报告公司投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持”[6] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化[5] - 氟化工板块量价齐升，AHF盈利弹性持续兑现，验证产业链延伸的成本优势[3][5] - 新材料与多元业务边际改善，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏为盈[4][5] - 展望下半年，矿山复工复产、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产，业绩环比改善可期[5] 事件描述 - 2026年上半年，金石资源实现营业收入18.95亿元，同比+9.8%[1] - 2026年上半年，归母净利润0.90亿元，同比-28.9%[1] - 2026年上半年，扣非归母净利润0.98亿元，同比-23.9%[1] - 2026年第二季度单季，营业收入约9.75亿元，同比+12.5%[1] - 2026年第二季度单季，归母净利润约0.29亿元，同比-51.3%[1] 事件点评：业绩下滑原因 - 合资公司金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，全部转为自用，上年同期外销约7.8万吨，对应归母净利润约3,500万元，形成基数缺口[2] - 期末金鄂博萤石粉库存约32万吨[2] - 浙江省内单一萤石矿山自5月下旬起全面停产，上半年单一萤石矿山产量14.18万吨，同比-23.7%[2] - 萤石精矿均价同比下降约209元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利[2] 事件点评：氟化工板块 - 金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89万吨，销量同比+1.7万吨[3] - AHF不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23亿元[3] - AHF毛利率7.66%，在成本同比+1,600元/吨下仍保持正向盈利[3] - 氟化工板块营收13.70亿元，营收占比升至71.8%[3] - 金鄂博氟化工上半年实现净利润0.56亿元[3] - 包钢金石上半年生产萤石粉42.23万吨，实现营业收入6.28亿元、净利润1.75亿元[3] - 按43%权益对应公司投资收益约0.75亿元，上年同期联营合营企业投资收益约0.55亿元[3] 事件点评：新材料与多元业务 - 江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300吨，上年同期仅160吨，售价与成本已接近盈亏平衡[4] - 江西金岭锂云母精矿销售约1.86万吨，扭亏为盈，净利约820万元[4] - 蒙古国预处理项目处理原矿约25万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨[4] - 蒙古国取水工程预计9月完工、尾矿库力争10月底完工，为选矿厂投产奠定基础[4] - 公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI算力液冷赛道，其已申请创业板IPO辅导备案[4] 投资建议与盈利预测 - 基于半年报实际经营情况，下调2026年盈利预测[5] - 预计公司2026年归母净利润为2.34亿元[5] - 预计公司2027年归母净利润为3.86亿元[5] - 预计公司2028年归母净利润为4.42亿元[5] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE为68/41/36倍[5] 主要财务指标预测 - 预计2026年营业收入为4,210百万元，增长率8.3%[10] - 预计2027年营业收入为5,877百万元，增长率39.6%[10] - 预计2028年营业收入为6,745百万元，增长率14.8%[10] - 预计2026年归属母公司所有者净利润为234百万元，增长率-28.2%[10] - 预计2027年归属母公司所有者净利润为386百万元，增长率65.3%[10] - 预计2028年归属母公司所有者净利润为442百万元，增长率14.4%[10] - 预计2026年每股收益为0.278元[10] - 预计2027年每股收益为0.459元[10] - 预计2028年每股收益为0.525元[10] - 预计2026年净资产收益率为11.7%[10] - 预计2027年净资产收益率为17.1%[10] - 预计2028年净资产收益率为17.2%[10]

报告公司投资评级 - 报告对瑞声科技重申“买入”评级，维持评级[5] - 基于20x 2026e P/E，给予目标价56港币[3] 报告核心观点 - 瑞声科技在端侧硬件领域具备多元业务能力，并积极拓展新下游，如机器人领域[2] - 公司散热业务从消费电子向AI算力液冷市场延伸，巩固龙头地位[2] - 公司以WLG晶圆级玻璃模压技术入局光通信领域，为高精度微透镜阵列和光纤V槽奠定基础[3] 2026H1业绩总结 - 瑞声科技2026H1收入约145.1亿人民币，同比增长8.9%[1] - 2026H1毛利达32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率达22.4%，较去年同期提升1.7pct[1] - 2026H1净利润约9.0亿人民币，同比增长2.9%[1] - 扣非净利约8.5亿元，同比增长37.4%[1] - 各业务收入：声学及电磁传动约60.12亿，毛利率约28.6%[1] - 精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%[1] - 光学收入约20.5亿，毛利率10.2%[1] - 传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%[1] - 车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%[1] 端侧业务拓展 - 瑞声科技积极探索感知、传动、散热等产品的高端化进程，拓展份额并提升性能[2] - 公司依托结构件和电机实力，在机器人领域布局灵巧手、空心杯电机等产品，助力头部客户在工业和商业场景落地[2] 散热业务发展 - 瑞声科技作为消费电子散热龙头地位稳固，2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，预计2026年有望达1.8亿件[2] - 公司积极开拓光通信散热，关注锻压外壳、高性能VC、液冷板等先进散热技术，并向多家头部光通信厂商推广送样[2] - 在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议，已完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付[2] - 客户涵盖全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等[2] - 瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸[2] 光通信业务布局 - 瑞声科技积极探索光学业务多元化拓展，同时探索光通信领域[3] - 公司WLG晶圆级玻璃模压技术拥有精度高、一致性好、大规模量产等优势[3] 财务预测 - 预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利约27.3/33.2/37.2亿元[3] - 2026E营业收入预计为35,009百万元，同比增长10.0%[4] - 2027E营业收入预计为40,046百万元，同比增长14.4%[4] - 2028E营业收入预计为44,496百万元，同比增长11.1%[4] - 2026E归母净利润预计为2,733百万元，同比增长8.8%[4] - 2027E归母净利润预计为3,315百万元，同比增长21.3%[4] - 2028E归母净利润预计为3,724百万元，同比增长12.3%[4] - 2026E EPS预计为2.4元，2027E为2.9元，2028E为3.2元[4] - 2026E归母净利润率预计为10.2%，2027E为11.1%，2028E为11.3%[4] - 2026E P/E为14.3，2027E为11.8，2028E为10.5[4] - 2026E P/S为1.1，2027E为1.0，2028E为0.9[4] 各业务分部财务预测 - 声学及马达2026E收入预计为14,068百万元，2027E为15,268百万元，2028E为16,566百万元[12] - 结构件及散热2026E收入预计为9,479百万元，2027E为11,842百万元，2028E为13,837百万元[12] - 传感器及半导体2026E收入预计为1,849百万元，2027E为2,135百万元，2028E为2,275百万元[12] - 光学产品2026E收入预计为4,506百万元，2027E为5,086百万元，2028E为5,544百万元[12] - 车载声学2026E收入预计为4,894百万元，2027E为5,454百万元，2028E为6,014百万元[12] - 结构件及散热2026E毛利率预计为24.4%，2027E为25.1%，2028E为25.0%[12] - 声学及马达2026E毛利率预计为28.6%，2027E为28.7%，2028E为28.7%[12]