投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润端增长喜人，销售净利率自第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购战略拓展海外渠道，海外收入实现高速增长，同时积极推进H股IPO以加速海外布局 [5] - 公司与飞利浦达成战略合作，获得多个品类的品牌授权，将完善其高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品推进顺利，并与腾讯云合作创新助听器服务模式 [6][7] - 基于以上积极因素，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - **盈利能力改善**：2025年Q1至Q4销售净利率分别为12.41%、9.90%、10.30%、11.20%，Q4净利率为全年第二高，且自Q2起持续提升 [4] - **未来三年预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为41.32亿元、51.32亿元、62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%、22.5% [8][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为4.66亿元、5.90亿元、7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%、29.3% [8][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.23元、2.82元、3.65元 [8] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为27倍、21倍、16倍 [8] - **毛利率与ROE**：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；ROE将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 业务进展与增长动力 - **呼吸支持板块高速增长**：2025年下半年，该板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机快速放量 [4][6] - **海外业务爆发式增长**：2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - **并购整合与渠道拓展**：公司并购上海华舟、喜曼拿，整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - **高端品牌合作**：与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - **核心产品突破**： - **呼吸机**：结束代理瑞思迈产品后转为自主品牌销售，效果良好；战略参股深圳融昕医疗30.74%股权以强化竞争力 [6] - **血糖管理**：自主品牌连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - **助听器**：与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，采用“线上自主验配+线下远程问诊”创新服务模式 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润增长喜人，销售净利率自2025年第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购与战略合作积极拓展海外市场与高端品牌布局，海外收入实现高速增长，并与飞利浦达成战略合作以完善高端产品矩阵 [5][6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品与创新服务模式为业务增长注入新动能 [4][6][7] - 基于对公司增长前景的看好，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速，并给出了具体的盈利预测与估值 [8][10] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - **季度表现**：2025年第四季度，公司实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - **盈利能力**：2025年第四季度销售净利率为11.20%，为全年第二高，且净利率自2025年第二季度起持续提升 [4] - **分业务增长**：2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18% [4][6] 增长动力与战略举措 - **产品突破与自主化**： - 呼吸机业务在结束瑞思迈代理后转为自主品牌销售，2025年下半年销售效果较好 [6] - 战略参股深圳融昕医疗科技有限公司30.74%股权，强化呼吸健康赛道竞争力 [6] - 自主品牌的连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - 与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，创新采用“线上自主验配+线下远程问诊”服务模式 [7] - **并购与国际化拓展**： - 2025年加速并购步伐，陆续并购上海华舟、喜曼拿，以拓展海外市场 [5] - 积极推进H股IPO，募集资金将加速海外市场布局 [5] - 2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - 并购项目整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - **战略合作与品牌升级**： - 与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - 该合作将完善公司高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为41.32亿元、51.32亿元和62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%和22.5% [8][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.66亿元、5.90亿元和7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%和29.3% [8][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.23元、2.82元和3.65元 [8][10] - **估值水平**：对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为27倍、21倍和16倍 [8] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；净资产收益率（ROE）将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 公司基本信息 - **股票信息**：可孚医疗（股票代码：301087）[1] - **股价与市值**：报告日期收盘价为61.64元，总市值129亿元，流通市值120亿元 [1] - **股本结构**：总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股，流通股比例92.89% [1]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司通过自主创新与外延并购双轮驱动，实现多元战略布局，构筑新的增长极 [1] - 2025年业绩稳健增长，2025年第四季度收入与利润实现快速增长，主要得益于并购整合及核心产品放量 [5] - 公司自研产品成功替代代理品牌，呼吸支持业务下半年实现高速增长，结构优化成效显著 [5] - 国际化战略推进取得成效，海外收入高速增长，并启动“A+H”双资本平台布局 [5] - 前瞻性布局脑机接口与AI医疗领域，为长期发展储备技术动能 [5] - 基于核心业务稳健增长及外延布局，分析师上调了公司2026-2028年的盈利预测 [5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为42.00亿元、52.85亿元、62.66亿元，同比增长24%、26%、19% [2][5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.63亿元、5.85亿元、7.16亿元，同比增长24%、27%、22% [2][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.80元、3.43元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、21倍、17倍 [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点 [5] - **净利率**：2025年销售净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为7.6%，预计2026-2028年将提升至9.1%、10.8%、12.3% [2][17] - **费用率**：2025年销售费用率为34.19%，同比增加1.56个百分点；管理费用率为5.11%，同比增加1.04个百分点；研发费用率为2.58%，同比下降0.66个百分点 [5] 分业务与分渠道表现 - **健康监测类**：收入5.87亿元，同比增长20.08%，新品及与飞利浦的品牌授权合作贡献增长 [5] - **康复辅具类**：收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏 [5] - **医疗护理类**：收入9.12亿元，同比增长13.76%，高端敷料产品矩阵持续完善 [5] - **中医理疗及其他**：收入2.44亿元，同比增长35.14% [5] - **呼吸支持板块**：全年收入2.65亿元，同比下降0.67%，但下半年收入同比增长80.18%，自研智能网联呼吸机快速放量 [5] - **销售渠道**：线上渠道收入21.97亿元，同比增长10.37%；线下渠道收入10.55亿元，同比增长23.94% [5] 战略与业务进展 - **自研创新**：成功实现呼吸机业务从代理到自研的转型，新一代智能网联呼吸机噪声低于23分贝，性能领先 [5] - **外延并购**：完成对上海华舟与喜曼拿医疗的收购，协同效应显现，推动了收入增长 [5] - **国际化**：2025年海外业务收入2.99亿元，同比大幅增长405.05% [5] - **资本运作**：已向香港联交所递交上市申请，并于2026年3月获中国证监会备案，推进“A+H”双平台布局 [5] - **前沿布局**：参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，探索脑机接口呼吸机等产品；成立人工智能研究院，赋能产品智能化 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [2] - **核心观点**：报告认为，可孚医疗通过自主创新与外延并购双轮驱动，实现了多元战略布局，为公司构筑了新的增长极 [1][2]。具体表现为：2025年业绩稳健增长，核心业务板块发展良好，呼吸机等自研产品成功转型并快速放量，海外业务及前沿技术（如脑机接口、AI医疗）布局取得成效，未来增长前景可期 [5] 2025年业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [2] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）表现尤为强劲，实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点；销售净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - **费用情况**：2025年销售费用率为34.19%，同比增加1.56个百分点；管理费用率为5.11%，同比增加1.04个百分点；研发费用率为2.58%，同比下降0.66个百分点 [5] 分业务与分渠道表现 - **健康监测类**：收入5.87亿元，同比增长20.08%，新品如血糖尿酸双测条、预热款体温计增势良好，并与飞利浦达成品牌授权合作 [5] - **康复辅具类**：收入12.44亿元，同比增长12.68%，其中听力业务收入3.25亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏 [5] - **医疗护理类**：收入9.12亿元，同比增长13.76%，公司持续完善高端敷料产品矩阵 [5] - **中医理疗及其他**：收入2.44亿元，同比增长35.14% [5] - **销售渠道**：线上渠道收入21.97亿元，同比增长10.37%；线下渠道收入10.55亿元，同比增长23.94% [5] 核心业务进展与战略布局 - **呼吸支持业务转型成功**：2025年该板块全年收入2.65亿元，同比下降0.67%，但在终止第三方品牌代理后，自研产品迅速填补市场。2025年下半年，呼吸支持板块收入同比增长80.18%，自研的智能网联呼吸机（噪声低至23分贝以下）快速放量 [5] - **国际化成效显著**：2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05%，主要得益于对上海华舟与喜曼拿医疗的收购。公司已向港交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局 [5] - **前沿技术布局**：公司参股脑机接口公司纽聆氪与力之智能，未来有望共同推出脑机接口呼吸机等产品；同时成立人工智能研究院，赋能产品智能化 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为42.00亿元、52.85亿元、62.66亿元，同比增长率分别为24%、26%、19% [2][5] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.63亿元、5.85亿元、7.16亿元，同比增长率分别为24%、27%、22% [2][5] - **每股收益预测**：预计20261-2028年每股收益（摊薄）分别为2.21元、2.80元、3.43元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、21倍、17倍 [2][5]

公司战略升级与AI研究院成立 - 可孚人工智能研究院在长沙正式揭牌，标志着公司在“AI+医疗”领域的布局由单点应用探索迈入体系化、平台化推进的全新发展阶段 [1] - 公司董事长表示，AI研究院将推动公司从医疗器械提供商向综合智慧健康解决方案提供者转型 [2] - 研究院采用扁平化的“一中心四组”管理模式，旨在通过“医疗设备智能化”与“医疗服务AI化”双轮驱动，实现从底层算力、数据资产到端侧应用的全链路闭环医疗服务 [2] 公司现有业务与研发基础 - 公司深耕家用医疗器械行业二十年，形成覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个规格的产品体系 [1] - 公司累计服务全球超过5000万个家庭，具备完整的家庭健康应用场景和持续增长的真实用户与数据基础 [1] - 公司已构建医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料、呼吸支持三大研究院，拥有近400名研发人员，累计获得授权专利近700项 [1] - 多项自主知识产权成果已实现产业化落地，例如全球首创的血糖尿酸双测条（一滴血10秒内同步检测两项指标）、智能网联呼吸机（行业领先的低噪音水平）、与腾讯云联合研发的骨传导助听器（显著提升复杂声环境语音清晰度） [1] AI技术应用与产品智能化进展 - 公司已完成DeepSeek开源大模型的接入与本地化部署，相关能力已在健康监测、慢病管理等场景中落地应用，覆盖20余款智能设备 [2] - 初步形成涵盖AI医助、智能问答、个性化报告解读、结果精准推送及辅助用药指导等功能在内的健康管理服务闭环 [2] - 研究院预计于今年发布可孚内部大模型1.0版本，并率先在新款呼吸机上完成首个端侧AI算法的工程化验证，推动设备从“数据记录者”升级为“健康分析师” [3] - 后续相关技术将逐步拓展至血压计、护理设备及各类健康监测产品，构建统一的个人健康数字画像与风险评估体系 [3] 行业趋势与公司定位 - 人工智能正成为重塑医疗健康产业的重要技术底座 [2] - 行业竞争正由单一产品性能比拼，向算法、数据积累和系统化研发能力延伸 [3] - 在硬件能力与制造体系相对成熟的背景下，设立人工智能研究院标志着公司正加速向算法能力、数据资产与系统级研发能力延伸，抢占AI医疗商业化的关键窗口期 [1] - 研究院的成立有望为公司中长期技术演进和产品升级提供持续支撑，也为“AI+医疗”在家庭健康场景中的规模化落地提供新的实践样本 [3]