投资评级与核心观点 - 报告对万华化学维持“买入”评级 [11][70] - 报告核心观点：万华化学作为综合性化工龙头，业务多元化，产品种类丰富，像一个缩小版的化工ETF [3][6][52] 当前化工行业景气处于底部并有望迎来上行期，公司主要产品景气普遍位于历史低位，向上弹性巨大，看好其景气向上的弹性 [3][7][8][45][52][70] 公司主营业务与产能概况 - 公司主营业务分为聚氨酯、石化、精细化工及新材料三大板块，形成三足鼎立格局 [6][22] - **聚氨酯板块**：公司在MDI领域实现全球领先，MDI总产能达380万吨/年，TDI总产能达144万吨/年 [6][22][37] - **石化板块**：2020年乙烯一期项目全面投放，2025年乙烯二期与蓬莱PDH项目投产，板块规模快速增长 [6][24] 构建了从港口资源、超大型乙烷船到生产装置的全产业链一体化优势 [24] - **精细化工及新材料板块**：包括多个事业单元，覆盖功能化学品、新材料、电池材料等领域 [28][31] 公司持续强化研发投入，2025年前三季度研发支出达45亿元 [33] 坚持产品差异化战略，开发POE、聚烯烃、尼龙12等高附加值新品 [6][29] 行业与产品景气度分析 - **行业景气判断**：化工行业景气处于底部，预计未来将逐步上行 [7][45] 需求端，IMF于2026年1月29日上调2026年全球GDP增长预期至3.3%，有望带动化工消费 [7][48] 供给端，“双碳”政策（碳排放双控）有望成为新的供给侧改革抓手，行业供给存在放缓、优化的趋势 [7][50][51] - **聚氨酯板块产品景气**： - 截至2026年2月1日，纯MDI、聚合MDI价差历史分位分别为26.6%和21.4%，处于相对底部 [11][53][54] - TDI价差历史分位为37.6%，价格处于上升通道，随着需求抬升有望保持高景气 [11][53][54] - **石化板块产品景气**： - 2022年以来行业产能增长过快导致盈利承压，C3/C4及C2装置综合价差大幅下滑至景气低位 [11][53] - 截至2026年2月1日，细分产品价差历史分位普遍极低，例如：乙烯为3.0%，聚乙烯为7.7%，聚丙烯为6.8%，环氧丙烷为7.0% [11][53][56] - **精细化工及新材料板块产品景气**： - 六氟磷酸锂价格自2025年8月底上涨，截至2026年2月1日价格历史分位仍在50%以上，供给紧缺下有望保持高景气 [11][53][62] - 双酚A、PC价差历史分位分别为17.8%和26.2%，处于相对底部 [11][53][62] 业绩弹性与财务预测 - **业绩弹性测算**：假定主要产品价格上涨1000元/吨（含税），对公司业绩有显著增厚效应，例如MDI权益产能可增厚EPS约0.87元，对应业绩弹性约27.38亿元 [71] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1897.6亿元、1962.9亿元、2043.4亿元，归属净利润分别为120.6亿元、161.0亿元、197.6亿元 [75] 对应每股收益（EPS）分别为3.85元、5.14元、6.30元 [79]

文章核心观点 - 全球第二大电解液企业新宙邦计划赴港IPO募资以扩大海内外产能 但面临港股IPO排队企业超400家的不确定性 需寻求其他融资渠道以加速海外扩张抢占市场 [3] - 电解液核心原材料六氟磷酸锂价格在2025年下半年大幅反弹 但新宙邦因自供比例低于主要竞争对手天赐材料 导致其利润增长幅度远逊于同行 [6][7] - 新宙邦在固态电池领域有所布局并推动股价大涨 但同期公司多名高管进行了大额减持 [10][13] - 公司海外业务毛利率显著高于国内 但当前资金不足以支撑其庞大的产能投资计划 需通过IPO或其他融资方式解决资金问题 [16][17][18] 行业动态与市场环境 - **电解液价格复苏**：电解液核心材料六氟磷酸锂价格从2025年7月的4.9万元/吨大幅上涨至2025年12月的18万元/吨 [3] - **下游需求驱动**：储能电池需求爆发是价格回暖主因 2025年全球储能电池出货规模达550GWh 同比增长79% [4] - **固态电池前景**：固态电池商业化临近 预计中国市场规模将从2024年的17亿元增长至2030年的200亿元 年复合增长率超50% [10] - **港股IPO市场**：2025年港股有119家企业完成IPO 募资2865亿港元 但目前排队等待聆讯的企业超过400家 [14] 公司经营与财务表现 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入96.39亿元 同比增长22.84% 实现归母净利润10.98亿元 同比增长16.56% [6] - **季度利润对比**：2025年第四季度归母净利润约为3.5亿元 较第三季度的2.64亿元增长不到9000万元 而同行天赐材料第四季度单季利润预计为6.8亿元至11.8亿元 [6] - **盈利能力差异根源**：天赐材料的六氟磷酸锂自供比例超95% 而新宙邦自供比例为50%到70% 导致其在原材料涨价中受益有限 [7] - **海外业务优势**：2025年上半年 公司海外业务毛利率高达45.4% 远高于国内业务19.69%的毛利率 [17] 公司战略与资本运作 - **港股IPO计划**：公司于2026年1月27日向联交所递交招股书 计划募资用于建设海外产能、扩大国内电解液产能及补充流动资金 [3][14] - **产能扩张计划**：公司计划在欧洲和东南亚建设生产基地 已披露的未来生产基地总投资金额超过20亿元 [17] - **资金状况**：截至2025年9月30日 公司在手货币资金为15.4亿元 另有6.2亿元交易性金融资产 现有资金难以完成多个生产基地建设 [17] - **融资灵活性**：公司资产负债率较低 截至2025年9月30日为41.81% 具备举债经营的空间 [18] 技术布局与市场反应 - **固态电池布局**：公司已实现LLZTO、LATP及硫化物电解质等相关产品的小批量供货 参股企业已实现百吨级固态电解质材料量产和销售 [11] - **股价表现**：自2025年4月9日低点至报道时 公司股价累计上涨超100% [10][11] - **高管减持**：2025年7月至10月期间 公司多名高管合计减持超87万股 套现约4000万元 [13]

永太科技终止收购宁德时代所持子公司股份 - 永太科技于2月13日公告，终止筹划发行股份购买宁德时代持有的邵武永太高新材料有限公司25%股权事项，该方案推出不到一周即告终止 [1] - 终止原因为各相关方未能就交易方案达成一致意见，综合考虑公司实际情况及外部因素，本次终止不会对公司的生产经营造成重大不利影响 [2] - 根据原计划，交易完成后宁德时代将从永太科技子公司股东变为上市公司股东，方案公布前（2月6日）永太科技股价涨停 [1] 永太科技业务与产能状况 - 公司是含氟精细化学品制造商，为行业内少数几家横跨无机及有机氟化工行业的企业 [2] - 子公司永太高新主营锂电池电解液核心锂盐材料，包括六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂，被视为提高电池电导率、实现快充的关键 [2] - 截至去年11月，公司固态六氟磷酸锂已投产产能约1.8万吨/年，液态双氟磺酰亚胺锂已投产产能6.7万吨/年，电解液已投产产能15万吨/年 [2] 公司近期经营与法律状况 - 业绩预告显示，永太科技2025年实现归属于上市公司股东的净利润亏损收窄至2560万至4860万元，核心经营性亏损显著收敛 [3] - 新能源汽车及储能行业需求快速释放，公司锂电材料类核心产品销量与价格同比大幅提升，主营业务毛利实现显著增长，成为公司减亏的核心驱动因素 [3] - 公司目前身陷诉讼，因商业秘密侵权纠纷案件被天赐材料子公司起诉，涉案金额为8.87亿元 [3] 历史股权交易与宁德时代投资布局 - 2021年11月，永太科技股东平潭盈科恒通管理咨询合伙企业（有限合伙）将持有的永太高新25%股权以5亿元转让给宁德时代 [2] - 除了永太高新，宁德时代近年来还入股了天华新能、湖南裕能等多家供应商或者关键子公司 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周，碳酸锂期货价格可能维持区间震荡或小幅上扬，因需求有支撑但节日因素限制交易[3][35][43] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2月12日，碳酸锂主力合约价格报149420元/吨，较2月11日小幅回落840元，跌幅0.56%；基差走强至 -10620元/吨，上升840元，涨幅7.33% [1][32][38] - 持仓与成交：主力合约持仓量从2月11日的356531手收缩至353975手，减少2556手，降幅0.72%；成交量从351877手收缩至304798手，减少47079手，降幅13.38% [1][32][39] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：锂矿供应整体稳定，锂辉石精矿和锂云母精矿市场价维持不变，碳酸锂产能利用率保持87.14%；但物流暂停导致原料运输受限，盐场开工率虽保持高位但短期增量受限，雅化集团锂矿自给率提升但新投产项目未形成规模供应，整体供给端偏紧 [2][34][40] - 需求端：下游需求分化，新能源汽车销量同比和环比增长，带动正极材料价格上行，动力型三元材料价格从174600元/吨涨至176000元/吨，动力型磷酸铁锂价格从50620元/吨涨至51710元/吨；但新建电池产能释放有限，电芯价格持稳，下游采购谨慎，需求动能温和 [2][34][41] - 库存与仓单：碳酸锂库存从1月30日的107482实物吨降至2月6日的105463实物吨，减少2019吨，降幅1.88%，延续去库趋势，仓单可能减少 [2][34][42] 价格走势判断 未来一到两周，碳酸锂期货价格预计维持区间震荡或小幅上扬，需求端有新能源汽车销量支撑，但下游采购谨慎和物流暂停限制交易活跃度，供给端锂矿稳定但短期运输瓶颈导致偏紧格局，库存持续去化提供底部支撑，整体市场情绪偏中性，节日因素主导短期波动，需关注节后物流恢复和补库需求释放 [3][35][43]

公司融资与监管动态 - 截至2月12日，公司融资余额为7.11亿元，占流通市值的比例为3.59% [2] - 公司于2月11日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查 [2] - 相关法律人士表示，在上市后至2026年2月11日前买入并在该日收盘时持有公司股票的受损投资者，可报名参与索赔 [2] 公司业务与风险管理 - 公司全资及控股子公司主要生产经营六氟磷酸锂产品，其关键原材料电池级氟化锂的价格受上游碳酸锂价格影响显著 [3] - 为规避碳酸锂价格大幅波动对经营的不利影响，公司及子公司计划利用期货市场开展商品期货套期保值业务，以稳定产品成本 [3] - 公司认为开展套期保值业务具有必要性和可行性，已制定明确的额度、品种及风险控制措施，旨在增强财务稳健性 [3] - 公司曾于2025年12月12日发布关于继续开展商品期货套期保值业务的可行性分析报告 [2] 公司其他经营信息 - 根据公开资料，公司参与招投标项目8次，拥有商标信息184条 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂主力周线震荡走强，涨跌幅为14.84%，振幅15.06%，截止本周主力合约收盘报价152640元/吨；宏观上1月我国CPI、PPI有不同表现；基本面原料端锂矿价格随锂价区间波动，矿商出货意愿强但冶炼厂谨慎观望；供给端因春节产能减弱、物流停运，国内供给量收减；需求端因假期和前期备货完成，现货市场成交清淡；整体碳酸锂基本面供需双减，产业库存下降，预计节后下游复工需求回暖；建议轻仓震荡交易，注意控制风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 碳酸锂主力周线震荡走强，涨跌幅14.84%，振幅15.06%，本周主力合约收盘报价152640元/吨 [5] - 1月我国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [5] - 原料端锂矿价格随锂价区间波动，矿商出货意愿强，冶炼厂备货充足态度谨慎 [5] - 供给端上游冶炼厂因春节产能减弱，物流停运，国内供给量收减 [5] - 需求端因假期和前期备货完成，现货市场成交清淡 [5] - 碳酸锂基本面供需双减，产业库存下降，预计节后下游复工需求回暖 [5] - 建议轻仓震荡交易，注意控制风险 [5] 期现市场 期价震荡走强 - 截至2026年2月13日，碳酸锂近远月跨期价差为 -8520元/吨，周环比减少3200元/吨 [11] - 截至2026年2月13日，碳酸锂主力合约收盘价152640元/吨，周环比增加19720元/吨 [11] 现货价格走强 - 截至2026年2月13日，电池级碳酸锂均价为143750元/吨，周环比增加9250元/吨 [17] - 截至2026年2月13日，主力合约基差 -8890元/吨，较上周环比下降10470元/吨 [17] 产业情况 上游市场情况 - 截至2026年2月13日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为1950美元/吨，周环比减少45美元/吨 [21] - 截至本周最新数据，美元兑人民币即期汇率为6.9016，周环比降幅0.56% [21] - 截至2026年2月13日，磷锂铝石均价为14300元/吨，周环比增加400元/吨 [28] - 截至最新数据，锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为6350元/吨，周环比持平 [28] 供应端 - 截至2025年12月，碳酸锂当月进口量为23988.66吨，较11月增加1933.47吨，增幅8.77%，同比降幅14.43% [33] - 截至2025年12月，碳酸锂当月出口量为911.898吨，较11月增加152.66吨，增幅20.11%，同比增幅45.97% [33] - 截至2026年1月，碳酸锂当月产量为59470吨，较12月增加2650吨，增幅4.66%，同比增幅69.29% [33] - 截至2026年1月，当月开工率为43%，环比降幅5%，同比降幅32% [33] 下游情况 - 截至2026年2月13日，六氟磷酸锂均价为13万元/吨，周环比持平 [36] - 截至2026年1月，电解液当月产量为219600吨，较12月减少13550吨，降幅5.81%，同比增幅50.76% [36] - 截至本周最新数据，磷酸铁锂（动力型）均价为55750元/吨，周环比减少1250元/吨 [43] - 截至2026年1月，磷酸铁锂正极材料当月产量为245080吨，较12月减少24250吨，降幅9%，同比增幅37.76% [43] - 截至2026年1月，磷酸铁锂当月开工率环比 -60%，同比 -57% [43] - 截至2026年1月，三元材料当月产量为59560吨，较12月减少870吨，降幅1.44%，同比增幅19.31% [46] - 截至2026年1月，三元材料当月开工率环比 -50%，同比 -44% [46] - 截至本周最新数据，本周三元材料811型、622型、523型维持平稳 [46] - 截至2026年1月，锰酸锂当月产量为9740吨，较12月减少290吨，降幅2.89%，同比增幅15.95% [51] - 截至本周最新数据，锰酸锂均价为5.4万元/吨，周环比持平 [51] - 截至本周最新数据，钴酸锂均价为400500元/吨，周环比持平 [54] - 截至2026年1月，钴酸锂当月产量为15630吨，较12月减少140吨，降幅0.89%，同比增幅131.56% [54] - 截至2026年1月，新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为40.28%，环比 -7.65%，同比1.32% [57] - 截至2026年1月，新能源汽车当月产量为1041000辆，环比 -39.41%；销量为945000辆，环比 -44.74% [57] - 截至2026年1月，新能源汽车累计出口量为30.2万辆，同比增幅101.33% [61] 期权市场 - 根据期权平价理论，合成标的升贴水为 -0.81，有逆向套利机会 [66] - 根据期权平值合约表现和基本面情况，建议构建卖出跨式期权做空波动率 [62][66]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 昨日碳酸锂期货 2605 涨 3.66%至 149420 元/吨，电池级、工业级碳酸锂平均价及电池级氢氧化锂（粗颗粒）均上涨，仓单库存增加 1755 吨至 37282 吨 [3] - 供给端周度产量环比减少，2 月电池级、工业级碳酸锂排产环比下降；需求端 2 月三元材料、磷酸铁锂排产环比下降；库存端周度碳酸锂社会库存环比减少，各环节有增有减 [3] - 消息面削弱利空情绪，看多节后需求使价格快速走强，但下游春节备货基本结束，若短期价格偏强，期现或再度劈叉；1 月智利发运数据环比大增但不可持续，年后或有供应压力；三月国内生产恢复，压力在需求端，节后库存下降是利多支撑，短期价格或宽幅震荡 [3] 各目录总结 二、日度数据监测 - 期货主力合约收盘价 149420 元/吨，较前一日跌 840 元/吨；连续合约收盘价 146860 元/吨，与前一日持平 [5] - 锂矿中锂辉石精矿等多种矿石价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂部分产品价格上涨，六氟磷酸锂价格持平 [5] - 部分价差数据有变化，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差降 2500 元/吨，部分前驱体、正极材料价格上涨，电芯和电池部分产品有价格变动 [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿、锂云母、磷锂铝石等矿石不同时间段价格走势图表 [6][9] 3.2 锂及锂盐价格 - 呈现金属锂、电池级和工业级碳酸锂、电池级和工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂等不同时间段价格走势图表 [12][14][18] 3.3 价差 - 展示多种价差不同时间段走势图表，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳价差等 [20][22][25] 3.4 前驱体&正极材料 - 呈现三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等不同时间段价格走势图表 [27][29][31] 3.5 锂电池价格 - 展示 523 方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等不同时间段价格走势图表 [33][36] 3.6 库存 - 呈现下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂样本周度库存不同时间段走势图表 [38][41] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同外购原料生产利润不同时间段走势图表 [42][43]

监管与合规事件 - 2026年2月12日，天际股份因涉嫌信息披露违法违规，正式收到证监会《立案通知书》[1][2] - 此次立案前，公司在2026年1月已因商誉减值不规范等问题，受到广东证监局及深交所的监管警示[1][2] - 公司在2023至2024年度的商誉减值测试中存在明显疏漏，导致历史财报数据严重失真[1][3] - 公司在财务核算上缺乏严谨性，曾长期未恰当计提人员薪酬[1][3] - 公司涉及违规向非关联方提供财务资助且未履行审批信披程序，内控机制形同虚设[1][3] - 公司已对2023年至2025年三季度的多份财报进行了追溯调整[1][3] 经营与财务表现 - 得益于新能源汽车及储能市场的爆发，公司核心产品六氟磷酸锂价格在2025年第四季度回暖[2][4] - 公司预计2025年全年实现归母净利润7000万元至1.05亿元，艰难扭转了2024年巨亏13.61亿元的颓势[2][4] - 追溯调整后的利润是否稳固以及立案调查的最终结论，仍是公司面临的不确定性[2][4]

公司概况 * 公司为**联化科技**，是一家以植保和医药为核心的**化学产品与技术服务提供商**，业务覆盖植保、医药、功能化学品及设备与工程技术四大板块[1] * 公司提供贯穿产品整个生命周期的**创新型一体化服务及技术解决方案**，服务全球客户[1] * 公司成立近40年，在中国拥有**8个化工生产基地、3个机械设备生产基地、3个研发中心**，在英国和马来西亚各有1个生产基地[1] 核心业务板块分析 **植保业务** * 植保业务是公司的**基本盘**，公司是**植保CDMO行业龙头企业**，客户覆盖全球植保龙头企业[1] * 植保CDMO业务已走出低谷，进入**稳定增长期**[1] * 2023-2024年板块收入受下游去库存影响**略微下降**[1] * 随着专利外产品产能逐步出清、价格回升，该部分产品**毛利率有望回升**[2] * 公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着与合作伙伴关系加深，**专利内产品需求将快速增长**[2] **医药业务** * 医药CDMO业务是公司核心业务之一，上市十几年间其**收入占比持续提升**[2] * 医药CDMO业务客户主要为**全球前二十大药企**，业务已延伸至研发阶段并形成**漏斗形项目储备**[2] * 随着下游客户需求快速增长，**医药业务收入将快速增长**[2] * 业务目前已延伸至**小核酸药物原料药领域**[3] **新能源业务** * 公司从**2021年进入新能源行业**，目前**LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）已商业化**[3] * 随着**六氟磷酸锂技改完成**，以及临海联化**20万吨电解液产能**（其中十万吨已建成）投产，**新能源业务将成为公司营收新增量**[3] 财务与投资展望 * 预计公司2025-2027年实现营业收入**63.12亿元 / 73.73亿元 / 88.13亿元**[4] * 预计公司2025-2027年实现归母净利润**3.93亿元 / 5.13亿元 / 6.17亿元**[4] * 对应2025-2027年PE分别为**28.0倍 / 21.5倍 / 17.8倍**[4] * 投资观点：**植保基本盘稳定，医药和新能源板块带来新增量**，首次覆盖给予“**增持**”评级[3][4]

市场表现与指数概况 - 截至2026年2月13日 09:54，中证稀有金属主题指数下跌1.71%，成分股涨跌互现，章源钨业领涨2.20%，盛新锂能上涨1.93%，天华新能上涨0.99%，厦门钨业领跌 [1] - 稀有金属ETF基金盘中换手率为2.94%，成交701.60万元，截至2026年2月12日，该基金近1周累计上涨8.97% [1] - 截至2026年1月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、厦门钨业、中矿资源、天齐锂业、中钨高新、中国稀土 [1] 行业政策动态 - 中国五矿化工进出口商会将于2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会 [1] - 国家有关部门近期加强了对日本的两用物项出口管理，且稀土及钨锑钼等稀有金属已被列入出口管制，企业出口相关产品面临更严格管理 [1] 海外市场与期货发展 - 芝商所正探索推出全球首个稀土期货合约，拟合并钕和镨两类稀土元素进行交易，这两种元素是生产永磁体的核心原料，广泛应用于电动汽车、风电、国防等领域 [2] - 芝商所的竞争对手洲际交易所也在推进相关研究，但筹划进展相对滞后 [2] 上游原材料价格与需求 - 截至2026年2月12日，锂电池上游原材料价格总体上涨，电池级碳酸锂价格达14.30万元/吨，较1月初上涨19.17% [2] - 氢氧化锂价格上涨26.67%至14.25万元/吨，三元523正极材料、磷酸铁锂价格分别上涨16.51%和13.17% [2] - 2026年1月动力电池装机量同比增长8.25%，反映了稀有金属在新能源核心环节的刚性需求持续兑现 [2] 相关投资工具 - 稀有金属ETF基金跟踪的CS稀金属指数主要配置碳酸锂、小金属和稀土板块，其中碳酸锂含量在30%~40%，是市面上含“锂”量最高的指数，为投资者提供一键布局稀有金属行业的工具 [2]