报告公司投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持”[6] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化[5] - 氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现，验证产业链延伸的成本优势[3][5] - 新材料与多元业务边际改善，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏为盈[4][5] - 展望下半年，矿山复工复产、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产，业绩环比改善可期[5] 事件描述 - 2026年上半年，金石资源实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%[1] - 2026年上半年，归母净利润0.90亿元，同比-28.9%[1] - 2026年上半年，扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%[1] - 2026年第二季度单季，营业收入约9.75亿元，同比+12.5%[1] - 2026年第二季度单季，归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%[1] 事件点评：业绩下滑原因 - 合资公司金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，全部转为自用，上年同期外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，形成基数缺口[2] - 期末金鄂博萤石粉库存约32万吨[2] - 浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，上半年单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%[2] - 萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利[2] 事件点评：氟化工板块 - 金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨[3] - AHF不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元[3] - AHF毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利[3] - 氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%[3] - 金鄂博氟化工上半年实现净利润0.56亿元[3] - 包钢金石上半年生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元[3] - 按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元，上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元[3] 事件点评：新材料与多元业务 - 江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨，上年同期仅160吨，售价与成本已接近盈亏平衡[4] - 江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨，扭亏为盈，净利约820万元[4] - 蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨[4] - 蒙古国取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础[4] - 公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案[4] 投资建议与盈利预测 - 基于半年报实际经营情况，下调2026年盈利预测[5] - 预计公司2026年归母净利润为2.34亿元[5] - 预计公司2027年归母净利润为3.86亿元[5] - 预计公司2028年归母净利润为4.42亿元[5] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE为68/41/36倍[5] 主要财务指标预测 - 预计2026年营业收入为4,210百万元，增长率8.3%[10] - 预计2027年营业收入为5,877百万元，增长率39.6%[10] - 预计2028年营业收入为6,745百万元，增长率14.8%[10] - 预计2026年归属母公司所有者净利润为234百万元，增长率-28.2%[10] - 预计2027年归属母公司所有者净利润为386百万元，增长率65.3%[10] - 预计2028年归属母公司所有者净利润为442百万元，增长率14.4%[10] - 预计2026年每股收益为0.278元[10] - 预计2027年每股收益为0.459元[10] - 预计2028年每股收益为0.525元[10] - 预计2026年净资产收益率为11.7%[10] - 预计2027年净资产收益率为17.1%[10] - 预计2028年净资产收益率为17.2%[10]