报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为47.1元 [2] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度营业收入保持增长，但2025年因费用投入加大导致净利润由盈转亏，2026年一季度利润同比减亏，趋势向好 [2][10] - 公司在抗量子密码领域持续深耕，已在关键领域完成产品试点，并与头部企业合作，2026年4月发布了全新的抗量子SPU系列芯片 [10] - 基于2025年业绩及2026年一季度改善情况，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年营收与净利润将实现持续增长，并给予2026年8倍市销率（PS）估值 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%；单四季度收入2.59亿元，同比增长18.59% [2][10]。归母净利润亏损0.44亿元，上年同期盈利0.42亿元，主要因研发、销售、管理费用分别同比增加28.40%、38.57%、34.42% [2][10] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入0.72亿元，同比增长10.11%；归母净利润亏损0.23亿元，同比减亏，主要因收入增长及费用优化，研发、销售、管理费用合计0.88亿元，同比下降8.69% [2][10] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6.79亿元、8.17亿元、9.68亿元，同比增速分别为22.6%、20.3%、18.5% [5][10]。预计归母净利润分别为0.20亿元、0.59亿元、1.04亿元，同比增速分别为扭亏、195.5%、74.8% [5][10]。预计每股收益（EPS摊薄）分别为0.17元、0.52元、0.90元 [5][10] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的71.1%提升至2028年的74.5%；净利率将从2025年的-6.8%提升至2028年的11.9% [11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为229倍、78倍、44倍；市净率（P/B）维持在2.5倍至2.3倍之间 [5][11] 业务进展与战略 - **抗量子密码领域突破**：2025年，公司及子公司在金融、通信、能源等关键领域完成了抗量子密码产品的试点应用，验证了技术的实用性与稳定性 [10] - **产品迭代与发布**：2026年4月，公司发布了全新抗量子SPU系列芯片，该芯片采用面向特定领域架构（DSA）设计理念，旨在优化密码算力 [10] - **合作与场景验证**：公司与国内多个头部企业开展深度合作，完成了云上、云下多场景下从传统密码到抗量子密码的应用改造与迁移 [10] 公司基本数据 - 总股本为11,520.97万股，总市值约为47.01亿元 [6] - 每股净资产为15.73元，资产负债率为8.69% [6] - 过去12个月内股价最高为58.30元，最低为31.90元 [6]