公司业务展望 - 天际股份预计其六氟磷酸锂业务在2026年能够保持满产满销状态 [1] 公司经营状态 - 公司对2026年六氟磷酸锂业务的产能利用率和销售情况给出了积极预期 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，行业周期反转，潜力巨大 [3][9] 公司概况与业务 - 公司创立于1985年，是行业领先的化学技术解决方案提供商，业务涵盖植保（农药）、医药及功能化学品领域的定制生产服务 [5][19] - 植保产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体等；医药产品涉及自身免疫、抗癌、抗肿瘤等多种药物的中间体及API；功能化学品包括个人护理品、电池产业相关化学品等 [5][24] - 公司从2021年介入新能源行业，目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主 [5][24] - 公司在全球拥有10个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心 [19] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入47.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长871.6% [36] - 2025年前三季度毛利率为26.0%，同比提升3.3个百分点；净利率为7.9%，同比提升6.1个百分点 [40] - 农药中间体（植保）为公司第一大业务，历年营收占比超过60%；医药中间体为公司第二大业务，2025年上半年营收占比提升至32.3%，毛利占比达51.7% [42] - 2025年上半年，公司农药中间体、医药中间体、功能化学品、设备与工程服务的毛利率分别为25.0%、42.8%、-19.1%、18.5% [46] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发支出为2.4亿元，同比增长11.1%，研发支出占比维持在5%左右 [48][50] 农药业务分析 - 全球农药行业已迈入成熟阶段，2024年全球农药销售额为772.0亿美元，同比下滑6.8% [6][53] - 行业竞争格局呈寡头垄断，2024年全球前5大农药企业市占率达到57.4% [6][53] - 国内农药行业集中度持续提升，原药环节格局改善有利于头部企业议价能力和盈利能力增强 [6][63] - 公司深耕植保行业20余年，以CDMO模式为全球五大原研植保公司提供一站式解决方案，是战略合作伙伴 [6][67] 医药CDMO业务分析 - 公司医药板块2025年上半年收入为10.18亿元，同比增长42.80% [7][70] - 2024年公司拥有商业化阶段产品18个，临床Ⅲ期阶段产品30个，其他临床阶段产品共计65个，商业化阶段产品收入占比接近80% [7][78] - 公司医药CDMO实行GMP管理体系，多个生产基地通过美国FDA、欧盟EMA等国际权威认证 [69] - 公司坚持大客户战略，客户包括罗氏、默沙东、诺华、辉瑞等跨国药企，并深度绑定诺华制药 [74][75] - 2024年公司医药板块设计年产能为2266吨，产能利用率为31.12% [25][80] 小核酸药物CDMO机遇 - 小核酸药物展现出靶点选择范围广、药效强且持久、研发周期短成功率高三大颠覆性优势 [7][86][87] - 小核酸药物商业价值得到验证，2025年交易数量为32个，交易总金额达290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元 [7][100] - 截至2026年1月18日，全球在研小核酸药物管线共有1943款，市场空间广阔 [100][105] - 公司凭借小分子CDMO的技术、质量体系和客户基础，快速向小核酸领域拓展，已在修饰性核苷、核苷酸及GalNAc递送载体生产工艺上实现突破 [7][107][111] - 核心客户诺华制药拥有39条小核酸管线，其中3款已获批上市，公司有望受益获得更多订单 [111][113] 功能化学品与新能源材料 - 公司功能化学品下游用于个人护理、化妆品、电池化学品等领域，中国化妆品零售总额从2014年的1825亿元增长至2024年的4357亿元 [118] - 新能源行业快速发展，2025年中国新能源车产量达1652.4万辆，同比增长25.1%；储能市场目标推动锂电产业高速增长 [119] - 2025年中国锂离子电池电解液出货量达223.5万吨，同比增长46.4%，近十年年复合增长率为41.7% [8][127] - 六氟磷酸锂是目前主流锂电池溶质，景气触底反弹；双氟磺酰亚胺锂是性能更优的新型溶质，替代需求广阔 [8][124] - 公司新能源业务以正极材料和电解液为主，布局六氟磷酸锂以及LiFSI两款电解液产品 [8][24]

公司业绩表现 - 公司2025年全年预计归母净利润为11至16亿元人民币，同比增长127.31%至230.63%，上年同期为4.8亿元 [1] - 2025年第四季度单季净利润约为9.3亿元，同比增长536%，环比增长507%，实现大幅超预期增长 [1] - 公司2025年第四季度业绩显著改善，预计2026年将有较大增长 [1] 业务与市场动态 - 六氟磷酸锂与电解液价格均已走出底部 [1] - 六氟价格高涨，公司有多订单项目签订 [1] - 公司在固态电池领域布局进展顺利，主要以硫化物作为固态电解质的主要路线 [1] 投资观点与估值 - 研报认为公司业绩拐点已至 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率，对应目标价59.74元 [1] - 研报维持对公司“强推”评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月4日碳酸锂震荡企稳，期货主力合约LC2605.GFE收盘价147220元/吨较前日下跌880元/吨，近10个交易日呈下降走势；现货价格152920元/吨较前日下跌0.36%，近10个交易日呈下降走势；当前基差4260点为正基差（现货升水）较前日走弱3910点，近10个交易日基差整体走强；注册仓单量34114手较前日增加1030手（+3.11%），近10个交易日仓单整体增加；2月锂盐厂检修 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 锂电产业链相关价格方面，期货主力合约收盘价147220元/吨较前日降880元、较前一周降19060元，主力合约结算价148660元/吨较前日升3360元、较前一周降21680元；澳大利亚、巴西、津巴布韦、马里CIF6中国锂辉石精矿及南非CIF中国锂辉石原矿价格有不同程度变动；碳酸锂中国国产价152920元/吨较前日降550元、较前一周降19040元，氢氧化锂国产不同类型价格也有下降；三元前驱体部分价格无变动，动力三元材料部分价格较前一周有降；下游产品中部分价格有变动，如六氟磷酸锂较前日降0.25万元、较前一周降0.8万元 [6] 相关图表 - 矿石及锂价格图表包括锂云母价格变动图、碳酸锂期货主力价格图、碳酸锂现货价格图、氢氧化锂价格图、碳酸锂基差图、氢氧化锂 - 碳酸锂价差图 [8] - 正极&三元材料图表包括锰酸锂、磷酸铁锂、钴酸锂价格图，三元前驱体及三元材料价格图 [10][11][12] - 碳酸锂期货其他相关数据图表包括主力成交量变化图、主力持仓量变化图、注册仓单量图 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2605涨4.63%至148100元/吨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）平均价均下跌，仓单库存增加843吨至33084吨 [3] - 供给端周度产量环比减少，2月电池级和工业级碳酸锂排产环比下降；需求端周度三元材料产量环比减少、库存环比减少，磷酸铁锂产量环比增加、库存环比增加，2月三元材料、动力电池、铁锂储能排产环比均下降；库存端周度碳酸锂社会库存环比减少 [3] - 前期市场情绪走差，碳酸锂估值快速下杀，昨日市场情绪一定回暖，在一季度去库背景下，碳酸锂表现相对强势，关注商品估值上修机会，但节前基本面支撑相对偏弱，同时关注美国战略关键矿产储备项目带来的潜在扰动 [3] 各目录总结 二、日度数据监测 - 期货方面，主力合约收盘价涨至148100元/吨，连续合约收盘价涨至149000元/吨；锂矿、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等多数产品价格下跌，部分价差有变化，电芯和电池部分产品价格有涨跌 [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿、不同品位锂云母、磷锂铝石价格走势图表 [6][9] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级和工业级碳酸锂、电池级和工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂价格走势图表 [12][14][18] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳价差、CIF中日韩电氢 - 电氢价差、电碳 - 电碳CIF中日韩价差、基差走势图表 [20][22][25] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势图表 [27][29][31] 3.5 锂电池价格 - 展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [33][36] 3.6 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存走势图表 [38][40] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同生产方式的现金生产利润走势图表 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 分组1：期货数据 - 碳酸锂主力合约强支撑位为130000元/吨，当前波动率（20日滚动）为112.1%，当前波动率历史百分位（3年）为96.6% [2] - 主力合约收盘价148100元/吨，日涨15660元，涨幅11.82%，周跌31500元，跌幅17.54%；成交量619542手，日减24772手，降幅3.84%，周增237229手，增幅62.05%；持仓量355770手，日增8072手，增幅2.32%，周减66663手，降幅15.78% [3] - 加权指数合约收盘价148149元/吨，日涨14806元，涨幅11.10%，周跌31564元，跌幅17.56%；成交量791263手，日减79300手，降幅9.11%，周增282371手，增幅55.49%；持仓量687342手，日增4214手，增幅0.62%，周减116988手，降幅14.54% [3] - LC2605 - LC2607价差为 - 540元/吨，日涨340元，涨幅170.00%，周涨160元，涨幅42.11%；LC2605 - LC2609价差为600元/吨，日跌660元，跌幅1100.00%，周跌1080元，跌幅225.00%；LC2607 - LC2609价差为1140元/吨，日涨1000元，涨幅714.29%，周跌1240元，跌幅1240.00% [3] - 广期所碳酸锂仓单33084手，日增843手，增幅2.61%，周增3918手，增幅13.43% [3] - CME氢氧化锂期货不同合约有不同价格及变动情况，如JAN 26合约结算价18.18，FEB 26合约结算价17.50且变动 - 1.00等 [14] 分组2：现货数据 - 锂矿方面，锂云母（2 - 2.5%）最新均价4745元/吨，日跌85元，跌幅1.76%；锂辉石（3 - 4%）8550元/吨，日跌175元，跌幅2.01%等多种锂矿价格有不同程度下跌 [20] - 锂盐方面，工业级碳酸锂150000元/吨，日跌2000元，跌幅1.32%；电池级碳酸锂153500元/吨，日跌2000元，跌幅1.29%等锂盐价格多数下跌 [20] - 电芯材料方面，六氟磷酸锂136000元/吨，日跌2500元，跌幅1.81%；铁锂储能 - 电解液31850元/吨，日无涨跌 [20] - 美元兑人民币汇率6.9465，日涨0.0029，涨幅0.04% [20] - 电碳 - 工碳价差3500元/吨，无日涨跌和周涨跌；电碳 - 电氢价差 - 14420元/吨，日涨740元，涨幅 - 4.88%，周涨 - 220元，涨幅1.55%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 22465.4元/吨，日跌2885.9元，涨幅14.74%，周涨325.7元，涨幅 - 1.43% [23] 分组3：基差与仓单数据 - 展示了碳酸锂主连基差、钢联 - 碳酸锂主力合约基差季节性、钢联 - 碳酸锂近月合约基差季节性等基差情况的图表 [29][31] - 碳酸锂品牌基差报价中，盛新锂能等多个品牌针对期货主力合约有不同的基差报价，且日涨跌幅多为0 [32] - 碳酸锂仓单数量总计昨日32241手，今日33084手，日增843手，不同仓库/分库仓单量有不同变化 [35][40] 分组4：成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润等成本利润相关图表 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂基本面短弱中强，市场热度降温，供需紧张缓解但仍有缺口，2月价格底部震荡，若累库不及预期、价格低位下跌，3月爆发可能性大，观点为底部震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 （一）碳酸锂1月期货行情走势 1月碳酸锂期货先涨后跌、剧烈震荡，受供给收缩、需求前置预期、交易所政策调控等影响，月末因宏观、澳矿复产及资金离场跌停收官，成交量1385万手、持仓72万手，主力合约LC2605涨幅21.9%、振幅54.8% [7][9][10] （二）碳酸锂1月现货及基差 1月碳酸锂现货价格涨35%，电碳与工碳价差扩大，氢氧化锂涨48%，碳酸锂与氢氧化锂价差回落，基差由负转正至3200元/吨，期现联动性强、价差大幅波动 [13][16][19] （三）碳酸锂产业链上下游价格行情 1月产业链上下游价格多数上涨，上游澳洲SC6锂辉石涨40%，下游六氟磷酸锂跌14%、电解液跌7%，正极材料磷酸铁锂涨24%、三元材料涨18% [21] 二、碳酸锂上游分析 （一）锂矿价格走势及碳酸锂生产利润 1月澳洲SC6锂辉石涨超40%，巴西与非洲锂辉石、锂云母精矿也大幅上涨，外购锂辉石端生产利润月末盈利6700元附近，外购云母端月末利润3600元附近 [24][25] （二）锂矿供需及库存 1月锂矿库存攀升，贸易商库存大增、锂盐厂库存低位，云母矿供应紧张，国内江西矿停产预计减产至少6万吨，国外Ngungaju工厂复产增1.1万吨LCE产能、Greenbushes的CGP3预计今年产2.2万吨、Wodgina锂矿增产0.5万吨 [29][35][37] 三、碳酸锂供给分析 （一）碳酸锂产量 1月碳酸锂产量9.8万吨、环比降1.3%、同比增57%，主要来自锂辉石端，总体产能开工率57%，锂辉石与盐湖端高于平均、锂云母低位，预计2月产量降3% [39][43][45] （二）碳酸锂进出口 2025年12月碳酸锂进口2.4万吨、出口912吨、净进口2.31吨，智利和阿根廷进口占比超90%，进口均价10187美元/吨 [49][53] （三）氢氧化锂产量及表观需求量 1月氢氧化锂产量2.7万吨、环比降12%、同比增28%，12月净出口1225吨，1月表观需求2.6万吨、处于较高水平 [54] 四、碳酸锂下游需求分析 （一）新能源汽车销量 2025年新能源汽车累计销量1644万辆、同比增28%，出口258万辆、同比增106%，纯电动汽车占比65%，渗透率达52.3% [57][58][60] （二）锂电池及电芯产量 1月样本企业锂电池产量194GWh，磷酸铁锂电池占比79%、同比增71%，动力电芯产量120GWh、环比降6%、同比增36%，储能电芯产量89GWh、环比降11%、同比增56%，电芯库销比下行 [64][67] （三）正极材料及电解液产量 1月磷酸铁锂产量39.7万吨、环比降1.7%、同比增58%，三元材料产量8.1万吨、环比降1.2%、同比增58%，12月磷酸铁锂开工率70%、三元材料开工率53%，12月电解液产量22.7万吨、环比增4%、同比增42%，六氟磷酸锂产量2.9万吨、环比增1.7%、同比增45% [71][74][76] 五、碳酸锂库存 1月末样本社会库存10.7万吨、库存天数28.5天，冶炼厂库存1.9万吨、下游库存低，交易所库存3万吨、整体低位，2月预计小幅累库，若累库不及预期3月库存或吃紧 [77][85][90] 六、碳酸锂总结及后市预测 短期供不应求缓解，供给高位稳定、2月产量或降，需求2月降10 - 15%、3月或增长，库存低位、2月或累库，中长期供需紧张仍存，关注下游需求增速、澳矿复产及盐湖产量爬坡 [88][89][92]

文章核心观点 - 2020年以来汽车原材料价格经历了两次明显上涨，第二轮始于2025年第四季度，涉及电池原材料及铜铝等[1] - 本轮原材料涨价背景下，车企难以将成本压力大幅转嫁给消费者，预计将通过小幅涨价或改款增配等温和方式转移部分成本，更多由上游和主机厂自身消化，单车盈利将受拖累[3] - 2026年国内乘用车市场面临原材料涨价及补贴退坡等多重挑战，但高端车型占比高的主机厂及新能源出口表现有望成为亮点，行业整体维持“看好”评级[4] 原材料价格变动分析 - 第一轮涨价（2020Q3至2022Q1）：汽车主要原材料普涨，电池级碳酸锂价格从2020Q3的平均4万元/吨涨至2022Q4的平均55万元/吨[1] - 第二轮涨价（2025Q4以来）：碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格上涨[1] - 具体涨幅（截至2026年1月28日较2025年最低值）：电池级碳酸锂提升187%，六氟磷酸锂提升180%，LME铜现货结算价提升52%，中国铜平均价提升41%，LME铝现货结算价提升43%，中国铝平均价提升25%[1] 历史成本传导路径 - 2020-2022年原材料普涨的成本由上游零部件供应商、主机厂及消费者共同承担[2] - 零部件供应商毛利率下滑：申万汽车零部件毛利率由2020Q3的19.3%下滑4.0个百分点至2021Q4的15.3%[2] - 主机厂毛利率下滑：申万乘用车毛利率由2020Q4的12.7%下滑3.9个百分点至2021Q4的8.8%[2] - 消费者承担部分：2022年因补贴退坡及原材料涨价，多家新能源主机厂上调终端售价，例如比亚迪在2022年1月和3月两次上调相关车型官方指导价1000-7000元不等[2] 本轮成本传导预期与市场环境 - 市场环境关键差异：2020-2022年新能源渗透率较低（2020-2022年零售渗透率分别为6%、15%、28%），销量增速高（2021-2022年新能源乘用车零售同比增速分别为169%、90%），而2025年新能源渗透率已达54%[3] - 2026年面临的额外挑战：新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡，已推升消费者购车成本[3] - 车企应对策略：预计不会大幅涨价，可能采取小幅涨价或通过改款增配加价的温和方式转移部分成本，更多成本向上游传导及由主机厂自身消化[3] - 盈利影响：单车盈利将会受到拖累[3] - 涨价幅度预期：预计2026年原材料成本涨价幅度弱于2020-2022年[3] 投资分析与关注方向 - 行业评级：维持汽车行业“看好”评级[4] - 市场整体判断：2026年国内乘用车市场整体表现预计较弱[4] - 结构性机会：高端车型占比高的主机厂仍能维持一定盈利能力[4] - 增长亮点：新能源出口有望维持较高增长态势[4] - 建议关注企业：建议关注高端化或出口布局较好的企业，包括江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷等[4]

行业市场表现 - 2026年2月3日午后，化学制品、化纤等行业震荡走强，中证细分化工产业主题指数强势上涨2.18% [1] - 指数成分股表现突出，浙江龙盛上涨5.99%，宏达股份上涨5.74%，光威复材上涨5.50%，博源化工、和邦生物等个股跟涨 [1] 关键公司业绩与动态 - 天赐材料2025年第四季度业绩超预期，单季净利润达9.3亿元，同比增长536%，环比增长507% [1] - 公司业绩增长主要受益于核心产品六氟磷酸锂价格从年初6.3万元/吨大幅上涨至年末16.7万元/吨，涨幅达164% [1] - 电解液年度销量突破70万吨，实现满产运行，并与瑞浦兰钧、中创新航等头部电池企业签订多项大额订单 [1] 行业政策与产业催化 - 新型储能作为电力系统关键调节资源，其经济性正随全国性容量电价机制落地而显著改善 [1] - 《关于完善发电侧容量电价机制的通知》首次明确可靠容量补偿标准确定原则，有望推动各类调节性电源公平竞争，并可能提升长时储能需求 [1] - 新电价机制将带动火电盈利模式向资产型转变，度电容量收入有望边际增厚，抽水蓄能则在新老划断机制下实现稳中提质 [1] 指数与产品信息 - 截至2026年1月30日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.82% [2] - 前十大权重股分别为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源、云天化、荣盛石化 [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪该指数，聚焦行业“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金(013527)关注化工板块投资机遇 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2605跌停至132440元/吨，现货价格均下跌，仓单库存增加；供给端周度产量环比减少，2月排产下降；需求端周度产量有增减，2月排产均下降；库存端周度碳酸锂社会库存环比减少 [3] - 上周五期货价格大幅下跌，现货放量成交，节前备货或已结束，近期市场情绪拖累商品普遍下跌，碳酸锂难走出独立行情；下游战略备货需求或支撑价格，关注降波后的右侧机会及海外供给端潜在扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价148200元/吨，较前一日跌16620元/吨；连续合约收盘价147220元/吨，较前一日跌14920元/吨 [5] - 锂矿各品种价格均下跌，如锂辉石精矿(6%,CIF中国)跌98美元/吨至2070美元/吨 [5] - 碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等产品价格均下跌，如电池级碳酸锂平均价跌7500元/吨至160500元/吨 [5] - 部分价差有变化，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差增加2500元/吨至 -2500元/吨 [5] - 前驱体和正极材料价格大多下跌，如三元前驱体523（多晶/动力型）跌300元/吨至119350元/吨 [5] - 电芯和电池价格部分有变动，如方形磷酸铁锂电芯涨0.005元/Wh至0.368元/Wh [5] 图表分析 - 矿石价格：展示锂辉石精矿、锂云母、磷锂铝石等矿石价格走势图表 [6][9] - 锂及锂盐价格：展示金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格走势图表 [12][14][18] - 价差：展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂、电碳 - 工碳等价差走势图表 [20][22] - 前驱体&正极材料：展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等价格走势图表 [26][28][30] - 锂电池价格：展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等价格走势图表 [32][35] - 库存：展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存走势图表 [37][39] - 生产成本：展示碳酸锂不同生产方式的生产利润走势图表 [42]