投资评级与核心观点 - 华泰证券维持对东方电子的“买入”评级，并上调目标价至16.94元人民币[1][5][6] - 报告核心观点认为，东方电子作为国内电力自动化先锋，其基本盘业务（配用电、输变电自动化）保持稳健增长，新业务与海外业务有望带来更快增速，看好公司业绩持续提升[1] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入83.77亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长33.35%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长12.69%[1][2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计2026年第一季度实现归母净利润2.31至2.41亿元，同比增长91.15%至98.96%；预计扣非净利润1.23至1.28亿元，同比增长7.46%至11.84%[1] - **盈利能力**：2025年毛利率为32.24%，同比下降1.46个百分点；净利率为11.07%，同比上升1.22个百分点[2] - **费用控制**：2025年整体费用率为22.14%，同比下降0.89个百分点。其中，销售、管理、研发费用率分别为9.84%、5.12%、8.14%，同比分别下降0.94、0.03、0.18个百分点；财务费用率为-0.96%，同比上升0.25个百分点[2] - **盈利预测**：报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润为10.32亿元（前值9.99亿元），2027年为11.95亿元（前值11.80亿元）[5] - **经营预测**：预测公司2026年至2028年营业收入分别为95.96亿元、108.87亿元、124.37亿元，对应增长率分别为14.54%、13.46%、14.23%[10] 分业务板块分析 - **智能配用电业务**：2025年营收46.91亿元，同比增长8.48%，毛利率为30.99%，同比下降1.58个百分点。收入增长但毛利率下降主要系产品价格下行[3] - **调度及云化业务**：2025年营收12.44亿元，同比下降3.58%，毛利率为35.78%，同比下降1.92个百分点。受市场竞争加剧、交付周期增长及业务转型调整影响[3] - **输变电自动化业务**：2025年营收11.74亿元，同比增长37.10%，毛利率为37.86%，同比下降0.49个百分点[3] - **工业互联网及智能制造业务**：2025年营收5.62亿元，同比增长25.55%，毛利率为25.25%，同比上升2.57个百分点[3] - **新能源及储能业务**：2025年营收3.40亿元，同比增长14.80%，毛利率为13.95%，同比下降11.71个百分点[3] - **综合能源及虚拟电厂业务**：2025年营收2.55亿元，同比增长16.22%，毛利率为38.88%，同比显著上升6.09个百分点[3] 市场拓展与订单情况 - **海外业务**：2025年海外营收达7.63亿元，同比大幅增长84.63%，占总营收比重为9.11%。新市场合同额占海外市场合同额比重超30%，在光伏新能源、油气、零碳岛屿光储等领域实现突破[4] - **国内市场**：2025年国内营收76.14亿元，同比增长6.77%，占总营收比重为90.89%[4] - **订单情况**：公司2025年全年累计中标额突破115亿元，较2024年超100亿元增长约15%[2] 估值与同业比较 - **估值方法**：报告基于公司业务技术壁垒较高及虚拟电厂具备技术与先发优势，给予公司2026年22倍市盈率（PE）估值，得出目标价16.94元[5] - **同业比较**：截至2026年4月23日，可比公司（许继电气、三星电气、国电南瑞）2026年一致性预期平均PE为20倍。东方电子2026年预测PE为17.64倍，低于可比公司均值[5][20]