股东减持情况 - 天津红杉与北京红杉计划通过大宗交易合计减持不超过400.44万股股份，占公司总股本不超过2%，按23日收盘价87.99元/股计算，顶格减持金额约3.51亿元 [1] - 减持股份来源于公司IPO前及上市后权益分派资本公积转增股本，红杉系投资公司已十三年，曾参与5300万元A轮融资及数千万美元B轮融资，2020年上市时合计持股14.75% [1] - 红杉系自2021年公司股价达历史高点199.55元/股后频繁减持，2021年至2023年实际减持均小于计划，2024年9月减持285.58万股（价格区间113.42-123.03元/股），累计套现超18亿元 [1] - 截至公告日，天津红杉与北京红杉持股分别降至1178.59万股（5.89%）和554.73万股（2.77%） [2] 红杉系投资动态 - 除减持公司股份外，红杉系同期还对普瑞眼科、稳健医疗等多家医药公司进行减持，分析认为"募投管退"是投资机构的正常操作逻辑 [2] 公司业务概况 - 公司为数字化X线核心部件及综合解决方案供应商，产品覆盖医疗、齿科、放疗、兽用及工业等领域 [2] 二级市场表现 - 公司股价年内跌幅超10%，6月中旬连续下跌后持续低位震荡，24日报85.3元/股，总市值约170.8亿元 [2] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为15.49亿元、18.64亿元、18.31亿元，归母净利润分别为6.41亿元、6.07亿元、4.65亿元 [2] - 2025年第一季度营收4.82亿元（同比-1.92%），归母净利润1.43亿元（同比+2.74%） [2]

股东减持 - 天津红杉与北京红杉合计持有奕瑞科技1733.32万股，占总股本8.66% [1] - 拟通过大宗交易减持不超过400.44万股，占总股本比例不超过2%，套现约3.5亿元（按87.99元/股计算） [1] - 红杉系资本自2021年起已实施5次减持，若本次顶格完成，持股比例将降至6.66% [2] 公司背景 - 奕瑞科技为数字化X线核心部件及综合解决方案供应商，产品覆盖医疗、齿科、工业等领域 [2] - 曾被誉为科创板"数字化X线探测器第一股" [2] 财务表现 - 2024年营收18.31亿元，同比下滑1.74%；扣非归母净利润4.39亿元，同比下滑25.84% [2] - 2025年一季度营收4.82亿元，同比下滑1.92%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑9.19% [2] 资本历史 - 红杉系资本2012年、2014年参与公司5300万元A轮融资及数千万美元B轮融资 [1] - 2020年公司IPO时红杉系合计持股14.75% [1]

公司信用评级 - 东方金诚维持奕瑞科技主体信用等级为AA，评级展望稳定，同时维持"奕瑞转债"信用等级为AA [1][7] - 公司2024年跟踪评级结果显示主体信用等级AA/稳定，债项信用等级AA，与上次评级结果一致 [7] - 评级有效期自2025年6月20日至2026年6月19日 [2] 公司业务与技术 - 公司是全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的数字化X线探测器生产商 [7][9] - 2024年数字化X线探测器产量同比增长30.26%，产能利用率达71% [7][27] - 公司产品涵盖医疗和工业领域，在美国、韩国、日本、德国等地设有分支机构，境外销售收入占比36.22% [7][28] 财务表现 - 2024年公司资产总额90.83亿元，所有者权益46.46亿元，资产负债率48.85% [8] - 2024年营业收入18.31亿元，同比下降1.77%，利润总额5.07亿元 [8] - 经营性净现金流3.60亿元，同比增长5.88% [8] - 研发投入3.10亿元，占营业收入比重16.94% [7][26] 行业前景 - 预计2030年全球数字化X线探测器市场规模将达到50.3亿美元，2022-2030年复合增长率9.3% [18] - 医疗X线影像设备市场预计2030年达476.1亿美元，2021-2030年复合增长率4.79% [18] - 工业X射线检测系统市场规模预计2030年达17.1亿美元，2023-2030年复合增长率4.26% [19] 风险因素 - 公司仍需向国外供应商采购芯片等重要原材料，境外销售占比较高，受国际贸易环境影响较大 [7][10] - 现有及规划产能与当前产品销量存在差距，新增产能面临释放风险 [7][10] - 全部债务规模保持增长，2024年末达35.98亿元 [8][36]

公司概况 - 奕瑞科技是国产数字化X线探测器领军企业，技术储备深厚，产品矩阵涵盖100多种不同类型的探测器，覆盖医疗和工业领域所有主要应用场景 [2] - 2021年至2023年公司数字化X线探测器产品出货量由6.70万台增至10.55万台，年复合增长率超过25% [2] - 2023年公司出货量占全球数字化X线探测器总出货量52.53万台的20.09%，在全球范围内处于领先地位 [2] 业务发展 - 公司逐步向"多种X线核心部件及综合解决方案供应商"转型，2024年其他核心零部件销售收入1.26亿元，同比增长45.5% [3] - 2024年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96亿元，同比增长262.56% [3] - 公司布局医疗DR、C-arm、医用螺旋CT、齿科CBCT等产品，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元 [3] - 2024年公司推出"在线CT+离线CT+2D检测"的电池检测方案已批量出货，光伏焊接检测和手机散热片检测方案正在推进中 [3] 技术突破 - 公司开发了130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管等各类球管产品，部分产品即将进入量产阶段 [4] - 主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平 [4] - 2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元，预计2030年将达到95.3亿美元，年复合增长率为12.18% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元、31.00亿元和41.33亿元，同比增长分别为23.7%、36.8%、33.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.97亿元、7.90亿元、10.44亿元，同比增长28.3%、32.3%、32.2% [5] - 2025-2027年对应的EPS分别为4.17元、5.52元和7.30元，对应的PE分别为31x、23x和18x [5]

核心观点 - AI人工智能等技术驱动下，AR眼镜市场热度持续回升，带动上游近眼显示项目投资热度上升，国内企业奕瑞科技拟建设大型硅基OLED微显示背板项目以满足下游需求 [1] - 奕瑞科技拟投资18亿元建设硅基OLED微显示背板项目，预计新增产能5,000张/月，建设周期12个月，与视涯科技及特定客户建立合作关系 [2][5] - 多个国产企业如宏禧科技、熙泰科技、睿显科技等推动Micro OLED项目落地建设，扩充国产产能，未来对核心材料与部件需求将加大 [7][8][9] - 2024年Micro OLED在AR装置市场占比预计达54%，中短期内Micro OLED在AR眼镜应用仍占重要地位，未来应用发展值得期待 [10] 奕瑞科技硅基OLED微显示背板项目 - 奕瑞科技拟投资不超过18亿元用于硅基OLED微显示背板生产项目，对全资子公司奕瑞影像科技（合肥）有限公司增资6亿元 [2] - 项目预计新增硅基OLED微显示背板产能5,000张/月，建设周期12个月，在现有厂房内购置设备实现规模化量产 [5] - 奕瑞合肥主营业务为数字化X线探测器CMOS传感器业务，可利用现有CMOS传感器产线生产硅基OLED微显示背板，因原材料、设备、工艺等具有通用性 [6] - 公司与视涯科技及特定客户建立合作，视涯科技向特定客户提供硅基OLED微显示模组产品，公司作为供应商向视涯科技供应核心材料硅基OLED微显示模组背板 [5] 行业动态与产能扩张 - 视涯科技现拥有一条12英寸蒸镀线，可生产晶圆9,000片/月，单品出货量超过1kk，未来将扩产至三条12英寸蒸镀线，生产晶圆27,000片/月 [7][8] - 宏禧科技总投资20亿元多的硅基OLED微型显示模组（一期）项目开工，总投资40亿元人民币的12英寸Micro OLED半导体微显示产业化项目签约落户四川绵阳 [8] - 熙泰科技总投资40亿元人民币的12英寸Micro OLED半导体微显示产业化项目签约落户四川绵阳高新区，南充12英寸Micro OLED产线开工建设，首条Micro OLED全流程检测产线顺利交付 [8][9] - 容显科技总投资30亿元的Micro OLED产线签约落户长沙，通过"8 + 12英寸"双线布局覆盖全系列硅基OLED微型显示产品 [8] - 国兆光电总投资2.2亿元的超高分辨率硅基OLED微显示器件产业化项目进行环评，建成后将具备年产200万片超高分辨率微显示器件的能力 [8] 市场前景与应用 - 2024年Micro OLED在AR装置市场占比预计为54%，中短期内Micro OLED在AR眼镜应用仍占重要地位 [10] - Micro OLED应用范畴还包括安防监控、数码相机取景器、军事瞄准设备、医疗设备、工业检测、车载显示器等领域 [10] - 超过十家中国厂商开始布局12英寸Micro OLED量产产线，未来对Micro OLED核心材料与部件需求将日渐加大 [9] - Micro OLED技术在2025年迎来进一步发展，带动上游核心器件项目投资加大，产业链将扩大发展 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X（原为310.39元，1.4 - for - 1拆股后相当于221.7元，2024年40X PE，-35%） [3][10] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场需求疲软背景下积极提升市场份额，保证现有客户高效稳定供应 [3][11] - 2022 - 2024年，公司数字化X线探测器（包含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达到20.09%，全球领先 [3][11] 新核心部件及综合解决方案业务 - 2024年公司新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%） [3][12] - 公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局；2024年经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达国际领先水平；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售 [3][12] 市场拓展 - 公司深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域，加强全球化服务平台搭建，在美国、德国等多地建立海外销售或客户服务平台 [3][13] - 2024年多个大客户的多项产品良性增长，齿科产品海外客户小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近1亿元 [3][13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |（+/-）%|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |（+/-）%|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

公司业绩表现 - 24年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）[2] - 25Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%）[2] - 下调2025-2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，维持目标价143.10元，对应2025年PE 35X[2] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场疲软背景下积极提升市场份额[2] - 2022-2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，全球市场占有率稳步提升[2] - 2023年公司全球市场占有率达20.09%，处于全球领先地位[2] 新业务发展 - 24年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务收入8679.69万元（+226.25%）[3] - 已完成高压发生器、射线源、球管等新核心部件业务布局[3] - 经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发[3] - 在球管领域完成微焦点球管、透射靶球管等研发，微焦点球管已实现量产销售[3] 市场拓展 - 深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新领域[4] - 在美国、德国、韩国等9个国家建立海外销售或客户服务平台[4] - 2024年齿科产品海外客户实现小批量销售，工业新核心部件及解决方案收入近1亿元[4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入18.31亿元，同比下降1.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降23.43% [2] - 毛利率为50.15%，同比下降6.83个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为3.60亿元，同比增长5.91% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为46.39亿元，同比增长7.12% [1] - 总资产为90.83亿元，同比增长20.92% [1] 费用与研发投入 - 销售费用为6968万元，同比下降13.10% [3] - 管理费用为1.38亿元，同比增长36.02% [3] - 研发费用为3.10亿元，同比增长18.08%，占营业收入的16.94% [3][6] - 财务费用为-444万元，主要系利息收入及汇兑收益降低 [3] 业务与技术 - 公司专注于数字化X线探测器及相关核心部件研发、生产、销售与服务 [5] - 掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术 [7] - 产品广泛应用于医疗、工业检测、齿科、兽用等多场景 [7] - 2024年数字化X线探测器销售数量达11.92万台 [7] - 布局高压发生器、射线源、球管等新核心部件业务 [7] - 解决方案/技术服务收入实现营收9646万元，同比增长262.56% [7] 研发与知识产权 - 2024年研发投入3.1亿元，同比增长18.08% [6] - 完成相关IP申请78项，获得授权37项 [6] 现金流与投资活动 - 投资活动现金流净额为-11.29亿元，主要用于在建工程项目 [3] - 筹资活动现金流净额为11.51亿元，同比增长219.67%，主要用于项目贷款融资 [3]