投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 公司积极调整产品结构以把握年轻时尚化消费机遇，并通过高端文化黄金与时尚非遗等多品牌布局形成协同发力的业务格局 [4] - 渠道端进一步强化自营和电商业务发展，并对加盟业务进行积极调整，近期调整了加盟渠道部分产品的品牌使用费，以提升业绩表现 [4] - 考虑到产品结构及业务优化有望进一步提升毛利率，报告略提高了公司2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测 [4] 业绩表现与财务分析 - **2025年业绩**：实现营收88.15亿元，同比-36.54%；归母净利润11.03亿元，同比+9.22%；扣非归母净利润10.62亿元，同比+7.52% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收19.54亿元，同比-26.9%；归母净利润2.93亿元，同比+16.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+16.14% [1] - **收入端承压**：整体收入在高金价抑制终端需求及加盟商拿货积极性不足下有所承压 [1] - **利润端改善**：在产品结构及渠道优化、金价上涨共同驱动下，毛利率提升带来利润端较好表现 [1] - **2025年分红**：预计累计现金分红总额达9.77亿元，占2025年归母净利润的比重为89% [1] 分业务与渠道表现 (2026年第一季度) - **自营线下业务**：收入7.33亿元，同比增长39%；其中镶嵌类产品增长71.49%，黄金类产品增长37.01% [2] - **电商业务**：收入7.05亿元，同比增长32.01%；其中镶嵌类增长2.78%，黄金类增长54.54%，时尚银饰类下滑7.73% [2] - **加盟业务**：收入4.82亿元，同比下滑69.57%，表现较弱，主要因高金价下加盟商拿货意愿不足 [2] - **门店情况**：截至2026年一季度末，门店总数4193家（自营390家，加盟3803家），较年初净减少286家 [2] 盈利能力与费用 - **2026年第一季度毛利率**：为39.43%，同比提升13.22个百分点，受益于产品结构优化及金价上行 [3] - **2026年第一季度期间费用**：总额2.79亿元，同比下降1.81%；其中销售费用率12.11%，同比+2.66个百分点；管理费用率1.54%，同比+0.51个百分点 [3] - **2026年第一季度现金流**：经营性现金净流出1.77亿元，主要系自营门店增加铺货、金价上涨导致存货占用资金增加，以及加盟渠道回款下降共同影响 [3] 品牌与战略发展 - **品牌矩阵建设**：公司战略性推进品牌矩阵建设，发展了包括高端文化黄金、时尚非遗等多个子品牌，以覆盖更细分市场的消费需求 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：2026E为13.04亿元（前值12.8亿元），2027E为14.15亿元（前值13.95亿元），新增2028E预测为15.84亿元 [4] - **市盈率（PE）**：对应2026E-2028E的PE分别为10.2倍、9.4倍、8.4倍 [4] - **营业收入预测**：2026E为82.80亿元（同比-6.07%），2027E为89.65亿元（同比+8.27%），2028E为98.86亿元（同比+10.28%） [5] - **每股收益（EPS）**：2026E为1.19元，2027E为1.29元，2028E为1.45元 [5] - **毛利率预测**：2026E-2028E均维持在35% [13] - **净资产收益率（ROE）**：2026E为19.73%，2027E为21.19%，2028E为23.28% [5]