报告行业投资评级 - 对Spotify的投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - Spotify在2025年第三季度实现了用户规模、营收与盈利能力的协同增长，自由现金流表现卓越[11] - 公司通过产品创新与AI生态整合，成功扩大生态边界与货币化能力，已进入用户健康增长、盈利稳步提升与现金流强劲的良性循环阶段[11] 营收与盈利表现 - 第三季度总收入同比增长7%至42.72亿欧元，按固定汇率计算增长12%[5][6] - Premium订阅业务收入同比增长9%至38.26亿欧元，得益于全球付费用户数同比增长12%至2.81亿[6] - 广告支持收入为4.46亿欧元，在固定汇率基础上与去年同期持平[6] - 毛利率为31.6%，同比提升53个基点且超出公司指引[5][6] - 运营收入同比大幅增长28%至5.82亿欧元，运营利润率扩张至13.6%[5][6] - 当季自由现金流达到8.06亿欧元的第三季度历史新高，过去十二个月的自由现金流累积至29亿欧元[5][6] 产品与平台创新 - 本季度密集推出了约30项产品更新[6] - 向Premium用户推出无损音频功能，覆盖超过50个市场，支持高达24位/44.1 kHz的FLAC格式[6] - 为移动端用户新增"Messages"功能，方便分享音乐、播客和有声读物内容[6] - 为Premium用户测试推出播放列表混音工具，以增强个性化体验[6][9] - 在全球范围内升级了免费移动端的用户体验，赋予用户更强的播放控制能力[6][9] - 有声书业务英语内容库规模已从最初的15万部扩展至超过50万部[9] - 实时共同收听功能"Jam"的月收听时长已突破1亿小时[9] 生态与渠道拓展 - Spotify于十月正式登陆ChatGPT，使用户能够在对话中直接获取个性化音乐与播客推荐[10] - 公司与亚马逊和雅虎达成新的需求方平台合作，为品牌提供程序化购买音频与视频库存的渠道[10] - 自2025年4月推出Spotify广告交易平台以来，广告主参与数量已实现142%的大幅增长[10] AI与技术整合 - 人工智能与自动化技术已成为优化内容分发与广告运营的核心动力[10] - 自动化销售渠道已成为广告收入增长的主要驱动力[10] - 通过优化播客库存管理与定价策略，有效提升了广告支持业务的整体贡献效率[10] - Spotify广告交易平台的推出显著增强了程序化广告投放的能力与规模[10]