - 关税是标准销货成本的增量不利差异，LIFO会计要求每次成本结构受新变量影响时，需预估全年的差异，并根据库存周转率从资产负债表中扣除，第二季度将承担约十个月的LIFO差异，导致该季度影响较大 [87] - 公司将继续探索进口、包装、电池与工具组合以及运输和进口动态等方面的选择，以确保在实现USMCA合规的同时保持电池工具组合的技术优势 [88] 问题7：大型零售商的客户库存水平，指南中潜在去库存的情况，与零售商的沟通情况，以及去库存的风险时间 - 年初公司大客户和整体客户的库存水平基本正常，多数处于正常范围的中点或低端，主要受短期资金成本和公司服务水平恢复的影响 [92] - 第一季度大部分时间DIY客户需求疲软，计划假设中约4亿美元的销量下降，约一半是由于DIY市场疲软趋势的延续和对美国住房市场的预期，某些DIY业务占比较高的零售商可能会进行轻微的库存重置，但并非普遍现象 [93] 问题8：第二季度LIFO对税前收益的影响，以及17亿美元年度毛影响在实施策略后的变化 - 第二季度LIFO影响预计在2 - 2.5亿美元，由于在价格上涨之前就需承担该影响，所以第二季度的影响比第三和第四季度更为显著 [96] - 提高USMCA合规性有两方面好处，一是降低墨西哥25%的关税负担，二是利用墨西哥的资产和产能，将部分产品的生产转移到墨西哥，预计这将在两年内减轻一半以上的关税负担 [96][97] 问题9：SG&A节约计划的季度节奏，以及在需求疲软或衰退环境下是否有更多成本削减措施 - SG&A节约计划在三个季度大致持平，各季度的杠杆略有不同，可能略偏向于下半年，但幅度不大 [103] - 公司有更多的杠杆可操作，但会在保留对业务增长至关重要的投资的同时，尽可能提高企业后端的效率，以确保总费用与业务量相匹配 [104][105] - 公司在供应链方面一直致力于提高灵活性、效率和调整业务布局，目前的缓解措施与这一战略一致，有信心继续朝着35%以上的毛利率目标前进 [106]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司逆势增长，2025年基本面有望平稳向上，营收或双位数以上增长，利润端弹性强，中长期有望打开新增长空间，维持“强推”评级，调整25 - 26年EPS预测，引入27年EPS预测，维持目标价18.2元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司2024年实现营业收入26.51亿元，同比增长11.91%；归母净利润2.33亿元，同比 - 22.52%；2025年Q1实现营业收入6.69亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.58亿元，同比 - 4.19% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,651|2,943|3,307|3,728| |同比增速(%)|11.9|11.0|12.4|12.7| |归母净利润(百万)|233|279|327|387| |同比增速(%)|-22.5|19.7|17.3|18.1| |每股盈利(元)|0.58|0.70|0.82|0.97| |市盈率(倍)|23|19|17|14| |市净率(倍)|3.9|3.6|3.3|3.0| [3] 公司基本数据 - 总股本40,001.00万股，已上市流通股15,881.00万股，总市值54.08亿元，流通市值21.47亿元，资产负债率22.75%，每股净资产3.58元，12个月内最高/最低价17.11/10.57元 [4] 市场表现对比图 - 展示宝立食品与沪深300近12个月市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《宝立食品（603170）跟踪分析报告：C端有望反转，B端弹性较足》等多篇报告 [7] 评论 - 业务方面，24年复调/轻烹/饮品配料营收同比 + 13.2%/+10.4%/+3.0%，24Q4+25Q1合计营收同比 + 12.6％；渠道方面，2024年直销/分销收入分别同比 + 12.4%/+6.6%；区域方面，华东/华南等地区收入有不同程度增长 [7] - 24年扣非利润下滑因少数股权占比提升、烘焙亏损和空刻调整，25Q1扣非利润率同比略微提升，25Q1归母净利润下滑因24Q1政府补贴致利润基数高 [7] - 24年公司逆势增长靠创新、产能建设和新渠道，25年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善 [7] 图表 - 展示公司分季度情况，含营业总收入、成本、利润等指标及相关比率 [8] - 展示宝立食品PE - Band和PB - Band图表 [9][11] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 18.2 元，对应 2025 年 26 倍 PE [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长稳健但归母净利润下滑，2025 年 Q1 营收继续增长、归母净利润仍下滑，不过扣非利润率同比略微提升，全年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善，基本面有望平稳向上 [1][6] - 公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 26.51 亿、29.43 亿、33.07 亿、37.28 亿元，同比增速分别为 11.9%、11.0%、12.4%、12.7% [3] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 2.33 亿、2.79 亿、3.27 亿、3.87 亿元，同比增速分别为 -22.5%、19.7%、17.3%、18.1% [3] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.58、0.70、0.82、0.97 元，市盈率分别为 23、19、17、14 倍，市净率分别为 3.9、3.6、3.3、3.0 倍 [3] 业务情况 - 分业务看，2024 年复调/轻烹/饮品配料营收同比 +13.2%/+10.4%/+3.0%，2025Q1 复调/轻烹/饮品配料营收同比 -1.0%/+12.8%/+34.5% [7] - 分渠道看，2024 年直销/分销收入分别同比 +12.4%/+6.6% [7] - 分区域看，2024 年公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比 +11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6% [7] 利润情况 - 2024 全年公司毛利率 32.8%，同比 -0.3pcts，销售/管理/研发费用率分别同比 -0.1pct/持平/持平，扣非归母净利率 8.1%，同比 -1.2pcts [7] - 2025Q1 公司毛利率 32.6％，同比 +0.6pcts，销售/管理费用率同比 -0.5/-0.2pcts，扣非归母净利率为 8.6％，同比 +0.2pcts [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.70/0.82 元（原预测为 0.73/0.87 元），引入 2027 年 EPS 预测为 0.97 元，对应 PE 为 19/17/14 倍，维持目标价 18.2 元 [6]

Otis Worldwide Corporation (NYSE:OTIS) Q1 2025 Earnings Conference Call April 23, 2025 8:30 AM ET Company Participants Rob Quartaro - VP, IR Judy Marks - Chair, CEO and President Cristina Mendez - EVP and CFO Conference Call Participants Jeffrey Sprague - Vertical Research Partners Amit Mehrotra - UBS Nigel Coe - Wolfe Research Steve Tusa - JPMorgan Joseph O'Dea - Wells Fargo Julian Mitchell - Barclays Chris Snyder - Morgan Stanley Nick Housden - RBC Capital Markets Operator Good morning, and welcome to Oti ...