行业投资评级 - 首次覆盖纺织服饰行业 给予标配评级 [2][61] 核心观点 - 中国珠宝市场规模将从2024年7280亿元增长至2029年9370亿元 复合年增长率5.2% [6][16] - 黄金珠宝在2024年占据中国珠宝市场73.0%份额 预计将持续主导市场 [6][17] - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元飙升至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [6][51] - 预计古法黄金珠宝市场将在2028年达到4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [6][51] - 行业呈现结构性分化 投资性需求增长24.54%而消费性需求下降24.69% [39] - 渠道格局向"多元并存"演变 电商渠道增速最快 预计2029年市场份额突破11% [55] 行业概况 - 中国珠宝行业经历萌芽期(1982-1993)、启动期(1993-2003)、高速发展期(2003-2013)、震荡期(2013-2016)和成熟期(2016-2024)五个发展阶段 [14][15] - 电商渗透率已提升至35% 推动行业向高效集约化发展转型 [14] - 黄金珠宝消费量从2018年736.3吨下降至2023年706.5吨 复合年增长率-0.8% [24] - 预计2028年黄金珠宝消费量将达到898.0吨 2023-2028年复合年增长率4.9% [24] - 足金珠宝占比从2023年97.5%提升至2028年98.7% 市场规模从5049亿元增长至8005亿元 [26] 驱动因素 - 金价持续走高带动投资需求 2024年末金价较年初上涨27.87% [39] - 全球央行持续增持黄金 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月达7396万盎司 [32] - 年轻消费者对国潮文化兴趣提升 拥有足金饰品比例从2019年62%升至2025年81% [35][36] - 古法工艺满足个性化需求 年轻消费者拥有足金饰品比例从2019年37%升至2025年62% [49][50] 工艺演进 - 古法黄金采用锤揲、錾刻、掐丝等传统手工技艺 强调东方美学与文化价值 [29][42] - 3D硬金技术通过提高金含量和工艺参数显著提升黄金硬度 [42] - 古法黄金成功摆脱"按克计价"模式 通过工艺价值和文化叙事拓展溢价空间 [46][49] - 古法金产品在自戴、婚庆、赠礼等主要消费场景中已成为热门选择 [46][47] 竞争格局 - 行业集中度较高 前五大企业市场份额合计达到45% [57] - 加盟渠道占据主导地位 2024年市场规模达4115亿元 占比72.35% [55] - 头部企业通过加盟扩张抢占市场份额 同时加大直营与电商投入 [55][61] - 推荐关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等 [6][61] 财务表现 - 重点公司2025年预测PE：老凤祥14.71倍、中国黄金15.36倍、潮宏基25.64倍、周大生12.97倍、菜百股份14.58倍 [63] - 行业龙头企业通过工艺升级与差异化定位维持毛利率水平 [39][41]