诉讼案件结果与财务影响 - 公司涉及2.1亿元天价诉讼案终审判决结果为赔偿278万元 远低于原告诉求[3][4] - 法院裁定解除公司因诉讼被冻结的银行账户资金7024.9万元[3][5] - 公司前期已对278万元保证金足额计提坏账准备 本次判决结果不会对本期或期后利润产生影响[4][5] 2025年前三季度财务表现 - 公司前三季度实现营业收入67.72亿元 同比下降37.35%[3][7] - 前三季度归母净利润8.82亿元 同比增长3.13% 扣非净利润8.53亿元 同比增长1.85%[3][7] - 按产品类别划分 素金类产品收入49.42亿元 同比下降44.44% 占比72.98% 镶嵌类产品收入5.56亿元 同比下降4.89%[8] 2024年全年财务表现 - 2024年公司实现营业收入138.91亿元 同比下降14.73%[7] - 2024年归母净利润10.10亿元 同比下降23.25% 扣非净利润9.88亿元 同比下降22.11%[7] 分渠道业务收入 - 加盟业务收入33.45亿元 同比下降56.34% 其中黄金产品批发销售收入23.11亿元 同比下降64.58%[8] - 电商业务收入19.45亿元 同比增长17.68% 其中黄金类产品收入13.61亿元 同比增长33.19%[8] - 自营线下业务收入13.42亿元 同比下降0.86% 其中黄金类产品收入11.99亿元 下降4.95%[8] 门店网络变化 - 一年以来公司终端店数量净减少560家 降幅达10.7% 截至2025年三季度末为4675家[3][10] - 加盟门店数量净减少611家 降幅达12.51% 至4275家 自营门店净增加51家 增幅达14.61% 至400家[3][10] - 公司持续优化渠道质量 淘汰低效门店 强化自营体系 聚焦核心商圈[11] 行业环境与公司策略 - 外部经济环境不确定性增强 黄金价格快速上涨并高位运行 抑制消费者购买热情和加盟商补货意愿[7] - 高金价对珠宝首饰零售消费抑制效应明显 行业下游加盟商客户增补库存意愿低迷[7]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营收同比下降37.4% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润同比增长3.1% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.88亿元，同比增长13.6% [1] 分产品业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度公司镶嵌类产品实现营收5.56亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年第一季度至第三季度公司素金类产品实现营收49.42亿元，同比下降44.4% [1] 公司战略与运营 - 公司三季度经营业绩有所改善 [1] - 公司继续聚焦渠道结构调整，发力品牌矩阵升级和产品结构优化 [1] - 公司精准把握"国潮国风"消费趋势，加大产品研发 [1] - 公司推出"悦己"与"轻珠宝"等高性价比产品，受到终端消费者喜爱 [1] 公司估值 - 当前股价对应市盈率分别为12.4倍、10.5倍和9.0倍 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营收为21.75亿元，同比下降16.71% [2][3] - 2025年前三季度营收为67.72亿元，同比下降37.35% [3] - 2025年第三季度归母净利润为2.88亿元，同比增长13.57% [3] - 2025年前三季度归母净利润为8.82亿元，同比增长3.13% [3] - 营收已连续6个季度同比下滑，降幅分别为20.89%、40.91%、18.79%、47.28%、38.47%、16.71% [2][3] - 2025年上半年营收为45.97亿元，同比下滑43.92% [3] - 2024年全年营收为138.91亿元，同比下降14.7%，归母净利润10.10亿元，下降23.2% [3] - 2025年1-9月整体毛利率提升至29.74%，较上年同期提升9.16个百分点 [6] 业务渠道分析 - 2025年1-9月加盟业务营业收入33.45亿元，较上年同期下降56.34% [2][4] - 2025年1-9月自营线下业务营收13.42亿元，较上年同期下降0.86% [4] - 2025年1-9月电商业务营收19.45亿元，同比增长17.68% [4] - 2025年1-9月黄金产品批发销售收入23.11亿元，同比下降64.58% [4] - 按营收占比，加盟业务占49.39%，电商业务占28.72%，自营线下业务占19.82% [5] - 2025年1-9月加盟业务毛利额9.32亿元，较上年同期下降22.15% [5] 产品结构表现 - 2025年1-9月素金类产品营业收入49.42亿元，同比下降44.44%，营业收入占比72.98% [3] - 2025年1-9月镶嵌类产品营业收入5.56亿元，同比下降4.89%，营业收入占比8.22% [3] - 2025年1-9月品牌使用费收入5.69亿元，同比增长3.03% [3] 门店网络变化 - 截至2025年9月30日，公司终端门店数量为4675家，较上年同期末净减少560家，较年初净减少333家 [8] - 截至2025年9月30日，加盟门店4275家，自营门店400家，加盟门店较年初净减少380家，自营门店净增47家 [8] - 2025年第三季度净关闭43家终端门店，其中加盟店关闭36家，占比83.72% [10] - 2025年上半年撤减终端门店494家，占报告期末门店总数的10.47% [9] 战略转型举措 - 公司拟与无忧传媒等共同投资5000万元设立合资公司，周大生出资2250万元，占注册资本45% [13] - 合作方向包括开放店播矩阵授权、联合培育珠宝垂类达人、共建海南离岛免税供应链及搭建TikTok珠宝电商平台 [13] - 公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，"悦己"与"轻珠宝"类型产品销售占比提升 [13] 行业专家观点 - 公司业绩大幅下滑核心问题源于内部对加盟商模式的过度依赖 [10] - 高金价、高租金与线下人流减少三重压力削弱加盟商单店盈利能力，导致关店止损 [11] - 线上模式在黄金消费体验环节存在天然短板，其角色更偏向于补充而非主力，短期内很难实现业绩快速反转 [14]

投资评级与目标 - 报告对周大生维持“买入”投资评级 [1][7] - 目标价为人民币18.20元，基于2025年17倍预期市盈率 [5][7] 核心财务表现 - 2025年1-3季度公司总收入67.72亿元，同比下降37.3%，归母净利润8.82亿元，同比增长3.1% [1] - 2025年第三季度单季收入21.75亿元，同比下降16.7%，归母净利润2.88亿元，同比增长13.6% [1] - 第三季度归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至11.6亿元、12.8亿元和14.8亿元，同比增速分别为14.6%、10.4%、16.0% [5] 收入结构分析 - 营收下降主因金价高企抑制加盟商补库意愿，导致加盟渠道收入下滑 [1][2] - 第三季度加盟业务收入9.2亿元，同比大幅下降46.8%，收入占比下降23.9个百分点至42.3% [2] - 线下自营业务收入4.52亿元，同比增长15.7%，收入占比提升5.8个百分点至20.8% [2] - 电商业务收入7.77亿元，同比增长68.2%，收入占比提升18.0个百分点至35.7%，受益于小件商品销售增长 [2] 产品类别表现 - 第三季度镶嵌类产品收入2.7亿元，同比增长26.8% [2] - 第三季度素金类产品收入15.27亿元，同比下降21.0% [2] - 公司注重发展“悦己”与“轻珠宝”类型产品，并推动“周大生×国家宝藏”品牌升级 [1] 盈利能力与成本 - 第三季度公司毛利率为28.5%，同比提升1.0个百分点，受益于产品结构优化和金价上涨 [3] - 第三季度期间费用率同比微增0.2个百分点至12.8%，其中销售费用率同比下降0.2个百分点至11.1% [3] - 投资收益及公允价值变动收益分别为3342万元和17万元，主要源于黄金租赁业务到期归还 [3] 渠道与门店网络 - 公司持续优化渠道质量，关闭低效门店，强化自营体系 [4] - 截至2025年9月30日，公司终端门店共计4675家，包括自营店400家、加盟店4275家 [4] - 第三季度净关闭门店43家，净关店速度环比第二季度的113家有所放缓 [4] - 门店数量较上年同期末净减少560家，较年初净减少333家 [4] 行业与市场环境 - 2025年7-9月黄金Au9999均价为793.5元/克，同比上涨39%，金价持续高位运行 [2] - 参考可比公司2025年iFind一致预期市盈率均值为17倍，报告给予周大生平价估值 [5][12]

核心观点 - 公司2025年前三季度在行业整体承压背景下，通过产品结构优化和渠道调整，实现毛利率显著提升和净利润逆势增长，第三季度收入降幅大幅收窄[5][7][8] - 公司为保障供应链稳定，为核心供应商提供最高额不超过1.1亿元的担保，以支持其黄金租赁融资，确保总部展厅供货效率[17][21][27] 经营业绩 - 2025年1-9月累计营业收入67.72亿元，同比下降37.35%，但第三季度单季收入21.75亿元，同比下降幅度收窄至16.71%，较上半年显著改善[5] - 按产品类别划分，素金类产品收入49.42亿元，同比下降44.44%，占比72.98%，镶嵌类产品收入5.56亿元，同比下降4.89%，品牌使用费收入5.69亿元，同比增长3.03%[5] - 按业务渠道划分，自营线下业务收入13.42亿元，微降0.86%，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68%，加盟业务收入33.45亿元，同比下降56.34%[6] - 累计实现营业毛利额20.14亿元，同比下降9.46%，整体毛利率提升至29.74%，较上年同期提升9.16个百分点[7] - 期间费用总额8.34亿元，同比下降10.74%，归属上市公司股东净利润8.82亿元，同比增长3.13%[8] 业务亮点与战略调整 - 面对高金价抑制消费，公司迅速调整产品结构，提高轻量化、个性化、高性价比产品供给，"悦己"与"轻珠宝"类型产品实现较好增长[5] - 自营与电商渠道表现优于整体，成为增长亮点，有效对冲传统黄金品类需求疲软[6] - 公司强化产品差异化，如"周大生×国家宝藏"全面升级，打造高端黄金竞争壁垒[5] - 受益于产品结构优化、渠道贡献变化及金价上行带来的定价红利，毛利率提升明显[7] 渠道与门店情况 - 截至2025年9月30日，公司终端门店总数4,675家，较上年同期净减少560家，较年初净减少333家[10] - 其中加盟门店4,275家，净减少380家，自营门店400家，净增加47家，显示渠道结构优化，强化自营体系[10] - 公司持续优化渠道质量，淘汰低效门店，聚焦核心商圈与高效区域[10] 供应链管理 - 公司为上游核心供应商意尚珠宝在浙商银行的黄金租赁融资提供最高额不超过1.1亿元的连带责任保证担保[17][21] - 担保旨在支持供应商为满足公司总部配货展厅专区合作协议所需的资金，确保加盟商配货需求及时满足，提升供货效率[21][27] - 公司通过签署《动产浮动抵押反担保合同》进行风险控制，意尚珠宝以价值不低于1.1亿元的自有黄金产品抵押给公司[22][29]

公司营收表现 - 2025年前三季度累计营业收入67.72亿元，同比下降37.35% [1][2] - 第三季度营业收入21.75亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年收窄 [1] - 营收大幅下滑主要源于加盟业务收入33.45亿元，同比下降56.34%，在总收入中占比从70.87%降至49.39% [2] 业务渠道分析 - 加盟业务收入大幅收缩，同比下降56.34% [2] - 自营线下业务收入13.42亿元，同比下降0.86%，表现基本稳定 [2] - 电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68%，是少数实现正增长的渠道 [2] 产品结构表现 - 素金类产品收入49.42亿元，同比下降44.44%，是拖累整体收入的主要因素 [2] - 镶嵌类产品收入5.56亿元，同比下降4.89%，表现相对稳定 [2] - 品牌使用费收入5.69亿元，同比增长3.03%，在收入下滑背景下仍保持增长 [2] 盈利能力与成本 - 归属于上市公司股东的净利润8.82亿元，较上年同期增长3.13% [3] - 扣除非经常性损益后的净利润8.53亿元，同比增长1.85% [3] - 整体毛利率提升至29.74%，较上年同期提升9.16个百分点，主要得益于产品结构优化和金价上涨带来的定价红利 [3] 资产与负债状况 - 总资产81.92亿元，较年初增长4.54% [4] - 固定资产4.71亿元，较年初增长1419.80%，主要由于坪山项目竣工验收结转 [4] - 短期借款3.00亿元，为报告期新增流动资金借款 [4] - 资产负债率约23.65%，维持低负债水平 [5] 门店渠道调整 - 终端门店总数4,675家，较上年同期净减少560家，较年初净减少333家 [4] - 加盟门店4,275家，净减少380家，反映公司正在淘汰低效门店 [4] - 自营门店400家，净增加47家，显示公司强化自营体系，聚焦核心商圈 [4] 行业环境与影响 - 国际金价持续高位运行对珠宝首饰零售消费形成明显抑制 [1][2] - 行业下游加盟商在金价高企与门店消费需求不振的双重影响下，短期增补库存意愿低迷 [1][2]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为黄金珠宝行业，重点讨论的公司包括周大福、潮宏基、老庙、老凤祥、周生生、中金、周大生等[1][3] 国庆期间整体表现 * 国庆期间（10月1日至7日）黄金珠宝行业整体表现超预期，行业平均增幅约为10%-15%[4][10][14] * 周大福华东区和华中区整体增幅达15%，高于原预期的10%，增长得益于价格管控放宽至克减70及不镶嵌黄金一口价产品和镶嵌类产品增长[1][4] * 潮宏基国庆期间增长45%，预计最终可能达50%，自去年下半年以来每个季度增幅均超40%[1][5][7] * 周生生、中金、大生等品牌国庆期间增长约10%-15%，部分区域表现较好达17%-18%，个别品牌维持超预期40%以上高增长[1][10] * 老庙和老凤祥自4月以来表现较弱，下滑幅度维持在10%-15%，价格战效果不明显，顾客易被周大福吸引[1][9] * 河南市场十一期间整体销售数据持平略增，具体品牌表现分化：潮宏基增长18%，老凤祥增长1.3%，老庙增长0.8%，周大福增长1.1%，周大生下滑7.4%，中国黄金下滑11.3%[20] 各品牌季度与月度表现 * 周大福一季度至四月份同比下滑20%，但从五月到九月基本持平或小幅波动，九月下滑2%，七八月分别增长3%和5%，国庆期间实现15%的双位数增长[6] * 潮宏基今年每个季度增幅均超过40%，九月份在华东地区增幅达52%[7] * 三季度河南省品牌表现：周大福7月增17.6%、8月增11.1%、9月下滑17.3%；周大生7月增2.5%、8月增10.6%、9月下滑27.4%；老凤祥7月增11.4%、8月增17.1%、9月下滑11.3%；潮宏基7月增20.7%、8月增46%、9月整体增幅6.3%[35] * 9月份因黄金价格上涨、天气因素及无节日导致整体市场观望情绪浓厚，各品牌均出现销量下滑[34] 产品策略与结构变化 * 周大福不镶嵌黄金一口价产品增长翻倍，今年一二季度保持70%-80%增长，占比升至30%，国庆期间镶嵌类产品（如旧金镶钻）增长接近100%[4][5] * 潮宏基的黄金克重保持20%-30%增长，而其他品牌克重下降30%-40%，其镶嵌类产品（真金真钻系列、故宫系列等）增长接近100%，占比从去年不到7%提升至12%[8] * 周大福非黄金克重占比已接近35%（第二季度为30%），其他品牌如老庙、老凤祥也增加黄金一口价产品占比，趋近35%，预计四季度可能达40%[2][17][18] * 周大福在河南省的一口价占比约为22%-30%，全国范围从年初百分之十几提升至25%-30%；潮宏基在河南省一口价占比为35.7%，新店可达38%-42%[25] 价格策略与成本压力 * 周大福从10月1日起将价格管控放开至克减70（去年同期为25-30），部分加盟商为抢市场折扣达110-120[4] * 河南市场各品牌采取降维竞争策略：老凤祥克减至170-180元，周大生“大盘价加40”相当于克减200元，老庙克减至189元，中部城市客单价普遍在120-150元之间[21] * 品牌预计在10月下旬及节后常规提价，因国际金价自七八月震荡时期涨幅达9%-10%，目前超过4000美元[11][12] * 潮宏基10月1日前常规提价约15%，但由于长期提价幅度不高，对销售影响有限[12] * 潮宏基黄金价格实时调整，目前金价约1400元每克，预计下次调价可能达1700至1800元每克[28] * 高金价导致加盟商利润受压，只能以八八折或九折出售产品，预计十一假期后品牌将统一对接加盟商进行价格调整[24] 加盟商管理与行业规范 * 品牌对中小加盟商私货管控严格，对省级代理商管控较弱，但品牌公司对各级代理商压货力度大，极大挤压私货空间[13] * 珠宝行业税收规范化，四季度及明年税务问题将透明化，税务成本成为加盟商重要压力，所有珠宝企业将转向正规化[2][16] * 税收规范在华东地区（如江苏、安徽）影响显著，大户被查罚款数亿，港资品牌周大福必须全额开票受影响较大[33] 订货会与渠道动态 * 周大福河南地区9月订货会同比增长37%，公司强制调配；老凤祥完成90%任务量，政策相对宽松允许加盟商拿部分金条；老庙提供返利激励，贴牌费从51元降至27元，全国任务完成率85%；潮宏基订货会任务翻番[26][27] * 老凤祥年度任务通过四次订货会拆分：春节完成33%-35%，五一完成26%-28%，夏季完成15%-18%，秋季完成26%-28%，今年秋季加盟商完成22%-23%[29] * 老凤祥金条配额今年在20%-25%（去年为10%-15%），公司通过增加金条配额帮助加盟商完成目标[31][32] * 河南省珠宝行业呈现两极分化，大型加盟商继续开店（如老凤祥年底开新店），小型加盟商关店数量多于新开店[30] 金价影响与未来展望 * 金价上涨短期内（9月和10月旺季）对消费影响不大，婚庆和送礼需求强劲，但若国际金价涨至4000美元或4200美元以上，10月底及11月份将受影响[1][13] * 高金价导致消费者观望情绪浓厚，若金价回调（如从900元至812元）会吸引投资客和加盟商囤货，目前高金价抑制了部分婚庆需求[23] * 消费者心理落差较大，若金价持续震荡或略微下行，一两个月后可能逐渐接受当前价格水平，预计双十一或12月初可能出现回调[23]

核心财务表现 - 25年上半年收入46.0亿元，同比下降43.9% [1] - 25年上半年毛利13.9亿元，同比下降7.4% [1] - 25年上半年归母净利润5.9亿元，同比下降1.3% [1] - 25年第二季度收入19.2亿元，同比下降38.5% [1] - 25年第二季度毛利6.9亿元，同比下降3.2% [1] - 25年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长31.3%，表现超预期 [1] - 派发中期股息0.25元/股，派息比率45.7% [1] 收入结构分析 - 25年第二季度素金类收入13.0亿元，同比下降46.9% [2] - 25年第二季度镶嵌类收入1.6亿元，同比下降35.2% [2] - 自营线下收入3.6亿元，同比增长9.1% [2] - 线上收入6.3亿元，同比增长2.6% [2] - 加盟收入8.4亿元，同比下降60.0% [2] - 加盟渠道中素金收入5.4亿元，同比下降68.8% [2] - 加盟渠道中品牌使用费1.7亿元，同比增长32.0% [2] - 收入下滑主因金价高位震荡导致加盟商关店及降低补货频次 [2] - 25年第一季度和第二季度毛利增速分别为-11.3%和-3.2%，销售趋势边际持续好转 [2] 盈利能力分析 - 25年第二季度毛利率36.1%，同比提升13.1个百分点，环比提升9.9个百分点 [3] - 毛利率大幅改善主因金价上涨及收入结构变动 [3] - 25年第二季度销售费用率12.7%，同比提升3.7个百分点 [3] - 25年第二季度管理费用率1.2%，同比提升0.3个百分点 [3] - 销售费用金额同比下降13% [3] - 管理费用金额同比下降18% [3] - 25年第二季度归母净利率17.7%，同比提升9.4个百分点 [3] 渠道发展状况 - 25年上半年末终端门店4718家，环比减少290家 [3] - 加盟店同比减少344家 [3] - 自营店同比增加54家 [3] - 公司逆势扩张直营门店以加强品牌形象 [3] - 上半年直营渠道平均单店收入同比下降21.3% [3] - 上半年直营渠道平均单店毛利同比增长6.0% [3] 行业环境与展望 - 25年第二季度金价经历4月冲高后维持高位震荡 [4] - 行业金饰消费量同比下降24% [4] - 行业金条消费量同比增长18% [4] - 公司积极调整渠道及产品结构顺应高金价趋势 [4] - 预计消费者逐步消化金价涨幅后，下半年行业有望在低基数下回暖 [4] - 公司以较低品牌使用费拓展市场，并进入SKP等高端渠道 [4] - 预计公司25-26年归母净利润分别为11.1亿元和12.9亿元 [4] - 当前股价对应25年市盈率约14倍，26年市盈率约12倍 [4] - 股息率约6% [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为11.6亿元、13.4亿元、15.4亿元 对应PE分别为13X/11X/10X [4][5] 核心财务表现 - 25H1营收45.97亿元同比-43.92% 归母净利润5.94亿元同比-1.27% 扣非净利润5.81亿元同比-0.66% [1] - 25Q2营收19.24亿元同比-38.47% 归母净利润3.42亿元同比+31.32% 扣非净利润3.39亿元同比+36.13% [1] - 半年度分红每10股派现2.50元 合计派发现金股利2.71亿元 占归母净利润比例达45.70% [1] - 25H1毛利率30.34%同比+11.96pct 25Q2毛利率36.07%同比+13.14pct [3] - 25H1归母净利率12.92%同比+5.58pct 25Q2归母净利率17.76%同比+9.44pct [3] 业务结构分析 - 加盟业务营收24.25亿元同比-59.12% 占总营收52.76% [2] - 自营线下业务营收8.9亿元同比-7.56% 占比19.37% [2] - 电商业务营收11.68亿元同比-1.94% 占比25.41% [2] - 素金类产品营收34.15亿元同比-50.94% [2] - 镶嵌类产品营收2.86亿元同比-23.08% [2] - 时尚银饰等辅品营收3.2亿元同比+11.11% [2] - 品牌使用费收入3.8亿元同比+4.38% [2] 费用结构 - 25H1销售费用率10.80%同比+4.34pct 管理费用率1.10%同比+0.46pct 研发费用率0.12%同比+0.05pct [3] - 25Q2销售费用率12.66%同比+3.74pct 管理费用率1.19%同比+0.29pct 研发费用率0.16%同比+0.08pct [3] 战略举措 - 推进品牌矩阵战略 以"国宝文化典藏金品引领者"定位深化与国家宝藏IP合作 [4] - 通过独家工艺（如云锦织金）打造高端黄金产品壁垒 [4] - 布局"周大生经典"定位非遗时尚 "转珠阁"定位国风文创珠串品牌 [4] - 实现黄金产品从材质价值向文化收藏价值转型 提升产品溢价能力并弱化金价敏感度 [4] 盈利预测 - 预计25年营收118.08亿元同比-15.0% 26年营收132.25亿元同比+12.0% 27年营收142.82亿元同比+8.0% [5][7] - 预计25年归母净利润11.59亿元同比+14.7% 26年13.42亿元同比+15.8% 27年15.43亿元同比+15.0% [5][7] - 预计25-27年毛利率分别为24.50%/24.80%/24.80% 净利率分别为9.81%/10.15%/10.80% [7] - 预计25-27年每股收益分别为1.07元/1.24元/1.42元 [5][7]

核心观点 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 素金类和镶嵌类产品价格普遍上调约12.5% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 彰显高端品牌定位决心 [1][2][3] - 2025年上半年财务表现强劲 收入达123.5亿元(同比增长251.0%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) 境外收入增长显著达16.0亿元(同比增长455.2%) [2][6][7] - 渠道战略聚焦高端商场优化与境外扩张 境内以同店位置和面积优化为主 境外计划26-27年新增6-9家门店 覆盖港澳、新加坡、日本及欧美市场 [1][4][5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.5亿元(同比增长251.0%) 销售业绩(含税)141.8亿元(同比增长249.4%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) [2][6] - 毛利率38.1%(同比下降3.2个百分点) 净利率18.4%(同比上升1.7个百分点) 主要因金价上涨后调价滞后 预计Q4毛利率恢复至40%-41% [8][2][3] - 存货周转天数从2024年的195天下降至150天 存货金额86.8亿元(较年初增加46.0亿元) 现金及等价物25.2亿元(较年初增加17.8亿元) [9] - 董事会建议采纳股息政策 25H1派发中期股息每股9.59元 现金分红总额16.56亿元 分红比例73.0% [7] 产品提价策略 - 8月25日素金类和镶嵌类产品价格普遍上调12.5% 部分新品如七子葫芦涨幅5.0% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 [1][2][3] - 提价背景为金价上涨(8月25日沪金价776元/克 较2月底685元/克上涨13.2%) 公司采用一口价销售模式 每年提价两至三次 [3][4] - 提价后预计25年下半年毛利率与上半年持平或略高(38%+) Q4毛利率将恢复至40%-41%的历史水平 [2][3][8] 渠道拓展计划 - 境内市场聚焦高端商场优化 2025年预计新增6家境内商场 原有商场位置优化达8家以上 门店面积和目标位置提升 [4][10] - 境外市场加速扩张 25H1境外收入16.0亿元(同比增长455.2%) 港澳地区单商场平均半年营收超5亿元 26-27年计划新增6-9家境外门店 [5][7][1] - 具体扩张路径: 港澳地区新增2-3家香港门店和1-2家澳门门店 新加坡26-27年新增1-2家门店 日本26-27年开设2家门店 欧美市场后续拓展 [5][6] - 线上渠道增长显著 25H1线上收入16.2亿元(同比增长313.3%) 占比提升至13.1% 天猫618期间成交额突破10亿元 [8] 品牌与产品战略 - 坚持高端黄金饰品定位 通过提价和渠道优化强化品牌溢价 避免大众化以保护品牌价值 [3][4][1] - 产品创新持续 上半年推出"七子葫芦"和"十字架"系列 下半年计划推出更多原创工艺新品并丰富金器产品线 [10][11][5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元(同比增长197.3%)、333.7亿元(同比增长32.0%)、413.9亿元(同比增长24.0%) [11] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元(同比增长220.1%)、65.1亿元(同比增长35.4%)、81.5亿元(同比增长25.2%) [11]