公司核心观点 - 智谱上市后首份中期业绩验证了“模型能独立干活”可以产生收入，模型能力提升与成本下降的机制是估值支撑[6] - 公司收入结构从“卖项目”转向“卖调用”，开放平台及API业务成为绝对主力[2] - 匿名模型“牛来”的实战检验证明国产芯片规模化推理可行，强化了技术壁垒[4][5] 财务表现与收入结构 - 2026年上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，超过去年全年[1] - 开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长2736%，占总收入比重从2025年末的26.3%升至86.5%[2] - 本地化部署业务占比从七成以上收缩至13.5%[2] - 截至2026年8月31日，MaaS平台年化收入规模（ARR）按月计算达16亿美元，按周计算达20亿美元[2] 用户与调用量增长 - MaaS平台用户超过740万，较年初增长144%[2] - 付费日活用户增长603%[2] - Token调用量较年初增长超过40倍[2] - 以收入计的前十大客户日均调用量增长98倍[2] 定价与成本趋势 - API平均售价提升约101%[3] - 2026年二季度中国大模型平均API输入、输出价格较2025年一季度分别上涨约48%和80%[3] - DeepSeek、阿里、腾讯等头部厂商年内集体调价，智谱自身上调三次[3] - 单位Token推理成本较年初下降80%，毛利率由负转正[3] 模型迭代与匿名模型事件 - 过去11个月连续迭代GLM-4.6至GLM-5.3六代旗舰模型，智能指数由32提升至60[6] - 模型能力从氛围编程扩展至代码文件生成、工具调用、自主执行及工程级项目交付[6] - 匿名模型Ox-Alpha（即GLM-5.3-Flash）上线首日登顶OpenRouter调用量榜首，终结DeepSeek在OpenCode连续56天霸榜[5] - GLM-5.3-Flash在Artificial Analysis综合智能指数中取得57分，与Anthropic旗舰模型Claude Opus 4.8持平，API定价仅为后者约四十分之一[5] - 匿名测试期间全部推理流量由国产芯片承载，验证“10万级国产芯片规模化推理”[5] 市场表现与竞争格局 - 1月8日以116.1港元登陆港交所，首日收涨13%[1] - 6月22日借GLM-5.2发布等利好冲上2980港元，市值突破万亿，上市半年涨近20倍[1] - 7月限售股解禁叠加竞品新模型发布，股价回落至1195港元/股[1] - 摩根大通维持“增持”评级，目标价从1600港元上调至1800港元[5] - 来自Kimi、DeepSeek等对手的迭代冲击仍是持续威胁[5]